金融工程-产品

1 金融工程讲座 3 金融工程主要产品 邓engchao 中南大学商学院SchoolofBusinesscentralSouthuniversity 金融衍生品概述远期期货期权互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 金融衍生品概述远期期货期权互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 例 原计划甲企业欲以浮动利率融资1000万元 乙企业欲以固定利率融资1000万元 现实际甲企业以固定利率融资 乙企业以浮动利率融资 再达成利率互换协定 甲支付乙LIBOR 乙支付甲10 则 甲企业融资成本为 10 LIBOR 10 LIBOR乙企业融资成本为 LIBOR 0 75 10 LIBOR 10 75 各自成本都比直接按原计划去融资的成本低 为什么 3 5互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 例 原计划甲企业欲以浮动利率融资1000万元 乙企业欲以固定利率融资1000万元 现实际甲企业以固定利率融资 乙企业以浮动利率融资 再达成利率互换协定 甲支付乙LIBOR 乙支付甲10 则 甲企业融资成本为 10 LIBOR 10 LIBOR乙企业融资成本为 LIBOR 0 75 10 LIBOR 10 75 各自成本都比直接按原计划去融资的成本低 为什么 3 5互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 一 金融产品分类 金融商品 有形 可保存并转让 如 存单股票债券期货期权互换金融服务 无形 不能保存与转让 如 结算清算发行承销 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 金融产品之间的关联任何金融产品都可看成是某种普通金融产品 股票 债券等 或金融衍生品或它们的复合产品 如 证券 相当于一方面提供了资金 另一方面承担了风险两个产品的复合 一个产品只提供资金 不承担风险 相当于投资国债 一个产品只承担风险 不提供资金 相当于以原金融资产为标的的远期合约若将远期的权利和义务分开 只要权利 又可分为两个产品 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 金融产品定价的特殊性 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 二 金融衍生品定义 是从原生性金融商品或基础性金融商品中衍生而来的新型金融工具 是根据某种相关资产的预期价格变化而进行定值的金融工具1994年5月14日 经济学家 衍生工具是给予交易对手的一方对未来的某个时间点对某种基本的资产 或对某项基本资产的现金值 拥有一定债权和相应义务的合约 合约需载明一定金额的货币 债券 或实物 亦或相应的支付条款及市场指数 它可能是买卖双方义务对等 或是提供给一方履行与否的权利 可能是为资产和负债提供相应的转换 也可能是多种因素的复合 一些衍生工具可互相转换 从合约产生的那一天起 衍生工具的价格在某种程度上将依据于基本资产价格的变动而变动 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 三 金融衍生品的类型 基本的 远期 期货 期权和互换远期合约 以远期为基础的金融衍生产品主要包括远期利率协议和远期外汇合约金融期货 以期货为基础的金融衍生产品指以金融工具为交易对象的期货合约 主要包括利率期货 外汇期货和股票价格指数期货等金融期权 以期权为基础的金融衍生产品根据期权合同的标的物不同 它主要分为利率期权 外汇期权 股票期权和股票指数期权等 金融互换是交易双方依据预先约定的规则 在一段时间内交换一系列付款的交易 即都是现金流的交换 分 货币互换和利率互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 3 1金融衍生品概述 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 四 金融衍生品的特点 杠杆性 指以少量的资金成本可以获得较多的投资 以提高投资效益未来性 是在现时对金融基础工具未来可能产生的结果进行的交易 其交易在现时发生而结果要到未来某一特定的时刻才能产生契约性 衍生品的交易对象是对基础工具在未来各种条件下处置的权利与义务 体现的是一种现实的或潜在的债权债务关系帐外性 现有的会计计量原则一历史成本原则反向性高风险性 3 1金融衍生品概述 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 引例 某公司在2003年12月制订2004年的财务预算时 预计在2004年6 12月因进口原材料需要向银行借款200万美元 即6月借 12月还 且假设可直接以美元进行贷款和还款 不考虑汇率风险 因美元利率市场化 财务总监担心这几个月美元利率上升 可能为此多付利息 增加借款成本现有方案 在2003年12月从银行贷款200万 期限半年 因这笔贷款要到来年6月才能使用 需先存6个月 但因存款利率低于贷款利率 觉得成本太高 不如等到2004年6月直接去借款期望 能选择一种金融产品 能以较低的成本固定未来的借款利率 以规避今后利率波动的风险 对策 选择远期利率交易 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 金融衍生品概述远期期货期权互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 一 概述定义 是指双方约定在未来的某一确定时间 按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约作为协议核心的这部分资产称为基础资产UnderlyingAsset确定的将来时刻称为交割时间DeliveryDate确定的价格称为交割价格Deliveryprice同意以交割价格购买基础资产的一方称为多头LongPosition同意以交割价格出卖基础资产的一方称为空头ShortPosition特点 交易的规模和内容按交易者的需求而定代表了商品或货币的现货交付90 以上最终要进行实物交割一般不能转让他人无二级市场不需要公开披露无需交纳保证金在信息对称 且合约双方对未来的预期相同条件下 双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署时等于零 Why 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 远期价格 远期价格是市场为今天交易的一个工具制定的价格 但最后的交割在未来某日执行 它是远期合约价值为零时的交割价格远期价值 指远期合约本身的价值 由远期实际价格和理论价格的差异决定远期利率 是指现在时刻的将来一定期限的利率 它由一系列即期利率决定 利用不同期限的无风险套利决定远期利率现在时刻为t T1时刻到期的即期利率为rT1 T2时刻到期的即期利率为rT2 则t时刻的T2 T1期间的远期利率为rtF 一年计一次复利 连续复利 tT1T2 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 二 表示符号说明T 远期合约到期的时间t 现在的时间S 远期合约标的资产在时间t时的价格ST 远期合约标的资产在时间T时的价格K 远期合约中的交割价格f 时刻t时远期合约多头的价值F 时刻t时的远期价格r 无风险利率三 假设前提没有交易费用和税收市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金远期合约没有违约风险允许现货买空卖空行为有套利机会时 市场参与者将参与套利 以致套利机会消失 3 2远期合约 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 四 定价思想 套利定价法构建两个投资组合 让其终值相等 则其现值一定相等 若不相等 则存在套利机会 卖出现值较高的投资组合 买入现值较低的投资组合 直至无套利空间 五 无收益资产远期合约定价无收益资产指在到期日前不产生现金流的资产 如贴息债券无套利机会时 无收益证券的远期合约价格F与现货价格S的关系F Ser T t 推导 设 组合A 一份远期合约多头 在到期日按交割价K购买一单位标的资产 一笔数额为Ke r T t 的现金组合B 1单位标的资产在组合A中 Ke r T t 的现金以无风险利率投资 投资期为 T t 到T时刻 其金额将达到Ke r T t er T t K 3 2远期合约 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 这两种组合投资在t时刻的价值相等f Ke r T t Sf S Ke r T t 该式表明 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割现值的差额因F是使合约价值f为0的交割价格 令f 0K FF Ser T t 例 一个基于不支付红利的股票的远期合约3个月后到期 设股价为40 3个月期无风险利率5 年 T t 0 25r 0 05S 40F 40e0 05 0 25 40 50即远期合约的交割价格应是40 50若实际远期合约的价格 40 50 则投资者可买股票 卖出远期合约 3 2远期合约 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 一般结论对于任何类型的基础资产的远期合约 均有以下结论 对多头方来说 在t时刻远期合约的价值f F K e r T t 比较两份合约 一份为现在时刻t签订的 交割价为F 一份为以前任意时刻签订的 交割价为K 但它们的基础资产相同 到期日时刻T也相同到时刻T时为基础资产所付金额的差值为F K 将这个差值贴现到现在时刻t 就变成了 F K e r T t 即在t时刻两合约的价值相差 F K e r T t 我们知道在t时刻交割价格为F的合约价值为零 所以交割价格为K的合约价值就为 F K e r T t 例 现买入一远期合约 报价为100 到期日是45天 无风险利率为10 在在 20天后 新远期合约有同样到期日 期限是25天 价格为104则有 r 0 1T t 25 365 3 2远期合约 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 远期合约的损益远期合约一经签订 必须到期交割 所收取和支付的现金就是签订合约时规定的交割价格K与基础资产数量的乘积 交易多方必须用交割价格购买合约中的基础资产 假设到期日时基础资产的现货价格 即期价格 为ST 那么多方就有了损益 通常远期合约的基础资产多头方的损益为ST K 损益Payoff 盈利 ST 多头 K 3 2远期合约 K ST 损益 空头 金融衍生品概述远期期货期权互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 期货定义 是一种可转让的高度标准化的远期合约 其履约是某项标的资产的延期供货或最后按某种明确规定的清算机制进行现金结算金融期货 是买卖双方在市场上约定时间 约定价格 进行买卖某些标准化金融工具的合约期货合约的标准合约的标准化交易双方对结算所负责竞价公开金融期货交易的特征交易标的物是特定的金融资产采用有形市场形式 双方按规定交纳保证金 初始保证金 追加保证金 交易的合约内容是标准化的交割时间为将来的某一特定日 交易所需每日结算帐面盈亏 MtoM 交易双方在签定合约时即确定成交的价格 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 金融期货的具体内容合约标的 标的就是金融产品 道琼斯指数 美元交易单位 每种金融期货合约都有固定的交易单位 例如英镑外汇期货的交易单位是62500英镑 张 日元外汇期货的交易单位是12500000日元 张 最小变动价位 如英镑外汇期货的最小变动价位是0 0001 每张合约为62500 0 0001 6 25英镑 也就是说英镑外汇交易的报价必须是6 25的整数倍报价 国债期货最小单位是1 32美元 国库券标价为96 16 含义就是96加上16 32美元 即96 50美元每日价格波动限制 规定每天价格相对于上一日收盘可以波动的最大限度 涨停板 LimitUp 跌停板 LimitDown 头寸限额 为防止投机者持有大量净头寸 操纵市场 规定一个投机者最多可以持有的合约数量 称为头寸限额 该头寸限额只针对投机者 套期保值者不受此限制 3 3金融期货 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 3 3金融期货 期货交易和远期交易的比较 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 金融衍生品概述远期期货期权互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 一 概述 期权是一份合约 在此合约中 授予期权买方在规定的时间内 或规定的日期 从卖方购买或卖给卖方一定商品的权利而非义务期权是比较独特的金融工具 它赋予了期权买方一种权利 使买方既可以避免不利的结果又可以保留有利的结果期权与期货的区别 权利义务特征不同风险收益特征不同应用不同 期货用于防范对称风险 期权用于防范不对称风险类型 权益期权 股票期权和股指期权 货币期权 外汇期权 买入期权 卖出期权 现汇期权 外汇期货期权期货期权 买入期货期权 卖出期货期权利率期权 买入期权 卖出期权 利率封顶 保底期权 双向利率期权 3 4期权 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 期权五要素 标的资产 underlyingasset 具有流通量大 交易活跃 易于确定等级等特点到期日 expirationdate 往往用到期月的形式给定到期日执行价格 strikeprice 对同一标的资产的期权 可以有不同的执行价格看涨或看跌callorput美式或欧式 AmericanstyleorEuropeanstyle 百慕大式 3 4期权 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 二 期权术语 看涨期权Calloption买入某种工具的权利看跌期权Putoption卖出某种工具的权利期权买方Optionholder有权力行使期权的合同方期权卖方Optionwriter有义务履行责任的合同方交割价Exerciseprice事先约定的行使期权的价格到期日Expirationdate期权可以行使的最后一天欧式期权European styleoption只能在到期日行使美式期权American styleoption可在到期日前任何一天行使期权费Optionpremium买方为获得期权付给卖方的费用内在价值Intrinsicvalue期权立即行使时的正净值时间价值Timevalue期权费超过内在价值的部分价内对应资产价格大于交割价价外对应资产价格小于交割价 3 4期权 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 三 期货与期权的区别 3 4期权 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 六 影响期权价格的因素 标的资产价格 买权价值为标的资产价格与期权执行价格的差额 标的资产价格越高 买权价值越大交割价格 期权价值随执行价格的上升而降低 期权有效期限 对于美式期权而言 期权有效期限越长 其价值越大标的资产价格预期波动率 波动率是用来度量标的资产价格变动的不确定性 波动率愈大 就意味着标的资产涨跌幅度与可能性就愈大 标的资产波动率与期权价值之间呈正相关性短期无风险利率 无风险利率反映的是资金成本 当无风险利率上升时 标的资产的未来值将增加 对买权而言 同一执行价格将获更高价值的标的资产 因而无风险利率上升 买权价值增加 对卖权而言则是持有者收到的现金流现值减少 这将降低卖权价值期权有效期内的预期红利 支付红利后 标的资产价格将下降 因而买权价值与预期红利大小成反比 卖权价值与预期红利大小成正式 3 4期权 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 六 常见期权组合 价差组合买入一份期权同时卖出一份有不同约定价格或到期日的同类期权波动率组合通常是通过预测波动率的移动而从中获利的组合套利组合从暂时的不合理定价中获利的组合包含系列期权的组合组合而成的该产品可在相当长的时期内操作复合期权compoundoption期权的期权 买入期权的买入 卖出期权 卖出期权的买入 卖出期权 3 4期权 七 其他认股权证 Warrants 相当于股票看涨期权 它是可分割的 与债券或优先股分开单独交易可转换证券 ConvertibleSecurities 利率的上 下限 InterestRateCaps Floors 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 八 期权市场的创新 亚式期权Asianoptions最早由美信孚银行 BankersTrust 在东京推出 是现金结算的期权其特点在于到期日确定期权收益时 不是采用标的资产的市价 而采用期权有效期内标的资产的平均价格还有一种是平均执行价格期权 即执行价格没有事先约定 而是标的资产在期权有效期内的平均价格 其支付额按标的资产一定时期内的平均价格而定屏障期权 conditionaloption该期权的收益取决于标的资产价格在特定时期内是否达到期权合约所规定的水平 分敲进期权 knockinoptions 和敲出期权 knockoutoptions 两种 敲进期权初期不生效 当标的资产价格触及到某一屏障时 敲进期权转化为标准期权 突然诞生期权 例 公司可转换债券期权挂钩贷款借款人提供一个与贷款有关的期权给贷款人 贷款原先是用一种货币计值 而期权允许贷款人在期间选择另一种不同货币计值择式期权 PreferenceOption 3 4期权 Return 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 金融衍生品概述远期期货期权互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 一 概述定义 互换是双方达成的一项协议 据此双方同意定期交换支付现金流 每一方交换给对方的数量等于约定的定期支付率乘以名义本金额 双方只交换约定的支付 而不是名义的本金 特点 是一种建立在平等基础上的合约 受一国法律保护载明的内容是同类 但不同品质的商品的交换是以交易双方互利为目的基本上以OTC Over the counter 方式进行实质 可看成远期合约的组合 类型 货币互换利率互换其它 权益互换利率 权益互换商品互换 3 5互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 互换的应用 降低资本成本管理风险实现规模经济套利创造复合金融工具 3 5互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 二 利率互换产生的原因 资金市场上的信息不对称基本原理 利用互换双方在不同金融市场上的比较优势进行操作往往通过中介商进行标准利率互换是 协议双方约定一系列未来日期支付利息 利息额按名义本金额计算 双方所付款项为同种货币 协议一方按确定的固定利率支付协议另一方按特定市场的浮动利率支付 没有本金的交换 3 5互换 中南大学商学院BusinessSchoolofCentralSouthUniversity 例 原计划甲企业欲以浮动利率融资1000万元 乙企业欲以固定利率融资1000万元 现实际甲企业以固定利率融资 乙企业以浮动利率融资 再达成利率互换协定 甲支付乙LIBOR 乙支付甲10 则 甲企业融资成本为 10 LIBOR 10 LIBOR乙企业融资成本为 LIBOR 0 75 10