LIBOR利率操纵事件原因、影响及启示.pdf

47CHINABOND 2012 September 热 点 追 踪 2012 年 6 月 英国巴克莱银行被曝涉嫌操纵 伦敦同业拆借利率 LIBOR 和欧元同业拆借利率 EURIBOR 丑闻 此后 如同导火索般 在金融 体系迅速引曝出一系列更严重的操纵事件 在全 球引发剧烈反响 这些违规事件不仅反映出报价 形成机制的先天缺陷 也暴露出监管的巨大漏洞 LIBOR 操纵丑闻的背景及表现 2012 年 6 月 29 日 英国巴克莱银行与美国 商品期货交易委员会 美国司法部和英国金融 服务管理局就其涉嫌操纵 LIBOR 和 EURIBOR 丑闻 达成和解 据上述三家监管机构调查 2005 年 至 2009 年期间 巴克莱银行高管和交易员共向 LIBOR 和 EURIBOR 报价员请求人为更改利率 257 次 试图抬高或降低利率估值 以增加衍生品交易的 利润或降低损失 在和解书中 巴克莱银行同意 支付总额为 2 9 亿英镑 相当于 4 5 亿美元 的 罚金 自该事件被曝光以来 操纵 LIBOR 丑闻在全 球持续发酵 美国 欧盟 日本 加拿大等多国 监管机构先后介入调查 涉及数十家欧美金融机 构 暴露出全球金融体系存在普遍的系统性欺诈 和明显的监管漏洞 严重挫伤公众对金融业的信 心 并推动全球监管机构将基准利率形成机制改 革提上日程 一般情况下 LIBOR 利率与美联储发布的欧 洲美元利率比较相近 在 2008 年危机期间 3 个 月欧洲美元利率超过 3 个月 LIBOR 利率高达 195 个基点 表明金融机构提交的利率报价低于实 际的市场美元融资成本 1 随着融资形势的改善 欧洲美元和 LIBOR 利率双双开始下降 且近期走 势呈现相似之处 摘要 自今年 6 月份以来 LIBOR 操纵丑闻接连曝光 对全球金融市场产生深远影响 本 文介绍了 LIBOR 操纵事件的始末 剖析了丑闻产生的原因及对全球产生的影响 并就如 何完善我国 SHIBOR 建设及金融市场监管提出政策建议 关键词 LIBOR SHIBOR 利率操纵 彭作刚 严敏 LIBOR 利率操纵事件原因 影响及启示 债 券 48债券 2012 9 热 点 追 踪 若各行报价采用欧洲美元利率作为衡量银行 间融资成本的基准 则有多家金融机构报价远低 于市场利率 事实上 2008 年 9 月 30 日劳埃德 银行 Lloyds 提交的 LIBOR 利率低于当日 3 个 月欧洲美元利率高达 215 个基点 在当前所有报 价行中利差最大 花旗银行 Citibank 报价也低 于欧洲美元利率达 210 个基点 瑞士信贷 Credit Suisse 和巴克莱银行 Barclays 报价也远低于 由市场决定的欧洲美元利率 LIBOR 操纵案件的严重性 一 影响范围广 自从 1986 年 LIBOR 诞生以来 其一直是金融 市场的重要基准指标 直接影响利率期 货 利率掉期 工商业贷款 个人贷 款以及住房抵押贷款等金融产品的定 价以及货币政策制定 根据美国商品期 货交易委员会的数据 全球有超过 800 万亿美元的证券或贷款与 LIBOR 相联系 包括直接与 LIBOR 挂钩的 350 万亿美元 掉期合约和 10 万亿美元贷款 这意味 着 LIBOR 每变动 1 个基点 就可能在全 球范围内造成数百万美元的利润或亏 损 此外 在金融危机期间 LIBOR 曾 被视为反映银行业健康水平的晴雨表 而受到市场密切关注 部分国家央行还 将 LIBOR 作为其货币政策操作的标准之 一 如此重要的基准利率遭受操纵会对 整个金融体系的安全产生威胁 2 二 涉嫌机构多 目前已有数十家欧美银行先后接 受调查 调查范围从伦敦同业拆借市场 扩大到欧洲和东京同业拆借市场 美 国 英国 德国 瑞士 日本和加拿 大等多国监管机构也相继介入 据海外媒体报道 除巴克莱银行外 瑞银集团 德意志银行 苏格 兰皇家银行 汇丰 花旗集团 美国银行 法国 兴业银行等机构也因涉嫌操纵利率受到监管机构 调查 监管部门的文件显示 这些机构的交易 员不仅相互串通人为改变美元 LIBOR 报价 也涉 嫌操纵欧洲银行同业拆借利率 EURIBOR 日元 LIBOR 报价和东京银行间同业拆借利率 TIBOR 三 存在时间长 从目前披露的资料来看 巴克莱银行试图操 纵基准利率主要发生在 2005 年至 2009 年 但到 今年 6 月底才遭监管机构曝光 利率操纵时间长 绘画 赵墨妮 债 券 49CHINABOND 2012 September 热 点 追 踪 达五年之久 主要原因分析 一 LIBOR 形成机制存在缺陷 根据现行的 LIBOR 定价机制 20 家大型银行 在每天伦敦时间上午 11 点向英国银行家协会提交 借贷利率估值 后者去除占报价行总数 1 4 的最 高利率和最低利率得出的算术平均值 即为当天 的 LIBOR 利率 随后这一利率便被应用到各种贷款 衍生品和其他金融工具的定价中 这种定价机制明显存在两个问题 一是无法 保证银行报价的真实性 目前银行提供的 LIBOR 报价大多是基于无担保货币市场上借得资金所需 支付的利率 而不是实际获取贷款时支付的利率 此外 银行间市场是一个双边市场 只有交易双 方才清楚确切的交易条款 相关交易信息很难被 外界获知 因此 报价行的数据准确与否很难考证 二是易被操纵 由于 LIBOR 选取的统计样本行只 有 20 家 如果几家银行串谋 或者一两家银行持 续压低或抬高报价 都可能对最终结果产生影响 根据现行 LIBOR 定价机制 占报价行总数 1 4 的 最高利率和最低利率都将被剔掉 因此如果有超 过报价行总数 1 4 的银行参与操纵价格 则完全 可以影响最终结果 二 巨额非法利益的驱动 首先 利率操纵有利于银行在危机时降低借 贷成本 金融危机期间银行间资金拆借的流动性 会变得紧张 此时 LIBOR 上升将导致银行的借贷 成本上升 对资金紧缺的银行来说将是雪上加霜 因此大型国际金融机构有动力在 LIBOR 报价时报 出比实际更低的利率 以使得市场最终将 LIBOR 维持在低位 从而降低融资成本 操纵 LIBOR 的另外一个原因是其对利率衍生 品市场产生的巨大影响 据国际清算银行 BIS 统计 截至 2011 年 12 月 全球场外交易衍生产 品名义价值总量达 648 万亿美元 其中利率衍生 品占 78 为 504 万亿美元 通过改变利率 国 际金融机构可以使衍生品价值向有利于自己的方 向变动 极其微小的利率改变都将带来巨大的衍 生品实际价值改变 从而给自己带来巨额收益 最后 出于维持金融市场稳定的考虑 若 LIBOR 大幅走高 或将意味着银行业流动性再次枯 竭 从而推高市场风险厌恶情绪 为避免被市场 认定为高风险 国际大型金融机构也会倾向于报 出较低的价格 避免被市场认定自己陷入了财务 风险 三 相关金融监管的疏失 LIBOR 是一个每日公开的数值 但 LIBOR 的异 常并没有及时引起关注 这样的监管疏失在一定 程度上纵容了巴克莱银行等投行的操纵行为 例 如 2007 年 巴克莱就曾向英美金融机构反映 LIBOR 报价存在低估 但监管当局并未及时作出反 应和加强严格监管 从 2007 年 8 月至 2008 年 10 月 巴克莱与美联储就 LIBOR 相关问题沟通就达 10 次 纽约联邦储备银行曾就改进 LIBOR 形成机 图 1 近年来 3 个月欧洲美元利率与 3 个月 LIBOR 利率走势对比 7 6 5 4 3 2 1 0 250 200 150 100 50 0 50 100 数据来源 美联储 英国银行家协会 中国邮政储蓄银行资金部 债 券 50债券 2012 9 热 点 追 踪 制向英国央行提出过建议 但并未采取措施阻止 巴克莱的利率操纵行为 国际清算银行在 2008 年 3 月发表的 国际银行业与金融市场发展 报告中 专门提到 与其他参考利率相比 LIBOR 的可靠性 可能存在问题 同年 4 月 16 日 美国 华尔街日 报 发表文章指出 为避免被认为存在流动性压力 LIBOR 报价机构有意将报价放低 英国 金融时报 当时也表达出对此问题的忧虑 当前似乎没有哪 家监管机构表示应对确保银行提交利率数据的真 实性负有最终责任 凸显全球监管体系的重大漏洞 LIBOR 操纵案件的后续影响 一 银行损失巨大 据摩根士丹利 Morgan Stanley 估计 12 家 0 50 100 150 200 250 Spread Barclays Libor Submissions Spread Credit Suisse Libor Submissions Spread Lioyds Libor Submissions Spread Citi Libor Submissions 100 50 0 50 100 150 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor 50 0 50 100 150 200 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor 50 0 50 100 150 200 250 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor 50 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor Spread Barclays Libor Submissions Spread Credit Suisse Libor Submissions Spread Lioyds Libor Submissions Spread Citi Libor Submissions 100 50 0 50 100 150 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor 50 0 50 100 150 200 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor 50 0 50 100 150 200 250 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor 50 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 2007 24 7 Submission EuroS Submission Libor 图 2 近年来四家大型金融机构 LIBOR 报价与欧洲美元利率报价比较 数据来源 美联储 英国银行家协会 中国邮政储蓄银行资金部 债 券 51CHINABOND 2012 September 热 点 追 踪 与 LIBOR 操纵丑闻公开有关联的跨国银行或需支 付合计高达 220 亿美元的监管罚金以及对投资者 和对手方的赔偿金 进一步分析认为 苏格兰皇 家银行 RBS 可能会收到 10 6 亿美元的罚单 德 意志银行紧随其后 罚款数额可能为 10 4 亿美元 第三大受罚银行可能是瑞士最大银行瑞银 UBS 罚金可能为 2 54 亿美元 二 LIBOR 信任度下降 如果 LIBOR 在形成过程中被操纵 将意味着 整个金融市场的定价基准失真 其影响范围可谓 巨大 更重要的是 判定 LIBOR 操纵因为存在太 多主观因素而很难实现外部监督 而作为当今全 球两大最主要市场基准利率形成机制之一 LIBOR 在相当长时间内都将是不可替代的 在这种背景 下 可能被操纵 这一天然缺陷将在一定程度上 降低人们对于 LIBOR 的信任度 三 LIBOR 形成机制面临改革 LIBOR 的使用已根深蒂固 涉及数百万亿美 元金融产品的定价 特别是以 LIBOR 为基准的欧 洲美元期货在利率交易中占据主导地位 鉴于超 量金融衍生品重定价可能出现的混乱局面 LIBOR 短期内将难以被其他参考利率取代 但其形成机 制将面临几个方面改革 一是在报价银行上 应 增加报价银行的数量 英国银行家协会可能在目 前的基础上 纳入更多系统性重要银行作为 LIBOR 的报价行 以降低单个报价银行的影响 同时优 化报价成员的结构 改变以欧洲报价行为主体的 结构 增加其他地区的报价行数量 使报价利率 更具合理性 从而产生更具代表性的利率 二是 在报价方式上 应以实际交易为准 采取匿名报 价方式 减少报价行因担心其高于平均值的报价 受到额外关注而压低报价的可能性 三是在报价 制度上 规定利率报价必须基于实际交易利率 加强对利率报价及相关流程的审计 监督 3 四 外部监管趋于严厉 一是强化信息披露 LIBOR 被操纵在金融危机 期间时有发生 但近期才频繁曝出丑闻 这与银 行的信息披露不足有很大关系 检验 LIBOR 真实 性的更可靠方法是将报价与银行短期借债利率相 比较 但银行的短期债务成本并不公开 这也间 接导致了 LIBOR 的异动长期被忽视 因此为确保 LIBOR 数据的真实性 对报价行的信息披露要求将 被提高 二是加强 LIBOR 的报价监管 金融危机 期间 LIBOR 持续下跌乃至低于美国联邦基金利 率 此外各大银行在 CDS 溢价持续上升的情况下 LIBOR 报价却持续走低 所有这些迹象都表明各大 银行在报价时故意压低了自己的融资成本 因此 金融监管机构可能会加强外部监控 并采取不定 期检查的方式防止 LIBOR 的报价出现异常 五 欧美基准利率改革博弈日趋激烈 目前全球的基准利率形成机制主要有两类 一 是以 LIBOR 为代表的银行间拆借利率 二是以不同 期限的美国国债收益率为代表 这两方的定价权博 弈长期存在 由于 LIBOR 涵盖 10 种货币和 15 种不 同期限的利率 覆盖到全球大部分金融产品 其影 响力更大 美国一直希望以美国国债收益率作为全 球大部分金融市场的基准利率 来逐步替代 LIBOR 的功能和作用 增强美国的利率定价权 在金融危机期间 美国监管机构就已知晓 LIBOR 利率操纵行为 但当时并未阻止 只是提 出改革建议 早在 4 年前 时任纽约联邦储备银 行行长的盖特纳 就曾向英国央行行长提出改进 LIBOR 机制的六项建议 其核心要求就是增加参 与 LIBOR 定价的美国银行数量和话语权 而最近又 由美国监管机构公布了英国银行的操纵利率行为 美联储主席伯南克直率地批评 LIBOR 机制有垄断或 债 券 52债券 2012 9 热 点 追 踪 作者单位 中国邮政储蓄银行总行资金营运部 责任编辑 印颖 注 1 伦敦银行家协会2008年4月7日公布的美元一月LIBOR利率为2 72 但美联储当日稍后给出的银行间有担保贷款利率为 2 82 根据经济学常识 一般信用拆借的利率要高于有担保的信用放款利率 2 一般情况下 LIBOR越低 就说明市场的流动性需求越小 在LIBOR被人为操纵的背景下 央行对流动性判断就容易发生错 误 比如说 LIBOR被人为降低 那么从数值上来看 就是市场对流动性的需求减少了 央行就会减少提供的流动性 而事实 上 这只会令 真正的LIBOR 水涨船高 那些银行接下来只能更大程度地拉低LIBOR 这就是一个恶性循环 3 路透社建议 改善LIBOR制定可信度的办法是出台一条规定 报价银行如果在伦敦时间上午10点前后的定盘时间后借入资 金 就必须以其LIBOR申报利率支付 否则就不能借款 寡头之弊端 并