公司理财学第四章V资本成本课件.ppt

关于考试时间 4月13日 第八周 周一开始上课 应上课8周 5月25日 第十四周 周一复习6月1日 第十五周 周一考试 1 PPT学习交流 第四章资本成本 一 资本成本的含义和作用 一 资本成本的含义 资本成本就是企业筹集和使用资本而支付的各种费用 包括资本占用费用和资本筹集费用两部分 为便于分析比较 资本成本通常以相对数表示 资本成本率 资本是指所筹集的长期资金 包括自有资本和借入长期资金 2 PPT学习交流 资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容 1 用资费用它是指企业在生产经营 投资过程中因使用资本而付出的费用 例如 向股东支付的股利 向债权人支付的利息等 这是资本成本的主要内容 长期资金的用资费用 因使用资金数量的多少和时期的长短而变动属于变动性费用 3 PPT学习交流 2 筹资费用它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用 例如向银行支付的借款手续费 因发行股票 债券而支付发行费用等 筹资费用与用资费用不同 它通常是在筹措资金时一次支付的 在用资过程不再发生 因此 属于固定性费用 可视作等资数额的一项扣除 4 PPT学习交流 二 资金成本的性质 1 从资本成本的价值属性看 它属于投资收益的再分配 2 从资本成本的支付基础看 它属于资金使用付费 即非生产经营费用 3 从资本成本的计算与应用价值看 它属于预测成本 5 PPT学习交流 三 资本成本的作用 1 资本成本是比较筹资方式 选择追加筹资方案的依据 1 个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度 2 综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据 3 边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据 2 资本成本是评价投资项目 比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准 3 资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的最低尺度 6 PPT学习交流 二 影响资本成本的因素 一 资本成本的理论公式式中 K 资本成本 以 表示 D 用资费用 p 筹资数额 F 筹资费用 f 筹资费用率 即筹资费用与筹资数额的比率 7 PPT学习交流 二 影响资金成本的一般因素 1 无风险利息率 2 风险价值率 企业支付本金 利息和股息的能力受3种风险的影响 经营风险 财务风险和市场风险 资金成本 无风险利息率 风险价值率 8 PPT学习交流 具体影响因素 1 筹资期限 2 市场利率 3 企业的信用等级 4 抵押担保 5 通货膨胀率 6 政策因素 7 资本结构 9 PPT学习交流 三 个别资本成本的计算 个别资本成本是指各种长期资金的成本 企业的长期资金一般有长期借款 债券 优先股 普通股 留用利润等 个别资本成本相应地有长期借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留用利润成本等 10 PPT学习交流 1 长期借款成本 CostofLongTermLoan 长期借款成本率每年借款利息 1 所得税率 长期借款成本率 借款总额 1 筹资费率 即 11 PPT学习交流 由于长期借款利息一般计入财务费用 可以抵税 因此计算时 实际借款成本应从利息中扣除所得税 12 PPT学习交流 关于长期借款的补偿性余额 设补偿性余额比例为r 名义利率为i 则实际利率的计算公式为 例如 企业向银行借款400万元 借款利率为8 补偿性余额比例为10 则实际利率为 8 1 10 8 89 13 PPT学习交流 例1 某企业取得长期借款150万元 年利率10 8 期限3年 每年付息一次 到期一次还本 筹措这笔借款的费用率为0 2 企业所得税税率33 则该项借款的成本有多少 150 10 8 1 33 7 25 150 1 0 2 14 PPT学习交流 例2 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率为11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费用率为0 5 假设企业所得税率为33 那么该项长期借款的资本成本为 从上述计算中可以看出 长期借款成本也可以用以下公式表示 15 PPT学习交流 16 PPT学习交流 2 债券成本 costofBond 长期债券成本率每年债券利息 1 所得税率 长期债券成本率 债券总额 1 筹资费率 即 17 PPT学习交流 3 优先股成本 CostofPreferredStock 优先股成本率优先股每年股利优先股成本率 优先股总额 1 筹资费率 即 18 PPT学习交流 4 普通股成本 CostofCommonStock 普通股成本率普通股年股利普通股成本率 股利增长率普通股总额 1 筹资费率 即 19 PPT学习交流 5 留用利润成本 CostofetainedEarnings 留用利润成本率留用利润 第一年股利率留用利润成本率 股利增长率留用利润即 机会收益就是留用利润的成本 机会成本 20 PPT学习交流 四 综合资金成本 为了正确进行筹资和投资决策 就必须计算企业综合的资金成本 综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数 对各种资金的成本进行加权平均计算出来的 故称为加权平均的资金成本 其计算公式为 21 PPT学习交流 例如 某企业筹集长期资金400万元 发行长期债券1 6万张 每张面值100元 票面利率10 筹集费率2 所得税率33 以面值发行优先股8万股 每股10元 筹集费率3 股息率12 以面值发行普通股100万张 每股1元 筹集费率4 第一年末每股股利0 096元 股利预计年增长率为5 保留盈余60万元 要求 计算企业个别资金成本率及综合资金成本率 22 PPT学习交流 某公司在初创时拟筹资500万元 现有甲 乙两个备选方案 有关资料经测算如下表 筹资方式甲乙筹资额资金成本筹资额资金成本长期借款807 1107 5 公司债券1208 5 408 普通股30014 35014 合计500 500 要求 确定该公司最佳资本结构 23 PPT学习交流 五 边际资金成本 资本的边际成本是指资本每增加一个单位而增加的成本 这也是公司理财中的重要概念 同时也是企业投资 筹资过程中所必须加以考虑的问题 如果企业在某一年度内新增资本的数量较大 新增资本的加权平均成本就会相应地增加 这种新增资本部分的资本成本 就叫做边际资本成本 也可以看作是在多次筹集资本中 每次筹措最后一笔资本的成本 24 PPT学习交流 作用 边际成本最能反映企业筹集资本时资本成本的实际情况 它不仅是企业筹资决策而且是投资决策的一个重要指标 企业在进行投资决策时往往以边际资本成本为折现率 对投资方案的净现值进行分析 同时 边际资本成本又是内部报酬率的比较依据 如果内部报酬率大于边际资本成本 则投资项目可行 反之 则投资项目不可行 25 PPT学习交流 净现值 未来现金收入现值总额 投资支出现金现值总额 26 PPT学习交流 第二节资本结构 一 资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系 其实质是企业资产负债表中右方所有项目之间的构成及其比例关系 因此 资本结构也称为财务结构 27 PPT学习交流 狭义的资本结构是指企业长期资本的构成及其比例关系 即长期负债与所有者权益之间的构成及其比例关系 在这种情况下 企业的短期资本作为营运资本的一部分进行管理 28 PPT学习交流 二 资本结构的衡量方法 一 静态指标 负债总额1 负债权益比率 产权比率 所有者权益或 长期负债 所有者权益负债总额2 资产负债率 资产总额 二 动态指标 利息保障倍数 息税前利润 利息费用 29 PPT学习交流 三 财务杠杆原理 财务杠杆作用是指那些支付固定性资金成本的筹资方式对增加所有者收益的作用 不论企业利润多少 债务的利息通常都是固定不变的 当税息前盈余增大时 每一元盈余所负担的固定利息 就会相应地减少 能给每一普通股带来较多的收益 这就是人们通常所说的财务杠杆 DegreeofFinancialLeverage 如果企业负债筹资为零 则财务杠杆系数为1 30 PPT学习交流 当息税前利润增长时 普通股每股利润有更大的增长率 当息税前利润下降时 普通股每股利润有更大的降低率 这种作用称为财务杠杆作用 普通股每股利润的变动率对于息税前利润变动率的比率称为财务杠杆系数 EPS EPS Earningpershare DFL 每股收益 EBIT EBITEBIT EarningBeforeInterestandTaxes DFL d 优先股股利 EBIT I 1 T 31 PPT学习交流 四 营业杠杆效益 营业杠杆 是指公司固定成本在全部成本中所占的比重 在一定的固定成本下 公司的销售额越高 公司赢利越大 反之 公司的销售额越低 公司赢利越少 影响销售额的因素主要取决于销售量 销售价格 市场占有率等 32 PPT学习交流 营业杠杆的大小是用营业杠杆度来衡量的 degreeofoperatingleverage DOL 营业杠杆度越高 表示企业营业利润对销售量变化的敏感强度越高 经营风险也越大 营业杠杆度越低 表示企业营业利润受销售量变化的影响越小 经营风险也越小 营业杠杆有两种计算方法 其一 营业利润变化的百分比销售量变化的百分比 DOL 33 PPT学习交流 DOL 销售数量 边际贡献销售数量 边际贡献 固定成本参看教材P117 34 PPT学习交流 例如 图表参看教材 某公司资金总额1000万元 其中长期债券400万元 普通股60万股 每股10元 债券利息率为10 所得税率为33 企业息税前利润150万 要求 1 计算财务杠杆系数和普通股每股利润 2 当息税前利润增长15 时 减少20 普通股每股利润增加 减少 金额为多少 35 PPT学习交流 DFL 150 150 40 150 110 1 36EPS 150 40 110 33 60 1 23元 EPS 15 1 36 20 4 EPS 1 23 1 20 4 1 48元 增加0 25 EPS 1 23 1 27 2 0 89元 减少0 34 36 PPT学习交流 四 筹资无差别点 筹资无差别点 又称每股利润无差别点 是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的经营利润及销售收入点 其计算公式如下 筹资无差别借入资金自有借入 点经营利润成本率资金资金 37 PPT学习交流 借入资金自有借入筹资无差别成本率 资金 资金 点销售收入销售销售1 成本率 税率当经营利润超过筹资无差别点时 增加负债资金有利 反之 当经营利润低于筹资无差别点时 则不宜采用负债筹资方式 38 PPT学习交流 利用无差别点调整资金结构 当企业