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证券投资学教学大纲 导论 资本市场体系1 经济体系中的资本市场经济体系 产品市场 要素市场 金融市场金融市场 货币市场 短期资金融通的市场 资本市场 中长期资本交易的市场 2 资本市场的特点1 价值交换的市场2 相对理想的竞争性市场3 非物质化市场4 信息市场 3 资本市场的功能1 储蓄转化投资2 优化资源配置3 提升企业制度4 分散风险4 资本市场分类1 一级市场和二级市场2 直接融资市场和间接融资市场3 股票市场 债券市场4 有形市场和无形市场 5 资本市场的评价标准 1 安全性2 流动性3 透明性4 有效性5 公平性市场透明性是基础 公平性是市场规则 流动性是前提 6 证券投资的内涵 1 证券投资运用投资购买有价证券及派生工具以期获得收益的一种行为 要素 收益 风险和时间2 投资与投机 1 按投资时间长短分 2 以投资风险大小分 3 以是否重视证券实际价值分3 投资选择4 投资分析方法5 投资理论 第一章 有价证券概述 第一节 有价证券的概念及分类证券概念 securities portfolio 证明某种经济权益 代表一定价值的法律凭证 确立和代表对财产的法定权利 可以公开流通和转让 广义证券 货物证券 货单 仓单 货币证券 支票 本票 汇票 资本证券 股票 债券等 狭义证券专指资本证券 属于权益性证券 是一种虚拟资本 有价证券的本质 有价证券是代表资产所有权或债权的法律证书 即代表一种经济权利 1 股票 债券等能够脱离它们原来代表的现实资本而在证券市场上进行相对独立的运动 产生资本的二重现象 因此 它们又可视为一定的虚拟资本的凭证 有虚拟资本的性质 2 构成虚拟资本的有价证券本身没有任何价值 3 有价证券本身不能在企业生产过程中发挥作用 4 虚拟资本不是现实的财富 但是它可以使现实财富集中 现代企业制度 1 现代企业制度适应市场经济要求 遵循资源优化配置原则 以规范和完善的企业法人财产制度为主体 以有限责任制度为核心 以公司制为主要形式 产权清晰 权责明确 政企分开 管理科学的新型企业制度 2 特征 1 产权特征 2 保值增值特征 3 责任特征 4 效益特征 5 制度特征3 组织形式 1 有限责任公司 2 股份有限公司 3 控股公司4 股份公司的设立5 股份公司的组织结构股东大会董事会监事会经理 企业融资结构理论 1 企业融资结构 CorporateFinance 又称 资本结构 Capitalstructure 反映企业筹集资金的各种来源的组合关系 2 企业融资渠道 内源融资 股权融资 债务融资3 融资顺序理论 Peckingordertheory 无交易成本的内源融资 低交易成本的债务融资 银行贷款 发行债券 高交易成本的股权融资 第二节 股票 stock shares 一 定义 股份公司发行的股份资本所有权证书 投资者入股并享有权益的凭证 二 股票的基本要素 面值 市值 股息 红利 股权等 三 基本特点 不可返还性 收益性 风险性 流通性 四 分类 按股东权利 普通股 commonstock 股东享有基本权利和义务 收益分配权 资产分配权 投票表决权 优先认股权 股份转让权等 义务 及时缴纳股金 以股份为限承担公司经营风险 优先股 preferredstock 相对于普通股而言 公司在筹集资本时 给予认购人某种优惠条件的股票 优先派息 优先分配剩余财产 股息一般是固定的 且常在增资和公司财务发生困难时发行 优先股又可分为 积累优先股 非积累优先股 参加优先股 非参加优先股 可转换优先股等 其它股票 后配股 发起人股 干股 可赎回股 偿还股 等 五 股票的价格和价值 票面价值 面值 公司最低资本额 帐面价值 股票净资产值 股东权益 已发行股票 市场价值 股价 开市 收市 最高 最低 清算价值 公司破产 终止时的每股价值 六 股票的收益收入收益 divident 经常收入 股息 红利市价盈利 capitalgain 资本利得 卖出价 买入价资产增值 公积金 未分配利润等 认股权证价值 权值 中国的股票种类 国有股 法人股 非流通股 社会公众股 内部职工股 A股 对境内投资者 以人民币买卖 B股 在深 沪上市 对境外投资者 以外币买卖 H股 N股 第三节 债券 bonds 一 概念 表明投资者与筹资者之间债权债务关系 具有法律效力的金融凭证 二 基本特点 期限性 收益性 一般为固定利息 风险性 违约风险 利率风险等 但相对于股票 债券价格波动小 清算时优先 流动性 风险性 流动性和收益性之间可能存在交换关系 三 种类 按发行主体 中央政府债券 国债 地方政府债券 金融债券 公司债券等 按偿还期限 短期 1年以内 中期 1 10年 长期 10年以上 按是否记名等 无记名国债 实物券 不挂失 能上市流通 凭证式国债 可记名和挂失 不能上市流通 记账式国债 可记名和挂失 发行和交易无纸化 按受益方式 附息票债券 分期付息 剪息票 到期一次性还本付息债券 固定利率和浮动利率 累进利率或保值利率 单利计息和复利计息 贴现债券 收益率 面值 售价 售价 年限 100 按有无抵押 抵押债券 mortgagebonds 实物抵押or企业抵押 后者又分 第一抵押权 firstmortgage 第二抵押权 secondmortgage 等 无抵押债券 按有无担保 担保债券 无担保债券 信用债券 按募集方式 公募债券 私募债券 按面额币种 本币债券 国内债券与外国债券 外币债券 国际债券 欧洲债券 按能否转换为其它证券 可转换债券 convertiblebond 简写 CB 行使转换权后 债券被取消 债权人转变为股东 不可转换债券 按持券人权利 附新股认购权债券 bondwithstockpurchasewarrant 简写 WB 预先规定购买价格 认购比例 认购期间 WB与CB的区别 在行使新股认购权后 债券形态依然存在 债券与权证的关系 可分离型与非分离型 小结 股票与债券的主要区别都是投资工具 自由转让的有价证券 发行主体 股份有限公司VS各类主体 持有人权利 本金能否返还 有无经营表决权 是否承担经营风险 分配和清偿顺序等 会计处理 发行所得款项 公司资本金VS公司负债 收益来源 股息红利来自税后利润 债券利息记入成本 亦可设偿债基金 收益与风险 股票比债券风险大 收益也可能更高 第二章 证券市场 第一节 证券市场概述一 证券市场概念有价证券发行和交易的网络和体系资本市场的主要组成部分融资方式为直接融资 二 证券市场的功能1 厂商和政府的资金筹措 筹资功能 发展中国家由于金融基础设施差 融资一般以银行部门为主 好处是国家易实施宏观调控和赶超战略 坏处是易导致低效率的资源配置 企业负债率高以及投资风险集中于银行 随着经济发展和投融资需求的多样化 证券市场的作用越来越重要 金融体制将逐渐由银行主导型向效率更高的金融市场主导型过渡 脱媒现象 2 企业治理 corporategovernance 功能证券市场是一个公开市场 上市公司必须向投资者公布经营信息 接受股东的监督 但现代企业股东众多 不关心企业经营只关心投资收益的所谓 无机能股东 日益增加 这可能弱化股东对经营者的监督和约束 导致所谓 内部人控制 insidercontrol 证券市场可以弥补公司治理的这一重大缺陷 即股东可以 用脚投票 通过价格机制和 M A 来遏制经营者的 搭便车 行为 前提是证券市场必须是充分竞争和有效率的 3 反映经济信息和结构调整功能证券市场是经济波动的晴雨表 对经济有一定自发调节功能 如财富效应 只有业绩优良的企业才能得到投资者青睐 从市场筹集到资金 这种市场机制将使资源配置优化 俗话说 买股买预期 投资者更看重企业和行业的发展前景及成长性 证券市场的投资和M A将使资金流向高成长的新兴产业 实现产业结构的调整 如美国前些年高科技股涨势强劲 成为 新经济 的领头羊 4 国民金融资产的运用和分散风险功能随着金融资产的增长 国民对高收益投资和资产多样化的要求日益强烈 各种保险基金也需要有效运用 证券市场将为国民金融资产的运用提供投资场所 1991年 美国的国民金融资产的结构为 存款加现金占26 3 保险和基金占34 1 有价证券占33 3 其它6 3 日本 存款加现金54 9 保险和信托基金28 8 有价证券16 3 中国 存款加现金96 有价证券2 7 其它1 3 此外 与间接金融的投资风险集中于银行相比 证券市场具有使投资风险分散众多投资者的功能 三 证券市场的双刃性1 证券市场是一个虚拟资本市场 投机性强 价格波动幅度大 2 证券市场是一个信息不完全市场 投资者有盲目性 易受操纵 市场失败的概率高 3 证券市场交易手段先进 成交迅速 各种金融创新工具层出不穷 市场监管困难 4 证券市场的全球化 使各国证券市场相互影响 市场风险和金融危机得以迅速传播 结论 对证券市场既要积极发展 勇于创新 又要有效监管 在规范中求发展 第二节 证券发行市场 一级市场 定义 发行 推销新的证券的市场 一 一级市场的结构1 证券发行人 发行主体 2 证券承销商 投资银行 证券公司 商业银行 信托投资公司等 3 中介服务机构 各种社会公证机构 4 投资者 社会公众 企业法人 各类机构投资者等 5 证券管理机关 如SEC 二 股票的发行1 发行种类 设立发行 IPO 增资发行 有偿增资 股东配股 第三者配股 一般募集 无偿增资 股票分红 积累转增资 股票拆细 债转股等 股票配股后的价格计算 D A C B 1 B D 增资除权后价格 A 除权前价格 C 配股价 B 每股配股比率 股票的除权与除息除权除息价 除权登记日收盘价 每股现金红利 配股率 配股价 1 每股送股率 每股配股率 2 发行方式 公开发行 公募publicplacement 不公开发行 私募privateplacement 直接发行 Directplacement 自办发行 间接发行 委托发行 发行公司委托证券中介机构承销 承销又分为代销 besteffortselling 和包销 UNDERWRITING 包销又分为全额包销和余额包销 承销团和主承销 3 发行条件和手续 注册制 核准制 审批制 募股申请书和招股说明书等 4发行价格 平价发行 Atapar 等额发行或面额发行溢价发行 Atapremium 折价发行 Atadiscount 5股票发行价格的确定新股发行价 每股收益 发行市盈率每股收益 Earningspershare 发行市盈率 price EarningsRatio 又称本益比 证券发行管理制度 一两种证券发行管理模式注册制 RegisteredSystem 又称 公开原则 FullDisclosure 核准制 AuthorizedSystem 又称实质管理原则 SubstantiveRegulationorMeritStandard 注册制与核准制利弊分析注册制 符合证券市场的公开原则 太阳是最有效的防腐剂 灯光是最有效的警察 体现市场机制的自主原则 减少行政干预与黑箱作业 绝大多数国家采用 核准制 实质性管理原则 保护投资者利益 易产生依赖心理 市场效率低 台湾 大陆等 股票发行路演与绿鞋安排 路演 Roadshow 是股票承销商帮助发行人安排的发行的调研和推介活动 通过路演 决定发行量 发行价格及发行时机等 绿鞋 GreenShoe 是一种包销商在获得发行人的许可下可以超额配售股份的方式 其目的在于防止股票发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下 以达到支持和稳定二级市场交易的目的 若超额发售未获发行人许可 则被称为 光脚鞋 BareShoe 因美国绿鞋公司首次公开发行股票时率先使用而得名 又称绿鞋期权或超额发售权 中国证券发行管理制度的演变 1央行独家计划审批管理阶段2多家协调审批管理阶段3证监会专门独立管理时期 我国证券发行方式的演进 我国股票的发行方式1 发售认购证或申请表方式 1992 1993年 采用此方式2 储蓄存单方式3 全额预缴 比例配售方式4 上网竞价发行方式5 上网定价发行方式6 上网发行和对法人配售相结合的方式 新股发行的定价 1 议价法 发行人与承销商协商定价 2 拟价法 固定价格方式 不同计算法 i 每股税后利润 发行市盈率 每股税后利润 发行当年预测利润 发行当年加权平均股本数 发行市盈率参考二级市场状况和同类上市公司的表现 大致15 20倍 ii 预计股利 1年期存款利率 每股净资产 2 累积订单方式 承销团先与发行人商定一个定价区间 再通过市场促销 路演 RoadShow 征集在各个价位上的需求量 在分析供求关系后 由主承销商与发行人确定最终发行价 3 竞价法 承销商与投资者以公开投标方式竞价 4 发行人定价法 一般用于债券发行 我国新股发行 申购 方式限量发售认购证方式和无限量发售认购证方式与储蓄存款挂钩方式全额预缴款 比例配售 余款即退方式上网定价方式 上网竞价方式上网申购与向二级市场持股配售相结合方式 路演 roadshow 在承销中的作用 二 债券的发行 发行条件 发行规模 偿还期限 利率 发行价格 发行日期 有无担保等 其中期限 利率和价格最重要 需考虑市场 银行 利率 通胀率 投资效益 自身资信 债券市场的供需状况等 适债基准 我国 公司法 规定的基准 1 股份有限公司的自有资本不低于3000万元 有限责任公司不低于6000万元 2 累计债券额不超过公司自有资本的40 3 最近3年的平均可支配利润足以支付一年的债息 4 筹集资金的投向符合国家产业政策 5 利率不得超过国家限定的水平 信用评级 由具有权威性的民间评级机构对发债人还本付息的风险程度进行测定 用简明的指标让公众了解发债人的资信 以保护投资者利益 此外 信用评级还直接关系到债券发行的条件和筹资成本 穆迪投资服务公司 Moody sInvestorsService 标准普尔公司 Standard Poor scorporation AAA AA A BBB BB B 一般认为 AAA到BBB为投资级 BB以下为投机级 也称为垃圾债券 junkbonds 垃圾债利率高 风险也极高 美国实行真实性原则 只要公开的信息是真实的 风险再高的企业都可以发债 由投资者自己作判断 也称为 烂苹果 原理 第三节 证券流通市场 二级市场 主要功能 为一级市场发行的证券提供流动性场所 形成合理的证券价格 调节资金供求 引导资金流向 基本形式有二 一 证券交易所市场 有形市场 有组织地进行证券交易的场内交易市场 主要特征 1 市场公开性 即时公布价格行情 定期公布企业经营状况等 2 有固定的交易场所和交易时间 3 进场交易者为具备一定资格的会员 自营商dealer 经纪商broker 4 有严密的组织和交易规则 5 交易手段先进 成交效率高 组织形式 会员制 事业法人 公司制 公司法人 二 场外交易市场 OTC 又称 柜台市场 或 店头市场 主要特点 无形市场 无固定交易场所和时间 投资者既可委托证券商买卖证券 也可直接同证券商进行交易 一般实行协议成交 交易成本低 交易商品一般为中小企业证券 私募证券 交易者不愿支付交易佣金或希望保持交易秘密的证券 缺乏投资价值的证券等 实行行业自律性管理 如全美证券交易商协会 NASD 三 第三市场 对已上市证券进行大宗买卖 blocktransactions 的场外交易市场 四 第四市场 机构投资者及大户之间利用计算机网络和自动报价系统进行股票买卖的场外交易市场 由于交易成本低 效率高 发展潜力巨大 五 第二板 创业板 NASDAQ 美全国证券商协会自动报价系统 NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations 创立于1971年 目前有5000多种证券上网 大多数为高科技股 在美国有50万个 海外20多万个终端工作站 特点 无交易大厅的计算机网络自动交易系统和做市商系统 上市标准纽约证券交易 A股标准 纳斯达克与香港二板 二级市场上证券商的种类1 证券经纪商 Broker 佣金经纪商 CommissionBroker 交易所经纪人 专家经纪人 Specialist 2 证券自营商 Dealer 3 做市商 MarketMaker 特许交易商 向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格 双向报价 并在该价位上接受投资者的买卖要求 以其自有资金和证券与投资者进行证券交易 以维持市场的流动性和保持价格的相对稳定 第四节 证券交易方式与交易程序一 证券交易方式现货交易 期货交易 期权交易 信用交易 margindeal 垫头交易 二 证券交易程序 开立证券和资金帐户 发出委托指令 市价委托 限价委托等 竞价成交 集合竞价 连续竞价 成交原则 价格优先 时间优先 清算交割 一级清算 二级清算 轧差 证券和资金的净差额交割 T 0 T 1 竞价成交集合竞价和连续竞价 9 15 9 25电脑撮合系统对接受的全部有效委托进行集合竞价处理 对其余交易时间的有效委托进行连续竞价处理 集合竞价1 系统对所有买入有效委托按照委托限价由高到低的顺序排列 限价相同者依进入系统的时间先后排列 2 系统依竞价规则自动确定集合竞价的成交价 所有成交均以此价格成交 第五节 股票价格指数用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的指标 一般由交易所 有影响的金融机构或报刊编制 种类和编制方法 综合指数和分类指数 全所股价指数和抽样 成分 股价指数 算术平均指数 计算期股价之和 基期股价之和 基期指数 加权平均指数 计算期成份股时价总额 基期成分股时价总额 基期指数 时价总额 股票即时价格 上市总股数 即权数为成份股的上市流通量 道琼斯指数为算术平均的抽样指数 标准普尔为加权平均的抽样指数 第三章 收益与风险 return risk 第一节 收益及其衡量投资收益指初始投资的价值增值量 包括经常收入 股息 利息 红利 和资本利得 买卖差价 投资收益占初始投资额 本金 的比率 为投资收益率 以年为单位 或持有期收益率 holdingperiodreturn HPR HPR 期末价格 期初价格 经常收入 期初价格 100 债券到期收益率 面额 利息总额 购买价格 购买价格 剩余年数 100 应得收益率 真实收益率 通货膨胀率 风险补偿 多期收益率 i 算数平均数法 ii 几何平均数法 期望收益率 在考虑了未来收益的各种不确定因素后投资者可期望得到的投资回报 即期望收益率是各种可能的持有期收益率的加权平均数 公式如下 式中 E R 期望收益率 Rj 情况j出现时的收益率 Pj 出现情况j的概率 n 可能出现的情况的数量 投资组合的期望收益率一个投资组合的期望收益是这个组合中各个证券的期望收益的加权平均nE Rp Xj E Rj j 1 A和B两种证券投资组合的收益率计算经济状况期望收益率 E Rp AB 良好181215 0一般1269 0较差486 0衰退 8143 0注 A和B在组合中的权数均为0 5 第二节 风险及其度量一 风险及其分类 投资中因各种原因不能获得预期收益甚至遭受损失的可能性 即期望收益的不确定性和变动性 一 风险来源 1 经营风险 Businessrisk 2 财务风险 Financialrisk 3 流动风险 Liquidityrisk 4 违约风险 Defaultrisk 二 风险分类系统风险 systematicrisk 又称市场风险 指在市场交易的同类证券都要受到影响的风险 如利率风险 购买力风险 经济危机 战争等 难以通过投资组合加以分散 非系统风险 单个证券自身的风险 即只有发行证券的特定企业和行业受到影响的风险 如经营不善 劳资纠纷 市场疲软 违约等 可通过投资多样化加以分散 二 风险的度量标准差和 系数 在证券组合理论中 常用标准差 来度量证券或证券组合的总风险 标准差反映证券或证券组合在各种情况下的收益率 收益率的概率分布 相对于平均收益率 期望收益率 的离散程度 离差 即期望收益率可能发生的变动性的大小 而在资本资产定价模型中 则用 系数 bata 来作为度量证券或证券组合系统风险的指标 系数反映某一证券或证券组合对于整个证券市场的相对变动性 三 风险和收益的关系如何处理收益与风险的关系 是证券投资的核心问题 收益是风险的报酬 风险是收益的前提 二者相互交换 相反相成 变差系数 反映风险与收益的对应关系的系数CV E R CV 变差系数 标准差 E R 期望收益率 投资方案ABE R 10 11 2 3 CV0 20 2727 第三节 投资者的效用函数一 投资者效用投资者对各种不同投资方案的一种主观上的偏好指标 投资者效用是其财富的函数 可用效用单位来衡量 投资组合的财富与效用投资组合A投资组合B期末财富效用概率期末财富效用概率1000元00 21500元10 72000元1 40 73000元20 34000元2 20 1 A B的期末财富的期望值分别是2000元和1950元 设E UA E UB 代表两个投资组合期望效用 则 E UA 0 0 2 1 4 0 7 2 2 0 1 1 20E UB 1 0 7 2 0 3 1 30投资者追求效用最大化而非财富最大化 尽管投资组合A的期末财富期望值大于B 但B的期望效用大于A 因此 投资者选择B而不选择A 二 三种形式的投资者效用函数1 凹性效用函数 Concaveutilityfunction 表示投资者希望财富越多越好 但财富的增加为投资者带来的边际效用递减 图3 1 具有凹性效用函数的投资者属于风险回避者 riskaverser 2 凸性效用函数 Convexutilityfunction 表示投资者希望财富越多越好 但财富增加为投资者带来的边际效用递增 图3 2 拥有凸性效用函数的投资者属于风险追求者 riskseeker 3 线性效用函数 Linearutilityfunction 投资者希望财富越多越好 但财富增加为投资者带来的边际效用为一常数 图3 3 凸性效用函数的投资者属于风险中性者 riskneutralinvestor 由于效用函数既取决于收益率也取决于风险 投资者的效用函数通常用以下图形来描述 回避风险型效用函数风险爱好型效用函数 R R R R U1 U2 U1 U2 风险中立型效用函数绝大多数投资者拥有风险回避型效用函数 西方投资理论中所分析的投资者均属于风险回避者 又称风险厌恶者 R R U1 U2 第五章 证券投资基本分析 fundamentalanalysis 投资分析是证券投资最重要的环节 根据不同的分析方法 分析对象和角度 投资分析又可分为基本分析和技术分析 基本分析是对影响证券价格的基本因素 包括内部因素和外部因素 进行分析 以发现股票的内在价值 intrinsicvalue 它侧重于定性分析和长期分析 基本分析又分为 一 宏观经济分析 EconomicAnalysis 商业周期或景气变动 利率与货币供给 通货膨胀等 主要景气指标 应注意股市对经济周期的提前反映 利率与股价变动 反向关系 影响因素 公司借贷成本 金融资产之间的替代效应 利率是证券投资的机会成本 货币供应量的增减 二 产业分析 IndustryAnalysis 产业生命周期及成长性 政府的产业政策 产业的市场类型 产业对景气变动的敏感度等 上市公司财务分析 一财务分析概述1 财务分析的一般概述财务现状分析和财务预测分析2 财务报表1 资产负债表 Balancesheet 资产 负债 股东权益2 利润表与利润分配表 利润表 Incomestatement 又称损益表 收益表 利润分配表 又称保留盈余表 Retainedearning 财务状况变动表与现金流量表 二共同比分析 1 共同比资产负债表2 共同比利润表 三五力分析 1 收益力分析1 分析股东获利能力的常用指标每股盈余 税后利润 优先股股利 发行在外的普通股股数市盈率 每股市价 每股盈余本利比 每股市价 每股股利普通股权报酬率 税后净利润 优先股股利 平均普通股权益现金收益率 每股现金股利 每股市价 2 分析公司获利能力的指标 毛利率 毛利 销售收入总资产报酬率税前总资产报酬率 税前总收益 平均总资产税后总资产报酬率 税后净利润 利息收入 1 所的税率 平均总资产 三 公司分析 CompanyAnalysis 主要是财务分析 财务报表 资产负债表 balancesheet 静态报表 反映公司资产 负债及股东权益之间的平衡关系 损益表 incomestatement 反映公司一定时期经营状况的动态报表 现金流量表 statementofchangesincash 反映企业在本会计期内的经营活动 筹资和投资活动对现金流量的影响的报表 主要财务比率 每股净资产 股东权益 已发行股数 每股净收益 税后利润 已发行股数 净资产收益率 税后利润 股东权益 100 总资产收益率 本益比 市盈率 P E Price Earnings 资产负债率 流动比率 流动资产 流动负债 速动比率 速动资产 流动资产 存货 流动负债 存货周转速度 商品销售额 存货平均余额 应收帐款周转率 销售总额 应收帐款平均余额 资产周转率 销售总额 资产平均余额 销售利润率 税前利润 销售总额 等 第六章 证券投资技术分析 TechnicalAnalysis 运用股价和成交量的历史资料对市场行情 价格变动的方向和程度 进行分析的方法 侧重于定量分析和图表分析 根据过去的市场行情来预测未来价格的涨跌趋势 以确定买卖证券的时机 如果说基本分析解决的是买卖什么的问题 技术分析主要解决的是何时买卖的问题 侧重于短期分析 一 道氏理论 DowTheory 1 证券市场的三种运动 基本趋势 primarytrend长期 次级趋势 seconderytrend中期 日常波动 dailymovements短期 2 牛市 Bullmarket多头市场 三阶段熊市 Bearmarket空头市场 三阶段3 两种股价指数的互证4 道氏理论评价 二 常用图表1 曲线图 分时走势图 2 K线图 日式划线法 阴阳线 绘制方法 基本形态及其研判 3 条形图 BarCharts 美式划线法 绘制及研判 4 点数图 点形图 O 图 特点 无时间坐标 按格值只记录大的股价变化 适用于个股 三 图表基本形态分析1 趋势线 上升趋势 下降趋势 水平趋势 支持线 阻力线 2 矩形 三角形 头肩形 旗形 各种反转形态 缺口 四 移动平均线 MA 把股价移动平均数绘制成图 消除偶然变动 短期 中期 长期 买卖时机的确定 多头排列与空头排列 黄金交叉与死亡交叉 五 相对强弱指数 RSI 通过计算股价涨跌幅度以观察多空双方相对强弱趋势的分析工具 计算公式 RSI 100 t日内收盘价上涨幅度平均数 t日内收盘价上涨与下跌幅度之和 研判技巧 强势 弱势 平衡势 超买区 overbought 和超卖区 oversold 配合股价的研判 背驰现象 第六章 股市常用投资策略 一 顺势投资法二 摊平成本法三 拨挡子法四 以静制动法五 金字塔型买卖法六 保本止蚀法七 固定金额投资法八 固定比率投资法 巴菲特的投资理念 1 巴菲特对价值的见解钟情价值低估的股票 生产一般商品的企业和生产特殊商品的企业2 优秀企业的特征1 企业生产特殊性质的商品 2 主要经理人有极强的敬业精神 3 公司利润应是实实在在的现金而不是帐面利润 4 企业的投资收益率要高 3 投资的安全系数 4 成为成功投资者的条件1 希望赚钱 但不贪心 2 耐心是股市获胜的根本 3 对投资过程要独立思考 对自己作出的投资决策要自信 4 不要举债投资 第七章 证券组合理论 由美国经济学家马科维兹 H Markwitz 等于50年代创立 1990年获诺贝尔奖 要解决的问题是 如何提供一套证券分散投资的方法 使投资者在给定风险水平的基础上 使期望收益极大 或者为获得既定的期望收益率 使承担的风险极小 一 基本假设条件 1 投资收益率是投资结果的恰当概括 投资者能够了解各种可能的收益率的概率分布 2 投资者愿意以收益率概率分布的两个参数作为决策的基础 期望收益率和标准差 用符号表示 u f E R U 投资者效用 对任何给定的风险水平 投资者偏好较高的收益率 对任何预定的收益率 投资者偏好较低的风险 即投资者是风险的厌恶者 3 市场具有完全的流动性 即证券供给有无限的弹性 其买卖不影响市场价格和预期收益率 投资者可根据其需要自由地选择证券组合 二 证券组合的期望收益率和标准差1 两项风险资产的组合及效率前沿期望收益 设一组合由A B两种证券组成 则期望收益率为 E aRA bRB 其中a b为证券A和B在证券组合中所占的比重 两种证券的证券组合的方差 Var A B A B WA A WB B 2WAWBCOVAB上式亦可写为 Var aRA bRB a A b B 2abCOVAB a A b B 2ab AB A B式中 COVAB 资产A与B的收益率的协方差 AB 资产A与B的收益率的相关系数 COVAB AB A B AB COVAB A B 即两种资产的协方差等于它们的相关系数乘以它们的标准差的积 a b 资产A与B在组合中的权重 有效组合和效率前沿按上述方法计算出市场上各种股票的期望收益率和标准差后 就可运用二维规划等数学方法选出一系列可行的证券组合 再从这些组合中挑选出一批有效组合供投资者选择 有效组合的条件是单位收益的风险最小或单位风险的收益最大 有效组合的集合构成全部可行证券组合的效率前沿 两项风险资产组合的效率前沿 2 N项风险资产的组合及其效率前沿 n期望收益率 E Rp Wi E Ri i 1nnn方差 p Wi i WiWj ij i ji 1i 1j i式中 i 第i项资产的收益率方差 Wi 第i项资产在组合中所占比重 ij 资产i与资产j的收益率的相关系数 Cov Ri Rj ij i j ij Cov Ri Rj i j 可行的资产组合集合区域 3 风险资产与无风险资产的组合 无风险资产指收益完全确定 不受风险因素影响的资产 或者说无风险资产的标准差 0 a比例风险资产与 1 a 比例无风险资产的组合 期望收益率 E Rp aE Rx 1 a Rf方差 Var Rp a x 1 a f 2a 1 a xf x f 由于 f 0 所以 Var Rp a x 可证明该资产组合的期望收益率与标准差之间为线性关系 三 证券组合的风险分散效应 证券组合的风险 方差或标准差 并非构成该组合的各项资产的风险的加权平均 组合风险由两部分组成 一部分是每项资产各自的风险对组合风险的影响 另一部分是各项资产收益之间的相互影响 共同运动对组合风险所产生的影响 后者体现为各项资产收益 多项资产组合为每两项 之间的相关系数 ij 相关系数的状况决定证券组合的风险能否分散和分散到何种程度 相关系数的性质与风险分散 总是在1 1之间 1 1 表示两项资产收益变化的平行度 组合方差的大小受相关系数的影响很大 若相关系数是1 收益变化完全正相关 则组合的标准差等于其构成资产的加权平均标准差 通过组合不会使风险分散 如相关系数是 1 完全负相关 组合的标准差 0 意味着组合中各项资产收益的风险彼此抵消 风险完全分散 0 收益不相关 只要 1 风险就或多或少会被分散 证券组合的风险与成分证券数 0 成分证券数 n 证券组合的标准差 140 0228 3814 11610 0327 11283 55101 8 四 最佳资产组合的选择 投资者效用无差异曲线1 2 3表明投资者对收益和风险的态度 就这三条线而言 1对投资者最为有利而3最为不利 然而在1上无法找到可行的证券组合 虽然在3上有许多可行的组合并有两个是有效组合 但这两个有效组合对投资者来说与组合B无差异 而组合B在收益上与组合E相同但风险却大得多 只有无差异曲线2与效率前沿的相切点E才是投资者的最佳组合 但对于偏好不同的投资者来说 其效用无差异曲线的斜率会有所不同 因而E点在效率前沿上的位置也可能有所不同 第八章 资本资产定价模型 CAPM CapitalAssetsPricingModel是由美国经济学家WilliamF Sharpe等人所创立 它是证券组合理论的进一步发展 证券组合理论所分散的只是非系统风险 对系统风险如何处理并未涉及 而且 如果每个投资者均按证券组合理论在效率前沿寻求最优组合 由于非系统风险已经被消除 这种投资行为对单项资产的价格会产生什么影响 夏普的理论要说明的是单个资产的价格与其总风险中各个组成部分之间的关系 从而在微观经济上建立起资本资产如何定价的理论模型 一 基本假设CAPM的基本假设与证券组合理论大致相同 如 假定投资者都是风险厌恶者 他们依据期望收益率和标准差来作出投资决策 市场是完全的以及投资者都是价格接受者 投资者可按相同利率借贷无风险资产等 但是CAPM的假设更为严密 它假设所有投资者对所有资产的收益和风险的判断是相同的 即一致性预期 齐次预期 假设 二 市场风险的度量 系数 夏普把风险区分为系统风险和非系统风险 后者又称市场风险 它衡量某一证券或证券组合对市场波动的反映程度 其测量指标为 系数 该系数在统计学上等于一种证券的收益率与整个市场平均收益率的协方差除以市场平均收益率的方差 公式 j Cov Rj Rm m 式中 Rm 市场平均收益率 m 市场收益率的方差 CAPM把证券市场上的全部股票视为一个市场组合 可用S P500指数来代表市场组合的收益率 即市场平均收益率 市场组合的非系统风险为0 系数 系统风险 为1 与之对比 1的证券为进攻性证券 1的证券为防守型证券 有了每种证券的 值后 可通过加权法计算出证券组合的 值 n p Wi i 式中 Wi 第i种资产在i 1证券组合中所占权数 i 第i种资产的 系数 n 构成证券组合的资产数 三 风险资产与无风险资产同时存在时的投资选择与资本市场线 CML Rp Rf Rm Rf p m 资本市场线 CML 的特征 1 CML上的组合优于单纯由风险资产组成的效率前沿上除M点以外的所有组合 2 CML是无风险资产与所有风险资产的组合 即市场组合 M按不同比例组合而成的一条直线 上面的所有组合之间的收益与风险完全正相关 3 CML使投资者决策分为确定风险资产组合集合及其效率 并引出Rf与风险资产组合效率边界的切线 然后根据自身的风险偏好确定资金在无风险资产与市场组合M之间的分配比例 分割定理 4 由于市场组合M只含有系统风险 所以CML上的所有组合都只含有系统风险 5 在CML上只有资产组合 没有单项资产 四 收益与风险的关系及证券市场线CAPM所要解决的是系统风险与收益的关系问题 夏普认为收益与风险相联系 指的是收益与系统风险相联系 而与非系统风险无关 一项资产只有承担系统风险才能得到相应的风险报酬 CAPM的公式如下 E Ri Rf i Rm Rf 式中 E Ri 证券i的期望收益率 Rf 无风险收益率 0 i 证券i的 系数 Rm 市场组合的期望收益率 1 Rm Rf 单位系统风险的报酬 五 资本资产定价模型的特性 1 CAPM反映在均衡状态下所有资产的系统风险与期望收益的关系 期望收益率高的资产 系统风险相应也高 投资者要想提高收益 只能通过增加系统风险来实现 反之则反是 2 每一项供求均衡的资产都将落在SML上 若某项资产的收益位于SML的上方 意味着其期望收益率大于同样风险水平所要求的收益 更多的投资者会追求这一额外收益而增加市场对该资产的需求 使该资产的价格上升收益率下降 反之 若某资产的收益位于SML的下方 则会因无人愿意持有而使其价格下跌收益率上升 最终回到SML 3 资产组合的 为该组合中各项资产 的权重和 当知道了某种证券的 值 就能运用资本资产定价模型的公式来解出其期望收益率 期望收益率Rf Rm Rf市场组合m12 051 07证券A51 27证券B50 87 CAPM与CML的比较 1 CML是由所有风险资产和无风险资产构成的有效资产组合集合 CML上的每一点都是一个有效资产组合 其中M是由全部风险资产构成的市场资产组合 其余各点为市场组合与无风险资产构成的资产组合 SML反映的是单项资产或任意资产组合在均衡状态下的收益与风险的关系 可以说CML是SML的一个特例 2 CML反映的是由市场资产组合与无风险资产构成的有效资产组合的期望收益率与总风险 p之间的依赖关系 而SML只反映了任意单项资产或资产组合的期望收益率与其所含的系统风险之间的关系 六 对证券组合理论和资本资产定价模型的评价 1 证券组合理论对机构投资者进行证券投资有重要的指导意义和实用价值 利用数学模型和计算机计算出资产组合的效率前沿可以帮助投资者解决如何构造资产组合 实现风险分散等问题 投资者不必完全凭经验和运气 而是通过对各种资产的期望收益 标准差和与其他资产的相关系数的估算而作出较为准确的投资组合决策 2 其运用也存在明显的局限 第一 将收益的上下波动均同等视为风险 第二 依据历史数据计算出的期望收益率 标准差和相关系数可能出现误差 第三 计算程序冗长复杂 3 资本资产定价模型深刻揭示了资本证券市场的运动规律 有重要的理论意义和很强的可操作性 它不仅解释了证券均衡价格的形成机制 而且提出了证券的收益与系统风险相关联 投资者主要靠承担系统风险而获得风险报酬的重要观点 特别是 系数具有很高的可靠性和实用价值 在国外的证券投资中被广泛运用 4 CAPM存在的局限性 第一 一致性预期等假设明显与实际情况不符 第二 某些资产 证券的 值由于缺乏历史数据而难以估算 第三 一些行业 尤其高科技股 变化迅速 导致按历史资料计算出的 值对投资的指导作用减弱 第九章 有效率资本市场假说 由芝加哥大学教授法马 Fama 所创立 该理论的核心是以信息的传播对价格形成的影响来作为评价资本市场在资源配置上是否有效率的标准 一个有效率的市场应当不存在信息障碍 证券价格能够充分地及时地反映出所有有关的市场信息 保证在资产交易中价格是资源配置的准确信号 质言之 资本市场的效率性实际上是指市场信息的效率性 在有效率的市场上 任何投资者都不能通过对信息的垄断而获得超额利润 法马又根据信息的种类和公开程度把有效率的市场分为三类 一 弱有效率市场 weekefficient 在弱型市场上 价格的变化是随机游走的 随机漫步理论 RandomWalkTheory 无规律可寻 过去的价格变化对判断未来的价格走向毫无帮助 任何投资者都不可能利用对价格历史资料的分析 技术分析 来长期获取超额利润 二 中有效率市场 Semi Strongefficient 在半强型市场上 不仅价格变化的历史资料对分析价格行情的趋势毫无用处 而且任何影响证券价格的公开信息对判断价格变化亦无帮助 因为这些信息一经公布马上在证券价格上得到反映 价格会迅速升降到新的均衡点 不存在时滞 因此在半强型市场上 连基本分析也不能帮助投资者长期获得超额利润 三 强有效率市场 strongefficient 强型市场是指证券的价格完全反映了所有有关证券的信息的市场 不仅公开发表的信息 甚至内幕信息都不能被利用来谋取超额利润 强型市场显然只是一种极端的假设 据学者们的研究和统计检验 西方国家的证券市场基本上属于弱有效率市场 四 有效率资本市场理论的启示 1 市场总是正确的 一个成熟市场的价格总是能够正确反映企业业绩和实体经济状况 价格的偏离只是暂时的 投资者不可能靠投机来长期获取暴利 2 寻找规律者自己消灭了规律 正是由于许多投资者努力寻找规律 力图战胜市场 才使市场变得更有效率 3 政府应当远离市场 政府的过多干预会扭曲价格信号机制 使市场无效率 4 必须建立一套公开 公正和严格的市场游戏规则 第十章 证券衍生工具及其投资 一 证券衍生工具的起源 特点和功能1 起源 70年代布雷顿森林体系崩溃 国际金融市场剧烈波动 金融全球化发展迅速 投资者需要衍生工具来规避风险 80年代以来西方国家出现金融创新浪潮 产生大量金融衍生工具 主要种类有远期 掉期 期货和期权等 主要介绍证券期货和期权 2 期货特点 1 成交与交割不同步 成交后按合约在未来某一日期交割 2 采用标准合约的形式进行交易 合约规定了标的物的数量 质量和交割期限 3 在合约到期前可进行对冲 ClosingOut 实际交易中仅有少数合约进行了交割 4 在交易中采用保证金 Margin 制度 保证金的比例与杠杆效应 初始保证金 维持保证金和追加保证金 逐日盯市 计价 制度 5 规定了价格涨跌幅限制和价格最小变动 Tick 3 功能 1 价格发现功能 衍生工具市场是一个接近于完全竞争的市场 价格包含了买卖双方的预期 对现货市场的价格有引导作用 2 转移 规避 风险的功能 生产者和投资者通过套期保值将价格波动的风险转移给投机者 投机者通过承担风险而获取风险报偿 为期货市场提供了流动性 二 债券期货属于一种利率期货 主要功能是为持有固定利息资产的投资者提供套期保值和转移利率风险的工具 主要品种为短期国库券期货和长期国债期货 美国短期国库券 Treasurybills 期货 合约面值为100万美元 期限90天 限月为3 6 9 12月 期货报价 100 短期国库券年收益率 用百分数表示 最低价格变动基点0 01 25美元 期货合约的价值与国库券利率变化成反向关系 美国中 长期国库券 T noteorT bonds 用三十二分之一点为报价单位 如94 30 94 30 32 94 9375 投资者进行国债期货交易可以有两种不同的目的和方式 投机交易和套期保值 套期保值 投资者买进或卖出与所持现货头寸数量相当 但交易方向相反的期货合约 通过到期对冲来抵消因现货市场价格变动所造成的损失 套期保值又分为空头 卖出 保值与多头 买入 保值 8月 价格涨至101 04卖出103张9月份期货合约 计 1011 25万 价格86 00 计 885 8万 结果 多支出 16 25万获利 16 74万 现货市场期货市场5月 T note价格99 16买进103张9月期货合约 995万 面值 1000万 价格84 12 计 869 06万 8月 T note价格96 04卖出103张9月期货合约 计 961 25万 价格81 00 计 834 3万 结果 少支付 33 75万亏损 34 76万 长期国债卖出套期保值 SellingHedge 现货市场期货市场9月 持有面值 100万按价格83 00卖出10张T bonds 价格99 00 T bonds12月份期货合计 99万约 计 83万11月 T bonds市场价按价格75 00买进10张跌至90 00 计 90万12月份期货合约 75万结果 亏损 90 000获利 80 000注 每张长期国债期货合约的金额单位为 10万 基本报价单位为一个百分点的1 32 31 25 套期保值的原理 套期保值之所以能够回避价格风险 基本原理在于资产的期货价格和现货价格受相同的经济因素的影响 其总的变动方向是一致的 此外 期货与现货市场的 趋合性 也使套期保值行之有效 即当期货合约临近交割时 基差总是趋于0 这是因为临近交割时若现货价格与期货价格不一致 将会产生套利交易 从而缩小两者的价差 基差 Basis 与基差风险 基