个人理财 （1）

,个人理财学,个人理财(Personal Finance),第一章  个人理财概述第二章  个人（家庭）财产的计量与管理第三章  现金及个人信贷管理第四章  投资规划第五章  个人（家庭）居住与抵押融资规划第六章  教育投资规划第七章  退休规划第八章  个人税务筹划和遗产规划第九章  个人风险管理与保险规划,第一章  个人理财概述,本章学习目的：1. 掌握“个人理财”或“个人财务规划”的概念；2. 理解“个人财务规划”与“个人投资理财”的关系；3. 掌握个人财务规划的主要内容；4. 了解个人财务规划的标准流程；5. 了解国内外个人理财规划业的发展现状。,一、“个人理财”或“个人财务规划”的定义,个人理财（ Personal Finance）或个人财务规划（Personal Financial Planning）是一个评估客户各方面财务需求的综合过程，它是由专业理财人员通过明确个人客户的理财目标，分析客户的生活、财务现状，从而帮助客户制定出科学的理财方案的一种综合金融服务。它是针对客户整个一生而提供的一种全方位、分层次、个性化的金融服务。目的是要使客户最终达到终生的财务安全、自主、自在和自由。个人财务规划师(CFP)提供的理财服务可分为生活理财和投资理财两个部分。,二、个人财务规划的主要内容,根据个人财务规划的定义，我们知道个人财务规划一般包括以下内容：1. 投资理财规划2. 生活理财规划   居住规划   教育投资规划   个人风险管理和保险规划   个人税务筹划   退休规划   遗产规划,三、个人财务规划的标准化流程（个人理财策划过程）,为了保证个人财务规划师所提供服务的专业水准和职业道德要求，客观上需要一个标准化的程序对个人财务规划工作进行规范。这个标准化流程(Standardization)最先是由美国CFP（Certified Financial Planner） 标准委员会最先倡导的，它可以分为六个步骤：1. 建立和界定与客户的关系；2. 收集客户数据并分析和确定其理财目标或期望；3. 评估客户当前的财务状况；4. 整合个人财务行动策略，提出综合个人财务规划；5. 执行综合个人财务规划；6. 监控规划实施进展、重新评估和修订综合个人财务规划。,四、美国个人财务规划业的历史与现状,个人财务规划业首先出现在美国，其发展经历了初创期、扩张期、成熟稳定期三个阶段。1. 初创期    美国20世纪30年代的股灾和银行挤兑风潮，给人们的未来生活带来了巨大的不确定性，产生了对个性化个人金融理财服务的需求。最早提供这种服务的是保险公司的保险销售代表，他们被称为 Economic Planner, 是今天个人财务规划师（Financial Planner）的前身。,2. 扩张期        二战以后，经济的复苏和社会财富的积累使美国个人财务规划业进入了起飞阶段。社会、经济环境的急骤变化逐渐使富裕阶层和普通消费者无法凭借个人的知识和技能，通过运用各种财务资源实现自己短期和长期的生活、财务目标。        这一时期，美国个人财务规划业获得了加速发展，从业人员不断增加，以致出现严重的市场混同。提供相关服务的人员包括： Certified Financial Planner, Insurance broker, Security analyst, Portfolio manager, Investment banker, Registered stockbroker, Chartered Financial Analyst and financial advisers，estate agent, Accountant, lawyer (专业个人财务规划师、保险经纪人、证券和投资咨询业专业人员、不动产经纪人、会计和律师等)。,3. 成熟稳定发展期        20世纪80年代后期，为了规范个人财务规划业的发展，美国逐步建立起了完善的从业资格认证制度。其中，尤以美国注册金融策划师标准委员会（CFP Board of Standards）的CFP资格认证制度 对美国乃至全球个人财务规划行业的规范发展起到关键性的推动作用。        在CFP资格认证制度的推动下，美国的个人理财业逐渐发展成为一个独立的金融服务行业，不再从属于任何提供金融产品和服务的传统金融行业，出现了以客观、公允为执业准则的专业技术人员个人财务规划师，他们的主要业务不再是销售金融产品和服务以获取佣金，而是为客户实现生活、财务目标进行专业咨询。,四、我国个人财务规划业的现状,个人财务规划在我国还是一个全新的概念。这一业务的出现主要受到以下两个因素的影响。1. 需求方的拉动。改革开以来，我国经济的高速增长显著地改善了人们生活。但在居民可支配收入不断增长的同时，住房制度、医疗制度、养老制度、社会保障制度、教育体制等改革相继推出，使各项支出中个人或者家庭承担部分不断加大。居民收入支出结构的变化、金融意识的普遍提高，越来越多地要求多样化、个性化的金融服务。2. 供给方的推动。对于国内金融机构尤其是商业银行来说，自1996年以来连续8次降息导致存贷利差大幅降低的现实，迫使商业银行调整业务结构，大力发展中间业务、表外业务，特别是个人金融业务。目前的个人银行业务已经逐渐成为银行利润的重要来源，也是同业竞争的焦点。在未来，那些面对中高端客户的私人财务策划业务竞争将会十分激烈。,主要参考书目,1.个人理财，中国FPCC组织编写，中信出版社2004年出版（￥69元）。2. 刘伟 译个人理财，上海财经大学出版社, 2009年出版（￥30）。3.PERSONAL FINANCE（Third Edition）,Arthur J. Keown,  Prentice Hall, 2002（98）.,第二章  个人（家庭）财产的计量与管理（家庭财务会计）,本章学习目的通过本章学习应能够：1. 掌握制作和分析家庭资产负债表的方法；2. 掌握制作和分析家庭现金流量表的方法；3. 掌握家庭收支预算的方法；4. 了解实现家庭预算和家庭理财目标的控制方法。,家庭财务分析在理财规划中的作用,建立客户与理财师关系,搜集客户信息,评估分析客户财务状况与需求,制作理财规划报告书,协助客户执行理财方案,定期检查修正理财规划,创建信赖关系、充分沟通,个人问卷资料. 理财目标风险偏好,诊断分析家庭财务状况与财务需求,提出家庭财务建议,收支记帐、控制预算,定期检查理财绩效、分析差异、随时修正,个人财务资料. 财务报表 现金流量,家庭状况预测模拟,家庭财务报表的作用,家庭财务报表   资产负债表   现金流量表   收支储蓄表家庭财务报表的作用：   衡量家庭财务状况   记录理财进度   制定家庭支出预算目标和储蓄目标的依据   制定家庭投资决策的参考依据   订立遗嘱、规划保险、申请贷款等的参考依据,一、家庭财务会计与企业财务会计的区别,家庭财务会计与企业财务会计的内容十分相近。但二者也有明显的区别。1. 家庭财务报表的目的是为了家庭财务管理，其信息大部分情况下都不需要对外公开；2. 家庭财务报表无需受严格的会计准则和国家会计、财务制度的约束；3. 家庭财务报表中各资产项目无需计提减值准备；4. 家庭财务报表中各资产项目一般无需计提折旧；5. 企业资产负债表与损益表中所必须的对应关系在家庭财务报表中显得不是那么重要；6. 家庭财务管理中，倾向于只处理现金，几乎不进行收入或费用的资本化（递延摊销）。,二、家庭会计的基本原则和概念,1. 借方与贷方     家庭财务会计的科目大致分为：资产、负债、净资产、收入和支出，也要遵循“有借必有贷，借贷必相等” 的基本原则。但由于家庭财务会计的分录不需要十分严格，所以可以直接借记“资产”（资产增加），贷记“收入”（收入增加）。2. 流量与存量     家庭收入与支出是流量的概念，显示一段期间现金收支的变化。通常按年、月、周、日计算。     家庭资产和负债是典型的存量的概念，显示某个结算时点资产与负债的状况。通常以月底、季度底或年底作为资产负债的结算日。,三、收付实现制（现金制）与权责发生制（应记制）,1. 权责发生制：又称应记制，即交付货物或劳务时就记“应收款”，收到货物或劳务时就记“应付款”。2. 收付实现制：即有现金流入或流出时才记帐。     为简便起见，家庭收支流量大多以收付实现制计算，这样便于对照期初和期末的现金，检查记帐时有无遗漏之处。,四、资产与负债价值的计量,非现金资产的成本价值，通常通过购入时所支付的现金来计算，但在每个结算点计算资产时，要考虑各项资产当时的市场价值。成本价值与市场价值之间的差异，就是帐面上的资产损益。编制资产负债表(balance sheet)时，最好把以成本计价与市价计价的报表并列，一方面可以看出资产损益，另一方面两表各有涵义。 具体而言，以成本计价的资产负债表，本期期末的净资产上期期末的净资产当期储蓄；而以市值计价的资产负债表，则可以正确显示家庭净财富的当前价值及其变化。,当持有的资产市价变动时，或有形资产随时间损耗时，由于家庭会计没有可供遵循的公认准则，是否依市价调整或计提折旧，需视情况而定。 对于评估市价很困难，流动性较差的资产（如房产、汽车、股东未上市股票等），可以依成本入帐，不用重估调整，在处分这类资产时，将其处分收益直接列入净资产变动项目即可。如果市价的确变动很大，为避免资产负债表失真，可自行估价调整。资产重估增减值列入净资产变动项目中，资产损益也要以各结算点的资产重估价值为依据。,对于市价变动频繁，且有客观价格来评断的上市公司股票、债券、基金等，应在每期编制资产负债表时，就将未实现资本利得或损失反映在当期净资产的变动上。但需要注意的是，要以前一期调整后的市值为每期调整的比较基准。 不过，资产调整后，净资产的变动额与储蓄额就不再恒等了。新的关系如下：    当期净资产变动额当期储蓄额当期资产重估调整额当期未实现资本利得或损失额 此外，在制作资产负债调整后的现金流量表时，不能把储蓄以外净资产增减的其他项目，比如资产重估增值或未实现资本利得（或损失）等未实际产生现金流量的项目列入。只有处分了资产，真正取得了资产增值的收益或资本利得，才能计入现金流量表。,五、家庭资产和负债的内容,家庭资产的内容      家庭理财一般把家庭资产划分为三类：（1）金融资产或生息资产。金融资产或生息资产是指那些能够带来收益的或是在我们退休后将要消费的资产。它是家庭财务规划的最重要部分，是实现家庭财务目标的来源。（2）个人使用资产或自用资产。是指家庭（个人）日常生活中要使用的资产，如房子、汽车、家具、家电、运动器材、衣物等。它们虽不产生收入，但可提供消费，而这正是家庭财务目标的一个重要方面。（3）奢侈资产。是不属于家庭生活必须的消费品。这类资产的价值一般高于个人使用资产。,家庭（个人）资产清单,家庭负债的内容家庭负债是指全部家庭成员欠非家庭成员的所有债务。一般把家庭负债分为流动负债和长期负债两大类。流动负债：一般是指一个月以内到期的负债。长期负债：一般是指一个月以后到期或很多年内每月要支付的负债。流动负债中也包括当月要支付的长期负债。这种区分方法与企业会计的方法相近，但是企业会计是以一年来区分流动负债和长期负债，而家庭的财务周期一般是月，有时按帐单付款周期也可以是周，或旬。,家庭（个人）负债清单,六、家庭资产与负债的价值评估,资产和负债的价值评估在企业会计中很容易产生争议，在个人财务中一般遵循简化原则，根据不同情况采用市场价值、历史价值和重置价值的评估方法。1.  资产项目对于金融资产或生息资产，通常根据市场价值定价，如果要求精确的话，还要减去一定比例的交易费用；对于个人使用资产或自用资产，要视具体情况而定。房子和汽车一般按市场价值定价，如果打算卖掉它们，那就应按市场价值减去交易费用来定价；所有其他个人使用资产一般按照重置成本定价，对于打算卖掉而且不再重置的自用资产，则要按市场价值减去交易费用定价；对于奢侈资产，一般按除汽车和房子以外的个人使用资产同样的方法定价。通常情况下，奢侈资产的重置价值与市场价值会有很大差别。,2.  负债项目   负债项目一般按照所欠金额的当前价值（PV）来计价。这与市场价值不同。因为负债的当前价值要受到利率变化的影响。    负债的当前价值一般按照净现值法确定。,七、家庭资产负债表的财务比率分析,1.  家庭财务结构分析负债比率分析总资产 TA个人使用资产UA金融资产IA总负债TL个人使用资产负债UL投资负债IL消费负债CL负债比率总负债TL总资产TA       (一般不宜超过70) 2. 资产结构与负债结构自用资产贷款成数=自用资产贷款额自用资产市值自用资产权数自用资产总资产（杠杆）融资比例投资负债金融资产市值金融资产权数金融资产总资产消费负债占资产比率消费负债额总资产自用住宅权数自用住宅总价款总资产市值,八、家庭（个人）损益表的基本形式,资产负债表可以显示家庭目前的财务状况，而损益表则可以显示家庭财务状况从期初到期末的动态变化。家庭（个人）损益表的基本形式：,九、编制家庭损益表应注意的问题,已实现资本利得或损失是收入或支出科目，未实现的资本利得为期末资产与净资产增加的调整科目，不会显示在损益表或现金流量表中。期房的预付款是资产科目，不是支出科目。因此，每月房贷的缴款额应区分本金和利息：利息费用是支出科目，房贷本金是负债科目，确切地说是负债的减少。财产保险一般无储蓄性质，应属费用科目。寿险中的定期寿险、意外伤害险、医疗保险等以保障为主的保险，属于费用性质，应列为支出科目；而终身寿险、养老险、教育年金、退休年金等，因可累积保单现值，具有储蓄性质，应列为资产科目。,十、家庭损益表的财务比率分析,1. 支出比率支出比率总支出TE总收入Y消费率财务负担率    其中，    消费率消费支出C总收入Y                    财务负担率理财支出F总收入Y消费支出是指日常的衣、食、住、行、教育、娱乐、医疗等支出。消费支出为总收入的单调递增函数，但并非等比例的关系。理财支出是利息支出以及保障型寿险、财产险的保费，以及为了投资所支付的交易成本和顾问费用。一般而言，财务负担率的合理上限为30。,2. 自由储蓄额   所谓自由储蓄额是指可以自由决定如何运用（可支配）的储蓄额。   自由储蓄额总储蓄额已经安排的本金还款或投资     其中，已经安排的本金还款或投资，包括房贷应定期摊还的本金额、应缴储蓄型保费额、应缴的定期定额投资额等。    自由储蓄率自由储蓄额总收入    自由储蓄率还本投资率储蓄率,案例一：,朱先生，23岁，去年大学毕业，目前在一家网站任职，月收入2000左右。他的女朋友，20岁，目前在读书，每个月生活费是1000左右，这样，两人每月可花销的费用为3000。目前存款8000，活期。没有涉及其他金融理财方式。 目标是五年能买10万到20万的私家车。         请对该案例作出分析，并为朱先生提供理财建议。,案例分析：首先，朱先生目前这种情况在年轻人当中十分普遍。收入不高，每个月的消费不少。消费没有计划性，基本属于“月光一族”。那么，针对刚参加工作不久的客户来说，他们在理财方面都有哪些弊端？1理财观念不对，重攒钱而忽视理财，这相信也是许多人的通病，我们把目的都放在提高收入方面，却没有在正确使用钱方面下功夫，甚至根本没想到理财也是大学问。2缺乏长期有效的具体目标和计划。3. 缺乏理财技巧和手段。目标不坚定，易动摇。年轻人喜好追赶潮流，消费不成熟，花销很大且有很多不必要的支出。4. 跳槽过于频繁，虽然有工资的提升，但时间的损失却较少考虑。,第三章、现金及个人信贷管理,本章学习目的通过本章学习应能够掌握：1. 针对家庭收入的不同来源对家庭收入进行管理；2. 家庭如何编制现金预算，如何实现对现金的管理；3. 如何对家庭的现金流量结构进行分析；4. 了解提高家庭收入的可能渠道；5. 了解建立家庭紧急备用金的作用及其决策过程；6. 了解对家庭进行信贷管理的基本方法。,一、个人所得来源分类与特性,二、家庭应有多少收入来满足开销,根据家庭人口数可算出要维持日常生活费用需求，在基本、平均与满意水准下，各需要多少基础收入才能应对各项基本支出。基础收入期望水准的生活费用需求家庭人口数应有收入基础收入买房房贷本息负担退休金储蓄教育金储蓄,三、家庭预算的编制,1. 企业预算与家庭预算对照表,其中，年度支出预算年度收入年储蓄目标,2.  家庭预算的分类,四、预算的控制与差异分析,1. 预算的控制      认知需要    储蓄动机    开源节流的努力方向      每月收入定期定额扣款额家计预算2. 预算与实际的差异分析    将每月实际的收入、费用支出、资本支出、储蓄与预算金额进行比较，可根据差异的金额和比率大小，检讨原因并予以改进。    (1)总额差异的重要性大于细目差异。    (2)要定出差异追踪的金额或比率门槛。    (3)依据预算的分类个别分析。    (4)刚开始做预算若差异很大，应逐月选择一个重点项目进行改进    (5)如果实在无法降低支出，就要设法增加收入。,五、家庭储蓄的运用策略,1. 家庭现金流量结构分析    家庭收入可分为工作收入和理财收入两类。年轻时往往只有工作收入，没有理财收入，而在退休时，往往只有理财收入，没有工作收入。所以，在工作期间要逐步以理财收入取代工作收入。    家庭支出可分为生活支出和理财支出两类。对于生活支出，要根据家庭预算进行控制；对于理财支出，要严格控制还款期，比如贷款和缴保费的期限最迟应控制在退休时，以保证退休后只有生活支出，而没有理财支出。,2. 提高家庭收入的可能方式 （1）增加家庭工作收入     在原有工作上力求表现以获得晋升加薪；     论时论件计酬时，加班或增加工作量来增加收入；     兼第二份工作、写书或演讲来增加收入；     找寻待遇更好地工作机会，伺机跳槽；     行销能力强者，可寻找以业绩佣金为主的工作；     辞去工作自行创业，不让收入的成长受限；     单薪家庭者可转为双薪家庭，多一份工作收入； （2）增加家庭理财收入     理财收入金融资产投资报酬率,（3）所得税节税计划 （4）降低家庭生活支出     省吃俭用，如上餐馆少买衣服，不买短期内用不着的东西；     善用折扣，在打折时消费；     多用大众运输工具，如公交车、火车，节省交通费；     制定支出预算，大额消费或旅游应事前计划按预算执行；     使用公共资源，以逛公园、上图书馆的方式节省休闲支出。 （5）降低家庭理财支出（减债减息与保单调整计划）     寻找适合自己状况的政策性低利贷款或首次买房贷款；     让自己合乎自用房贷利息可扣抵税款规定，降低税后支出；     以租代购。通常房租支出会低于房贷本息支出；     保单调整。将储蓄险调整为保障型寿险，可在同样保额下降             低保费支出；     当大环境利率走低时，理财支出也会随之走低。,六、紧急备用金,1. 紧急备用金的用途     应对失业或失能导致的工作收入中断；     应对紧急医疗或以外灾变所导致的超支费用；2. 以现有资产状况衡量紧急预备金的应对能力    失业保障月数存款、可变现资产或净资产月固定收入                        可变现资产保险理赔金现有负债    意外或灾变承受能力                        5至10年生活费房屋重建装潢成本3. 紧急备用金的储备形式        （1）流动性高的活期存款或短期低定期存款；        （2）备用的贷款额度。,七、个人信贷管理,1. 为什么要借钱       （1）借钱来投资。                若投资报酬率高于借款利率时，借钱投资可发挥财务杠杆作用，让资产加速成长；但是如果投资报酬率不够高，则会导致家庭财务状况恶化。      净资产投资报酬率投资净收入净资产                                       （投资净收入资产）（资产净资产）                                       资产投资报酬率财务杠杆倍数       （2）借钱来置产（房贷）       （3）借钱来消费            借钱消费是平衡现在与未来享受的一种方法。借钱购买耐用消费品时，还款年限不应超过耐用消费品使用年限；借钱购买消耗品或服务时，应遵循尽快还清的原则。,2. 可借多少钱      在合理的利率成本下，可借多少钱取决于收入能力和资产价值。      可借最大额度收入信贷倍数资产借款成数      银行在核贷信用贷款时，收入是最主要的考量点，通常是以月收入的310倍为基准。由于收入高者储蓄率高，而储蓄是还本的资金来源，因此收入高者的信贷倍数较高。      以资产质押或抵押借钱，借款成数取决与资产市价的变动幅度。存单、保单为0.9，股票、房产为0.60.7。若去典当行借钱时，则借款成数一般低于0.5。 3. 如何还钱     （1）有钱就还，随借随还；     （2）本利平均摊还     （3）有计划地提早还清。,第四章  投资规划,本章学习目的通过本章学习应能够掌握：1. 了解投资规划的基本方法；2. 掌握各种投资收益率的计量方法；3. 了解投资风险的来源与度量方法；4. 了解风险厌恶、风险中性、风险偏好的含义；5. 了解有效市场假说的主要内容；6. 了解各类投资工具的基本特征及投资价值分析方法。,第一节  投资的基本知识,一、投资的概念投资：是指经济主体出资购买金融资产或实物资产，以期在未来某个时期获得与承担风险成比例的收益的经济行为。从形式上区分，投资可分为直接投资和间接投资两大类。    直接投资与实物投资相联系，间接投资与金融投资相联系。从投资时间区分，投资又可分为长期投资和短期投资。从收益是否固定区分，可分为固定收入投资和不定收入投资。投资的最大特征：用确定的现值牺牲换取可能的不确定的未来收益。,二、投资规划的流程,1. 筹资（包括自有资金和负债两个途径）2. 明确客户的风险态度（投资者的风险态度可分为三种：风险厌恶、风险喜好和风险中性。风险态度不同于风险承受能力。）3. 全面了解各种投资工具的特征和金融市场结构，对投资对象的种类、数量、投资时机作出选择。4. 投资组合的管理,三、投资收益和风险分析,（一）投资收益的度量1. 收益和收益率（持有期收益率）    案例：投资者持有一种普通股股票，一年前的买入价为20000元，一年中得到的税后股息为500元，一年后出售该股票得到的税后净收入为25000元。一年内的税后收益为：     500（2500020000）5500元。    持有期收益率（Holding Period Return）为：    HPR55002000027.5,2.  要求收益率（Required rate of return）   要求收益率时间价值（补偿）通涨率风险补偿    案例：某人愿意借出500元，以换取将来超过500元的消费。他希望以3的收益率作为推迟消费的补偿（货币的时间价值），即一年获得15元的净收益。    如果他预期在投资期间通货膨胀率为5，他要求得到通货膨胀的补偿，那么他要求的收益率应为：3%+5%=8%。    如果他要求得到2的收益率作为将来收益不确定性的补偿，那么他要求的收益率为： 3%+5%2=10%。,3.  多期收益率的度量      案例一: 在2001年，投资者预期某公司浮动利率债券在2002年支付的利息率应为5.5，2003年为6，2004年为6.25。求三年的平均收益率。   多期收益率的衡量有算术平均法和几何平均法两种。   算术平均收益率为：（5.566.25）35.917   几何平均收益率为：（15.5）（16）（16.25） 1315.916     通过以上计算，我们发现，算术平均收益率要大于几何平均收益率。实际上，只有各期的收益率相等时，算术平均收益率才与几何平均收益率相等。,案例二: 假定某项投资第一年盈利300，第二年亏损75，计算该项投资的持有期收益率。   该项投资的算术平均持有期收益率为：   300（75） 2112.5   该项投资的几何平均持有期收益率为：   （1300）（175）1210   通过以上计算，我们发现，算术平均收益率有时与几何平均收益率相差很大。根据本题题意，如果假定期初时投资的本金为100，则第一年期末的本利和为400，第二年期末的本利和为100，这样，总的收益率应为0。可见，几何平均收益率要比简单算术平均收益率更能反映实际的投资效果。,4.  期望收益率     一般来说，投资的未来收益是不确定的，为了对这种不确定的收益进行衡量，人们引入了期望收益和期望收益率的概念。其计量有三种方法：   （1）通过已知的概率计算期望收益率   （2）根据历史数据粗略估算概率，进而计算预             期收益率。公式同上。   （3）利用事后样本直接计算预期收益率。,5.  投资组合的期望收益      假定某投资组合有两项资产A和B，它们在总投资额中所占比重分别为60%和40。试计算该组合的预期收益,（二）投资风险的度量,1. 风险的来源风险按其性质划分，可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险又称为“宏观风险”，是由某些全局性因素的变化对证券市场整体发生的影响，由于不能通过投资组合得以分散，所以又可称为不可规避风险。非系统性风险又称为“微观风险”，是由某些因素对个别证券造成损失的可能性。,系统性风险,系统性风险,市场风险（market risk）利率风险（interest rate risk）通胀风险（inflation risk）政治风险（pulitical risk）,商业风险（business risk）财务风险（financial risk）流动性风险（liquidity risk）违约风险（default risk）汇率风险（exchange rate risk）,2. 风险的度量  投资风险：是指未来投资收益的不确定性，或者说，是实际取得的收益与预期收益的偏差。    风险度量的方法又很多。这里介绍两种。   （1）范围法。只给出可能出现的最好收益率和最差收益率，但并不给出这两个极端之间的收益率分布状况。    （2）标准差法。是对收益的概率分布进行进行描述，对风险提供了较多的信息。但缺点是将高于期望值的收益和低于期望值的收益同样看待，进行同样的处理。,3. 风险与收益的关系     收益和风险是一对矛盾，如何处理这对矛盾是投资的核心问题。一般地说，风险较大的投资工具，收益率相对较高；反之，收益率较低的投资工具，风险相对也较小。但是，绝不能认为，风险越大，收益就一定越高。    投资的风险与收益同在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价。它们之间存在正比例的互换关系：             预期收益=无风险利率+风险补偿    我们可以发现：（1）同一种类型的债券，长期债券利率比短期债券高，这是对利率风险的补偿；（2）不同债券的利率水平不同，这是对信用风险的补偿；（3）在通货膨胀压力较大情况下，发行浮动利率（保值）债券，这是对购买力风险的补偿；（4）股票的收益率一般高于债券，这是对股票投资高风险的补偿。     变异系数（CV）标准差收益率，它可以反映收入与风险的对应关系。,案例分析        假设有两个投资方案A和B。 A的期望收益为10%，标准差为2%，B的期望收益为11%，标准差为3%。这两个投资方案的变异系数计算如下：        根据变异系数，方案A的每单位收益承担的风险要小于B，因此投资者可能更倾向于选择方案A。但是，用变异系数来比较投资方案的优劣时，风险收益的替代关系是以线性关系为假定前提的。如果投资者认为风险和收益不是简单的线性关系，比如，有些投资者可能愿意牺牲更多的收益来减少风险，则上述选择就不成立了。,4. 投资者的风险态度 （1）风险收益无差异曲线,风险收益无差异曲线：是指这样一系列风险收益组合点，他们对投资者（决策者）而言构成相同的期望效用值。,收益,风险,无差异曲线,（2）风险偏好类型: 不同风险偏好类型投资者的风险收益无差异（等效用）曲线,收益,收益,收益,风险,风险回避型                   风险中立型                风险爱好型,风险,风险,5. 有效市场假说与投资策略选择,（1）有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）和有效市场理论（Efficient Market Theory, EMT）是金融学理论中的一个核心的理论，它的破与立直接关系到金融学理论结论成立与否。因为金融经济学研究的核心问题就是金融资产的定价问题，而有效市场理论是金融资产定价理论的前提。有效市场假说是 费马（E. Fama）和罗伯（H. V. Roberts）等人于1967年在传统资本市场理论基础上提出和建立起来的。,证券市场有效性包含证券价格的信息有效性和资源配置有效性两个含义。    资源配置有效性：是指市场资金流动是否达到帕累托最优。    证券价格的信息有效性：是指证券价格是否完全反映了可利用的信息。Fama（1970）给出的经典定义是：一个有效金融市场中的证券价格总可以充分解释一切可获信息（available information）变化所带来的影响。    据此，Harry Roberts于1967年首次区分了三种不同层次的市场有效性：   （1）弱有效市场；   （2）半强有效市场；   （3）强有效市场,（2）有效市场假说对投资者的启示, 市场没有记忆；（通过对证券历史价格的分析确定当前和未来的股价走势，是靠不住的） 相信市场价格；（在有效市场上，人们可以相信市场价格的正确性；如果不能始终了解内幕消息，就只能得到平均利润） 市场没有幻觉;  （在有效市场上，投资者关注的是证券的实际价值，是从实际现金流判断证券价值的，因此企业无法通过形式化的“做秀”，影响证券价格） 股票价格的弹性大；（因为每只股票的替代物都很多） 不要越疽代疱;（在有效市场上，投资者的投资行为无需上市公司操心） 寻找规律者自己消灭了规律（如果人们认为市场是无效的，都去分析规律和信息，则市场就会变成有效的；反之，人们都不去分析利用信息，市场就变成无效的）,（3）有效市场假说对投资策略选择的启示, 主动投资策略  技术分析  成功的技术分析的关键是：股价对基本供求要素反应迟钝。市场有效性假说意味着技术分析毫无可取之处。  基本面分析  基本面分析的目的是获得尚未被市场其他部分认识到的公司的信息，以获得超额收益。有效市场假说认为，要发掘别人尚未知道的信息是很困难的，基本面分析注定要失败。 被动投资策略           有效市场假说认为，主动管理基本上是白费精力，因此他们提倡一种被动投资策略（Passive investment strategy），    主张建立一个充分分散的投资组合，而不是徒劳地寻找被市场低估获高估的股票。,第二节  投资工具与金融市场分析,一、投资工具  （一）典型的金融投资工具         1.  固定收益的投资工具            （1）银行存款；（2）政府债券；（3）公司债券            （4）优先股（Preferred Stock）           2. 权益性投资工具（普通股）           3. 金融信托及基金产品           4. 衍生金融工具             （1）期货（futures）；（2）期权（option）（股票期权、股指期权、利率期权、外汇期权）；（3）优先认股权证（stock right）,（二）实物及其他投资工具,1. 房地产投资       主要包括以下几种投资方式：房地产信托、住       房购买、房地产租赁等方式。2. 黄金3. 艺术品4. 古玩5. 纪念货币和邮票,二、证券市场的主体结构,（一）金融市场的结构      金融市场：是各类金融投资工具发行与交易的网络和体系。,金融市场,货币市场,资本市场,外汇市场,黄金市场,银行同业拆借市场回购协议市场商业票据市场银行承兑汇票市场短期政府债券市场大面额可转让存单市场,中长期银行信贷市场证券市场保险市场融资租赁市场,（二）证券市场结构,1. 证券市场的主体结构           证券市场：是有价证券发行与交易的网络和体系，是金融市场的重要组成部分。,证券市场主体：是指在证券市场中扮演特定角色、发挥特定作用的市场参与者。                             证券发行主体（融资者）                                                                                                 证券投资主体（投资者）       证券市场主体    中介机构（证券交易所、券商、                                                    投资银行等）                               市场监管主体（证监会）,2. 证券市场的客体结构,（1）证券市场的客体：是指证券市场主体的交易对象，亦称为投资工具或投资品种。                                           股票（普通股、优先股、后配股）                                           债券（国债、金融债、公司债）   （2）证券市场客体  基金证券（开放式基金、封闭式                                                               基金）                                           衍生证券（金融期货、金融期权）,3. 证券市场的层次结构,发行市场（一级市场，或称初级市场）（1）按层次与功能划分                                                  流通市场（二级市场，或称次级市场）,（2）按层次与入市标准划分,主板市场（沪、深两个证券交易所）二板市场（中小企业板，或称创业板）三板市场（区域性柜台交易市场，                或称场外证券交易市场）,（3）按交易对象划分,股票市场债券市场基金市场衍生证券市场,4. 证券发行市场的构成,证券发行市场,证券发行者,证券投资者,证券中介机构,证券业协会及证券监管机构,政府一般工商企业金融机构（银行及非银行金融机构）,个人投资者机构投资者,证券承销商会计、审计服务机构律师事务所资产评估机构资信评估机构证券投资咨询机构（投资顾问）,证券流通市场的构成要素一般有两个方面：一是证券流通市场的组织形式，二是证券流通市场的参与者。,5.  证券流通市场的构成,证券流通市场,交易场所,参与者,证券交易所（集中竞价）,场外证券交易市场（协商定价）,证券经纪商证券自营商专业会员个人投资者,6.  证券交易所的组织形式       证券交易所：是依据国家法律，经证券主管机关批准设立的集中交易有价证券的有形市场，是一个有组织、有固定场所、有确切交易时间的集中交易的市场。       证券交易所的组织形式可以分为两类：公司制和会员制。我国沪、深两个证券交易所均为会员制、非营利性的事业法人。,7. 场外交易市场的组织形式       场外交易市场：是所有在证券交易所场地之外发生的交易行为和交易过程的统称。它包括传统的店头交易市场（柜台交易市场）和现代的无形市场。       场外交易市场是一个分散的无形市场。它的组织形式都采取“做市商”（Market Maker）制度。       所谓“做市商”制度，就是由一些独立的股票交易商提供股票双向报价，并以其自有资金和股票报价与投资者进行交易的制度。,（三）证券交易的方式,按订立证券交易合约到履行合约的期限关系来划分，证券交易方式基本上可以划分为：现货交易方式、信用交易方式和期货交易方式。   （1）现货交易方式：是指在证券买卖成交之后，及时办理实物交割及资金清算的交易方式。   （2）信用交易方式：又称保证金交易，是指客户按照法律规定，在买卖证券时只向证券商交付一定的保证金，由证券商提供融资或融券进行的交易方式。信用交易有信用买空交易和信用卖空交易两种形式。   （3）期货交易方式：是指买卖双方约定在将来某个日期按成交时双方商定的价格、数量交割的交易方式。,（四）证券交易的程序,目前我国证券市场上的证券品种重要有A股、B股、国债和基金等。它们的交易程序大致如下：        （1）客户与经纪商的双向选择；        （2）开户；        （3）委托买卖；        （4）竞价成交；        （5）清算、交割与过户。,第三节  固定收益证券投资分析,一、债券的定义和基本要素债券（ Bond）：是一种表明债权债务关系的凭证，证明持券者有按约定的条件（如面值、利率和偿还期等）从发行人取得利息和到期收回本金的权利。债券种类繁多，但都包含票面利率、偿还期和利率等三个要素。二、债券的价格1. 债券价格的分类债券的价格分为：票面价格、发行价格和市场交易价格。,五、债券的分类,债券的种类很多，可按不同标准，从不同角度划分。,（一）按发行主体划分,政府债券公司债券金融债券,国债（金边债券）地方政府债券,（二）按债券期限划分,短期债券（偿还期在1年以内）中期债券（偿还期在210年）长期债券（偿还期超过10年）永久债券（无期限债券）,（三）按记名与否划分,记名债券无记名债券,（四）按利息支付方式划分,附息债券（剪息债券）贴现债券（贴水债券）一次付息债券,（五）按利率变动与否划分,固定利率债券浮动利率债券（如累进利率债券）,（六）按发行方式划分,公募债券私募债券,（七）按有无担保划分,信用债券（无担保债券）担保债券,抵押债券质押债券承保债券,（八）按本金偿还方式划分,一次偿还债券分期偿还债券提前偿还债券延期偿还债券偿还基金债券可转换债券,（九）按面值所标示币种划分,本币债券外币债券双重货币债券,（十）按发行地域划分,国内债券国际债券,2. 债券的内在价值（理论价格）债券的内在价值（Intrinsic value）:是由投资债券未来预期的现金流按一定贴现率计算的贴现值。这里，贴现率是投资债券的机会成本。它由三个部分构成：（1）无风险的真实回报率；（2）对预期通货膨胀率的补偿；（3）债券特定因素导致的风险的补偿。债券的内在价值=每期利息的现值+债券票面价值（本金）的现值（1）一次还本付息债券的理论价格,例 题：       某债券面值为1000元，年利率为10%，3年到期一次还本付息，贴现率为12%。则该债券价值应为：       即该证券的理论发行价格应为925元。       对于非发行日购买的上市债券，由于债券的存续期减少，在评价债券的市场价值时应调整到期期限。如上例中债券已过了1年，即到期期限只剩2年，则其市场价值应为：,（2）按年付息债券的理论价格（3）每年付息k次的债券的理论价格（4）贴水债券的理论价格,例如，某债券面额为1000元，年利率为10%，3年期限，每年年末付息，贴现率为12%。该债券价值为：       由这个例子可以看出：在其他条件一致的情况下，分期付息债券比期末一次付息债券的现值（市场价值）大；支付利息次数越多，债券现值越大。,债券每年付息m次时，债券现值的计算公式为：      上例中，若其他条件不变，付息方式为每半年一次。则该债券价值为：,例如，某贴现国债的面额为1000元，期限为3年，贴现率若为12%，则此国债的价值（发行基准价）为,3. 影响债券价格的主要因素（1）一般经济因素         社会经济发展状况            财政收支情况            中央银行货币政策            货币市场利率水平            物价水平            汇率变动            新债券的发行量（2）非经济因素         政治因素            心理因素            投资因素,三、债券的收益率,（一）债券收益的来源和影响因素        1. 债券收益的来源        2. 影响债券收益的因素           （1）债券的利率；           （2）债券的价格（票面价格，交易价格）           （3）债券的偿还期限,利息收入债券的价格                       资本利得,（二）债券收益率的计算原理        1. 用PV法确定债券的理论价值        2. 债券投资收益率的计算原理            式中：HPR即为债券（持有期）投资收益率。        3. 债券投资收益率的简便计算方法,（三）各种具体投资收益率的计算       1. 票面收益率             2. 直接收益率       3. 持有期收益率       4. 到期收益率,四、债券的违约风险和债券的信用评级,债券的违约风险：是指发行者不能履行和约，无法按期还本付息。对投资者来说，违约风险也叫信用风险。1. 信用评级的定义债券的信用评级：是由专门的信用等级评定机构根据发行人提供的信息资料，并通过调查、预测等手段，运用科学的分析方法，对拟发行的债券资金使用的合理性和按期偿还本息的能力及其风险程度所做的综合评价。2. 信用评级的根据  （1）债券发行人的偿债能力；