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文档简介
国内人民币期权产品概述及应用RMBoptionproductanditsmarketability 1 PPT交流学习 目录一 人民币外汇期权推出的意义二 离岸人民币期权发展现状三 国内人民币期权的报价与定价四 人民币汇率历史波动率以及当前波动率报价五 人民币期权风险管理六 对企业客户的应用七 分析总结 2 PPT交流学习 人民币外汇期权推出的意义一 期权产品能够起到发现波动率价格信息的作用 在人民币国际化的过程中 在人民币汇率双向波幅扩大的大势下 期权产品的推出对于完善外汇市场的价格发现机制以及人民币的汇率形成机制具有重要意义 二 扩大了企业和银行等机构对于汇率避险保值工具的选择范围 有利于企业更加有效地规避风险 在人民币国际化过程中回避货币兑换的不确定性 3 PPT交流学习 离岸人民币期权发展现状一 芝加哥商业交易所 CME 交易的人民币期货及期货期权 人民币对美元 人民币对欧元以及人民币对日元三个品种的期货以及期货期权 属于美式期权 流动性差 成交量逐渐萎缩 二 在香港和新加坡等场外市场交易的人民币期权场外市场的无本金交割期权和可交割的香港人民币 CNH 期权 属于欧式期权 报价期限相对场内市场更加灵活 市场活跃程度 成交量上都要远胜于CME的场内交易市场 4 PPT交流学习 通过上述分析 按照美国确定市场集中度的标准 我国电信市场长期属于高集中度市场 是典型的三寡头垄断市场 电信重组过后 中国电信市场在结构上是有一点优化 但成效甚微 而且 不难看出 目前中国电信市场还存在明显的结构缺陷 比如 市场结构不均衡 中国移动的优势过于明显 到2011年营业收入份额占比达53 中国联通还未走出低迷的状态 这部分原因也归结于电信行业长期地被人为限制电信企业的经营范围 5 PPT交流学习 从图1中可以观察到如下结论 首先 25Delta 10Delta ATM各个期限波动大体都遵循期限递增原则即期限越长的期权波动率越高 其次 在同一个期限上ATM期权即平价期权的波动率要小于其他如25Delta lODelta期权的波动率 此外 3个月内的看涨和看跌价外期权波动率大致对称而6个月和1年期权则呈现出非对称性 一定程度上说明了人民币长期看涨的趋势 6 PPT交流学习 国内人民币期权的报价与定价做市商针对期权不同的Delta值报出相应波动率水平 给出相应的波动率报价 或者采用平价期权 风险逆差 蝶式套利三种策略方式给出波动率报价 我国中资银行采用了Delta方式报出波动率 三家外资行则采用了策略方式报出波动率 事实上 这两种报价方式具有等价性 7 PPT交流学习 策略方式风险逆差策略 RiskReversals 是指买入一份25Delta价外看涨期权 卖出一份相同期限的25Delta价外看跌期权的期权策略组合 蝶式套利策略 ButterFly是指分别买入和卖出相同期限的一份25Delta价外看涨期权和一份25Delta价外看跌期权 同时卖出两份平价看涨期权的期权策略组合 根据上述描述 可以得到风险逆差和蝶式套利同25Delt 看涨期权和25Delt 看跌期权之间的关系 8 PPT交流学习 其中 ATM表示平价期权波动率 BF表示蝶式套利策略波动率 RR表示风险逆差策略波动率 表示25Delta的看涨期权波动率 表示25Delta的看跌期权波动率 9 PPT交流学习 外汇期权的价格表示六种 金额 Cash 百分比 以及Pips 现在以本币为计价单位进行说明 假定目前的美元对人民币的即期汇率为6 5 本币利率为3 25 外币利率为4 50 波动率为3 期限为1年 期权本金为1000000USD 则用金额形式表达的期权费为66942RMB 用百分比表达的费率为6 6942 RMBper1USD 用Pips表达的费率为669 42RMBpipsper10000USD 10 PPT交流学习 人民币期权的交易定价遵循Black Scholes的期权定价公式 实际上目前交易中使用的定价公式是Garman Kohlhagen在1983年对BS公式应用到外汇期权中的一个推广 11 PPT交流学习 12 PPT交流学习 13 PPT交流学习 人民币汇率历史波动率以及当前波动率报价图2整理了汇改后自2006年以来人民币对主要货币的10日年化波动率 整体上看 大部分的时间内人民币对主要币种都有一定的波动性 波动性是人民币期权具有交易价值的前提条件 目前来看未来人民币汇率波动性的扩大将是大势所趋 因此人民币期权将有广阔的应用和交易前景 14 PPT交流学习 一 买入买方期权 BuyingCallOption 买入买方期权使买入者获得了到期日前按协定价格购买某种货币的权力 不是责任 为了获得这种权力 购买者必须付给出售者一定的期权费 O C D 从图中看出 如果到期日市场汇率小于或等于X 期权买方选择不行权 则损失等于期权费OC的水平 如果汇率升至A 期权买方行权的收益正好等于支出的期权费 此时称为盈亏平衡点 如果汇率升至B 期权买方就可获得OD的收益 因此 当市场汇率上升时 买入买方期权的收益不封顶 当市场汇率趋跌时 最大的损失不高于支付的期权费 15 二 卖出买方期权 SellingCallOption 买方期权的卖方有责任在到期日前按协定价格出售某种货币 作为回报 期权的出售者可收取一定的期权费 从图中看出 当市场汇率下跌时 期权卖方获得的收益就越大 不过其最大收益就是收取的期权费OC 但当市场汇率上涨时 出售期权者的收益将递减 在汇率超过A时 期权卖方收益转亏 随着汇率的继续上升 亏损将越来越大 而且不封顶 16 三 买入卖方期权 BuyingPutOption 买入卖方期权使得买入者获得了在到期日以前按协定汇价出售某种货币的权利 而不是责任 为了获得这种权力 买方必须支付给卖方一定的期权费 从图中看出 当市场汇率下跌时 他的收益越来越大且不封顶 当市场汇率上升时 他的损失是有限的 最大的损失就是先前曾支付的期权费OC 17 四 卖出卖方期权 SellingPutOption 卖方期权的卖方可以获得一笔期权费 同时承担了一种责任 即当卖方期权的买方选择执行期权 他就有责任在到期日之前按协定汇价买入合同规定的某种货币 从图中可看出 当市场汇率下跌时 期权卖方有无限的风险 当市场汇价上升时 期权卖方则可获得收益 但其所得的收益是有上限的 最大收益就是先前收取的期权费OC 18 从上述四种期权交易的损益曲线可看出 期权购买者和出售者的收益和亏损是不对称的 即不管是买方期权还是卖方期权 购买者的收益可能很大 而亏损却是有限的 出售者正好相反 亏损可能很大 而收益却是有限的 基于这一特点 当一个金融机构或进出口商在外汇现货中处于多头地位时 为了避免汇率风险 他一般采用买入一份卖方期权 而不会选择卖出一份买方期权 19 PPT交流学习 对企业的应用 20 PPT交流学习 首先 相比远期结售汇 客户购买期权的最大优势在于能够规避未确定外汇现金流的市场风险 例1 一家中国企业在海外进行某一项目的并购 如成功就需要支付大量外汇 而此时人民币汇率波动较大 在这种情况下如果企业认为自身可以承受的结汇价格为X 就可以购买一个敲定价格为X的美元看涨期权 一旦并购成功 则企业最多只需按照X的价格购买外汇 若外汇价格低于X还能按照市价进行购汇 反之若不成功 则企业可以选择不行权不必按照远期结售汇一样强制结汇 购买一笔已经没有使用价值的外汇 21 PPT交流学习 其次 外汇期权还能帮助企业比较灵活地礁定未来的结售汇成本 例二 某国企集出口设备到俄罗斯 结算货币为美元 预计3个月后收到货款100万美元 出口收汇USD1 000 00003个月远期结汇USD 1 000 00006 5000CNY6 500 000套期结果CNY6 500 000与即期结汇相比 远期结汇的优缺点 如果到期即期美元结汇价格为6 4 则远期结汇为客户赢得了10万人民币的收益如果到期即期美元结汇价格为6 6 则远期结汇令客户遭受了10万人民币的亏损 22 PPT交流学习 靠单纯的远期结售汇是无法做到的但该客户可以通过购买期权实现按照特定价格进行结售汇的目标 实际上购买期权就如同购买保险一样 如果没有发生意外 那么最大的损失就是保险费 而一旦发生意外 那么将获得远大于保险费的补偿 购买期权对于客户而言最大损失就是期权费本身 而一旦对市场方向判断正确则理论上客户可以获得无限的收益 23 PPT交流学习 分析总结人民币期权是继人民币即期 远期和掉期之后境内外汇市场一个重要的基础产品 它的推出健全了
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