《风险投资发展》PPT课件.ppt

风险投资发展及实务操作 胡宏伟 何谓PE和VC 我国PE和VC的现状90 以上风险投资公司是PE 1 缺乏专业性的本土风险投资公司2 缺乏诚信体系 VC的概念和特征 VC venturecapital 的概念 根据美国全美风险投资协会的定义 风险投资是由职业金融家投入到新兴的 迅速发展的 具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本 广义的风险投资泛指一切具有高风险 高潜在收益的投资 狭义的风险投资是指以高新技术为基础 生产与经营技术密集型产品的投资 VC的特征 VC是有风险的投资从项目数来说 失败率 成功率但是成功项目的收益不但能够抵偿失败项目的损失 还能够为投资者赚来更大的收益VC主要投资于有高成长预期的创业企业VC是权益投资着重点不在短期的利润 而在长期的所有者权益的增值VC是专业投资总结 高风险 高回报 风险与利益是对等的 高回报常常是以高科技为基础的 创业投资的发展 美国是创业投资的发源地二十世纪高科技领域中许多成果都是在创业投资的推动下 完成产业化过程并创造出巨大经济效益的50年代半导体材料70年代的微型计算机80年代的生物工程技术90年代IT产业的兴起00年的新能源数据设备公司 苹果 微软等公司都是在创业投资扶持下成长起来的 我国创业投资的发展 1985 1998第一轮发展内资创投 科技部1985第一家 基本有各个科技部门成立外资创投 IDG投资基金在1992年成立的 1994年进入中国内地1998 2002第二轮发展预期创业板开板 民营和外资大量进入2006年至今第三轮发展合伙企业法通过 出现合伙企业 基本由民营和外资为主 风险投资的意义 科技成果转化 创业投资的重任科技成果转化资金渠道1 科研经费不足 难以独立支撑2 银行贷款一般需要抵押或担保3 一般投资追求收益的稳定性4 创业投资 不惧风险 勇担重任 提供资金和增值服务结论 风险投资发达的地方 科技成果产业化程度最高 企业发展越活跃 良性循环 什么是PE PE PrivateEquity 私募股权投资 是指通过私募形式对私有企业 即非上市企业进行的权益性投资 在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制 即通过上市 并购或管理层回购等方式 出售持股获利 PE的特征 1 在资金募集上 主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的 另外在投资方式上也是以私募形式进行 绝少涉及公开市场的操作 一般无需披露交易细节 2 多采取权益型投资方式 绝少涉及债权投资 PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权 反映在投资工具上 多采用普通股或者可转让优先股 以及可转债的工具形式 3 一般投资于私有公司即非上市企业 绝少投资已公开发行公司 不会涉及到要约收购义务 4 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业 这一点与VC有明显区别 5 投资期限较长 一般可达3至5年或更长 属于中长期投资 6 流动性差 没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易 7 资金来源广泛 如富有的个人 风险基金 杠杆并购基金 战略投资者 养老基金 保险公司等 8 PE投资机构多采取有限合伙制 这种企业组织形式有很好的投资管理效率 并避免了双重征税的弊端 9 投资退出渠道多样化 有IPO 售出 TRADESALE 兼并收购 M A 标的公司管理层回购等等 PE与VC的区别 投资的阶段不同 VC主要投资在种子期和初创期阶段 PE主要投资在成长期和成熟期项目 我国现阶段PE与VC统称为风险投资公司或基金 而做的业务特征基本为PE 如何做好投资 成功投资的因数 1 好的项目2 好的投资时机3 好的退出时机4 好的管理团队 与好人合作 如何选择项目 一 项目产品科学性原则一是指项目发明人一贯坚持的科学治学精神 二是指项目本身的科学性 很难有百年保健品企业 但有很多百年制药企业 案例分析 广东天普医药股份有限公司XX口服液 广东天普 企业发展好坏 其产品销售营销手段固然很重要 在某些方面甚至决定企业的存在与否 但最重要的还是其产品本身的品质 主导产品其机理和疗效无一不是经严格科学试验及临床试验所验证的 拥有2个国家一类新药 1个国家二类新药 2个国家四类新药 XX口服液 主导产品口服液 号称双歧杆菌 基本没有活菌 缺乏常识 结论 缺乏科学性 营销再好 也只是昙花一现 风险高 专业性机构不能参与 二 垄断性原则 一个企业若要取得超额利润 它必须具有一定的垄断性 这种垄断可以是多方面的 包括专利 生产技术 资源等等 案例分析 广东天普海普瑞包钢稀土 广东天普 尿激酶和乌司他丁都是从健康男性尿中分离纯化的一种蛋白质 中国人口众多 尿源广泛 具有任何国家都无法比拟的竞争优势 具有资源的垄断性 因此 天普公司当时的产品在国际市场具有很强的价格竞争性 天普公司是国内惟一生产和销售乌司他丁的厂家 国内在这一品种上 天普公司无竞争对手 其垄断性不言而喻 年销售逾4亿元 天普公司的第三个主要产品低分子量肝素也是以出口为主 主要来源于动物的脏器 以猪小肠的含量最高 而中国绝对是世界上猪产量第一大国 其资源的垄断性也是不言而喻 海普瑞 低分子量肝素也是以出口为主 主要来源于动物的脏器 以猪小肠的含量最高 而中国绝对是世界上猪产量第一大国 其资源的垄断性也是不言而喻规模最大号称唯一通过FDA和CE认证 上市公司唯一 包钢稀土 中国稀土产量全球最大 80 包钢稀土 国内最大 唯一上市的稀土公司 同期上证指数从6124 04 2007年10月16日 最高点跌到10年6月28日的2535 跌幅为59 而同期包钢稀土从80元涨到101元 出权后的价格 涨幅为26 三 市场潜力 企业不同于高校 科研院所 必须是以市场为导向 因此 其产品必须有较大的市场潜力 或者 这个市场是不断发展的 一个产品科技含量再高 垄断性再强 若市场容量很小 对于企业而言 也是无意义的 某科院痢疾疫苗 案例分析 广东天普海普瑞广州阳普 广东天普 乌司他丁 急性胰腺炎 扩大到手术后的修复 小适应症到巨大市场 凯力康 脑中风 过10亿的销售品种 海普瑞 低分子肝素制剂 防治血栓形成 手术中的抗凝作用 不断发展的大市场 创造中国资本市场多项记录 广州阳普 真空采血管 医院内最大量的一次性耗材之一 IPO历史第二贵 四 具备登陆资本市场的条件 1 资本市场是企业发展的加速器2 登陆资本市场 投资才有最大回报 广东天普海普瑞 主营业务比较 产品结构海普瑞单一广东天普产品结构丰富但市值差异巨大 股权结构不同 发展速度融资能力投资回报差异巨大 XX抗病毒口服液公司 股份改制规范度不够多年来累次申报 累次被否 好的进入时机 企业的发展分为四个阶段 种子期 初创期 成长期 成熟期什么阶段进入 不同的投资公司有不同的偏好 越往前 专业性越强 国内基本集中在第三阶段 尤其是Pre IPO阶段 案例分析 广东天普 1999年投资900万元 当时 天普公司注册资本只有2550万元 GMP新厂房尚未建成 刚有新药批准上市 国内市场刚起步 主要以出口原料药为主 03年退出时 4400多万元退出 389 的盈利 初创期进入 成长期退出 现在 广州阳普 06年底投资 1350万元 6000万元的销售 几百万元的净利润 09年上市 1 4亿销售 2690万元的利润 初创期进入 成长期仍然持有 海普瑞第一轮投资 1998年源政投资600万元 30 股份 历次增资不到800万元 第二轮投资 2007年源政投资退出 价格5800万元 GS进入491万美元 12 5 源政投资 初创期进入 成长期退出GS 成长期进入 2010年上市仍持有 同创伟业2007年投资当升科技 300073 2006年利润300多万元 2010年上市 2009年利润4000多万元 初创期进入 成长期进入持有 同创伟业2006年3600多万元投资海南康芝药业 300086 占6 9 的股份 改制后775万股 当时1个多亿的销售 1000多万元的利润 2009年10多亿的销售 近1个亿的利润 2010年发行上市 当日收盘价56元计算 4 34亿市值 资产增值12倍 盈利接近4个亿 深圳创新投资集团2002年投资潍柴动力 000338 2150万元 占10 的股份 经过历次送股 现持有潍柴动力3440万股 以2010年7月6日收盘价60元计算 市值20 64亿元 资产增值96倍 结论 目前最好的进入时机是在企业的初创期和成长期之间的阶段进入 企业规模不是太大 成本不是太大 但企业的发展基本可以预计 创业团队已有基本框架 风险阶段基本度过 好的退出方式 退出的方式1 老股东回购2 股份转让战略投资者3 兼并收购4 上市退出5 破产 收益比较 常州天普 广东科创2000年3000万元投资 2002年3900万元退出 年回报15 原股东回购 广州天普 广州科创1999年900万元投资 2003年上实医药4500万元收购 转让给战略投资者 4年时间年回报接近100 海普瑞 源政投资1998年不到800万元投资 2007年5800多万元退出 转让给战略投资者 9年时间 年回报80 海普瑞 2007年GS投资491万美元 2010年上市时 以当日收盘价175元计算 市值78 75亿元 3年时间资产增值207倍 广州阳普 2007年初投资1350万元 2009年上市 扣除掉国有股减持 以当日收盘价33 99元计算 市值3 3亿元 3年时间资产增值24倍 当升科技 同创伟业2007年投资600万元 2010上市 以当日收盘价62元计算 市值3 3亿元 3年时间资产增值55倍 破产退出 及时收手 几种退出方式收益比较 上市退出 收益最高 难度最大 原股东收购 一般收益率在10 20 战略投资者转让 最普遍 收益较高 整体并购 在资本发达国家最普遍 收益较战略投资者转让高 但在国内较少 主要发生在跨国公司和上市公司间 以上收益分析比较可知道 为什么国内大部分风险投资公司集中在Pre IPO阶段 投资时间 大部分获得高收益的风险投资发生在2007年前 现阶段PE投资市盈率越来越高 一般要求当年预测市盈率的10 20倍 而发行市盈率逐步走低 30倍左右 盈利空间越来越小 原因是流动现过剩 现阶段PE VC的比例为9 1 2010上半年212家中国企业IPO上市 VC PE平均回报12 40倍 清科研究 2011年VC PE融资额整体下滑近三成 有VC PE背景企业在融资规模比上市时无VC PE参股企业融资规模仅高出4 6 与此同时 2011年VC PE机构平均IPO账面回报7 22倍 连续两年下滑 较2010年下降近83 为最近三年来最低点 2012年5月VC PE平均回报不到3倍 未来预测 为追求高额回报 将迫使一部分PE资金转向VC 对VC的专业性要求越来越高 真正推动社会的创新 好的管理团队 好的管理团队比什么都重要创业者的心胸比什么都重要心胸是什么 看得开钱财 财聚人散 财散人聚有容人之心 海纳百川 有容乃大提供公平的发展环境 有游戏规则 案例分析 广州阳普广州XX医疗器械有限公司 主营业务比较 广州阳普 04年 品种单一 真空采血管 竞争对手多 进入门槛低 无专利 广州XX医疗器械有限公司 04年 有60多项专利 其中30多项发明专利 产品多为高价值植入材料 进入门槛非常高 有的产品处于国际领先水平 融资能力比较 广州阳普 无风险投资公司介入 但有业内投资者500万元 广州XX医疗器械有限公司 风险投资公司投资500万元 人才队伍 广州阳普 有一两个核心人员 有股份 广州XX医疗器械有限公司 有一两个核心人员 无股份 已准备去经营其他业务 发展轨迹 广州阳普 07年 业务不断发展壮大 亲属已基本离开公司 主管营销的直系亲属职位不断降低 不断引进外部人员 其中大部分为同学 权力不断分解 有几项实用新型专利 不断完善内部管理制度 公司运作流程基本按制度运行 与投资者关系良好 开始引进风险投资公司 广州XX医疗器械有限公司 业务无发展 不断引进亲属主管不同部门 核心员工基本流失 专利已有100多项 其中50多项发明专利 但主要产品一直处于研发中 与投资者关系逐渐恶化 公司管理仍然是 一言堂 现金流恶化 处于破产边缘 准备引进其他投资者 现状 广州阳普 由于业务高速发展 已于2009年作为广州第一家在创业板上市公司广州XX医疗器械有限公司 08年初业内最大的风险投资公司投资800万元 引进总经理 总经理也有股份 2009年底总经理离开 不断有亲属进入 资金链再一次断裂 与新投资者关系开始恶化 企业已申请200多项专利 其中100多项发明专利 据说 正准备引进新投资者 结论 好的团队是第一要数初创期项目好评价 人难评价为什么投初创期项目少 人的因素太复杂 如何考察项目 一 细节决定成败 1 规范化的企业在细节处最能体现2 生产 办公场所的细节3 员工待人接物的细节日本企业洗手间文化 日清食品 二 客户满意度是企业的生命1 真实了解目标企业客户对产品的意见2 客户对企业服务的满意程度3 客户对同类产品的满意度阳普医疗 创业之初 以服务推动产品销售 金域检验 客服的满意度是第一位秀铂化工 服务带动产品 三 同行业的评价1 优秀企业也会赢得对手的尊重2 业内最了解企业的特点3 常有意外收获同创伟业投资奥克化学 四 合作伙伴对企业的评价1 渠道商是否过得好2 供应商是否能及时收到款3 合作伙伴是否长久 五 员工对企业的满意度1 员工是否有归属感