第5章工程资本成本与资金结构ppt课件.ppt

第5章工程资本成本与资金结构 5 1工程资本成本及其估算 一 资本成本的概念与作用1 资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 也称为资金成本 主要内容 使用费用和筹资费用2 资本成本的作用资本成本在企业筹资决策中的作用资本成本是影响企业筹资总额的重要因素 随着筹资数额的增加 资本成本不断变化 资本成本是企业选择资金来源的基本依据 资本成本是企业选用筹资方式的参考标准 资本成本是确定最优资金结构的主要参数 资本成本在投资决策中的作用在计算投资评价指标净现值指标时 常以资本成本作为折现率 在利用内部收益率指标进行项目可行性评价时 一般以资本成本作为基准收益率 资本成本的计算通用公式 K 资金成本率D 资金的使用费P 资金的筹集总额F 资金的筹资费变形公式F 筹资费率 假设前提 不计算资金的时间价值 二 个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式的成本 1 长期借款的资本成本长期借款成本的占用费是指借款利息 筹资成本是借款的手续费 计算公式 其中 KL 长期借款的资本成本率IL 借款的年利率fL 借款的手续费率T 企业所得税税率2 债券的资本成本计算公式 其中 例题 P97例5 1和P98例5 3 思考题 如果以上两题必须考虑资金的时间价值 如何计算资本成本 书上公式存在问题 3 优先股的资本成本4 普通股的成本普遍股的资本成本率就是普通股投资的必要收益率 红利固定增长模型资本资产定价模型 R Rf Rm Rf 5 留存收益的成本红利固定增长模型资本资产定价模型 计算例题 P98例5 4 P99例5 5 三 综合资本成本 加权资本成本 案例 某建筑公司需筹集1000万元资金 其中债券200万元 优先股100万元 普通股500万元 留存收益200万元 各种资金的资本成本率分别为6 12 15和14 试计算该公司的综合资本成本率 综合成本为12 7 各种资金的价值如何确定 账面价值 市场价值或目标价值 四 边际资本成本1 边际资本成本的概念是指资金每增加一个单位而增加的成本 2 边际资本成本的计量边际资本成本的计量一般按下列步骤进行 确定目标资本结构 测算个别资金的成本率计算筹资总额分界点 计算边际资本成本 教材P101 102的计算过程 5 2杠杆原理 一 杠杆效应的含义由于特定费用 如固定成本或固定财务费用 的存在 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动 二 成本习性 边际贡献与息税前利润1 成本习性的含义与分类所谓成本习性 是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 固定成本 是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本 变动成本 是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本 混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变动 但不成正比例变动 不能简单地归入变动成本或固定成本 这类成本称为混合成本 半变动成本 半固定成本 人们通常用一定的方法将混合成本分解为变动成本和固定成本 总成本习性模型y 总成本 a 固定成本总额 b 单位变动成本 x 单位产销量 2 边际贡献 是指销售收入减去变动成本以后的差额 边际贡献 销售收入 变动成本 销售单价 单位变动成本 产销量 单位边际贡献 产销量3 息税前利润 EBIT 及其计算息税前利润是指企业在支付利息和交纳所得税之前的利润 息税前利润 利润总额 利息费用 净利润 所得税 利息费用 三 经营杠杆1 经营风险经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益 指息税前收益 或收益率带来的不确定性 如产品的需求量 价格 成本等市场因素给企业带来的风险 2 经营杠杆的含义经营杠杆也称营运杠杆或营业杠杆 由于固定成本的存在而导致企业产销量一定幅度的变动会使企业的息税前利润产生更大的变动 经营杠杆 Q EBIT 由于固定成本的存在而导致息税前收益的变动率大于销售量变动率的杠杆效应 经营杠杆 经营杠杆 3 经营杠杆的度量 经营杠杆系数 DOL 是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数 销售量为Q时的经营杠杆系数 销售额为S时的经营杠杆系数 S表示销售额 VC表示变动成本总额 4 经营杠杆系数与经营风险的关系一般来说 在其他因素一定的情况下 固定成本越高 经营杠杆系数越大 企业经营风险也就越大 反之 固定成本越低 经营杠杆系数越小 企业经营风险也就越小 影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量 产品销售价格 单位变动成本和固定成本总额等因素 理论计算公式 C 央视标王之死 太高的固定成本 1995年央视标王 孔府宴酒 0 31亿元 已基本不见踪影 1996年 6666万元 1997年 3 2亿元 标王秦池 后股权被拍卖 目前酒厂维持生产 但风光不再 1998年 2 1亿 标王爱多VCD 最惨标王 后爱多商标权被拍卖 大股东胡志标因挪用资金 虚假出资或8年徒刑 同年的食品类标王 8888万元 太子奶 10年破产 大股东李途纯因 非法吸收公众存款被捕 1999年 1 59亿 2000年 1 26亿 标王步步高 落入二线品牌 2003年 1 08亿 标王熊猫手机 05年重组 掌门人被捕 四 财务杠杆1 财务风险财务风险又称筹资风险 是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的主要因素 资本结构 资本市场供求变化 借款利率变化等 2 财务杠杆的含义由于固定财务费用的存在而导致普通股收益变动率大于息税前利率变动力的杠杆效应 3 财务杠杆的计量 财务杠杆系数 DFL 是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 财务杠杆 EBIT EPS 由于固定筹资成本的存在而导致每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应 财务杠杆 财务杠杆 财务杠杆的计量 理论计算公式 简化计算公式 4 财务杠杆系数与财务风险的关系在其他因素一定的情况下 固定财务费用越高 财务杠杆系数越大 财务风险就越大 同理 固定财务费用越低 财务杠杆系数越小 企业财务风险也越小 如果企业固定财务费用为零 则财务杠杆系数为1 五 复合杠杆1 复合杠杆的含义是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率 2 复合风险由于复合杠杆作用使普通股每股收益大幅度变动而造成的风险 称为复合风险 复合风险直接反映施工企业的整体风险 在其他因素不变的的情况下 复合杠杆系数越大 复合风险越大 复合杠杆系数越小 复合风险就越小 3 复合杠杆的计量对复合杠杆效应计量的主要指标是复合杠杆系数 复合杠杆系数就是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积 4 复合杠杆系数与复合风险的关系由于总杠杆作用使每股收益大幅度波动而造成的风险 称为企业的复合风险 在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 复合风险越大 反之 复合杠杆系数越小 复合风险越小 5 复合杠杆的意义 1 能够用来估计销售的变动对每股收益变动的影响程度 2 反映了经营杠杆与财务杠杆之间的关系 2 复合风险 总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 总风险的衡量 总杠杆系数 总杠杆系数的计量 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系 用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度 五 复合杠杆 总杠杆 1 复合杠杆的含义是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率 或 有优先股 无优先股 EBIT EPS 财务杠杆 总杠杆的计量 DTL DOL DFL 总杠杆系数 DTL 普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式 简化计算公式 5 3资本结构 一 资本结构概述1 资本结构的含义资本结构是指施工企业各种资本的构成及其比例关系 狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系 广义的资本结构是指企业全部资本的价值及其比例关系 2 影响资本结构的因素企业财务状况企业资产结构企业产品销售情况投资和管理人员的态度贷款人和信用评级机构的影响行业因素所得税率的高低利率水平的变动趋势 二 资本结构的优化决策1 最佳资本结构的含义最佳资本结构衡量标准主要有以下几点 综合资本成本最低 企业为筹集资金所付出的代价最小 每股市价上升 股东财富最大 企业总体价值最大 资本结构弹性较大 企业筹集的资金能够确保企业长短期经营和发展的需要 2 最佳资本结构的确定每股利润无差别点法 或每股收益无差别点 所谓每股收益无差异点 是指在两种不同筹资方式下 普通股每股净收益相等时的息税前利润点 或销售收入点 计算示例 某公司目前没有负债 预期明年将产生息税前利润1000万元 不考虑公司所得税 公司当前有1000万股流通股 每股交易价格为7 5元 公司打算以8 的利率借款1500万元 并用所借资金以每股7 5元的价格回购200万股 从而调整资本结构 假设以8 的利率借款3000万元 以7 5元 股的价格收购公司发行在外的400万股 计算有债务和无债务时的每股收益 计算公式 决策思路 当EBIT 每股收益无差别点EBIT0时 负债筹资比较有利 当EBIT 每股收益无差别点EBIT0时 权益筹资比较有利 当EBIT 每股收益无差别点EBIT0时 负债筹资和权益筹资对每股收益没有影响 每股收益无差别点法存在的问题 没有考虑风险因素 每股收益大并不一定说明公司的价值大 适用范围 主要适用于资本规模较小 资本结构不太复杂的股份有限公司 P113 例5 12 比较资本成本法该方法的基本思路是 决策前先拟订若干个备选方案 分别计算各个方案的加权平均资本成本 并根据加权平均资本成本的高低来确定资本结构 适用范围 主要适用于资本规模小 资本结构简单的非股份制公司 公司价值分析法公司价值分析法是在充分反映公司财务风险的前提下 以公司价值的大小为标准 经过测算确定公司最佳资本结构的方法 适用范围 5 3资本结构 资本结构理论是企业财务理论的重要组成部分 主要研究资本结构中长期负债与股东权益结构变化对企业价值的影响 一 早期资本结构理论 1958年以前的资本结构理论 1 净收益理论净收益理论 TheMethodofNetIncome 是美国经济学家戴维 杜兰德于1952年提出的一种资本结构理论 2 净营业收益理论净营业收益理论 TheMethodofNetOperatingIncome 假定资本结构与企业价值无关 决定企业价值高低的关键是企业的净营业收益 3 传统理论传统理论 TheMethodofTradition 是建立在净收益和净经营收益理论基础上的一种折中理论 二 现代资本结构理论1 MM理论MM理论是莫迪格莱尼和米勒所建立的资本结构模型的简称 该模型作了如下假定 公司的经营风险是可以计量的 经营风险相同的公司可以被看作是同类风险的公司 所有现在或将来的投资者对公司的利息和税前利润 EBIT 能够作出明智的评估 即投资者对公司未来的经营利润和取得经营利润的风险有同样的预期 公司股票和债券都是在完全市场中交易 没有交易成本 不受任何法律制约 不需要缴纳个人所得税 公司和个人负债都是无风险的 负债利率为无风险利率 公司每年现金流都是固