第九章2节 长期财务管理幻灯片.ppt

第九章公司财务 P2 B 20 第二节长期财务管理 主讲 刘鸣镝 授课教材 课程教材使用 成功通过CMA 第二版 本章框架 一 风险与回报 二 长期财务管理 三 筹集资本 四 营运资本管理 五 公司重组 六 国际金融 学习要点 概念 关键词 公式 应用情景 题目理解 解题思路 解题步骤 计算能力 相关案例 知识结构 一 基本概念 管理目标 方法 工具 二 债券 第二节长期财务管理 三 股票 四 衍生金融工具 五 其他长期金融工具 六 资本成本 一 基本概念 目标 方法 工具 什么是长期财务管理 1本节讨论与金融资产相关的投融资策略 通过风险与回报的相关性找到如何选择金融工具的方法 2通过正确选择金融工具对组织的适用性 从而管理好企业的财务风险 用好杠杆 做好企业财务管理的决策工作 3企业使用的杠杆越多 风险越大 企业通过金融工具证实了双方的交易 4融资总体就是股权融资和债权融资两类 权益融资通过股票价格表示 债权融资有利息 即债务成本 它用利率表示 债权融资的好处就是通过税盾效应可以提高企业的每股收益 知识点 本节的核心概念 一 基本概念 目标 方法 工具 长期财务管理的目标是什么 1 资金 资本 资源 资产的合理配置 做好以控制风险与实现回报为最大价值的企业的投资和融资管控工作 1 确保企业拥有足够的流动性 以支付日常现金债务 2 使不需立刻使用的现金及时产生收入 实现资金使用的效率性 融资是为企业的资产与运营获得资金支持 是权衡短期与长期 股权与债权的融资决策过程 知识点 财务管理目标 一 基本概念 目标 方法 工具 2 控制企业投融资中的风险 做好公司运营中的投资和融资战略布局 实现股东财富最大化 财务风险是指与企业债务融资相联系的风险 与规模有关 提高税前收益的波动性 利息支付有免税作用 知识点 财务管理目标 一 基本概念 目标 方法 工具 1 债务融资 指组织在特定日期之前偿还债权人所借资金的一种法律义务和责任 2 权益融资 指出售公司的所有权获得资金的行为 3 公司通过债务融资还是权益融资 是一个关键性的财务问题 涉及投融资的战略和决策 对财务人员的要求是通过权衡金融工具的价格与成本 正确选择投融资策略 知识点 财务管理方法和工具 一 基本概念 目标 方法 工具 1 利率期限结构问题 利率期限结构是指某个时点不同期限的收益率 与到期期限的关系及变化规律 利率期限结构可以用一条曲线来表示 有3种形式 分别是水平线 向上倾斜或向下倾斜的曲线 通常情况下 长期利率较高 2 利率的期限结构反映了不同期限的资金的供求关系 揭示了市场利率的总体水平和变化方向 为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据 知识点 利率期限结构 一 基本概念 目标 方法 工具 知识点 投资和融资的基本考虑要素投资融资公司目标债务融资和权益融资政策方针短期融资和长期融资投资工具选择和投资组合结构固定利率支付与浮动利率支付投资活动的角色责任和职权担保债务与非担保债务财务控制表内融资和表外融资业绩评价税负考虑 一 基本概念 目标 方法 工具 知识点 投资政策 融资政策1 投资政策反映了企业的风险承受能力 2 融资活动中债权和股权的组合决定了一个公司的杠杆水平 且与资本结构密切相关 3 股东财富最大化 最终以公司的普通股价格与发行在外的股份数的乘机来衡量 市值 并且要求有最小化的资本成本 WACC 4 通过匹配合理的现金流管理 降低企业的财务风险 一 基本概念 目标 方法 工具 1 最佳的资本结构由不同的融资方式组合而成 考虑因素 1 行业特点 企业发展前景 企业发展阶段 2 企业的资产构成 企业的资源 资金运营特点 3 股票市场 资本市场 4 风险因素 5 发行利率 发行实力 企业声誉 6 资本成本 资本构成 长期负债 优先股 普通股 知识点 资本结构 一 基本概念 目标 方法 工具 1 估值 估价 的含义 指为判定一项资产或公司的价值而将风险和报酬联系到一起的过程 2 影响估价的因素有 资产带来的现金流 现金流的增长率 现金流的风险 不确定性 3 股票表现在年股息和每股价格变动 债券表现在每年收到的利息收入和债券价格的变动 4 持续经营价值 清算价值 账面价值 市场价值 公允价值 内在价值 知识点 估值 二 债券 1 债券是一种由公司或政府发行的长期债务工具 2 基本特征 1 本金 也叫面值 美国债券一般1000美元面值 中国债券100元人民币面值 2 票面利率 又叫息票率包括固定利率 浮动利率和零利率3种 3 债券期限 债务人在到期日按面值支付本金 4 债券评级 即由第三方机构对债券的信用风险进行的评价 美国有穆迪和标准普尔两个体系 知识点 债券的概念 二 债券 债券种类描述1 政府债券由美国政府信用担保 维持政府工作和为国家债务支付利息2 市政债券由各个城市或州发行 用于支持建设项目和其他活动3 代理债券由联邦 州和地方政府机构发行吧 美国抵押协会 房利美 知识点 发行人与债券种类 二 债券 债券种类描述4 公司债券美国大小型公司发行 用于支持企业成长 扩张及经营5 国际债券同时在几个国家发行 由国际银行和券商机构发行 知识点 发行人与债券种类 其他分类 按期限 短期 2 5年 中期 5 10年 长期债券 10 30年 二 债券 1 契约 指债券发行中涉及各方之间的书面法律协议 包括债券发行的条款和条件 票面利率 债券到期日 保护性条款 违约事项 次级条款 偿债条款 抵押物资产 受托人任命与职责 2 债券管理 由受托人管理 是由发行人选定的代表债券持有人的第三方 如银行 资产管理公司 职责包括 鉴别债券发行合法性 保证合同义务的履行 保证利息与偿付的支付与应用 法律集体诉讼 管理债券的赎回 知识点 债券合同及债券管理 二 债券 债券合同规定了发行细节和重大条款 1 保证条款 对合同期内债务人的限制性规定 其中 负保证条款是禁止债务人的某些行为 正保证条款是要求债务人一定要实施的某些行为 是对合同期内债务人的限定性规定 如 保证担保资产良好 保证支付利息和本金 禁止将抵押资产出售给他人等 2 赎回条款 发行债券的企业 有权在预定的期限内 按事先约定的条件 买回尚未到期的债券 知识点 债券合同相关条款含义 二 债券 债券合同规定了发行细节和重大条款 3 回售条款 债券持有人 可根据规定的价格 将债券出售给发行债券的企业 设置回售条款 是为了保护债券投资人的利益 能够使他们避免遭受过大的投资损失 从而降低其投资风险 知识点 债券合同相关条款含义 二 债券 1 再融资是指赎回已发行的债券并发行新的债券来替换它 即新债换旧债 主要考虑再融资的原因由于发行债券后利率下降带来的收益风险 再融资决策可看成是投资决策的形式之一 2 债券的收益与回报分两类 当期收益率和到期收益率当期收益率 以年利息占债券现价的百分比表示的年回报率到期收益率 从购买日起至到期日债券的实际回报率 它假设收到的所有支付款都以与原始债券息票率相同的利率进行再投资 3 通货膨胀吞噬债券的回报 债券回报高于通胀率时才有正回报 知识点 债券的到期收益率 投资收益率 二 债券 1 衡量利率风险的工具是债券久期 它度量了利率和债券价格的关系 表示债券和债券组合的平均还款期限 每次支付现金所用时间的加权平均值 权重是每次支付的现金流的现值占现金流现值总和的比率 到期收益率每变化1 债券价格随之变化的百分比 久期用D表示 债券价格变动率 久期D 利率变动久期越长 债券对利率的敏感性越高 风险越大 久期越短 债券对利率的敏感度越低 风险越低 它考虑了债券价格如何随收益率的变化而变化 知识点 债券久期 二 债券 2 在其他特征保持不变的情况下 久期的特征如下 1 票面利率及市场回报率越高 久期越小 2 剩余期限率越长 则久期越大 3 债券久期的重要性 1 因为债券收益受限于通货膨胀率 2 债券投资者在利率下降的时候面临着再次投资的风险 3 债券期限给出了债券 投资组合价值对到期收益率的敏感度 知识点 债券久期 二 债券 1 无担保债券主要包括信用债券 持有人是公司的普通债权人 次级债券 其他高级别债权人清偿后才能要求清偿 和收益债券 只有在有盈余时才对收益债券支付利息 抵押债券则是最常见的长期担保债券 垃圾债券是Ba级别 穆迪公司 或以下的债券 也称 高收益率债券 2 发生违约时 担保债权人首先得到赔偿 然后是无担保债券持有人 然后高级无担保债券 然后次级债券持有人 知识点 债券担保 二 债券 3 债券评级 使投资人在实际购买债券前评价买入债券的一般风险 评级依据有 1 发行人目前财务状况 2 未来财务前景 3 担保债券的抵押品 美国国债为AAA 标准普尔 此类债券利率最低 垃圾债有很高的违约风险 因此利息很高 知识点 债券担保 二 债券 1 公司破产清偿顺序 担保债券 无担保优先债权人 高级债券 次级债券 优先股 普通股 债券收回 偿还 的方式有 1 通过到期日一次性清偿 2 可转换债券可将其转换为普通股 3 有赎回条款可提前赎回 4 通过定期偿还的方式收回债券 如果企业设有偿债基金和发行系列债券 则债券是可以定期偿还的 知识点 公司破产程序 二 债券 1 确定债券价格的方法 1 计算利息付款的净现值 2 计算票面价值的净现值 3 以上两值加总2 票面利率 市场利率 债券价格 面值 叫做溢价票面利率 市场利率 债券价格 面值 叫做折价票面利率 市场利率 债券价格 面值 叫做平价 知识点 债券计价 二 债券 1 债券价值Vb I PVIFAi n F PVIFi n 表示其现金流折现之和 贴现率为市场利率 也叫有效利率 必要回报率 式中 Vb 债券价值 n 期数I 每期的利息 j 贴现率 市场利率 F 债券的本金或面值 PVIFAi n 贴现率i 期数n的年金现值系数 PVIFi n 贴现率i 期数n的现值系数 知识点 债券计价计算公式 二 债券 知识点 债券的价格计算公式 1 售价 市场利率K上升 售价下降 K下降则售价上升公式 当期收益率 CY 利息 当前价格持有至到期收益率 YTM 类似内部回报率 是衡量债券收益的重要指标 债券价格表示为P CFt 债券各期的CFtP t t 1 2 Tt 1 YTM t债券价格 债券各期的现金流 1 持有至到期收益率 t 二 债券 知识点 案例分析 例题9 6 老李的A公司发行了面值1000元 票面利率8 的5年期债券 共计1000张 发行后一年第一次付息时 总会计师张三发现该债券市场价格为1100元 此时市场通货膨胀率为3 1 该债券的当期收益率是多少 当期收益率 CY 利息 当前价格 1000元 8 1100元 7 3 2 该债券的持有至到期收益率是多少 1100元 80元 1 YTM 80元 1 YTM 2 80元 1 YTM 3 80元 1000元 1 YTM 4 解得YTM 5 17 二 债券 3 该债券的实际收益率是多少 实际收益率 名义收益率 通货膨胀率 5 17 3 2 17 4 如果该债券增加赎回条款 那么投资者要求的回报率会发生什么变化 赎回条款是指发行债券的企业 有权在预定的期限内 按事先约定的条件 买回尚未到期的债券 赎回条款对投资者不利 所以要求回报率上升 知识点 案例分析 二 债券 例题9 8 老李的B公司发行了十年期的公司债券 票面利率10 面值1000元 每年付息一次 此时市场利率16 请问 1 是折价发行还是溢价发行 2 市场价格是多少 3 由于现金流发生问题 公司董事会决定前五年不支付利息 所有延期支付的利息最后一年支付 请计算市场价格是多少 知识点 案例分析 二 债券 答 1 由于市场利率大于票面利 公司债券折价发行 2 原有方案的市场价值 1000元 10 4 833 1000元 0 227 710 3元 3 延期支付后的市场价值 1000元 10 4 833 3 274 1500元 0 227 496 4元 知识点 案例分析 二 债券 答 由于市场利率大于票面利 公司债券折价发行 原有方案的市场价值 1000元 10 4 833 1000元 0 227 710 3元 延期支付后的市场价值 1000元 10 4 833 3 274 1500元 0 227 496 4元 知识点 案例分析 三 股票 知识点 股票的定义 股权融资 1 股票 是一种权益投资工具 代表了对公司资产和利润的剩余索取权和剩余控制权 股票持有人 股东 发行数 市值 基金 股票 规模 2 一级市场 原始市场 股票面向大众的发行市场 公司IPO的市场 二级市场 投资者从另外一个投资人手中购买股票的市场 三 股票 知识点 股票的定义 2 股票的价格 股票发行时的价格是根据该股票未来所能产生的所有的现金流来计算的 每股市值是股票的现行交易价格 股利 股息红利 现金股利 股票股利 3 根据市值分类 普通股和优先股普通股代表了一个公司权益的所有权 收益分享权 投票权 优先购股权 股利不固定不免税 清偿顺序排在最后 三 股票 知识点 股票的市值 1 股票的市值 决定了企业在资本市场的资本总额 CAP CAP取决于每股普通股的现行市价与流通在外普通股股数的乘积 2 根据市场资本总额的股票分类 大型股票 150亿中型股票 20亿 3亿 20亿微型股票 3亿 三 股票 1 普通股 普通股代表了股东对一个公司权益的所有权 拥有普通股 可以获得股利 资本升值收入和投票权 传统投票权和累积投票 委托书 股票的清算价值指当公司破产时 普通股股东对公司资产拥有最后索取权 它在所有债务持有人之后 也在优先股股东之后 2 股东所有权水平取决于投资人拥有的股数 拥有的股数 所有流通在外的股数叫做持股比例 知识点 普通股定义 三 股票 3 普通股的每股市值指股票的交易价格 4 普通股分类方式还有 蓝筹股 成长型股票 周期型股票 防御型股票 价值型股票 收益型股票 投机性股票等 5 股票分割 股票合并 股票股利 股东权益的总额保持不变 6 股票回购 股东权益总额减少 知识点 普通股分类 三 股票 1 现金股利 指以现金形式支付的股息和红利 最普通最基本股息 一般是应税的 2 股票股利 以尚未公开发行的股票作为股息支付给股东 是企业向股东发放额外的普通股股票 它经常替代现金股利之外 额外发放的股利 一般不产生税收 使公司股数上升 每股价格下降 市场总值不变 知识点 普通股的股利 三 股票 股利支付的程序 股利宣布日 董事会宣布发放股利的日期 除息日 在这一天 股票将不再含有股利 卖者仍可享受股利 根据NYSE规则 除息日通常在股权登记日的前两个交易日 股权登记日 宣布的股利只分配给在这一天拥有公司股票的股东 知识点 股利支付程序 三 股票 1 普通股的股利政策决定了普通股的回报率 由企业的盈利状况及资金状况决定 2 普通股的估值 估价 需要企业预测未来增长率和未来股利 要素为 年股利 股利的增长率 贴现率3 有三种普通股的估价模型 零股利增长率模型不变股利增长率模型变动股利增长率模型 知识点 普通股的估值 三 股票 4 股利折现模型 DDM 是普通股估值的基础模型 采用现金流量折现分析法 DCF 考虑现金流的量度 预期持有时间 预期股利模式 DtVs 1 kt t期间t时每股期望股利 普通股的内在价值 t 1 1 投资人要求的普通股回报率 知识点 普通股的估值 t 1 t 三 股票 1 零增长普通股估值模型 D1D2D3DnV0 1 2 3 n 1 ks 1 ks 1 ks 1 ks ks 普通股投资人的要求回报率 取决于普通股的风险水平 以上公式可以简化 V0 D ks式中 V0 股票的内在价值 Dn 第n期的股利 知识点 零股利增长率模型 三 股票 2 不变 固定 股利增长率模型 其中股利增长率为g ks g 时可简化 ks D1 V0 gtD1 D0 1 g V0 Vt tks gt 1 1 ks 式中 Vo 股票的内在价值 t 时间年限Dt 第t期的年度普通股股利 ks 普通股的要求回报率 g 不变的年度股利增长率 知识点 不变股利增长率模型 戈登模型 三 股票 3 变动股利增长率模型 P3 D3 1 g ks g TDtDT 1P t Tt 1 1 ks ks g 1 ks 式中 P 股票的内在价值 Dt 第t期的股利 ks 普通股的要求回报率 g 股利增长率 T 高增长年限 D1D2D3前三年股息 公式假设从第一年到T年以高增长率增长 为第一阶段 从T 1年以g增长率开始增长 为第二阶段 知识点 变动股利增长率模型 三 股票 例题9 9老李的家具厂在他儿子的管理下经营状况越来越好 并且完成了在创业板的首次公开发行 今年支付每股股利2元 市场无风险利率是4 企业的 系数是1 2 市场收益率是9 1 求该企业权益要求回报率 答 企业权益要求回报率 4 1 2 9 4 10 2 假设股利不增长 求该企业股票的市场价值 答 股票的市场价值 2元 10 20元 知识点 案例分析 三 股票 3 假设股利增长率是5 求该企业股票的市场价值 答 股票的市场价值 2元 1 5 10 5 42元 4 假设该企业股票的市场价值是30元 求该企业隐含的股利增长率 答 2元 1 g 10 g 30元 g 3 125 知识点 案例分析 三 股票 5 假设股利前3年增长率是15 从第四年开始股利增长率变为5 求该企业股票的市场价值 答 股票的市场价值 2元 1 15 1 10 2元 1 15 2 1 10 2 2元 1 15 3 1 10 3 2元 1 5 1 15 3 10 5 1 10 3 54 5元 知识点 案例分析 授课教材 课程教材使用 成功通过CMA 第二版 三 股票 相对估值模型与DCF模型的区别 1 DCF估价模型的假设前提非常明确 数值的设定很明晰 但是精确的数据有时与现实差异反而不准 2 相对估价模型的假设前提则比较含蓄 数据的要求比较低 能够覆盖不确定性的现实 知识点 普通股相对估值模型 三 股票 1 普通股相对估值模型一般通过选择一个标准价值 来度量同公司比较得到的估值结果 可比公司一般选择资产或者业务相似的公司 2 市盈率 P E 每股市价 稀释每股收益 EPS 用来估计普通股价值的最常见的倍数 知识点 普通股相对估值模型 三 股票 优势 P E在投资界很常用 其差异和长期平均股票回报之间存在重要关系 劣势 如果收益为负 它没有意义 收益的变动使得解释它很困难 管理层的会计选择可能会扭曲收益 知识点 普通股相对估值模型 三 股票 3 市净率 P B 市账率 每股市价 每股账面价值 权益的市值 权益的账面价值权益的账面价值 普通股股东的权益 总资产 总负债 优先股优势 即使EPS为负 账面价值的累积金额通常为正值 比EPS更稳定 账面价值指标比P E更有用 可用于给预期停业公司估价 有助于解释长期平均回报的差异 知识点 普通股相对估值模型 三 股票 劣势 忽略了非实物资产价值 在用于比较企业间资产规模有重大差别是会产生误导 股东的真实投资可能因不同会计惯例而被隐藏 技术改革和通货膨胀因素会导致资产账面价值与市场价值之间出现重大差异 知识点 普通股相对估值模型 三 股票 4 市销 P S 率 每股市价 每股销售额 权益的市值 总销售额指市场愿意为公司1美元的销售额所支付的金额 P S是净利润率 股利支付率和增长率的递增函数 是风险的递减函数 优势 对没有利润的企业提供有意义的度量指标 销售数据比EPS和账面价值更可信 因其不易被操纵和扭曲 倍数更稳定 应用范围更广 它的差异与长期平均股票回报差异之间存在重要关系 知识点 普通股相对估值模型 三 股票 劣势 销售的高低不必然代表由收益和现金流度量的营业利润的高低 它不可捕捉公司之间成本结构的不同 收入的确认原则选择仍会扭曲销售预测 知识点 普通股相对估值模型 三 股票 例题9 10 中信证券正在与老李公司管理层一起工作 以帮助公司上市 老李公司的一些财务信息如下所示 长期负债 利率8 20000000元普通股 面值 每股2元 6000000元资本公积48000000元留存收益12000000元资产总额110000000元销售额60000000元净利润7500000元股利 年度 3000000元 知识点 案例分析 三 股票 1 如果与老李公司同行业的上市公司的股票按照12倍市盈率进行交易 那么老李公司的预计每股价值是多少 答 普通股股数 6000000元 2元 股 3000000股每股收益 7500000元 3000000股 2 5元 股每股市价 每股收益 市盈率 2 5元 股 12 30元 股 知识点 案例分析 三 股票 2 如果与老李公司同行业的上市公司的股票按照1 5倍市账率进行交易 那么老李公司的预计每股价值是多少 答 普通股的账面价值 6000000元 48000000元 12000000元 66000000元每股账面价值 66000000元 3000000股 22元 股每股市价 每股账面价值 市账率 22元 股 1 5 33元 股 知识点 案例分析 三 股票 3 如果与老李公司同行业的上市公司的股票按照1 2倍市销率进行交易 那么老李公司的预计每股价值是多少 答 每股销售额 60000000元 3000000股 20元 股 每股市价 每股销售额 市销率 20元 股 1 2 24元 股 知识点 案例分析 三 股票 1 优先股 代表对公司的部分所有权 但与普通股有差异 更像债券 它被描述为兼具债券和权益特征的证券混合体 优先股特点是 1 在普通股股东获得股利前 得到确定的固定股利 股利金额不随收益波动 知识点 优先股的概念和特点 三 股票 2 一般没有投票权 3 比普通股股东有更大的索取权 其特性包括不能免税 累积股利 参与特性 提前赎回条款和可转换特性 3种方式终止优先股权益 包括提前赎回条款 偿还基金和可转换条款 知识点 优先股的概念和特点 三 股票 2 优先股估值模型 DDDDVp 1 2 3 1 k 1 k 1 k 1 k 优先股价值简化公式 Vp Dp kp 式中 Vp 优先股的市值 D 每股固定年股利 k 贴现率 Dp 优先股的股利 kp 优先股的要求回报率 知识点 优先股估价 四 衍生金融工具 1 衍生金融工具衍生金融工具的特点是衍生自另外更基本的金融工具的基础价格和价值 标的资产可以是股票 债券 商品或者货币等 它涉及两方达成的合同 支付额可以是 1 特点事件引发的事前确定的支付额 2 特定数量标的资产 因价值发生改变 由此引发的支付额 知识点 衍生金融工具定义 四 衍生金融工具 公司并不利用它来筹集资金 而是用以预防市场因素的不利变动 管理投资标的相关风险 保护投资价值不发生波动 分为期权和远期合约两大类这里介绍 期权远期合约期货互换 知识点 衍生金融工具定义 四 衍生金融工具 衍生金融工具涉及两方之间达成的合同 会计准则公告规定以下几点 1 包含一项或多项标的资产 2 包含一笔或多笔名义金额或支付条款或二者兼有 3 不要求初始净投资 或者初始投资额比其他合同类型要小 4 净结算一定是现金支付 易于转成现金的资产交割或其他衍生工具 知识点 衍生金融工具特点 四 衍生金融工具 1 期权 是双方的一个合同 其中合同买方有权买卖约定数量的标的资产 2 拥有期权买卖的一方是期权所有者 另一方为期权的卖方 标的包括有形资产 股票 商品 货币 和无形资产 指数或利率 知识点 期权 四 衍生金融工具 3 期权就是指在未来指定的一个时间点 行权日 或者一段时间内 期权的购买人有向卖方行使按照合同指定的固定价格E 行权价格 买进 看涨期权 买入期权 或者卖出 看跌期权 卖出期权 一定数量标的资产的权利 4 美式期权 允许持有人在行权期限内的任何时间都可以行权的一种合同 欧式期权 持有人只能在到期日行权的一种合同 知识点 期权 四 衍生金融工具 价内期权 看涨期权标的资产的当前价格高于行权价格 需要对期权持有人进行支付 看跌期权当前价格小于行权价格 有利可图 价外期权 买入期权的行权价格超过标的资产的当前价格 期权持有人没有动力行使期权合同 卖出期权 看跌 的当前价格大于行权价格了 无利可图 平价期权 标的资产的价格等于行权价格 知识点 期权 四 衍生金融工具 1 对于看涨 买入 期权来说 资产现行市价高于执行价格时 称为 实值期权 资产的现行市价低于执行价格时 称为 虚值期权 资产的现行市价等于执行价格时 称为 平价期权 当前价格 行权价格 期权费 获利或损失对于看跌 卖出 期权来说 正好相反 行权价格 当前价格 期权费 获利或损失2 期权费 指期权的初始购买价格 常以每单位为基础 期权合同卖方预先从买方 持有人 那里收到期权费 知识点 看涨期权和看跌期权 四 衍生金融工具 1 期权价格取决于标的资产的预期未来价值 影响要素 标的资产现行价格及其波动性 距离期权到期日时间 期权的行权价格 同期的无风险利率 资产预期股利或利息的现值 知识点 期权的价格和价值 四 衍生金融工具 2 期权的价值有如下特性 1 随着执行日的邻近 期权价值越来越小 2 执行日期权价值最小 3 随着基础资产波动性增加 期权价值越来越大 4 看涨期权随着利率上涨 价值上升 看跌期权正相反 5 看涨期权随着资产的价格上涨 价值上升 看跌期权正相反 知识点 期权的价格和价值 四 衍生金融工具 1 远期合约 指合约双方同意在未来日期 按照固定价格交换金融资产的合约 远期合约是必须履行的协议 不像可选择不行使权利的期权 远期合约与期货不同 其合约条件是为买卖双方量身定制的 通过场外交易达成 双方都有义务履行合约条款 2 在远期合约中一方购买合约 另一方称作订约方 知识点 远期合约 四 衍生金融工具 知识点 远期合约 3 同意未来特定日期购买标的资产的一方简称多头 同意在未来特定日期出售标的资产的一方简称空头 4 不必支付初始费用 在签署时没有价值 远期价格决定其价值 四 衍生金融工具 5 多头在标的资产价格上升时获得价值 在标的资产价格下降时损失价值 空头相反 在标的资产价格下降时获得价值 在标的资产价格上升时损失价值 6 远期合约具有对称偿付结构 有利和不利头寸的利得和损失是相等的 7 随着标的资产的价值的变动 根据所持头寸 远期合约多头和空头的价值会成比例的增加或减少 知识点 远期合约 四 衍生金融工具 1 期货与现货相对 是一种标准化的远期合约 期货是现在进行买卖 但是在将来进行交收或交割的标的物 2 虽然与远期合约概念相似 但是在有组织的交易所交易 纽约商业交易所 芝加哥期货交易所3 标准化的合同 规定的数量和到期日 需要保证金账户 每日结算 4 期货通常在到期前平仓 很少进行实际交割 最后通过现金支付结算 知识点 期货 四 衍生金融工具 1 互换 是一种双方商定在一段时间内 彼此相互交换现金的金融交易 是交换未来现金支付的私人约定 2 利率互换 是指双方同意在未来的一定期限内 根据同种货币同样的名义本金交换现金流 其中一方的现金流根据浮动利率计算 而另一方的现金流根据固定利率计算 使用利率互换的动机是降低利率不利变动风险 为匹配资产和负债的固定利率及浮动利率 订约方会将固定利率债务或投资转化为浮动利率债务或投资 知识点 互换 四 衍生金融工具 3 货币互换 是指将一种货币的本金和固定或者浮动的利息 与另一种货币的等价本金和固定或者浮动的利息进行交换 要求两笔货币相同 债务额相同 期限相同 是固定利率与浮动利率的调换 4 信用互换 是资产的信用风险从信用保障买方转移给信用卖方的交换 知识点 互换 四 衍生金融工具 例题9 11 老李公司的股票现在的市场价格50元 高盛投资银行发行了该股票的看涨期权A和看跌期权B 请问 1 甲投资者购买了看涨期权A 当时A的期权费为10元 如果甲投资者立即行权盈利15元 请问这个看涨期权A规定的执行价格是多少 答 由于看涨期权A的多头的收益 max S E 0 V 所以E S V 看涨期权的多头的收益 50元 10元 15元 25元 知识点 案例分析 四 衍生金融工具 例题9 11 老李公司的股票现在的市场价格50元 高盛投资银行发行了该股票的看涨期权A和看跌期权B 请问 2 乙投资者购买了看跌期权B 当B的时期权费为10元 如果乙投资者立即行权盈利15元 请问这个看跌期权B规定的执行价格是多少 答 看跌期权B的多头的收益 max E S 0 V 所以E S V 看跌期权的多头的收益 50元 10元 15元 75元 知识点 案例分析 四 衍生金融工具 例题9 11 老李公司的股票现在的市场价格50元 高盛投资银行发行了该股票的看涨期权A和看跌期权B 请问 3 丙投资者认为老李公司股票会继续上涨 丙投资者应进行什么操作 答 通过期权在到期日的收益公式可知 在股票上涨时 买入看涨期权和卖出看跌期权可以盈利 知识点 案例分析 五 其他长期金融工具 1 经营租赁是服务租赁 承租人目的在于短期获得设备的使用或专业技术服务 融资目的不明显 2 融资租赁是指租赁企业按照承租企业要求融资购买设备 并在契约规定的较长时期内提供给承租企业使用的信用性业务 它是一种不可撤销的 完全付清的中长期融资形式 是现代租赁的主要形式 知识点 经营性租赁与融资租赁 五 其他长期金融工具 3 租赁净收益 NAL 等于租赁净现值减去购买的净现值 4 租赁的优点有 可以实现灵活融资 承租人可以规避资产过时的风险 土地租赁可以达到避税的目的 战略业务单元可以规避资本约束 租赁的缺点有资本成本较高 会损失残值 知识点 经营性租赁与融资租赁 五 其他长期金融工具 1 可转换公司债券 是一种被赋予了股票转换权的公司债券 发行公司事先规定债权人可以选择有利时机 按发行时规定的条件 把其债券转换成发行公司的等值股票 其价值可以分为纯债价值和看涨期权价值两个部分 知识点 可转换公司债券 五 其他长期金融工具 2 认证权证 指直接从公司购买普通股的长期买入期权 给予债券持有人或优先股股东按固定价格购买普通股的权利 其价值源于投资人认为股价会超过行权价格的预期 知识点 认证权证 六 资本成本 1 公司获得资金的来源有债务资本和权益资本 资本成本是指他们这些资金的平均成本 2 加权平均资本成本 WACC 各种类型资本成本计算 边际资本成本 3 最优资本结构是指企业在一定时间内筹措的资本的加权平均资本成本 WACC 使企业的价值达到最大化 它是企业的目标资本结构 知识点 资本成本定义 六 资本成本 1 资本成本的计算公式 ka kiwi债务成本 kd 1 t 利息 发行收入 发行成本 优先股成本 Dp Pp F 优先股股利 发行收入 发行成本 普通股成本 普通股股利 发行收入 发行成本 留存收益成本 普通股股利 市价式中 ki 第i种资本的成本 wi 第i种资本所占的比例 kd 债务的税前成本 t 所得税税率 F 发行成本Dp 优先股股利 Pp 优先股每股市价 F 发行成本 知识点 资本成本计算公式 六 资本成本 1 使用股利增长模型估计内部权益成本 公式 ks D1 P0 g使用资本资产定价模型估计内部权益成本 公式 ks rf rm rf 使用股利增长模型估计新发行股票成本 公式 ks D1 P0 F U gD1 下一年普通股的股利 P0 现在的普通股股价 g 股利增长率 U 发行折价 F 发行成本 知识点 普通股权益成本计算公式 六 资本成本 1 所得税对资本结构和资本投资决策的影响是 大额应税收益的企业 通过更多的债务融资 不稳定营业利润的企业 通过更多的权益融资 2 在投资决策中考查资本成本的相关结论是 高 低 风险意味着高 低 资本成本 高 低 资本成本使企业证券价值降低 提高 知识点 资本成本总结 六 资本成本 加权资本成本就是企业总资本成本 公式 WACC kiwi公式中 D1 下一年普通股的股利 P0 现在的普通股股价 g 股利增长率 U 发行折价 ki 全部资金来源中 第i种资本的成本 wi 全部资金来源中 第i种资本所占的比例 知识点 普通股权益成本计算公式 权重使用的优先顺序为 目标价值加权 市场价值加权 账面价值加权 六 资本成本 知识点 案例分析A A公司的相关数据如下 资本类型n税后资本成本k在资本结构中所占比例P债务4 30 优先股8 20 普通股18 50 资本成本ka 4 40 8 20 18 50 11 8 六 资本成本 知识点 案例分析 假定A公司的公司利率是6 所得税率是35 计算债务成本税后债务成本 6 1 35 3 9 六 资本成本 知识点 发行成本 发行成本 指发行新债券或股票的成本 包括承销费用 聘请律师和注册会计师的费用等 直接费用包括以上成本外还有申报费 法律费和税费 间接费用公司高管人员用在发行工作上的工作时间 发行成本必须从债券或股票的总融资额中扣除以计算净收款 六 资本成本 知识点 案例分析 假定A公司的优先股每股支付股利 8美元 售价每股 100美元 如果公司发行新优先股 每股发行成本 2 计算优先股的成本 Kp Dp Pp F 8 100 2 8 16 A公司普通股每股价格 50元发行股票 发行成本加抑价损失为 5 第一年年末的股利预期每股 3 5 未来以每股5 的速度增长 计算普通股新的资本成本 Ke D1 P0 F U g 3 5 50 5 5 12 78 六 资本成本 1 边际资本成本 MCC 指的是增加最后1元新资本的成本 MCC kiwi公式中 ki 边际资金来源中 第i种资本的成本 wi 边际资金来源中 第i种资本所占的比例 2 估值当中应使用边际资本成本作为贴现率 而不是历史资本成本 知识点 边际资本成本MCC 六 资本成本 1 边际资本成本 MCC 表 1 确定新融资的恰当权重 2 计算与每笔筹资金额相关的各种资本类型的成本 3 计算总的新融资的范围 在该范围内 新融资所涉及的各种资本型的成本会增大 4 针对总的新融资的每个范围 计算该范围的MCC 5 绘制MCC表 知识点 边际资本成本MCC 六 资本成本 1 设定MCC表的临界点 临界点指企业在资本成本增加前所能筹集的总筹资额资本类型i的临界点BPre 从资本类型i中可获得的资金额 资本类型i占永久资本的百分比 Tfi Wi按一定成本从特定资本类型中可获得的资本总额除以该资本类型在资本结构中的权重 知识点 边际资本成本MCC 六