我国外汇储备管理的制度改革研究论文(PDF 63页).pdf

东北财经大学 硕士学位论文 我国外汇储备管理的制度改革研究 姓名 韩宝玉 申请学位级别 硕士 专业 国际贸易 指导教师 李勤昌 20071201 摘要 l i r a I 摘要 随着中国的外汇储备突破万亿大关 我国经济金融领域中的一个热点问题 外汇储备管理问题又一次引起了人们的高度关注 中国的万亿外汇储备虽 然维持了我国的国际信誉 增强了国际上对我国货币的信心 提高了我国的综 合国力 增强了抵御风险的能力 但是 外汇储备并不是越多越好 就外汇储 备规模而言 如此之高的储备量必然会带来诸多问题 如导致经济结构失衡 压缩货币政策的执行空间 加剧通货膨胀的压力 加剧人民币升值的压力 并 易引起贸易摩擦 特别是巨大的外汇储备机会成本闯题 更应该值得我们关注 因为这不仅会增大我国外汇储备的风险 而且还会影响到外汇储备的利用效率 另外 随着我国经济的发展 外汇储备增加的脚步在近期内不会放缓 这就更 增加了中央银行执行货币政策的操作难度和复杂性 如何有效利用外汇储备 降低风险进而提高外汇储备的管理效益就成了中国的当务之急 尤其是在当前 中国外汇储备资产形式比较单一 效益低下的情况下 向积极的外汇储备管理 模式转变就势在必行了 积极的外汇储备管理模式并不是将外汇储备花掉 而 是在保证其流动性 安全性的前提下达到一定的收益率以保持外汇储备的长期 购买力 它是以宏观经济的长期稳定发展 提高人民的福利为终极目标的 所 以探索出适合我国的外汇储备管理模式就成为管理当局需要解决的重大课题 本文探讨了我国巨额外汇储备的来源以及带来的风险 并分析了我国现行 外汇储备管理模式及其存在的弊病 阐述了我国外汇管理模式转变的必要性以 及对我国外汇储备进行积极管理的初步构想 在概述新加坡 日本 美国 韩 国 挪威五国的外汇储备先进管理经验的基础上 对怎样提高外汇储备的效益 调整外汇储备结构 规避和化解外汇储备风险等方面提出了一些建议和需要注 意的问题 关键词 外汇储备管理 积极管理 国际比较 A b s t r a c t A b s t r a c t F o r e i g ne x c h a n g er e s e r v em a n a g e m e n ti sa t t r a c t i n gm o r ea t t e n t i o ni nC h i l l e S e f i r m n e i a la n de c o n o m i ci n d u s l a y 嬲t h eC h i n e s ef o r e i g ne x c h a n g er I 葛e eh a sb e e n o v e r1 0 0 0b i l l i o nU Sd o l l a r s T h i st h o u s a n db i l l i o nU Sd o l i a r sr e s e f v em a i n t a i n e d a n d h 甜I a e dt h ei n t e m 耐o n a lr 印u t a t i o no ft h eC h i n 髂eR M B r a i s e dt h e c o n f i d e n c eO nt h eC h i n e s eR M B i n t e r n a t i o n a l i m 芦o v e dt h ec o m p r e h e n s i v en a t i o n a l s t r e n g t h e n h a n c e dt h er i s kc o n t r o lc a p a b n i t y H o w e v e r t h i si sn o ta t h ei n o r et h e b e t t e r c 嬲e 1 h i sl a r g es c a l eo f r e s e r v ew i l ls u r e l yb r i n gm o r et r o u b l e T h i sp r o b l e m w o u l dl e a dt h eu n b a l a n c e o f 也ee c o n o m i cs t r u c t e c o m p r e s st h ee x e c u t i v er o o mo f t h ec u r e n e yl 0 l i c y r a i s et h ep r e s s u r eo nt h ei n f l m i o n R M Bv a l u er i s i n ga n dt r i g g e r t h ea r g u m e n ti nt h ei n t e r n a t i o n a lt r a d ea r e 扎W h a ts h o u l db em o r l c o n c e r n e di st l l e h u g e0 p p o r t u m t yc o s t w h i c hw o u l dr a i s e 恤e 痂 ko fQ 曲鼯ef o r e i g ne x c h a n g e 麟a V ea n di m p a c tt h ee f f i c i e n c yo f t l l eu s a g eo f t i f f s 麟e r V e W h a t sm o 蛾t h i sh u g e 代s 删w o u l ds t o pi t ss p e e d yg r o w i n g 雒t h ef a s tg r o w t ho ft h ea l i n 黜e c o n o m y T h i sf a c tm a k e s m o 糟e o m p l i c a t e da n dt o u g h e rf o rt h ec e n t r a lb a n kt oi m p l e m e n t 吐峙c u r r e n c yl D o f i e y I nd a i sc 勰e i t S1 1 0 Wt h eh i g h e s tp r i o r i t yf o r b i n at oe f f e c t i v e l y u s et h i s 嘏e r V et 0c o n t r o lt h er i s ka n di m p r o v et h em a t m g e m e n te f f i c i e n c yo f f o r e i g ne x c h a n g er 韶e r V e E s p e c i a l l yi nt h i sp 钉i o dt h a tt h ec m r e n ts i I l 班er e s e n r e c a p i t a ls 明e 船dl o wb e n e f i tp 盯内卿肋c e t h e 岫i t i o nt ot h ep o s i t i v ef o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v em a n a g e m e n tm o d u l ei sam u s t P o s i t i v ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v em a r m g e m e n tm o d u l ei sn o ts p e n da l lt h er 镪e f v eb u tt ok e e pab e n e f i t o r i e n t e dl o n g t e r mp u r c h a s ec a p a b i l i t ya f t e ra l g l l 1 et h e 既删ef l o w i n ga n ds e c u r e d A n dt h i s p u r e l l a s ec a p a b i l i t y i sa i m e dt ot h e l o n g t e r mg r o w t h o ft h e r a 脚o e c o n o m ya n di m p r o v e m e n to f t h eb e n e f i to f a l lp e o p l e I nt h i sc a s e h o wt o f i n dap r o p e rf o r e i g ne x c h a n g er e s 捌1 v em a n a g e m e n tm o d u l ei st h em a i nt a s kf o rt h e M m i n i s t r a t i v eo 伍c e I I A b s t r a c t I nt h i sa r t i c l e w ed i s c u s st h er e s o u r c eo f t h eh u g ef o r e i g ne x c h a n g er e s f f f v ea n d t h er i s ki tw o u l db r i n ga n a l y z et h ed i s a d v a n t a g ei nt h ec u r r e n tf o r e i g ne x c h a n g e r e s f f t v em a n a g e m e n t p r e s e n tt h en e c e s s i t yo ft h et r a n s i t i o no ft h ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v em a n a g e m e n tm o d u l ea n dt h eb l u e p r i n to f P o s i t i v ef o r e i g ne x c h a n g er e s e l v e m a n a g e m e n tm o d u l e A f t e rt h es u m m a r i z i n g t h ea d v a n c e dm a n a g e m e n te x p e r i e n c e o fS i n g a p o r e J a p a n U S K o r e aa n dN o r w a y t h e r ea r es o m es u g g e s t i o na n d p r o b l e m sn e e d i n g m o r ee n n c 圮i n sa r ea l s oi n c l u d e di nh o wt oi m p r o v et h e p e r f o r m a n c e a d a p tt h es t n a c t u r e a v o i da n dc o n t r o lt h er i s ko ff o 晒鄹e x c h a n g e r e S e n e K e yw o r d s f o r e i g ne x c h a n g er e s e l V O Sm a n a g e m e n t p o s i t i v em a n a g e m e n t I I I 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明 此处所提交的博士 硕士学位论文 蝌江彳潇备管逢蜡牟f 度西 女皇狮宪i 是本人在导师指导下 在 东北财经大学攻读博士 硕士学位期间独立进行研究所取得的成 果 据本人所知 论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰 写过的研究成果 对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已注明 本声明的法律结果将完全由本人承担 作者签名 鞯玉日期 肼p 腑 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 钮科滞嘻豫跏f 葭欧革补融 系本人在东北财经 大学攻读博士 硕士学位期间在导师指导下完成的博士 硕士学位 论文 本论文的研究成果归东北财经大学所有 本论文的研究内 容不得以其他单位的名义发表 本人完全了解东北财经大学关于 保存 使用学位论文的规定 同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电子版本 允许论文被查阕和借阅 本人授权东北 财经大学 可以采用影印 缩印或其他复制手段保存论文 可以 公布论文的全部或部分内容 作者签名 导师签名 F j 期 矽声 D 月吁同 一 绪论 一 选题背景及意义 一 绪论 外汇储备是国际货币体系的核心 也是国际金融领域的重要问题 一直受 到国际金融机构和各国政府的普遍关注 近年来 我国外汇储备增长迅速 截 至到2 0 0 7 年6 月份 我国外汇储备规模已经达到了1 3 3 2 6 2 5 亿美元 从2 0 0 6 年2 月开始 我国已经超过日本成为世界上拥有外汇储备最多的国家 外汇储 备是一国货币当局持有的对外流动性资产 是一国最主要的国际储备资产 充 足的外汇储备反映了一国经济的综合实力 并在调节国际收支差额 维持本国 货币汇率稳定 维持国际信誉以及增强抵御风验的能办篆方面发挥着重要的作 用 但是 一国所持有的外汇储备并非越多越好 它必须与一国经济发展的实 际情况相适应 目前我国的外汇储备已经远远超过了最优规模 在人民币升值 的预期下 各种投机性资金不断涌入 再加上我国持续的双顺差以及我国目前 外汇管理模式的弊病 外汇储备还将进一步增长 过多的外汇储备将会带来巨 大的风险 如导致经济结构失衡 压缩货币政策的执行空间 加剧通货膨胀压 力 加剧人民币升值压力 并易引起贸易摩擦 特别是从成本收益角度看 持 有外汇储备要付出一定的机会成本 即该国放弃了将它转化为进口商品等实际 资源可以获得的投资收益率 特别对于人口众多 资本稀缺的发展中国家 这 种机会成本就更加昂贵 随着国际金融市场一体化进程的加快 面对巨额的外汇储备 如何管理我 国外汇储备以增加效益 避免风险就显得尤为重要 由于外汇储备在 国国民 经济中所处的特殊地位 使得对它的管理具有一定的复杂性 需要全方面考虑 各种相关的经济因素 尤其是在当前中国外汇储备资产形式比较单一 效益低 下的情况下 为了有效管理庞大的外汇储备 提高我国整个外汇储备的效益 对我国外汇储备管理模式的研究也就成为摆在我们面前的重要问题之 在借 鉴典型国家 如新加坡 日本 美国 韩国以及挪威成功的外汇储备管理经验 基础上 总结了在保证我国外汇储备流动性 安全性的前提下达到一定的收益 我国外茫储备管理的制度改革研究 率以保持外汇储备的长期购买力 必须有一个专门化 规范化的管理机构来进 行管理 以富余的外汇储备单独成立专门的投资机构 拓展储备投资渠道 延 长储备资产投资期限 以提高外汇储备投资收益水平 所以向积极的外汇储备 管理模式转变就势在必行了 这将对我国的外汇储备管理产生一定的影响 因 此探索出适合我国的外汇储备管理模式就成为管理当局需要解决的重大课题 这也是长期稳定我国的宏观经济的发展 提高人民福利的终极目标 二 文献综述 1 外汇储备管理的规模管理理论 对于外汇储备的规模问题 西方学者很早就已经开始研究 提出了多种确 定适度外汇储备规模的理论并建立了相应的模型 衡量外汇储备适度性的比例 分析法 以特里芬 R T r i f f m 教授提出的储备 进口比例分析法最为有名 他 在1 9 6 0 年通过对过去几十年的国际储备数据的统计分析 得出了其著名的结 论 即一国的国际储备应与其年贸易进口额保持一定的比例关系 这一比例一 般以4 0 为适度 低于3 0 e 就需要采取措施 而一般以2 0 为最低限 比例分 析法的优点在于数据易于统计 计算简便易行 但它仅仅反映了进口对外汇储 备的需求 忽略了决定储备需求的其他许多因素 显然与现代开放经济不符 7 0 年代以来 顺应经济数量化的发展趋势 许多经济学家试图利用数学模型构 建储备需求函数来确定一国储备的适度规模 研究中首次针对发展中国家和发 达国家不同的国情 对各自的储备需求函数分别进行分析 以弗伦克尔 J A F r e n k e l 为代表的回归分析法的对于回归变量选择的精确性有着近乎苛 刻的要求 实际操作性不强 成本收益法的引入为储备需求的计量研究开辟了 一条新的途径 也使储备规模理论进入了一个全新的发展的阶段 使得一国储 备适度需求可以按一种相对精确的程序进行估计 特别是阿格沃尔 J E A g a r w a l 为发展中国家建立的储备需求模型 对我国研究外汇储备适度 规模水平也具有重要的参考价值 成本收益法具有测算准确性高 克服了比例 2 一 绪论 分析法的单一变量的片面性 但也存在许多的不足之处 这一方法在分析国际 收支变动这一变量时 只注重分析随机因素对暂时性的国际收支的影响 而忽 视了国际收支的长期性 结构性的特点 只注重贸易收支 而忽视劳动收支 转移收支和资本因素的作用 另外 经济学家弗里茨冯克鲁普 F r i t z M a c h l u p 用通俗的表达方式提出一国外汇储备越多越好的观点 也就是著名的衣柜效应 理论 如果国际储备的获取是无偿的或者是有收益的 这一理论或许能够成立 然而储备的获取是要有成本的 并且不是在任何时期 任何国家都能使储备资产 的收益大于其成本的 所以我们必须比较储备资产的收益和成本状况 才能决 定这一理论是否适用 布雷顿森林体系崩溃后 随着浮动汇率制的实行 西方经济 学家对外汇储备适度规模的研究相对减少 而转向探讨外汇储备结构及其与宏 观经济的关系 研究储备政策与汇率政策及货币政策的协调问题 对于中国来说 有很多学者已经对我国外汇储备的适度规模做出详细的研 究工作 张克中 2 0 0 5 在文章中认为中国外汇的供给在现阶段是很充裕的 外汇储备的规模主要取决于需求 中国的外汇需求主要包括进口外汇需求 偿 付外债外汇需求 投资利润返回需求 国家干预外汇市场外汇需求等 通过编 制外汇储备规模测度表的方式对1 9 9 7 年到2 0 0 3 年的实际外汇储备与理论外 汇储备作了对比 对我国适度的外汇储备规模作了判定 认为我国的实际外汇 储备规模远远大于理论外汇储备规模 张锐 2 0 0 7 在文章中指出 在传统观 点中 一国外汇储各的合理水平是能够满足3 个月的进口需求 即一般不超过 G D P 的1 0 按照这个标准 中国只需保有1 5 0 0 亿美元的外汇储备就够了 不过 传统国际储备理论是以金融全球化程度较低和全球实行固定汇率制度为 背景来计算的 当今国际金融市场发生了巨大的变化 全球绝大多数国家都以 某种形式采取弹性的汇率制度 当弹性汇率制度成为一般性时 不少国家外汇 储备的迅速增加 更多的是为了在不断变动的国际金融市场中维持对本国经济 与金融市场的信心以及来保证本国金融体系的稳定 如此一来 现今普遍被接 受的一个观点是 考虑到大约5 6 个月的进口用汇 全部短期外债偿还用汇 中长期外债偿还用汇以及中国外汇储备特性的预留安全规模 中国外汇储备规 模以不高于8 0 0 0 亿美元为合适 而其余则可以视作富余储备 我国外汇储备管理的制度改革研究 2 外汇储备管理的结构管理理论 对于外汇储备的结构问题在理论上的研究相对较少 西方传统的外汇储备 货币结构管理的理论主要有 托宾 J r o b i n 和马克维兹 H M M a r k o w i t z 的 资产选择理论 把外汇储备当作一种资产来考虑 采用 均值一方差 分析法 通过资产的分散来降低风险 各种货币在外汇储备中的比例决定于该种货币的 风险与收益状况 而不需要考虑货币以外的其他因素 通过选择某些不同的资 产 可以在收益不变的条件下降低资产组合的风险或在风险不变的条件下提高 收益 从理论上说 通过适当的资产组合可以使整个资产组合的风险降至最低 利用资产选择理论确定最佳货币结构的方法 可以从收益与风险的角度解释目 前储备货币多样化的现状 但外汇储备不同于一般的储备资产 其货币结构管 理受多种因素制约 对于不同币种而言 很难参考其理论得出合理的组合 其 理论只能用于解决同一币种下的资产组合问题 资产选择理论直接应用受到限 制 海勒 H e l l e r 和奈特 K n i g h t 认为 汇率安排和贸易收支结构是决定一国 储备币种分配的重要因素 其模型的优点在于开始从国际储备的特点和职能出 发研究储备货币比重问题 但此模型忽视了外债因素的分析 同时 该模型的数 据陈旧 忽视了收益和风险因素的分析g 杜利 D o o l e y 1 9 8 7 同样认为在决 定储备币种分配时 交易成本的影响远远大于对外汇资产风险和收益率的考虑 杜利 D o o l e y 1 9 8 9 通过计量经济模型的实证研究表明 储备的币种比例是 由贸易对象 外债结构和汇率安排等因素共同决定的 但该模型完全没有考虑 各种储备货币之间收益率和风险 该模型对现实的模拟是粗略近似的 不能精确 地反映现实 E i c h e n g r e e n 1 9 9 8 利用数据实证分析了各国国内生产总值和国 际贸易相对规模对全球外汇储备币种结构的影响 发现长期内这种影响确实存 在 但短期内则不存在 E i c h e n g r e e n 和M a t h i e s o n 2 0 0 0 根据1 9 9 0 年以来 若干国家外汇储备结构的样本数据 进一步研究了一国的贸易对象 外债结构 汇率安排 资本账户开放情况和储备货币之间的利差等因素对外汇储备结构的 影响 他们的研究表明上述因素对一国外汇储备的结构都会产生或多或少的影 响 并且各国的外汇储备结构还具有历史的延续性 所有的影响因素只能渐进 的改变结构 而不会突然改变 另外 S r i c h a n d e r R a m a s w a m y 2 0 0 0 认为 4 一 绪论 随着央行外汇储备管理在越来越要求提高透明度的情况下 储备资产的收益表 现就越来越重要 将模糊决策理论引入到了外汇储备的货币结构管理中 他主 要从储备收益角度研究外汇储备币种分配的技术方法 提出运用模糊决策理论 把储备资产的货币结构放到多旦标模糊决策框架中求解的新方法 克服了传统 的回归分析方法和资产选择方法的弊端 根据以上的理论可以认为 影响外汇 储备币种组合的因素主要有汇率安排 贸易收支结构 外债结构以及外汇的风 险收益等 国内学术界对外汇储备货币结构的研究以定性为主 定性分析多围绕安全 性 流动性和收益性做文章 缺少对外汇储备货币结构调整的制约因素进行系 统分析 定量方面多以资产组合模型思想为主 其中定性与定量结合不足 这 不免影响了各自的说服力 陈建国 谭戈 1 9 9 9 运用均值一方差方法推导了 储备资产组合的有效边界 然后通过求得反映货币当局偏好的经验函数 确定 了使得效用最大化的储备资产结构 这种分析方法的缺点在于假设条件过强 如果储备资产的价值不是随机波动而是服从某种有规律的趋势 或者货币当局 的行为模式并非严格遵守效用最大化 那么这种分析方法的结论就很难成立 马杰 任若恩 沈沛龙 2 0 0 1 同样利用马克维兹的均值一方差理论建立了一 个非线性数学模型 来确定外汇储备的最佳结构 外汇储备结构管理的定量分 析得到了进一步的拓展 但是 他们先验的把外汇储备的币种数量确定为有限 几个 没有明确的给出一个持有数量的具体计算方法 同时 他们的分析也没 有指出应当如何在实际中运用这一结论 王红夏 2 0 0 5 综合考虑了贸易收支 外债结构与汇率安排等因素 对我国外汇储备的货币结构进行了实证分析 通 过计算调整褥出了中国外汇储备币种构成方案 但这些研究结果还是在变相钉 住美元的汇率制度背景下得出的 张文政 许婕颖 2 0 0 5 介绍了海勒 奈特模 型与杜利模型在中国外汇储备的币种权重选择中的应用 分别考虑了贸易结构 外债结构 汇率安排以及各国货币的地位等因素对外汇储备选择的影响 何帆 2 0 0 5 认为 在外汇储备的资产结构方面 我国的外汇储备过分偏重美国国 债投资 忽视了美国机构债 企业债 股权投资及黄金投资 过分偏重安全性 和流动性 忽视了收益性 从而在投资方面存在较大的效率损失 因此 中国 应该进行外汇储备的资产调整 降低投资于美国国债的比率 提高投资于美国 5 我国外 储备管理的制度改蕈研究 股权 美国机构债 企业债以及黄金的比率 但是 作者并没有测算调整的具 体比率 以及调整后带来的改变 3 外汇储备体制管理的理论 国内学者从不同的方面提出了对我国外汇储备管理体制的建议 何帆 2 0 0 5 认为 中国的外汇储备管理应遵循积极管理的原则 中国外汇储备的 积极管理应该考虑以下几个方向 首先 由短期投资向长期投资转变 因此 必须超越外汇储备消极管理的框架才能找到优化储备资产结构的途径 其次 中国政府面临提升经济竞争力的长期课题 提高中国的经济竞争力 有必要从 国外获得更多的市场 资源和关键能力 外汇储备投资应该着眼于提井本国企 业国际竞争力 优化产业结构 支持具有竞争力的大型企业扩大海外投资 并 购国外战略性资产 最后 作为全球制造业大国 中国在重要资源市场缺乏定 价能力 这与中国自身资源的相对匮乏 以及缺乏战略物资储备有着密切关系 中国应该立足相对充足的外汇储备 建立与中国庞大制造业相对称的战略物资 储备 扩大对全球大宗商品交易的参与1 钟伟 2 0 0 6 认为 中国应该构建新型 的外汇储备管理体系 这个体系至少应包含三方面的内容 首先 动态地界定 中国外汇储备的适度规模 并进而确定富余储备规模 其次 从国家战略的高 度考虑富余储备的多元化运用渠道 目前的相关讨论主要集中在以下五方面 运用富余储备投资于对国民经济持续发展具有决定性意义的大宗战略物资 尤 其是能源 黑色和有色金属等战略资源 运用富余储备推进国有企业的技术改 造 运用富余储备推进国有金融机构的改革 运用富余储备大力引进一批高层 次的 具有国际水准的海外华人科学家团队 运用富余储备填充社会保障资金 的巨大缺口 最后 确定储备决策 执行和日常管理机构的框架 目前中国的 外汇储备管理框架 基本是央行依据 中央银行法 负责储备的经营管理 日 常管理则由外汇管理局进行 这样极其简约的储备管理方式显然不能适应万亿 美元储备的管理决策 因此 需要对管理体系予以创新2 6 一 绪论 三 本文的主要内容与结构安排 本文主要利用定性的方法 研究了我国巨额外汇储备的来源以及带来的风 险 我国目前外汇储备管理的现状以及存在的问题 阐述了目前外汇储备管理 改革的必要性 并初步构想了进行外汇储备积极管理的模式 同时概述了典型 国家的外汇管理模式及其成功的外汇储备管理的经验 并对我国的外汇管理制 度提出了一些改革建议 本文分为六个部分 具体内容如下 第一部分是绪论 简要阐述了论文的选题背景及研究意义 国内外研究现 状 论文的主要内容和结构安排等 第二部分是中国外汇储备制度概述 介绍了外汇储备管理的含义以及外汇 储备的主要职能 介绍了外汇储备管理的内容 包括外汇储备的规模管理 结 构管理和外汇储备的管理体制 同时 介绍了外汇储备管理的目标和原则 第三部分是我国外汇储备现状的分析 列出了我国改革开放以来我国外汇 储备的增长状况 并在此基础上分析了我国外汇储备激增的原因 并迸一步的 分析了高额的外汇储备对我国带来的一些风险 第四部分是我国目前的外汇管理模式的改革构想 在分析了我国的外汇管 理模式的基本状况和存在弊病的基础上 阐述了改革我国现有外汇储备管理模 式的必要性 并初步构想我国外汇储备管理的积极管理模式 在保证流动性和 安全性的基础上 增加外汇储备的效益 第五部分是典型国家的外汇储备管理的比较分析 概述了新加坡 日本 美国 韩国 挪威五国的外汇储备的成功管理经验 并对各国的外汇储备管理 经验作出了一定的比较分析 第六部分是我国外汇储备管理制度的改革建议 在分析比较了典型国家外 汇储备管理的经验的基础上 对我国的外汇储备管理提出了一些改革建议 如 分工明确 实行外汇储备持有机构的多元化 重视外汇储备的效益 实行外汇 资产投资领域的多样化 应当对外汇储备管理有一套特别的会计处理以及法律 法规 改变现有的外汇结售制度 藏汇于民 在吸引外资的同时 更注重走出 去战略 逐渐调整外汇储备结构 实现外汇储备结构多元化 何帆 陈平 外汇储备的积极管理 新加坡 挪威的经验与启示 国际金融研究 2 0 0 6 年第6 期 2 钟伟 从储备管理看财政政策和货币政策的协调 中国改革论坛 2 0 0 6 年1 0 月 7 我国井汇储备管理的制度改革研究 二 外汇储备管理制度概述 一 外汇储备管理的含义及外汇储备的职能 1 外汇储备管理的含义 传统意义上的外汇储备管理是指一国政府或货币当局根据一定时期内本国 的国际收支状况和经济发展要求对外汇储备的规模和结构进行计划 调整和控 制 以实现储备资产规模适度化 结构最优化的整个过程 但随着外汇储备多 元化的不断发展和各国 尤其是中国 外汇储备的不断增加 导致了外汇储备 管理的月益复杂化和潜在巨大的储备机会成本以及储备风险 在这种背景下 就需要制定一个合理高效的政策体制以及外汇储备管理模式 以适应这种复杂 化的局面 更好的管理外汇储备 提高外汇储备的效益 合理有效的配置外汇 储备 所以 外汇储备管理应该涉及规模管理 结构管理和外汇储备管理体制 的合理运行三个方面 2 外汇储备的职能 对每一个国家而言 持有外汇储备是以牺牲储备资产的生产性运用为代价 的 适度规模的外汇储备是一国进行经济调节 实现内外平衡的重要手段 当国 际收支出现逆差时 动用外汇储备可以促进国际收支的平衡 当国内宏观经济 不平衡 出现总需求大于总供给时 可以动用外汇储备组织进口 从而调节总供 给与总需求的关系 促进宏观经济的平衡 同时当汇率出现波动时 可利用外 汇储备干预外汇市场 使汇率短期内趋于稳定 因此 外汇储备是实现经济均 衡稳定的一个必不可少的手段 特别是在经济全球化不断发展的今天 一国经 济更容易受到其他国家经济影响的情况下 更是如此 外汇储备的主要职能如 下 1 保证国际支付能力 调节国际收支羞额 m 外汇储备管理制度概述 一国在面临国际收支逆差时 一般可以选择两种平衡机制 一是采取一系列 调节政策的措施 如缩减国内需求 调整汇率 提高出口对进口的相对能力 从而实现有利于国际收支平衡的资源再分配 同时 通过直接管制可强制性地 减少外汇支出 如外汇管制 进口管制 但这些只能暂时使国际收支逆差由显 性转变成隐性 不能从根本上解决国际收支问题 并且不利于国内经济的发展 二是通过减少外汇储备或增加资本内流的融资方式来弥补逆差 维持原有的经 济增长率 可见 外汇储备在一国国际收支发生困难时能起 缓冲器 的作用 这正 是外汇储备的最主要 最基本的职能 如果国际收支不平衡是短期的 它能够 使发生国际收支困难的国家在一定程度上免受国际收支变化的冲击 从而避免 在国际收支发生短期性不平衡时采取过于猛烈的调节手段 以保证国内经济的 持续 稳定和均衡地增长 或者当一国对外支付地位长期恶化 因而调节不可 能避免时 它能将调节政策分散在最适当的时期 这样既可保证必要的国际支 付 也可减少因采取紧急国际收支调节政策而对国内经济造成的不利影响 例 如 因出口减少或出口价格下降以及其他季节性因素或偶然事件造成的临时性 国际收支逆差 可以动用外汇储备来弥补 如果一国国际收支的不平衡是长期 的 巨额的或根本的 并且必须进行调整时 它也可以动用外汇储备来缓和调 整过程 从而减少因采取行动而付出的代价 它使政府有时间渐进的推动财政 货币政策 避免因猛烈的调节措旋可能带来的冲击 2 干预外汇市场 维持本国货币汇率稳定 当前的有管理的浮动汇率制度实际上是一种 管理浮动 并不存在完全的 自由浮动 而 管理浮动 则是借助于外汇储备干预市场的作用来实现其职 能的 从一定意义上来讲 一国中央银行持有的外汇储备可以表明一国干预外 汇市场和维持本国货币汇率稳定的能力 当一国货币的汇率发生剧烈波动从而 与其经济政策和经济目标相背离时 该国中央银行为了本国利益就会动用外汇 储备来缓和汇率的波动 或改变其变动方向 为了使本国货币汇率稳定在政府 所希望的水平上 该国中央银行就会动用外汇储备支持本国货币汇率稳定 例 如 当一国货币贬值太快时 货币当局可以卖出储备资产中的部分外汇 买进 本币 使本币升值 当一国货币处于不适当的升值状态时 货币当局可以买进 9 我国外汇储备管理的制度改革研究 外汇 卖出本币 使本币贬值 但是 外汇储备作为干预资产的效用 要以充 分发达的外汇市场和本币的自由兑换为前提条件 雨且由于外汇储备干预或者 只在短期内奏效 或者为其他因素所阻而收效甚微 且无法改变决定汇率的基 本因素 所以外汇储备的稳定本国货币汇率的作用比较有限 3 维持本币国际信誉 增强国际信心 首先 外汇储备作为一种普遍接受的国际支付手段 代表对实际资源的要 求权 一国利用外汇储备进口商品和劳务时 可以增加国内就业 促进经济增 长 因此 外汇储备在一定程度上可以看作是一国经济实力的象征 其次 外 汇储备是一国向外借款和对外偿债能力的保证 掌握充足的外汇储备存量无论 是客观上还是心理上都会提高本国货币在国际间的信誉 增强一国的资信 一 国持有储备的多少正是国际金融机构安排贷款时评估一国贷款风险的重要指标 之一 一国拥有外汇储备的多少可以表明一国到期还本付息的能力 这一点对 发展中国家来说尤为重要 为了满足国内经济发展的需要 除依赖本国资金外 多数发展中国家还需利用外国资本 如争取外国政府贷款 国际金融机构信贷 或到国际资本市场上进行融资 而这些均以其良好的 稳定的偿债能力为前提 条件 一国所能支配的外汇储备资产数量便成为其保证之一 再次 外汇储备 可以用来稳定本国货币汇率 减少国外贸易及投资商的汇率风险 充足的国际 储备有助于提高一国在国际间的信誉 提高国内外投资者对汇率稳定的信心 最后 雄厚的外汇储备资产是吸引外资进入的有利条件 外资进入后既有投资 利润的汇出问题 又有在经济运行不好的情况下撤资的问题 对外资来讲 一 国拥有的外汇储备越多 当面临上述问题时的应对措施就越灵活 对于发展中 国家来说 属于资金缺乏型 所以大量的吸引外资流入对于其经济建设有巨大 的促进作用 因此充足的外汇储备是吸引外商投资的有利保证 可见 充足的 外汇储备是维持一国对外正常开展经济往来 吸收国外投资的物质基础 能够 提高一国的国际信誉水平 4 提高综合国力 增强抵御风险能力 如果一国生产力和经济或受到自然灾害的严重破坏 或因政治动荡引起资 本大量外逃 或受到金融危机波及时 拥有充足的外汇储备就可以舒缓或者预 防灾难的发生 特别是对于非国际货币国家 充足的国际储备 尤其是外汇储 0 外汇储备管理制度概述 备 可以对投机资本起到威慑作用 在金融市场开放的情况下 非国际货币国 家若缺乏足够的外汇储备来应付短期资本和游资冲击 最后会因外汇储备有限 敌不过投机资本的力量而使干预汇率的外汇几乎白费 同时给国内经济带来极 大灾难 总之 适量外汇储备的职能主要在于支持公众对本国货币政策与汇率管理 政策的信心 吸收货币危机冲击及缓解外部融资阻塞 克服本国经济外部脆弱 性 提供偿还外债市场信心 支持公众对本国货币政策与汇率管理政策的信心 支持公众及外部投资者对本国货币稳定的信心以及应付灾难性突发事件 二 外汇储备管理的内容 外汇储备管理是国民经济宏观管理不可分割的组成部分 是一项庞大的系 统工程 它是指一国政府及货币当局在健全和完善的储备管理体系下 根据一 定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求 对外汇储备的规模 结构及 储备资产的运用等进行计划 调整 控制 以实现储备资产规模适度化 结构 最优化 使用高效化的整个过程 可见 外汇储备管理既包括外汇储备管理体 制的建立和健全 也包括外汇储备资产的具体管理 既涉及从宏观上确定和保持 外汇储备适度规模 也涉及微观上对储备资产进行风险分散的技术性操作 可 以归纳为以下三方面 1 外汇储备的规模管理 外汇储备规模管理是指从宏观上对外汇储备进行量的管理 其中心问题是 确定一国的最适度储备水平以及如何维持这一合理的储备水平 我们知道 外汇储备水平越高 一国平衡国际收支和稳定本国汇率的能力 就越大 表明一国的经济实力也越强 但持有储备存在机会成本 持有了储备 也就是牺牲了其他投资的机会 储备越多 这种牺牲就越大 所以如何确定一 国的适度储备水平 成为外汇储备宏观管理的主要任务之一 国内外学者对该 问题的研究很多 但由于各个理论和方法有不同的假设前提 各学者研究的时 我国外j 储备管理的制度改革研究 I 期和所处的经济环境又各有不同 而现实经济生活本身又充满许多不确定性 因而得出的结论是众说纷纭 很难得出一个统一权威的测算方法 所以 我们 应该认识到各种测算方法各自的利弊 适度储备水平的确定必须与各个国家的 具体国情相结合 与特定的储备管理体制模式相结合 在综合比较的基础上选 择最简便 操作性最强 最灵活的方法 当然 确定一国的最适度储备水平不是我们的最终目的 更关键的是政府 当局如何来保持这一适度的储备水平 随着内外部经济环境的变化 适度规模 会随之变化 相应地维持储备水平的政策也需要随之变化 2 外汇储备的结构管理 外汇储备的结构管理是指在确定了适度储备水平之后 如何持有和管理这 笔储备资产 通过对不同种类储备货币及其资产的合理搭配 来实现风险最小 或收益最大 即对外汇储备微观上质的管理 外汇储各结构管理一般包括外汇 储备的币种组合管理和资产组合管理 相对于外汇储备的规模管理 我国在这 方面的研究比较少 现有的研究比较零散 不成系统 3 外汇储备的管理体制 健全的外汇储备管理体制应该包括一整套完善的储备管理法规以及储备管 理系统 应该明确一国外汇储备的范围 用途 管理机构 动用权力 补充来 源等等 可见 外汇储备管理体制的建立是外汇储备规模管理和结构管理的前 提 只有建立健全的管理体制 才能把握住外汇储备管理的大方向 制订出具 体的管理政策和措施并把各项具体的管理措施落到实处 由于外汇储备的特殊 职能 即调节国际收支差额和稳定一国的货币汇率 世界各国大多由中央银行 或者财政部担负外汇储备管理的责任 但各国因各自的情况不同 外汇储备管 理体制呈现不同的特点 我们在完善我国外汇储备管理体制时 必须结合我国 的具体情况 二 外茫储备管理制度概述 外汇储备管理的目标与原则 1 外汇储备管理的目标 外汇储备管理的目标 可以分为最终目标和中间目标 最终目标就是实现 上述外汇储备的职能 使一国经济在面临外部不均衡时能获得弥补 尽可能减 少调节政策对国内经济带来的不利影响 为了实现最终目标 我们必须密切关 注中间目标的完成 中间目标就是将储备维持在适度储备水平上并保持合理的 储备结构 如何保持这一合理的储备水平和合理的结构 管理好外汇储备资产 并实现最大的效益 是外汇储备能否高效顺利实现其职能的重要前提 外汇储备管理目标的确定取决于外汇储备的需求动机 外汇储备的需求动 机主要包括交易性需求 预防性需求 收益性需求 外汇储备管理主要是实现 流动性 安全性 收益性目标 根据国际货币基金组织 I M F 在2 0 0 1 年9 月2 0 日公布的对外汇储备管理的指导性文件一 外汇储备管理指南 G u i d e l i n 嚣 f o rF o r e i g nE x c h a n g eR e s e r v eM a n a g e m e n t 的阐述中可知外汇储备管理目标 1 能够满足指定一系列目标 可及时获取的外汇储备的充足性 2 流动性 市 场风险和信用风险得到审慎的控制 3 在流动性和安全性的前提下 从中长 期投资中获取合理的收益 所以 为了保证外汇储备的及时获取和合理利用 应当按照流动性 安全性和收益性来排列外汇储备管理目标 而且 如果外汇 储备的安全性和流动性已经得到确实保障 则收益性应当着重考虑 就我国而 言 截止到2 0 0 7 年6 月 外汇储备总额已经高达1 3 3 2 6 2 5 亿美元 居世界第 一 而且增长势头不减 我国目前的储备规模已经偏大 流动性和安全性需求 已经基本得到满足 甚至已经超过了流动性 安全性储备规模要求 储备目标 需要调整 外汇储备管理的重点应该由流动性 安全性目标向收益性目标转移 所以 就目前而言 中国的外汇储备管理应该关注其收益问题 提高外汇储备 的管理效益 1 3 我国外汇储备管理的制度改革研究 2 外汇储备管理的原则 和银行的经营之道一样 安全性 流动性 盈利性也是外汇储备经营管理 的一般原则 但由于商业银行将追求利润放在首要位置 因此盈利性是它们经 营管理的首要原则 我们再来看外汇储备 从它的职能来看它首先是一国能随 时使用的干预资产 是实现宏观均衡的重要砝码 因此储备资产的流动性是应 该遵守的首要原则 如果储备资产缺乏流动性 根本就不能起到 缓冲器 的 作用 其次 外汇储备作为价值储藏 其本金安全性也十分重要 一般安全性 和流动性也往往是成正比的 因此 在外汇储备的管理中 流动性和安全性比 盈利性更为重要 资产的安全性与流动性高 资产的风险就小 但风险小 也 就意味着盈利性低 所以这三个原则在实际管理中往往是相互制约 相互矛盾 的 一项管理措施的实施往往只有利于某一种原则 同时又有损于另一原则 但同时 这二个原则之 自J 也有一致性的一面 就安全性和盈利性而言 资金的 安全离不开资金盈利 资金的安全是相对的 风险却是绝对的 要保证资金的 完好无损 资金就必须有盈利 只有盈利才是弥补资金风险损失的真正来源 可见 对于外汇储备管理 在保证流动性和安全性的前提下 又要尽可能 的追求盈利性 当这三个原则相互发生矛盾 需要作出妥协时 储备资产的流 动性无疑应该放在首位 事实上 如何驾驭这三个原则之间的关系 使之达到 合理的协调 发挥出最大的效用 不仅仅是一种两难抉择 而且是 1 7 经营管 理的艺术 J 4 三 我国外汇储备现状的分析 我国外汇储备现状的分析 外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产 其主要形式为国外银行 存款和外国政府债券等1 外汇储备对于调节国际收支 保证对外支付 干预外 汇市场 稳定本币汇率等都具有重要的作用 是国家的信用保证 战后世界各 国的外汇储备都增长很快 在世界国际储备总额中所占的比重越来越大 一 改革开放以来我国外汇储备的增长情况 改革开放以来 我国外汇储备增长大体经历了以下四个阶段 首先 规模较小阶段 1 9 7 8 年一1 9 9 3 年 1 9 7 8 年 我国外汇储备只有1 6 亿美元 改革开放以后 通过努力增加出口 控制进口 我国外汇储备逐渐增 加 1 9 8 3 年达到8 9 亿美元 当时认为储备过多 导致外汇储备急剧减少 到 1 9 8 6 年下降至2 1 亿美元 此后 逐渐恢复并一直维持在一二百亿美元的水平 其次 较快增长阶段 1 9 9 4 年一1 9 9 7 年 1 9