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投资决策 资本预算 第4 5章 1 决策是什么 投资决策是什么 投资决策VS 融资决策 长期投资决策VS 短期投资决策 长期投资决策做的是什么 你怎么衡量该不该投资这个项目 2 主要内容 长期投资与短期投资的比较长期投资决策中关键性的步骤长期投资决策中DCF法介绍回收期法 净现值法 获利能力指数法 内部收益率法几类特殊的长期投资决策估计项目的税后现金流期投资决策中的风险分析情景分析等方法的应用 3 财务决策 财务决策目标 企业价值最大化 从创造价值来看 长期投资决策比融资决策更重要 4 一 短期投资与长期投资的比较 5 短 长期投资决策程序的比较 谁提出投资建议 谁审批 是否需要做可行性分析 报告 大量的调查 反复的开会研究 6 提出各项投资方案 评估每一项方案 估计现金流序列 确定贴现率 评价每一年的现金流量 风险 收集现金流量信息 计算决策指标 按照决策准则选择方案 对接受的投资方案进行监控和后评价 二 长期投资决策中关键性的步骤 决策变量 7 识别投资类型 估计决策变量 选择最优方案 计算决策指标 监控执行过程 必要投资替代投资扩张投资多角化投资 项目寿命期 现金流量贴现率 回收期净现值内部收益率获利指数 根据决策准则选择 监控现金流和发生时间 是否符合原来设想查找原因并分析确定控制措施 二 长期投资决策中关键性的步骤 8 三 长期投资决策方法介绍 你将学到 衡量是否应该投资一个项目的几种方法衡量一个项目好坏的几种方法 9 三 长期投资决策中DCF法介绍 3 1长期投资决策方法及特点1 回收期法2 净现值法3 获利能力指数法4 内部收益率法 修正的内部收益率 3 2几类特殊的长期投资决策3 3不同方法的比较和评价 10 决策中用到的两个主要的决策变量 1 现金流 这是预期的税后现金流 是估计出来的 介绍方法时 假设该现金流是确定的 以后再就风险作调整 2 投资者要求的收益率 作为贴现率或判断标准 用资本成本 资本的机会成本 回收期 NPVPI M IRR 现金流 贴现率 11 净现值法 NPV法 你认为怎么样衡量一个项目是否应该投资 什么样的项目是好的项目 你怎么样去衡量该不该买一个东西 NPV法计算步骤1 预测现金流 2 确定贴现率 资本的机会成本 3 折现回来求项目的总现值 4 计算NPVNPV决策准则 NPV的含义NPV是增值的部分 得到的与我投进去的差 满足你额外的要求 创造价值与否 12 请思考 NPV 0 该不该投 什么含义 NPV 0 该不该投 什么含义 NPV 0 该不该投 什么含义 NPV 0的项目是不赚钱的项目吗 年初存100元 银行存款利率为10 年末可从银行拿回本息和110元盈亏平衡的项目是NPV 0的项目吗 13 关于NPV经济含义的思考 情景介绍 假设你的住所附近有一块地要出售 售价100万 这块地将是一个理想的家用住宅地点 不幸的是 地方当局严令禁止在这块地上进行任何建设 但是你刚刚获悉 下一年他们就会改变主张 如果你现在买下这块地 你预期明年在这块地上可以进行建筑的许可通过后 就能以110万的价格出售 再假设你这个投资项目无风险 比如 如果明年你以低于110万的价格卖掉这块地 我们会付给你差额 如果你以高于110万的价格出售 你要付给我们这个差额 你如果不买这块地 100万元只能存放于银行 存款利率为4 14 请试着计算并回答 你投资这个项目的内部报酬率是多少 即 你投资的100万元 每1元1年净得多少 你投资这个项目要求的收益率是多少 你认为这个项目的净现值是多少 你用什么做贴现率 一年后 你投资这个项目比银行多得多少 多得的资金相当于现在多少资金 通过上面计算对比分析 你认为净现值的经济含义是什么 你认为下面说法正确吗 在有效的市场中 NPV大于0的项目会引起股价上升 NPV小于0的项目会引起股价下降 15 请思考 NPV 0的项目是不赚钱的项目吗 年初存100元 银行存款利率为10 年末可从银行拿回本息和110元盈亏平衡的项目是NPV 0的项目吗 16 请思考 NPV 0时 投资者要求的报酬率与项目的实际报酬率有什么关系NPV 0时 NPV0的项目是增加价值的项目 公司的目的是什么 NPV 0 NPV 0时 企业应该怎么做 17 例 已知某项目初始需要投资260000 项目建成后 可以带来以下现金流 如下表所示假设资金成本为10 求该项目的净现值 18 预期现金流A0 A1 An 贴现率k NPV 0 拒绝 接受 利用NPV法进行决策的示意图 请自己画出 利用PI法进行决策的示意图 利用IRR法进行决策的示意图 19 NPV法的优缺点 优点考虑了资金的时间价值考虑了项目的风险 还有报酬得到的所有信息都考虑进来了不同项目的净现值可累加缺点r 贴现率 要求的收益率 不同人要求不同 r要估计得准 否则会错失机会 20 项目投资决策评估方法二 回收期法什么时候回本 收回本金 21 普通回收期法 22 普通回收期法 23 该项目的贴现回收期 3 74 1068 3 07 年 贴现回收期的求法 普通回收期如何求 24 贴现回收期法的决策准则 项目的回收期 公司要求的回收期 拒绝否则 接受该方法的缺点 没有考虑回收期后的现金流 25 该方法的缺点 你会选择项目A还是项目B 项目A 项目B 没有考虑回收期后的现金流 26 项目A 项目B 没有考虑回收期后的现金流 该方法的缺点 你会选择项目A还是项目B 27 回收期法的缺陷 使得管理层出现短视行为回收期短不一定NPV就大 28 普通回收期法 不足忽视了资金的时间价值忽视了回收期后的现金流量对期限较长的项目考虑不全面接受法则不客观按回收期法应接受的项目 不一定具有正的NPV优点 易于理解对流动性考虑比较充分 29 回收期法仅仅是辅助性的方法吗 由于没有考虑回收期后的现金流 过去财务理论认为它是一种辅助的决策方法 但现实操作中 在某些行业和某种企业中并不遵从理论的告诫 详细请见后附的文章 回收期法可以作为投资决策的主要方法吗 30 平均报酬率 账面报酬率关注报酬率会存在什么问题 影响 对于远期利润大的很多都会被扼杀 很多公司只注重短期利润 中国很多公司没有投资有长期利益的项目财务工作者的做法 迎合VS 不迎合 31 内部报酬率法 IRR 含义 实际收益率如何理解 引例 决策准则 IRRVS 投资者要求的报酬率 如何求IRR 试错法 净现值特征图 内部报酬率法的优缺点IRR可靠吗 32 内部报酬率可靠吗 多重内部报酬率1 什么情况下会发生 如果现金流符号只改变1次 多次改变 2 哪一个能用 3 怎么办 33 内部收益率的复杂性 多个内部收益率 内部收益率可能不止1个 因为当时间大于2年时内部收益率的计算是一个高次方程 什么时候出现 非常规现金流 存在的可能性 多个实根如果存在多个IRR 如何处理 34 InternalRateofReturn 1000 NPV 500 0 500 1000 DiscountRate IRR 45 IRR 12 35 预期现金流A0 A1 An 贴现率k NPV 0 拒绝 接受 利用NPV法进行决策的示意图 请自己画出 利用PI法进行决策的示意图 利用IRR法进行决策的示意图 36 内部收益率的缺点 次优解 独立项目互斥项目 37 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 NPV法 IRR法决策结果一致 38 内部收益率的缺点 次优解 互斥项目你会选哪个项目 39 IRR的不足 用作互斥项目分析时会有问题1 投少 得多 投多 得多2 前期回收的现金高现实问题 对企业的发展 老总的换届问题 40 IRR高的时候你应该惊喜吗 再投资回报率的假设 41 修正的内部报酬率 MIRR ModifiedInternalRateofReturn 42 内部收益率 IRR 不足 对投资还是融资没有加以区分有些项目可能不存在IRR 或者存在多个IRR用作互斥项目分析时会有问题再投资回报率的假设优点 容易理解和交流重建办公室的报酬率为20 VS 在10 贴现率下 NPV为4000美元 43 NPV与IRR比较 通常情况下 NPV与IRR的选择是一致的但下述情况下例外 非常规现金流量时 指现金流量符号变动超过1次互斥项目时如果初始投资额相差巨大如果现金流量的时间序列分布相差巨大 44 获利 盈利 指数法 PI 含义 一块钱的投资能带来多少 成本效益比计算方法决策准则与NPV法的关系 45 盈利指数法 PI 最低接受法则 如果PI 1 则可接受项目排序法则 选择PI最高的项目 46 预期现金流A0 A1 An 贴现率k NPV 0 拒绝 接受 利用NPV法进行决策的示意图 请自己画出 利用PI法进行决策的示意图 利用IRR法进行决策的示意图 47 盈利指数法 PI profitabilityIndex PI法一定与NPV准则决策结果一致吗 项目A 成本5美元 现值 10项目B 成本100美元 现值 150项目A NPV 5 PI 2项目B NPV 50 PI 1 5这时你应该怎么办 48 盈利指数法 不足 不适用于互斥项目的抉择优点 当可用作投资的资金受限时 可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目 49 DCF方法及其特点 50 总结NPV法 PI法 IRR法决策结果一致吗 为什么 1 在只有一个备选方案的采纳与否决策 见下一个PPT 2 在有多个备选方案的择优决策中各方案的投资规模不等各方案的现金流结构不同 51 在只有一个备选方案的采纳与否决策中 NPV法 PI法 IRR法决策结果一致 52 各方案的投资规模不等 r 10 A方案B方案NPV72 7227 1PI1 361 15IRR50 27 NPV法 PI法 IRR法决策结果不一致 为什么 怎么办 应该以哪个决策方法为准 为什么 53 各方案的现金流结构不同 A方案B方案NPV758 1616 55PI1 7581 617IRR35 43 1000 2000 1000 650 200 100 650 650 NPV法 PI法 IRR法决策结果不一致 为什么 怎么办 应该以哪个决策方法为准 为什么 54 3 2几类特殊的长期投资决策 资本限量出现的可能性 决策标准 各项目寿命期限不等1 更新链法2 等效年金法 55 资本限量下的投资决策 有如下7个相互独立的投资方案 按照获利指数下降的顺序排列 如果资本无限量 你会选择哪些方案 如果本期初始投资的预算限额为100万 你会选择哪些方案 56 如果情况如下 你选择哪些方案 资本限量下的选择标准 在当期预算限额内选择能提供最大净现值的投资方案组合 57 各项目寿命期限不等 300 NPV 243 50306 50PI 1 24351 306IRR 23 20 A B为互斥项目 选A还是选B 能用NPV法 PI法 IRR法直接进行决策吗 58 500 1000 500 500 500 500 500 500 1000 NPV 426 5 更新链法 或最小公倍数法 若最小公倍数很大 怎么办 59 等效年金法 A项目 B项目 NPV 243 50306 50 这样 只需比较a b即可 a b的求法也很简单 相应项目的净现值 年金现值系数 如 a 243 50 2 48 97 91 b 306 50 4 355 70 38 300 60 等效年金法的应用步骤 计算项目的净现值 NPV 计算该项目的等效年金 等效年金NPV 年金现值系数 比较不同项目的等效年金 在同等条件下选取等效年金较大的项目 61 3 3对回收期法 NPV法 PI法 IRR法的比较和评价 回收期法的优点 缺点 NPV法的优点 缺点 PI法的优点 缺点 IRR法的优点 缺点 它们应用的前提条件 62 小结 折现现金流量 净现值是市价与成本之差额如果NPV为正 则接受项目如果用于决策 通常不会有严重问题是一个比较好的决策标准内部收益率是使NPV为零时的折现率如果IRR大于必要报酬率 则可接受项目如果现金流量为常规的 则决策选择与NPV是一样的当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时 IRR可能不太可靠盈利指数是收益 成本之比如果PI 1 则可接受项目不能用作对互斥项目进行排序如果存在资本限额 则可用作对项目进行排序 63 小结 回收期标准 回收期能