形策—98卢布贬值.docx

1998年卢布贬值事件：俄罗斯于1996年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市。但是次年亚洲金融危机突然爆发，外资一下撤走了100亿美元。到1998年5、6月间，政府危机引起投资者对俄政局的不安，严重的财政、债务危机突然暴露在世人面前，引起投资者的心理恐慌，“信任危机”至少又抽走资金140亿美元。 面对金融市场动荡，政府当时采取的对策主要有：首先，保卢布，办法是提高利率。其次，由举借内债转向举借外债。第三，延长整个债务的偿还期，以缓解还债高峰。三措施导致投资者对政府的信心丧失。1998年8月1日，政府推出稳定金融的经济纲领，投资者信心完全丧失。俄报称为“黑色星期一”的8月10日那天，世界证券市场上，原苏联欠外国商业银行旧债券的价格跌至面值的36，俄新发行的欧洲债券只值一半。8月11日，俄国内证券市场的短期国债券收益率激增至100。俄政府为增强投资者信心，对8月12日到期的国债进行清偿。财政部将7月13日从IMF得到的48亿美元贷款中拨出10亿美元用于清偿，余下38亿美元增加外汇储备。原以为当天付出的53亿卢布中会有一部分再购债券而回笼。殊不知，债民不但未购新债券，还将大部分清偿款用于购进美元，其余则或撤出市场，或留在手中以待时机。8月13日，国际大炒家索罗斯在报刊上公然敦促俄政府卢布贬值1525。当天，俄国际文传电讯社计算的100种工业股票价格指数大跌，跌到仅及年初的26，跌掉74。若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要求俄银行提前还贷。在内外压力下，政府惊慌失措，不知如何应对。眼看国债券又将陆续到期，年底前政府需偿还内外债240亿美元，而当时外汇储备仅为170亿美元，不够还债，更难以干预外汇市场。政府在此内外交困形势下，贸然决定于8月17日推出了三项强硬的应急措施：一是扩大卢布汇率浮动区间，调低卢布汇率的上限到951。这实际上是将卢布兑美元的汇率由6295贬至95，贬值50以上，市场有此预期，以后卢布汇率必然大跌，10天内跌到20211，将稳定了3年多的卢布汇率一下冲垮了。第二项延期90天偿还到期的外债，估计有150亿美元。第三项转换内债偿还期，在转换结束前，国债市场暂停交易。这三项措施一公布，立即引起舆论大哗，股票大跌而停摆，卢布汇率猛跌，后来，央行干脆宣布任由卢布自由浮动，老百姓挤提卢布以兑进美元，或者抢购消费品。卢布汇率失守，股市更是一泻千里。俄罗斯这次金融大风波带来的后果十分严重。不仅使本国已是困难重重的经济雪上加霜，还震撼了全球金融市场。对长期资本公司产生影响长期资本管理基金（LTCM，Long-Term Capital Management）是成立于1993年的对冲基金，该基金不仅雇佣天才交易家，还将Robert Merton和Myron Scholes纳入合伙人。1997年，当他们还在LTCM任职时，Merton和Scholes因他们对期权定价理论的贡献而荣获诺贝尔经济学奖。因此，该基金吸引了众多的投资者。然而，1998年夏俄罗斯卢布的套利失败却使LTCM陷入了危难之中。1998年8月16日，俄罗斯宣布以卢布记价的到期债券无力偿还，卢布随之大幅度贬值。另外，俄罗斯宣布暂缓偿债并冻结西方投资者的卢布记价的债券账户，并使得俄罗斯银行不能够还清西方债权人的私人债务（俄罗斯并没食言其国外债务）。俄罗斯以卢布记价的债券中有很大一部分被西方对冲基金所持有。许多对冲基金预料到俄罗斯会食言其债券，并采取了如下措施对冲其风险做空俄罗斯国外债券（基于假设：俄罗斯会同时食言国内债券和国外债券）并向俄罗斯银行做空卢布期货（基于假设：如果卢布贬值，对冲基金至少可以从卢布的空头头寸中获利）。然而事实上，俄罗斯并没有食言其国外债券，而是实施了延期付款政策，这样使得对冲基金所做的套利失效。结果，大多数投资于俄罗斯的对冲基金都蒙受了巨额损失。LTCM就是其一，LTCM的基金价值在1998年8月出现了大幅下挫。见图2-3。投资1美元的总价值图2-3 LTCM的崩溃俄罗斯的食言使得世界金融系统几乎崩溃。在债券食言之后，这些对冲基金必须拿出现金来清还债务和兑现保证金贷款中的条款，要不然就要面临着没收保证金或者对保证金进行清算的局面。保证金成了毫不夸张的大贱卖，对冲基金必须对头寸以任何价格进行清算。这次套利操作的失败给LTCM带来了巨大的灾难。1998年8月，LTCM几乎损失了约1520亿美元的资本。基金的现金也所剩无几，只有巨额的损失和债权人的还债呼声。1998年9月23号，基金已经几次从新老投资者那里融资失败。最后，LTC