投资学第11章有效市场假定ppt课件.ppt

投资学第11章 有效市场假定 2020 3 22 2 是否证券价格已经反映了所有的信息 有效市场假说Kendall 1953 股价是随机变化的 EfficientMarketHypothesis EMH 2020 3 22 3 Randomwalk研究市场效率问题的意义 对公司金融的启示对投资的启示 11 1随机漫步与有效市场假定 2020 3 22 4 图11 1CumulativeAbnormalReturnsBeforeTakeoverAttempts TargetCompanies 2020 3 22 5 图11 2StockPriceReactiontoCNBCReports 2020 3 22 6 股票价格充分 准确地反映了所有可得的信息一旦市场上有新信息出现 所有参与者将分析该信息市场参与者间的竞争将保证价格反映信息 11 1 1有效性与竞争 EMHandCompetition 2020 3 22 7 WeakSemi strongStrong 11 1 2有效市场假定的形式 2020 3 22 8 11 2 1技术分析TechnicalAnalysis 以历史价 量来预测将来价格Weakformefficiency technicalanalysis11 2 2基本分析FundamentalAnalysis 以经济和会计信息来预测证券价格Semistrongformefficiency fundamentalanalysis 11 2有效市场假定的含义 2020 3 22 9 主动管理ActiveManagementSecurityanalysisTiming被动管理PassiveManagementBuyandHoldIndexFunds 11 2 3主动与被动的投资管理 2020 3 22 10 即使市场是有效性的 投资管理仍有用武之地 分散化与风险水平Appropriaterisklevel税收考虑Taxconsiderations其他考虑Otherconsiderations 11 2 4市场有效性与投资管理 2020 3 22 11 以实证研究来评估某一特定事件对公司股票价格的影响方法 确定非正常收益 即公司股票的实际收益与没有事件发生时的潜在收益之差 考虑内幕交易之可能 一般用累积非常规收益 11 3事件研究EventStudies 2020 3 22 12 进行收益调整 以确定是否异常市场模型方法 a rt at brmt et ExpectedReturn b ExcessReturn Actual Expected et rt a brMt 如何检验 2020 3 22 13 11 4 1争论点规模问题MagnitudeIssue选择偏见问题SelectionBiasIssue幸运事件LuckyEventIssue 11 4市场是有效的吗 2020 3 22 14 11 4 2弱式有效检验Weak FormTests 短期收益ReturnsovertheShortHorizon动量Momentum长期收益ReturnsoverLongHorizons反转reversal 2020 3 22 15 11 4 3PredictorsofBroadMarketReturns FamaandFrenchAggregatereturnsarehigherwithhigherdividendratiosCampbellandShillerEarningsyieldcanpredictmarketreturnsKeimandStambaughBondspreadscanpredictmarketreturns 2020 3 22 16 P EEffectSmallFirmEffect JanuaryEffect NeglectedFirmEffectandLiquidityEffectsBook to MarketRatiosPost EarningsAnnouncementPriceDrift 11 4 4半强式检验 市场异象SemistrongTests Anomalies 2020 3 22 17 图11 3AverageAnnualReturnfor10Size BasedPortfolios 1926 2006 2020 3 22 18 图11 4AverageReturnasaFunctionofBook To MarketRatio 1926 2006 2020 3 22 19 图11 5CumulativeAbnormalReturnsinResponsetoEarningsAnnouncements 2020 3 22 20 11 4 5强式有效检验 内幕信息Strong FormTests InsideInformation TheabilityofinsiderstotradeprofitabilityintheirownstockhasbeendocumentedinstudiesbyJaffe Seyhun Givoly andPalmonSECrequiresallinsiderstoregistertheirtradingactivity 2020 3 22 21 11 4 6实证解释InterpretingtheEvidence RiskPremiumsormarketinefficiencies disagreementhereFamaandFrencharguethattheseeffectscanbeexplainedasmanifestationsofriskstockswithhigherbetasLakonishok Shleifer andVishneyarguethattheseeffectsareevidenceofinefficientmarkets 2020 3 22 22 图11 6ReturnstoStylePortfolioasaPredictorofGDPGrowth 2020 3 22 23 11 4 6实证解释 续 AnomaliesorDataMining异象公布后即消失 2020 3 22 24 11 5共同基金和分析业绩 11 5 1股票市场分析专家StockMarketAnalystsDoAnalystsAddValueMixedevidenceAmbiguityinresults 2020 3 22 25 SomeevidenceofpersistentpositiveandnegativeperformancePotentialmeasurementerrorforbenchmarkreturnsStylechangesMayberiskpremiums高手现象Hothandsphenomenon 11 5 2共同基金表现MutualFundPerformance 2020 3 22 26 图11 7EstimatesofIndividualMutualFundAlphas 1972 1991 2020 3 22 27 表11 1PerformanceofMutualFundsBasedonThree IndexModel 2020 3 22 28 图11 8PersistenceofMutualFundPerformance 2020 3 22 29 表11 2Two WayTableofMa