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第四章证券投资 1 主要内容 证券投资概述证券投资决策证券组合投资 一 证券投资概述 一 证券投资的种类到期日长短 短期证券投资和长期证券投资发行主体 政府证券 金融证券和公司证券投资收益状况 固定收益证券投资和变动收益证券投资权益关系 股权投资和债权投资收益的决定因素原生证券投资 收益取决于发行者的财务状况衍生证券投资 收益取决于原生证券的市价和期权合约的执行价格 二 证券投资的目的获取投资收益实现战略控制 三 证券投资的影响因素安全性收益性变现性到期日 四 证券投资的风险 违约风险利率风险购买力风险变现力风险期限性风险 五 证券投资的收益 收益 持有收益 资本利得计算不考虑货币时间价值考虑货币时间价值证券投资收益率就是计算其内含报酬率 甲公司发行债券的每张面值1000元 票面利率10 5年期 2008年1月1日到期 每年12月1日付息一次 到期按面值偿还 假定2006年1月1日乙公司以每张970元的价格购买该债券并持有到到期 计算该债券的到期收益率 根据970 1000 10 P A I 2 1000 P F I 2 970 100 P A I 2 1000 P F I 2 I 10 NPV 1000 970 30 I 12 NPV 966 21 970 3 79 采用插值法 得到期收益率 11 78 二 证券投资决策 决策标准 是否有投资价值比较内在价值与目前的市价内在价值含义 又称投资价值 公正价值 资本化价值和理论价格 投资者 表明了投资者为取得未来的收益所愿意投入资金的最高数额如果内在价值大于或等于购入价格 发行价格或市场价格 则表明投资可行类别 债券投资决策 股票投资决策 一 债券投资决策 1 债券投资决策方法 1 比较内在价值与市价 确定投资的可行性当内在价值 市场价格 买价 时 值得购买 2 根据收益率确定计算债券的内在收益率 即内含报酬率 再与企业的必要投资收益率进行比较确定当债券的内在收益率 必要投资收益率时 值得投资 2 债券内在价值的计算计算通式 债券内在价值 面值的现值 各期利息的现值影响债券价值的因素 现金流入 贴现率 期限常见估价模型P129 130每年年末付息 到期还本的债券每年付息多次 到期还本的债券到期一次还本付息的债券贴现债券 即零息债券 例题 某公司拟计划以92 000元购入100张面值1000元的企业债券 该债券票面利率为10 每年年末付息一次 到期还本 期限为5年 当时的市场利率为12 试问该项投资计划是否可行 解 PV 1000 10 PVIFA 12 5 1000 PVIF 12 5 100 3 6048 1000 0 5674 927 91 元 92 791 920 所以 投资可行 说明其实际收益率肯定 12 计算实际收益率 即求IRR 920 1000 10 PVIFA i 5 1000 PVIF i 5 运用逐步测算法 12 927 91X92013 894 48X 12 237 12 3 债券投资的特点优点收益稳定风险较小缺点购买力风险较大无经营管理权 二 股票投资决策 1 股票投资目的控制获利 2 股票投资决策的程序以控制为目的股票投资决策计算股票的内在价值现金流入构成股票投资本身带来的收益 股利 未来出售的收入因控制权的获得所带来的相关经济利益 廉价原材料的取得 资产转让和重组的收入等将内在价值与市场价值进行比较 予以决策 以获利为目的的股票投资决策一般比较内在价值与市场价值现金流量构成只包括股票投资本身带来的收益股利未来出售的收入 3 常见估价模型 1 永久持有 股利固定的股票价值估价 股票的内在投资价值是股利的永续年金的现值 2 长期持有 未来准备出售的股票价值估价股票内在价值等于持有期间收到股利的现值与股票出售贴现价值之和 3 永久持有 股利固定增长的股票价值估价股票内在价值 预计股票第1年股利 资本成本 股利增长率 企业进行投资 有甲 乙两股票可选择 已知甲公司股票现行市价每股10元 上年每股股利为0 3元 预计以后每年以3 增长 乙股票市价4元 上年股利0 4元 并采用固定股利形式 企业进行投资必要报酬率为8 要求 计算甲 乙股票的价值 并作出投资决策 0 3 1 3 甲股票价值 6 18元8 3 D0 4乙股票价值 5元 8 结论 甲股票市价高于其价值 不宜投资 乙股票市价低于其价值 应该进行投资 4 股票投资特点优点期望收益高拥有经营控制权购买力风险较低缺点违约风险较大收益波动较大 举例说明 参见书本 例 A公司拥有一种新药 从现在起每股股利D0为1 4元 在以后的3年中 股利以13 的速度高速增长 3年后以固定股利7 增长 股东要求的收益率为15 求A公司股票价值 答案 第一 先计算高速增长阶段预期股利现值t第t年股利系数股利现值11 4 1 13 1 580 8701 374621 4 1 132 1 790 7561 353231 4 1 133 2 020 6581 32924 057 第二 再计算第三年末至未来的股票内在价值第三 将上述两步计算结果相加 就是A公司股票内在价值P0 05696 17 7775 21 83元 三 证券组合投资 证券投资组合的风险证券投资组合收益的度量证券投资组合的风险报酬 一 证券投资组合的风险系统性风险 市场风险 不可分散风险 非系统性风险 公司特有风险 可分散风险 这部分无法通过多元化投资分散掉的风险称为系统风险或市场风险 能在多元化投资组合中被分散掉的风险则称为非系统风险或非市场风险图示 总风险 可分散风险 投资组合的总风险 不可分散风险 投资组合的资产数量 二 证券投资组合收益的度量 资产组合中所有资产期望收益率的加权平均数 用公式表示为 wi 表示第i项资产在投资组合中所占的比重 表示第i项资产的期望收益率 三 证券投资组合的风险报酬 投资者因承担市场风险而要求的额外报酬 证券投资组合的风险报酬率 证券市场的平均收益率 无风险收益率 证券投资组合 单个证券 单个证券的比重 四 资本资产定价模型 证券投资的收益率 无风险收益率 证券市场的平均收益率 无风险收益率 四 基金投资 一 基金投资类型1 按组织形式分为 契约型基金 公司型基金区别 资金性质不同投资者地位不同基金运营依据不同 2 按变现方式分为 封闭式基金 开放式基金区别 期限不同基金单位发行规模不同基金单位转让方式不同交易价格计算标准不同投资策略不同 3 根据投资标的分为 股票基金债券基金货币基金期货基金期权基金认股权证基金专门基金资产灵活配置基金 二 基金投资的财务评价基金单位净值 基金净资产价值总额 基金单位总分数基金累计净值 最新净值与成立以来的分红业绩之和封闭式基金在市场上竞价交易 围绕单位净值波动开放式基金的交易价格取决于单位基金资产净值 认购价格 基金单位面值 认购费用申购价格 单位基金净值 1 申购费率 申购单位数 申购金额 申购价格赎回价格 单位基金净值 基金赎回费赎回金额 赎回单位数 赎回价格 基金收益率 年末持有份数 基金单位净值年末数 年初持有份数 基金单位净值年初数 年初持有份数 基金单位净值年初数 三 基金投资特点优点 不承担太大风险的情况下获得较高收益缺点 无法获得很高收益可能承担较大风险 五 衍生金融资产投资 1 商品期货2 金融期货3 期权投资4 认股权证 优先认股权和可转换债券 例题 甲公司持有A B C三种股票 在由上述股票组成的证券投资组合中 各股票所占的比重分别为50 30 和20 其 系数分别为2 0 1 0和0 5 市场收益率为15 无风险收益率为10 A股票当前每股市价为12元 刚收到上一年度派发的每股1 2元的现金股利 预计股利以后每年将增长8 要求 1 计算以下指标 甲公司证券组合的 系数 甲公司证券组合的风险收益率 甲公司证券组合的必要投资收益率 投资A股票的必要投资收益率 2 利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利 答案 1 计算以下指标 甲公司证券组合的 系数 50 2 30 1 20 0 5 1 4 甲公司证券组合的风险收益率 1 4 15 10 7 甲公司证券组合的必要投资收益率 10 7 17 投资A股票的必要投资收益率 10 2 15 10 20 2 利用股票估价模型分析当前出售A股票是否对甲公司有利 A股票的内在价值 1 2 1 8 20 8 10 8元 A股票的当前市价 12元 A股票价格高估 甲公司当前应当出售A股票比较有利 某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票 现有A B公司的股票可供选择 该企业只准备投资一家公司股票 已知A公司去年息税前利润6500万元 去年全部利息500万元 普通股股数为3000万股 去年现金股利发放率为20 预计以后每年以6 的增长率增长 A股票现行市价为每股6 7元 B公司股票现行市价为每股7元 上年每股股利为0 50元 股利分配政策将一贯坚持固定股利政策 该企业所要求的必要投资报酬率为10 所得税率33 要求 1 计算A股票上年每股股利 2 利用股票估价模型 分别计算A B公司股票价值 并为该企业作出股票投资决策 3 若该企业购买A公司股票 每股价格为6 7元 一年后卖出 预计每股