金融衍生工具的发展 信息分析与预测.docx

信息分析与预测试卷金融衍生工具的发展及风险控制的分析预测摘要：20世纪70年代以来，伴随着金融自由化、全球化和金融创新的发展，金融衍生工具也自1972年外汇期货的推出，开始了它的风雨历程。金融衍生工具的产生是为了规避风险，然而，其的产生本身又带来了新的风险。这次金融危机的产生从很大程度上来说也是由于金融衍生工具（次级抵押贷款）的滥用。据此，本文将对金融衍生工具的历史进行追溯，以及通过对其进行全面了解，再结合中国金融衍生工具的发展现状，对中国衍生工具在未来发展中可能碰到的风险问题进行预测，并提出有针对性的建议。 本研究主要是基于对信息分析与预测的学习及部分方法的利用，并结合相关的一些金融知识作为背景，借助并引用了大量的网络资源和传统文献资源，以中国统计局专网、国资委网站、中国金融年鉴、OCC（期权结算中心）、BIS（国际清算银行）以及一些投资机构的专业网站提供的数据及资料为依托，对国内外的金融衍生工具的发展状况及现状进行深入研究。并以其对我国是否需要发展金融衍生工具为重点，提出我国未来的金融衍生工具的发展情况及需要注意的一些问题和问题的解决手段。 希望通过本文的一些研究，能够解决如下问题：1、在发展与不发展金融衍生工具上的取舍问题；2、如果不发展金融衍生工具，对我们国家的金融及经济的发展又会带来怎样的后果；3、如果发展金融衍生工具，将如何防范和应对其发展过程中可能带来的风险控制问题。并希望通过本课题的研究，能够给争议较为强烈的“在金融危机发生后，中国是否还要发展金融衍生工具”这一热点带来一些更为明确的观点。关键词： 金融 金融市场 金融衍生工具 风险管理目 录前言41、金融衍生工具基本知识介绍 51.1金融衍生工具的定义5 1.2金融衍生工具的特点51.3金融衍生工具的功能61.3.1金融衍生产品功能的理论分析 61.3.2从金融危机看金融衍生产品的功能 61.4金融衍生工具的分类71.4.1按产品形态分类 7 1.4.1.1远期合约71.4.1.2期货合同81.4.1.3期权合约91.4.1.4掉期合约91.4.2按原生资产分类 91.4.3按交易方法分类102 金融衍生产品的发展 10 2.1产生的原因102.1.1变现需求是金融衍生工具创新的直接原因 102.1.2利率驱动是金融衍生工具创新的内在动力 112.1.3严格的金融管制是金融衍生工具创新的外部诱因 11 2.2 金融衍生工具的发展11 2.2.1 金融工具的主要发展及其发展区域 112.2.1.1发展背景 112.2.1.2 具体发展概况112.3金融衍生工具在发展中产生的问题123、衍生工具的发展与风险控制的关系163.1金融衍生产品本身的风险163.1.1价格风险 163.1.2信用风险 163.1.3操作风险 163.1.4“泡沫”风险 163.1.5投机性风险 173.1.6法律风险 173.2金融衍生工具的带来新的风险173.2.1金融衍生工具的双重虚拟性带来风险的双重性 173.2.2金融衍生工具的复杂性导致风险的隐蔽性173.2.3金融衍生工具交易的杠杆性引致风险的杠杆效应 173.3由于没有很好的风险控制而导致金融衍生工具的风险产生的原因183.3.1衍生工具价格是基础价格变动的函数 183.3.2“以小搏大”的投机性 183.3.3内部控制薄弱 183.3.4监管滞后是造成风险损失的诱因 184、对我国发展金融衍生工具业务及风险控制的启示194.1现状分析（客观现实的判断）19 4.1.1与美国金融衍生工具市场的发展历史相对比，我国金融衍生工具的现状194.1.2 我国发展金融衍生工具整体概况分析234.2 危机分析4.2.1 我国金融衍生工具发展过程中的危机分析24 4.2.1.1中航油事件244.2.1.2中央企业涉足金融衍生工具巨亏254.2.1.3中信泰富巨亏254.3前景分析264.3.1 我国对于衍生工具发展的客观要求264.3.2 我国发展衍生工具的客观基础264.4如何解决这些问题，加大对风险的控制的能力274.4.1整体监控路线274.4.2具体监控措施284.4.3我国发展金融衍生工具措施295预测结果展示305.1预测结果 30 5.1.1中国必须要发展金融衍生工具，在发展中要注意风险控制，要以风险控制为中心305.1.2在发展中出现的最大的问题中就是风险的不确定性太多，而且链条之间无法很好的把握和掌控，对此，解决的主要措施是进行风险的控制316 参考文献317 后记32前言自布雷顿森林体系瓦解后，西方国家的货币汇率采取了与美元脱钩的浮动汇率制。自此，随着汇率和利率的双重变动，基础金融工具的价值开始变得很不稳定。因此，各国为了对冲双重变动带来的风险，在传统的金融工具之上，派生出来金融衍生工具。1972年，随着第一张货币期货合约在美国芝加哥商品交易所（CME）的出现，金融工具便开始了它的风雨历程。由于金融衍生工具在价格发现、风险规避和增加投资组合选择性等多方面发挥着巨大的作用，因此一直以来，它都对经济全球化和国际金融市场的发展做出了巨大的贡献。然而，在金融衍生工具不断的发展中，也都暴露出了许多问题。并随着这些问题的不断地积累，最终以次贷危机（是一种金融衍生产品的过度衍生）引发了2007年的一场金融危机。危机给国际金融市场的发展带来了严重的挑战，它阻碍了各国经济金融的发展，增加了各国的贸易摩擦，造成了大量的失业，加重了国际收支的不平衡。从2004年6月到2006年6月基准利率由1上升到525，上调了425个基点。2006年6月至2007年4月房地产价格下跌了15，持续的高利率与日渐低迷的房地产市场，共同诱致了次级抵押贷款危机浮出水面。2007年3月开始，汇丰银行等陆续宣布其在次级抵押贷款方面存在的问题超过预期，全球的金融市场开始了持续的动荡，次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭，股市暴跌。截至2008年1O月，全球范围的银行系统由于次贷危机损失达到了6 000亿美元，而全球因为次债危机引发的经济放缓产生的损失已达14万亿美元。2008年美国已经有25家银行破产，不过监管机构担心至少还有200家银行可能面临崩溃。有分析师预计，美国27家金融机构不良资产规模第四季度将升至1250亿美元，远高于2007年同期的430亿美元。2009年底，可能超过2 000亿美元。同时，全球股市也遭遇了有史以来最惨烈的跌势，美国标准普尔500指数年跌幅为41 ，蒸发了73万亿美元，英、法、德三大股指全年的跌幅都在四成左右，日本股市也暴跌42。新兴市场国家也未能幸免，俄罗斯股市全年跌幅为70以上，“金砖四国”中的另外三国 中国、印度和巴西，股市全年跌幅都超过40甚至高达60。同时，资本市场的危机通过多种渠道迅速传导到实体经济，失业率剧增，全球陷入危机。另外，中国的“中航油”“国储铜”“中国银行开平劫案”等诸多由于运用衍生工具不当的事件，也引发我们对金融衍生工具在未来中国发展中扮演的角色进行分析和预测并给予定位。在现在中国是否要发展金融衍生工具的过程中，各学者学派的意见不一致，主要有两种观念：一部分人认为金融衍生工具是“金融鸦片”，给各国的发展带来了的问题远远大于其能够带来的好处，而且中国没有必要发展金融衍生工具；另外一部分学者则认为金融衍生工具从其历史上可以看出其给各国都带来了很多好处，中国应该大力发展金融衍生工具。据此，本文将提出它对中国金融衍生工具发展的预期及可能出现的问题的解决途径。1、金融衍生工具基本知识介绍1.1金融衍生工具的定义金融衍生工具 （financial derivative instrument）主要是从基础性金融工具的基础之上发起来的投资和风险管理工具（金融工具可分为基本金融工具和衍生金融工具，其中基本金融工具是指企业原生的应收款、应付款、债务证券、债券证券和权益证券）。金融衍生工具又称作金融衍生商品、金融衍生产品、金融派生品、衍生金融商品、衍生金融产品等。一个证券或合约的价值依赖于另一个金融衍生金融证券的价格1.2金融衍生工具的特点金融衍生工具在其交易和发展中形成了自己独有的特点，主要包括：杠杆性。金融衍生工具的交易通常无须支付相关资产的全部价值，而只需缴存一定比例的押金和保证金，便可以得到相关资产的管理权。待到交易日所确定的到期日，对已交易的金融衍生工具进行反向交易，并进行差额结算。在实物交割的条件下，金融衍生工具的购买者只需于到期日支付一定数额的现金，即可得到原生性金融商品。高风险性。对于金融衍生工具来说，至少存在价格风险、运作风险、交割风险、流动性风险、信用风险和法律风险。虚拟性。金融衍生工具所得的收益并非得自相应的原生性金融商品的增值，而是得自于这些商品的价格变化；当原生性金融商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则具有双重虚拟性。另外，金融衍生工具的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。这种特征，使得金融衍生商品的交易有脱离原生性金融商品的趋势，通常器市场规模远远大于原生市场的规模。金融衍生工具的基本职能在于锁定价格波动，进行风险的控制。但由于其具有的三个特点，在控制不当的情况下，可能加剧风险的程度。1.3金融衍生工具的功能1.3.1金融衍生产品功能的理论分析一是套期保值的功能。通过金融衍生产品交易可以消除或减少价格变化对经营者造成的不利影响来达到对资产的保值目的。二是价格发现。由于现货和期货市场价格紧密联系，且市场存在大量潜在买家和买家的自由竞价，这样金融衍生产品的交易就能有效地建立在均衡价格之上。三是风险的管理和转移。金融衍生产品市场的交易是将市场经济中分散在整个经济系统中的各种市场风险、技术风险、信用风险等集中在几个远期、互换、期货、期权等金融衍生产品交易市场上，先将风险集中，进行“分割”、“打包”，再重新分配转移。但实际上经济体系的总的风险并未降低。四是交易功能。金融衍生产品交易由于杠杆效应而存在巨大的投机机会，市场价格波动频繁，存在着极大的不确定性，交易者希望从中抓住套取高额利润的机会，从而刺激了交易的频率，提供了交易功能。1.3.2从金融危机看金融衍生产品的功能自20世纪8O年代以来，国际投资家就充分发挥金融衍生产品特有的投机功能，通过种种途径进行投机获利。这个阶段的投机活动主要集中在货币衍生产品的投机上，美国量子基金创始人、大投机家乔治索罗斯在其中扮演了极为重要的角色。2O世纪80年代末，他利用美元疲软，日元面临巨大升值压力的机会，第一次利用卖空买空汇率期货成功获利；几年后，他又运用类似的手段，利用欧共体内部英德经济气候的明显差异，迫使英镑贬值，从英国的国际储备中攫取了巨额财富；1997年开始的席卷韩国、泰国、越南、中国香港等国家和地区的东南亚金融危机，更是以索罗斯为首的国际投机家进行金融衍生产品投机交易的杰作。自此，在这一系列投机成功的案例刺激下，金融衍生产品这原本是为了规避风险而诞生的金融工具变成了投机工具，许多狂热的利润追求者利用金融衍生产品进行了盲目的投机活动，往往给自身和市场都带来了巨大灾难。1995年，欧州老牌的巴林银行就因违规投机操作令公司损失13亿美元而导致破产。2007年法国兴业银行交易员凯维埃尔利用银行内部漏洞擅自投资欧洲股指期货造成49亿欧元损失，2008年香港中信泰富公司不当投机澳元对美元汇率结构产品导致亏损186亿港币。11在本次金融危机中，金融衍生产品扮演着一个传播风险和放大风险的角色。据估计，截至2007年底，美国住房抵押贷款存量约为8万亿9万亿美元，其中次级贷款约为12万亿美元，次优级贷款约为1万亿美元。为何22万亿美元低信用质量的抵押贷款会引致如此猛烈的全球金融危机呢? 其中的机制就在于金融衍生产品的风险传播和杠杆放大作用，它使得原本保留在放款人资产负债表上的风险转移到了资本市场，从而扩散到所有的市场参与者。具体来说，首先是“贷转债”，即贷款机构将自身的次级贷款证券化为按揭支持债券(MBS)，这些债券的绝大部分都可以获得评级公司AAA的最高评级，然后卖给全世界的投资者，此时次级贷款风险就从贷款机构转移给债券投资者。其次是“债转券” (抵押债务证券，即CDO)，把上百支MBS债券再次打包、分层处理，结果是低评级的MBS摇身一变，以AAA级CDO的全新面目销售给投资者。市场上甚至还出现基于CDO的深度衍生产品，其中的风险已经复杂到大部分投资者都难以分析和评估。此外，在此次金融危机中，信用金融衍生产品也起了巨大的破坏作用。信用金融衍生的主要形式是信用违约互换(CDS)，截至2008年6月，全球CDS的名义金额达到57万亿美元。正是由于层层金融衍生产品的推出，拉长了金融交易的链条，扩大了金融交易系统，增加了风险产生的环节，放大了系统的风险。特别是其高达几十倍的巨大杠杆效应，把上层的衍生产品CDO和CDS置于高度敏感的风险之上。所以，当美国房地产泡沫破裂，风险必然在几十倍的放大作用下涤荡这条金融衍生产品交易链上所有的环节和所有的参与者，最终导致次贷危机演化成席卷全球的金融危机。1.4金融衍生工具的分类1.4.1按产品形态分类根据产品形态可以分为远期、期货、期权和掉期四大类。以下是各自所占比例的饼图：1.4.1.1远期合约它是一个在确定的将来时刻按确定的价格出售或购买某项资产的协议。通常是在两个金融机构之间或金融机构与客户之间签署该合约。它不再规范的交易所内交易。（当远期合约的一方同意将来在某个确定的日期以某个确定的价格购买标的资产的一方多头。另一方统一在同样的日期以同样的价格出售该标的资产的一方空头。在远期合约中的特定价格交割价格。在远期合约签署的时刻，所选择的价格应该使得远期合约的价值对双方都为零。）通常，远期合约多头的损益是:ST-K（如果到期日即期价格高于交割价格，那么合约持有人即多头就可以获利；反之，如果在到期日即期价格低于交易价格，那么合约持有人受损）远期合约有两个特点：第一，远期的违约（或信用）风险是双向的。合约持有人赚钱或赔钱取决于标的资产价格的变化。第二，合约的价值仅在到期日才表现出来，在合约的签署日或到期日前，不发生现金支付。 1.4.1.2期货合同期货合同的基本形式和远期合约一样，期货合约是两个对手之间签订的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。与远期不同，期货合约通常在交易所内交易。为了使交易能够进行，交易所详细规定了期货合约的标准化条款，交易所提供某种机制保证期货合约的双方都不违约。期货合约与远期合约的不同点之一是期货合约并不总是指定确定的交割日期。期货合约是按交割月划分，由交易所指定交割月中必须进行交割的交割期限。对许多商品而言，交割期限通常为整个交割月。合约空头方有权在交割期限中选择其打算进行交割的时间。 和远期相比，期货市场通过两个办法基本消除了信用风险。第一，远期合约的价值仅在到期日才表现出来，而在期权合约中，每天收盘时持有人可以看到这种价值变化。期货每天用现金结算的，或采取“盯市制度”。由于期货合约的履约期被盯市制度所缩短，所以其违约风险相应降低。第二，所有市场参与者（包括买方和卖方）都必须交纳一笔保证金。期货合约价值的增减直接进入保证金账户。如果保证金账户余额低于某个规定的最低水平，则要追加保证金，否则将会被强制平仓。由于这个过程在保证金账户干枯前就要平仓，所以履约风险大大降低了。 总之，一份期货合约就像一组远期合约的组合。实际上每天收盘时，现有的向远期合约会被清算然后形成一份新合约。这种主日结算的特点加上保证金要求，使得期货合约大大降低了远期合约所固有的信用风险。1.4.1.3期权合约 期权是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或出售一种资产的权利。 期权有两种基本类型，分别是看涨期权和看跌期权。看涨期权的持有者有权在某一确定时间购买标的资产。看跌期权的持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。期权合约中的价格被成为执行价格（exercise price）。合约中的日期为到期日或执行日(expiration date, exercise date)。美式期权可在期权有效期内任何时候执行。欧式期权只能在到期日执行。期权赋予持有者做某件事情的权利，单持有者并不一定行使该权利。这一特点是期权不同于远期和期货，在远期和期货合约中持有者有义务购买或出售该标的资产。投资者签署远期或期货合约时的成本为零，而投资者购买一张期权合约必须支付期权费。1.4.1.4掉期合约掉期合约是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，掉期合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流(Cash Flow)的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是异种货币，则为货币掉期。1.4.2按原生资产分类根据原生资产大致可以分为四类，即股票、利率、汇率和商品。如果再加以细分，股票类中又包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类中又可分为以短期存款利率为代表的短期利率和以长期债券利率为代表的长期利率；货币类中包括各种不同币种之间的比值：商品类中包括各类大宗实物商品。1.4.3按交易方法分类根据交易方法可分为场内交易和场外文易。场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。2 金融衍生产品的发展2.1产生的原因2.1.1变现需求是金融衍生工具创新的直接原因金融是高风险行业，有效规避风险，实现安全经营是重视金融业追求的首要目标。历史上，金融衍生工具的诞生也有显示为了满足风险管理的需求。如最早的金融衍生工具外汇期货，就是20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃之际、石油危机冲击之时，为防范汇率风险而生金融市场发展起来的。2.1.2利率驱动是金融衍生工具创新的内在动力无论是为了转移风险，还是为了逃避管制，金融机构实施衍生工具创新的根本目的和最终结果就是为了增强金融机构的盈利能力。如次贷危机中美国金融业广泛使用的MBS(Mortage Backed Security,抵押支持债券，又称抵押贷款证券化)、CDS(Credit Default Swap，信用违约互换)、CDO(Collateralized DebtObligation，担保债务凭证)等金融衍生工具，都是为了规避金融管制，扩大盈利空间的创新。关于金融创新的“交易成本”理论，也证明了微观金融机构的逐利动机是金融创新产生的根本原因。2.1.3严格的金融管制是金融衍生工具创新的外部诱因各国普遍存在严格的金融管制、例如对金融业分业经营原则、利率上限准备金控制等的管制。这些管制一方面已无法适应世界经济飞速发展的新需要，另一方面也限制了金融机构的盈利能力。金融机构为在现有制度条件下取得更大的盈利空间，只能另辟蹊径，走金融创新之路。因此，可以说没有金融管制就无 所谓金融创新。而金融衍生工具作为最具活力的金融工具，必然成为金融机构进行金融创先的首选。经济全球化和信息技术的快速发展为金融衍生工具创新提供了现实基础。经济全球化促使全球金融市场打破地域疆界，形成统一的大市场。信息迅速革命的迅速发展提供了强大的信息处理工具，是全球金融市场全天候24小时运转成为可能。这些都为金融衍生工具创新提供了巨大的市场需求和物质保障。2.2 金融衍生工具的发展2.2.1 金融工具的主要发展及其发展区域2.2.1.1发展背景20世纪90年代以来，在经济全球化的大背景下，资源配置和企业经营全球化，各国金融市场逐步取消壁垒，资本可以在全球范围内迅速、大量流动，增强了各国经济和金融市场之间的相关性。同时，金融自由化浪潮愈演愈烈，引发了金融业管制的逐步放松，放过来加剧了金融业竞争，各金融主体规避风险的目标，客观上有促进了金融衍生工具市场的发展。2.2.1.2 具体发展概况l 从地域范围来看，国际金融衍生产品的蔓延路径是：北美欧洲亚洲，金融衍生产品正式沿着这样的路径从北美的小范围市场逐步扩展到全球市场。20世纪90年代，正式国际金融衍生产品扩展到亚洲等新兴市场国家的时期，这些国家利用后发优势，金融衍生产品有了较快发展。l 这一时期，金融衍生产品的交易规模在持续增长：19912002年全球有组织的交易所交易的即溶衍生工具的为清偿合约总额，从35212亿美元增加到238805亿美元，增幅达578%。北美从21530亿美元增加到136876亿美元，增幅达535%。欧洲从7107亿美元增加到88645亿美元，增长1147%。l 同时，交易种类不断增加，出现了信用衍生工具。这一衍生产品的核心功能就是将信用风险从整体风险中剥离出来，并以一定代价转移给交易对手。信用衍生工具市场是在全球信用环境恶化的国际金融背景下，应金融机构对信用风险管理的需要而飞速发展起来的。信用衍生工具历史上的第一笔交易就是由Bankers Trust和CSFP在1992年针对日本房地产危机而做成的。 1998年是信用衍生工具获得显著增长的一年，其中很大一部分份额的出现正是为了规避亚洲金融危机的影响。可见信用衍生产品设计之初是为了规避与转移风险。由于被驱利之人利用，这一产品逐渐被用于投机、套利。次贷危机正好似由于信用衍生产品的过渡衍生，并在杠杆性与国际性的放大作用下爆发的。l 据美国期货业协会（FIA）公布的2006年全球衍生工具市场数据： 一是全球场内衍生工具2006年交易量增长19，10年间增长6倍。由1996年的17亿张，增长到2006年的118.6亿张。2006年与2005年相比，同比增长19%，远远高于全年全球GDP和国际贸易、国际投资等项目的平均增长速度。二是股票类衍生工具增长尤为迅猛。截至2006年底，全球约50余个国 家和地区上市交易股指期货产品，股指期货合约数达170余个。2006年全球股指期货、期权和单只股票期货、期权成交量达80.8亿张，占全球金融衍生工具交易量的68%。其中股指期货及期权成交45亿张，相比2000年的6.8亿张，六年间增加6倍，现已占全球金融衍生工具的比重达到41%。三是欧美仍占优势，但亚洲、拉美等新兴市场快速跟进。2006年，欧美发达国家仍集中了世界上绝大部分的场内金融衍生工具交易，近80%的期货，超过90%的期权名义本金交易额集中在北美和欧洲。欧洲市场份额由2000年的29%，上升到2006年的42%。与此同时，新兴市场迅速崛起，包括墨西哥、以下是一个从98年第四季度开始直到2008年的第四季度的统计数据图表，并包括了对2009年1月份的一个衍生工具交易合同的统计，其中单位是以百万计。从图中我们明显可以看到衍生工具的发展，从1998年开始到2005年都是沿着一个相对平缓的通道在上升，在2005年的时候，开始了一个加速上涨，但是到了2007年时上升趋势明显受阻。总体上看，金融衍生工具市场还是发展的比较良好的，不管是从信用、商品、期权或是远期互换等等。2.3金融衍生工具在发展中产生的问题 虽然衍生工具的发展很好，但是发展中难免会出现一些问题：大多数国家却在过早实施金融自由化、发展金融衍生产品的同时，给自己带来了巨大的安全隐患。1993年智利Codelo铜矿公司在铜的期货交易上损失了20680万美元，德国Metallgesellschaft AG金融矿物集团在石油期货、期权交易中损失了近23亿马克。 1995年英国巴林银行因日经指数期货交易损失了8.6亿英镑而倒闭。1994年，墨西哥爆发了严重的货币危机。 1997年东南亚金融危机因为国际游资的冲击，大多数东亚国家和地区的货币与资产价值跌落30%40%，所有受音箱的国家和地区经济都严重衰退。1998年俄罗斯拖欠到期国债和卢布贬值同时发生，最终酿成金融危机。以下是一个金融衍生工具交易引发的事件表：由金融衍生工具交易引发的国际金融危机事件时间危机事件1898年6月雷特逼仓破产事件1980年3月白银危机1991年7月国际商业信贷银行信贷事件1992年9月欧洲货币体系危机1994年12月墨西哥金融危机1994年12月美国奥兰治（橙县）事件1995年2月巴林银行事件1995年9月大和银行事件1996年5月网友商社事件1998年1月百富勤事件1998年8月香港金融保卫战1998年10月日本金融机构危机2002年2月联合爱尔兰银行事件2004年1月澳大利亚国名银行事件2007年4月美国次贷危机数据来源：张邦辉：金融衍生工具市场全书，中国物质出版社，1999年，第540573页次贷危机正好似由于信用衍生产品的过渡衍生，并在杠杆性与国际性的放大作用下爆发的。2006年2008年全球金融衍生工具交易市场受到了一定程度上的阻碍：数据来源：国际清算银行（BIS）“Amounts outside of over-the-counter (OTC) derivatives”December2008 从图中我们明显可以看出，其在发展的过程中，2007年12月以前处于上升走势，2007年12月份达到一个相对的顶峰，在2008年的第一季度，总额降到了100亿以下，在前期的急剧下滑之后，从2008年1季度到2008年三季度，其下滑的速度是放缓，但最后也是接近于的50亿。也就是说，在这个期间，其的交易额跌倒了只有前期的1/5的水平。 据上，可以看出金融衍生工具在其发展的过程中产生了很多问题，并带来了很大的损失和造成了很大的危害。其主要危害有以下几点：1、金融衍生工具创新影响了货币政策的实施效果。一方面，金融衍生工具创新削弱了货币政策工具的有效性。金融衍生工具创新增强了金融机构的自主性，是中央银行的政策工具陷于被动。例如，融资证券化使得存款准备金和再贴现率政策相对弱化。另一方面，金融衍生工具创新还影响了货币政策的传导机制。除基础货币外，经济变量和金融机构、企业、居民行为等内在变量对货币供应的作用明显增强，货币供应更多成为一种内生性经济变量。此时，货币政策必须由中央银行以外的各个经济主体配合才能发挥应有的效力。此外，金融衍生工具的广泛应用使跨国界的金融活动可以在相当程度上抵消或者放大中央银行的货币政策操作。2、金融衍生工具创新增加了金融监管有效性的难度。首先，对于商业银行等传统金融机构而言，衍生交易作为表外业务并不直接反映在财务报表中，这使得传统监管方式难以有效监管。同时，由于对表外业务缺乏统一供认的会计标准，不同金融机构对同一种交易采用不同的会计技术处理方法，加之衍生金融工具交易有相当一部分是在极短的时间内通过头寸或采用其他监管方式，也难以对金融机构表外业务的风险做出准确、客观的评价。其次，衍生交易的即时性、复杂性、是监管部门在交易信息的获取和占有方面明显处于不利地位。例如，金融机构为了显示自己的财务状况优秀，可以通过出售金融期权来提高当前的收入流量，而将潜在的损失推迟到将来在反映出来。再次，金融国际化和自由化趋势是金融监管阻力更重。金融衍生工具的发展使得同一种经济功能可以通过不同的金融机构或金融工具来实现。例如，金融衍生工具创新是期权交易所有可能提供同保险公司一样的保险金融服务。但保险监管部门却无法监管期权交易所。3、金融衍生工具创新增加了系统性风险、伙伴风险和国际风险。首先，系统性风险。金融衍生工具创新无法避免系统性风险的缺陷，金融衍生工具在为单个经济主体提供市场保护的同时却将风险转移到了另一经济主体身上。也就是说，对整个经济体系而言，风险知识发生了转移，并没有被消除，风险仍然存在于经济体中。当市场主体都想转移同一方向的风险是（如都认为价格下跌，都希望通过金融工具转移这一风险），风险出售者就无法找到风险承担者，风险衍生工具提供的保险功能就不复存在，风险在此时会集中暴露成为系统性风险，各金融体系和经济体系造成严重的打击。其次，伙伴风险。由于金融衍生工具德广泛运用，金融机构之间的交往越来越密切，形成了以资金联系为基础的伙伴关系，相互成为对方资金链条上的一环，变现出很强的相关性。于是，个别部门出现的问题会迅速波及其交易对手，产生“多米若骨牌”效应，是局部风险扩散为整体风险。最后，国际风险。随着今年估计全球化的发展，伙伴风险很容易超越国界，成为顾及风险。各国金融相继开放后，金融证券资产的高度流动性使国际游资可以通过在异国的金融市场兴风作浪，造成一国金融市场的急剧动荡，并利用金融工具提供的便利条件迅速的在国家间转移，从而使金融动荡波及整个国际金融体系。从美国开始的次贷危机迅速蔓延欧美，进而形成席卷全球的金融海啸，就充分显示了金融衍生工具的上述三大风险同时发挥作用时的巨大破坏力。4、金融衍生工具创新增加了金融机构的经营风险首先，金融衍生工具创新的出现打破了传统金融业的分工和垄断，加剧了金融机构之间的相互竞争。竞争压力迫使金融机构不断进入自身并不成熟和擅长的业务领域，进行高风险的衍生工具交易，直接增加了经营风险。其次，表外业务。商业银行利用新金融工具开展的表外业务大多采用信用工具，表外业务的或有负债性质增加了会计报表中所含风险信息的不确定性，蕴含着极大的风险。表外业务虽然不改变金融机构账面上的资产负债情况，但实际上一旦操作失误同样会造成表内业务的重大损失。最后，非银行金融机构（主要是投资银行）对金融衍生工具德滥用为金融体系埋下了隐患。与传统银行不同，非银行金融机构大多以获取高额投机利润为目的。非银行金融机构与银行体系的密切关系，使得非银行金融机构创新的经营手法给自身招致的风险极易在整个金融体系中蔓延开去，两者间金融体系中这种特殊的连锁反应极大地强化了对金融机构的冲击力。5、金融衍生工具创新在一定程度上加剧了经济泡沫金融衍生工具依附于基础资产，但同时相对于基础资产又具有一定的独立性，可以在一定时期内，一定程度上脱离实体经济而发展。同时，由于衍生工具的投机功能，往往容易导致衍生工具市场的过度繁荣，从而引发实体经济和资产价格的泡沫。任何泡沫带来的繁荣终究只是虚拟的繁荣，一旦达到实体经济无法支撑的程度，泡沫迟早就会破了。而经济泡沫破裂常常会造成经济衰退，甚至引发各种严重的社会问题。其中国内主要需要解决的问题主要有：1、国内企业做的复杂衍生工具业务失去了套期保值的基本功能。2、大量国内企业将外汇衍生工具作为降低人民币债务成本的工具。3、复杂衍生工具“黑箱式”的定价使国内企业无从进行风险管控。3、衍生工具的发展与风险控制的关系3.1金融衍生产品本身的风险虽然金融衍生产品作为一种有效的风险控制工具，它既促进了经济和金融的发展，也可以帮助企业防范风险、提高效率、降低成本、解决信息不对称等问题，但是因为其自身特点以及投机者的过度投机行为，也使得金融衍生产品的风险暴露无疑。 金融衍生产品自身的特点和最初的设计初衷是为了避险，但是近些年来从开始的套期保值的避险功能已经开始向高投机、高风险转化。这有违最初的设计理念，也与企业资金管理的控制风险的思想背道而驰。资金管理者在推崇这种防范风险的工具的时候，也应该清楚的意识到，任何一个错误的判断非但不能达到最初规避风险、套期保值的效果，还及可能使企业蒙受损失。因为衍生产品的价值是受制于基础商品的价值变动，它自身也具有较大的市场风险，衍生产品对于基础产品价格变动的灵敏度要高于一般的传统金融工具，所以相应的风险系数也就增大了。此外衍生产品中的部分产品，是采用保证金的方式进行交易，参与者只需动用少量资金就能进行数额巨大的交易，而且绝大多数的交易并不采用现货交易，这样极易产生信用风险。而且期货具有杠杆效应，它可以通过小额保证金来获取大额的收益，反之，如果市场出现相反的走势，那么企业的损失也是巨大。其主要的风险有六类。3.1.1价格风险价格风险，指衍生工具价格变动对交易者产生不利形势的风险。衍生工具的风险集中表现为价格风险，从理论上说，无论衍生工具价格如何变动，衍生工具与其基础资产的损益相抵，不应当存在市场风险。但是，实际操作时，完全的风险对冲很难以实现。因此，价格风险就随之产生。根据衍生工具价格变动的不同原因，可以将价格风险分为四种：1、利率风险，由于利率变化而引起损失的可能性；2、汇率风险，由于汇率的不利变动而引起损失的可能性；3、权益风险，市场总的股票价格变动或单只股票价格变动所带来的风险；4、商品风险，由于商品价格的不利变动所带来的风险。3.1.2信用风险信用风险，又称违约风险，指由衍生工具合约的某一方当事人违约所引起的风险，它主要表现在场外交易市场上。在场外交易市场中，由于交易对手是分散的，信息是不对称的，并且信用风险是时间和基础资产价格这两个变量的函数，而许多基础资产价格的变化是随机过程。因此衍生工具的信用风险比传统的信用风险更复杂，并且更难以观察和预测。信用风险随时可能发生。3.1.3操作风险操作风险，操作风险是由于认为错误（有意或无意）、技术问题或控制系统缺陷引发的风险。巴林银行因新加坡期货部经理兼交易员里森为弥补损失，通过做假账来做一些未经授权的交易而倒闭。大和银行也是由于纽约分行内部业务负责人件业务员在长达11年时间里违章买卖美国国债及其期货、期权造成11.32亿的巨额损失。由此可以看出控制系统的疏漏而造成的灾难。3.1.4“泡沫”风险金融衍生工具是由一些金融商品衍生而成的，其价格应由基础商品价格来决定，但当今国际金融市场上，金融衍生工具的价格与其基础资产价格相脱离的现象越来越严重，并形成了金融衍生工具的虚拟性，这种虚拟性往往会造成表面繁荣的假象，即“经济泡沫”（金融泡沫）。“泡沫”一旦破裂，会导致金融危机的发生。据报道，几年来，美国空投资本的膨胀主要就是以金融衍生工具的形式出现的，有人指责金融衍生工具是金融泡沫的制造者。3.1.5投机性风险 由于金融衍生工具“杠杆性原理”，其收益会借助“杠杆”的力量而成倍放大，因而驱使一些投机者往往为追求高利益而忽略了高风险的存在，投机意识膨胀，从事于巨额交易。岂不知一旦失败，也会因为“杠杆原理”造成巨额损失。如上海玩过证券公司在1995年3月27日临收市前8分钟进行的巨额国债期货交易中损失了20亿，从此宣告一个“证券王国”的覆灭。3.1.6法律风险是指金融衍生工具合约的条款在法律上有缺陷，不具备法律效力原因无法履约，或者由于税制、破产制度方面的改变等法律上的原因而带来的风险。法律风险在金融衍生工具交易中可能出现。这是因为，金融衍生工具是新的金融工具，而且层出不穷，产生纠纷时，常常会出现无法可依和无先例可循的情况。加之，大量的金融衍生工具的交易是全球花的，真正要对其实施有效监管，必须由各国货币当局参与对金融衍生工具的法律管制和国际协调。3.2金融衍生工具的带来新的风险虽然传统金融工具的风险也表现为上述方面，但金融衍生工具的风险更加3.2.1金融衍生工具的双重虚拟性带来风险的双重性虚拟性是指证券所具有的独立于现实资本运行之外，却能给证券持有者带来一定收入的特性。金融衍生工具的虚拟性表现在一方面金融衍生工具是虚拟资本，本身并没有什么价值，另一方面其产生的原生基础工具也是如股票、债券之类的虚拟资本，因此具有虚拟资本的双重性。金融衍生工具的虚拟性所产生的后果是，衍生金融市场的规模会大大超过原生基础市场的规模，甚至远远脱离原生基础市场，造成资本市场畸形繁荣，形成泡沫。这种虚拟的双重性导致金融衍生工具的风险除了包含自身运作过程各因素所形成的风险外，还容纳了由传统金融工具转移过来的风险。金融衍生工具的价格受制于传统金融工具价格的变动，因而传统金融工具的价格变化必然会导致金融衍生工具的价格变化，如股票指数的变动影响股票指数期货的价格，权证价格跟随标的股票的股价波动。假设金融衍生工具所具有的总体风险为G（R），产生于金融衍生市场的各种风险集合为F（R），由传统金融工具转移至金融衍生工具的风险为T（R），则三者的关系可表示为：G（R）= F（R）+T（R）。这一关系充分体现了金融衍生工具的双重风险性这一特点。3.2.2金融衍生工具的复杂性导致风险的隐蔽性金融衍生工具在设计和创新上具有很强的灵活性，既可以通过对原生性金融工具和金融衍生工具的组合，又可以将各种衍生工具再进行组合，还可以根据各种参与者所要求时间、杠杆比率、风险等级，价格等参数重新予以设计。这些组合技术使得金融衍生工具纷繁复杂、一方面导致大量金融衍生的新产品难为一般投资者所理解，难以明确风险所在，另一方面导致参与金融衍生工具交易的企业在财务上记录这些交易时存在较大的难度。在新会计准则实施以前，金融衍生产品交易属于表外项目，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表中没有衍生工具交易的记录，财务报表不会反映潜在的盈亏状况，其风险具有完全隐蔽性。针对这一情况，我国在全面借鉴IAS32、IAS39 的基础上，结合我国实际，出台了金融工具确认和计量、金融资产转移、套期保值和金融工具列报等金融工具会计准则。这四项准则的核心是将金融衍生工具纳入表内核算并按公允价值计量，相关公允价值变动计入当期损益或所有者权益。新会计准则解决了衍生金融交易不能进行会计核算的难题，但是由于金融衍生工具交易具有高度技术性、复杂性的特点，会计核算方法和监管仍然不能对金融衍生工具潜在风险进行充分的反映和有效的管理。而且新会计准则实施起来有一个过程，因此在目前来说，金融衍生工具的复杂性依然导致风险的部分隐蔽性，一旦经营失误，其带来的恶果往往是爆发性和不可逆转的。3.2.3金融衍生工具交易的杠杆性引致风险的杠杆效应杠杆性是指金融衍生产品交易以原生金融产品的价格为基础，在交易时不必交纳标的资产的全部价值，而只需缴存一定比例的保证金，可以起到以小搏大的作用。金融衍生工具在运作时就采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。这样市场的参与者只需动用少量资金，即可控制资金量巨大的交易合约。一般来说，交易者只须预先交纳5%至10%的保证金，便可以在以后的一个确定时期实际交割时做100%的交易。如我国的股指期货模拟交易的保证金比例为10，黄金期货交易的保证金比例为7到9。财务杠杆作用无疑可显著提高资金利用率和经济效益，但是另一方面也不可避免地带来巨大风险。而且由于企业稽核和监督机制的乏力，使其表面的资金流动与潜在的盈亏相差很远，往往损益是其投入资金的数十倍甚至更多，呈现出巨大的风险杠杆效应。近年来，一些国际大机构在衍生工具的交易方面失利，很大程度上与这种杠杆“放大”作用有关。3.3由于没有很好的风险控制而导致金融衍生工具的风险产生的原因3.3.1衍生工具价格是基础价格变动的函数因此，金融衍生工具较传统金融工具对挨个变动更为敏感，风险系数比传统市场大。3.3.2“以小搏大”的投机性从资金投入角度看，金融衍生工具交易带有明显的杠杆性效应，如只需交付部分保证金就可以从事巨额交易，以买卖合同对冲来代替实物交割等，从而使金融衍生工具交易倍受投机者的青睐。我们知道，投机最简单的概念就是冒风险，而蕴育这一风险的土壤正是金融衍生工具本身。3.3.3内部控制薄弱对交易员缺乏有效的监督，是造成衍生工具风险的一个重要原因。例如，巴林银行覆灭就是由于内部风险管理混乱所导致的。首先，巴林银行内部缺乏基本的风险防范机制，里森一人身兼清算和交易两职，缺乏制衡，很容易通过改写交易记录来掩盖风险或亏损。同时，巴林银行也缺一个独立的风险控制检查部门对里森的所为进行监控。3.3.4监管滞后是造成风险损失的诱因目前人们越来越认识到，风险只是意味着带来损失的可能性，而真正造成金融衍生工具交易风险损失的重要原因，则源于监管的严重滞后。这种滞后也表现在多方面，第一，对金融衍生工具来说缺乏一个健全的金融市场体系。例如目前许多金融衍生工具都难以作为长期投资工具，或者即使成为长期投资者的资产，其流动性也极差都说明了这一点。第二，对金融衍生工具交易来说，至今还未形成一个公认有效的监管体系。一个良好的监管体系，既应包括金融机构的自律性监管体系，二者不可偏废。但相比之下，后者更显得更重要。4. 对我国发展金融衍生工具业务及风险控制的启示4.1现状分析（客观现实的判断）4.1.1与美国金融衍生工具市场的发展历史相对比，我国金融衍生工具的现状与其相比，我国的金融衍生工具的发展主要如下：1、与美国相比，我国的金融衍生工具的起步较晚附注：20世纪80年代的里程碑转折是指1981年IBM和世界银行签订了一单场外的外汇互换，不是在交易所之内做这样一个金融衍生工具，是在场外做的。 美国的房地产抵押贷款证券化市场就在80年代开始的，先是由房利美开始的做的一单，之后华尔街学会怎么做了，所罗门兄弟开始带有由投行来把这个房地产按揭的现金流都买来，然后打包、切割、销售，同时在上面增加复杂度，创新，那么这就引起了房地产的资产抵押证券化的这样一系列的创新。美国的金融衍生工具的发展较早，主要如上图。此外，其在我国开始发展金融衍生工具时，已经发展的比较成熟。以下是它在我国发展金融衍生工具前的一些金融衍生工具发展史，将与我国的从1993年开始直到2006年的金融衍生工具的发展史形成对比，可以看出我国金融衍生工具的起步较晚。表一：美国1922年到19