上市公司深研究的几点体会国金证券.ppt

上市公司深度研究的几点体会 以旅游行业为例 国金证券研究所毛峥嵘二OO八年九月 1 主要内容 基础工作 了解所要研究的行业与公司行业分析 产业发展阶段与发展趋势公司研究 战略 核心竞争力与发展前景业绩预测 详细的分析 预测模型估值定价与投资理念 安全边际与上涨空间 2 了解产业的实质和主要内容 旅游的概念 旅游是一种人类活动 包括以下内容 旅游需要和旅游动机 旅游选择行为和约束条件 离家旅行 旅游者与旅游产品供应商的市场交易 旅游对旅游者 目的地居民 经济和环境的影响 3 旅游产业部门的划分 旅游交通 服务于旅游者旅行的任何交通形式 景区 被管理的自然风景区和人造景区 主题公园 住宿 星级酒店 经济型酒店与汽车旅馆 中间商 旅游批发商和旅游零售代理商 私人部门提供的服务 公共部门提供的服务 资源依托型 旅游产品 客户导向型 旅游产品 4 市场细分 segmentation 的重要性 旅游者 一日游客 消遣型游客 商务型游客 度假 康体和运动 朝圣 VFR和修学 公司商务 注 VFR指探亲访友游客 向往大自然的 漫游癖 wanderlust 俗称 驴友 奖励旅游 会展 销售旅行等 5 以旅游动机和目的为标准划分旅游类型 数据来源 旅游经济学 国金证券研究所 社会 VFR 婚嫁 丧葬 探亲 徒步旅行 冒险 销售旅行 会议 商务 修学 个体 团队旅游 奖励旅游 豪华旅游 游轮观光 探险 度假 人均消费最低 人均消费最高 责任 义务 6 上市公司 你真的了解吗 详细查看上市公司所有公开资料 招股说明书 年报 中报 季报 重要公告以及资产重组报告书等 必要时做一些笔记 目的 了解公司的发展演变脉络 公司发展战略的变化和执行情况 目前资产 业务状况的成因 变化轨迹和可能变化 现有资产及主营业务架构 资本开支 主要潜在盈利增长点 上市公司与大股东关系 潜在资产重组或潜在风险 7 主要内容 基础工作 了解所要研究的行业与公司行业分析 产业发展阶段与发展趋势公司研究 战略 核心竞争力与发展前景业绩预测 详细的分析 预测模型估值定价与投资理念 安全边际与上涨空间 8 产业生命周期 准确定位产业发展阶段 萌芽期 成长期 产业发展深度 时间 成熟期 衰退期 中国旅游业 9 波特五法则 认真 全面地思考一下所要研究的行业 现有竞争者 集中度 竞争者分散度 产品差异 过剩生产能力和退出障碍 成本条件 新的进入者 规模经济 绝对成本优势 资本要求 产品差异 获得分销渠道 既有生产者的报复 替代者 购买者对替代品的购买倾向 替代品的相对性能价格比 供应商 顾客对于供应商的重要性 谈判能力 下游整合 客户 对顾客的依赖型多大 顾客数目 客户关系 10 旅游业发展阶段判断依据 人均GDP 可支配收入 数据来源 CEIC 国金证券研究所 2007年 中国人均GDP 城市人均可支配收入增长加速 经济的持续快速发展和人们收入水平提高是中国旅游业发展的坚实基础 11 旅游出行日趋频繁 旅游消费能力显著提升 数据来源 CEIC 国金证券研究所 国人出游率加速提升 在继06年首次突破100 后 07年达到124 95 升幅为历年之最 国内人均旅游支出在逐年上升的同时 占人均可支配收入的比重不断下降 旅游 休闲已逐渐成为人们生活不可或缺的重要组成部分 12 闲暇时间增加与旅游消费演变 数据来源 国家发改委 国金证券研究所 国家节假日调整以及带薪假期制度推行使得闲暇时间增加 收入的提高也促使人们旅游消费升级 出境游快速增长 休闲度假旅游方兴未艾 数据来源 CEIC 国金证券研究所 13 交通便利程度不断提高 数据来源 CEIC 国金证券研究所 高速公路里程的增加 减少了人们在路途所花费的时间 私家车保有量的快速增长推动了自驾旅行的发展 14 航空运力快速增长 出行成本变得 便宜 数据来源 CEIC 国金证券研究所 中国民航运力快速增长 相较居民可支配收入的增长 航空平均运价水平上涨有限 航空出行成本变得 便宜 了 15 消费升级 旅游成国人现代生活新构成 数据来源 CEIC 国金证券研究所 16 主要内容 基础工作 了解所要研究的行业与公司行业分析 产业发展阶段与发展趋势公司研究 战略 核心竞争力与发展前景业绩预测 详细的分析 预测模型估值定价与投资理念 安全边际与上涨空间 17 公司研究的基本结构 18 成长性与资产回报率分析 19 投资机会在哪里 20 明细公司发展战略 核心竞争力 21 公司资产业务架构与运营模式 提高资金回报 22 业绩稳定增长 经济环境 主业经营影响因素综合分析 显著受益 出租率回升 酒店供给趋缓 经济增长 城区扩大 H股吸收合并A B股 上海迪斯尼项目 价值重估 持续客源 品牌化经营 潜在催化剂 23 休闲 度假旅游目的地的打造 高端商务活动 休闲 度假 观光 商务会议 24 主要内容 基础工作 了解所要研究的行业与公司行业分析 产业发展阶段与发展趋势公司研究 战略 核心竞争力与发展前景业绩预测 详细的分析 预测模型估值定价与投资理念 安全边际与上涨空间 25 构建业务分析模型 详见 中青旅业务数据 模型 起点 历年分行业数据分业务研究行业背景 经营数据 联系 链接 批注深度调研的支持历史财务数据的运用盈利预测详表 26 主要内容 基础工作 了解所要研究的行业与公司行业分析 产业发展阶段与发展趋势公司研究 战略 核心竞争力与发展前景业绩预测 详细的分析 预测模型估值定价与投资理念 安全边际与上涨空间 27 选择合适的估值方式 简单相对估值 PE PB EV EBITDA P FCF P S PEG等分业务相对估值 合理估计各业务部门估值REP 经济利润估值DCF估值 重要的参考 28 市盈率 RV PE和历史估值 29 估值水平的历史比较 国内股市经过近半年的大幅下跌 有关重点旅游公司的EV EBITDA指标已跌至历史最低水平 数据来源 WIND 国金证券研究所 30 分部门相对估值 31 REP 经济利润估值 32 DCF 重要的参考 33 投资理念 寻求安全边际与上涨空间 发现价值被严重低估的投资机会 格雷厄姆选择成长股投资 菲力普