证券投资收益与风险.ppt

1 第八章证券投资的收益与风险 第一节证券投资的收益一 债券投资收益 一 债券收益率及影响因素1 收益内容利息收入资本损益2 衡量尺度 收益率 即一定时期内投资收益占本金的比率 票面利率3 影响因素债券购买价格与面值的差额债券还本期限 2 二 债券收益率计算原理 现值法 其中 P0 债券的现行价格 买入价格 C 年利息n 到期前的年数V 债券面值i 收益率 3 近似法 4 三 债券收益率及其计算A 附息债券收益率计算 1 票面收益率 nominalyield 其中 Yn 票面收益率 5 2 直接收益率 currentyield 其中 Yd 当前收益率例 6 三 债券收益率及其计算 3 持有期收益率 holdingperiodyield 例 7 4 到期收益率 yieldtomaturity 8 5 赎回收益率 yieldtocall yc赎回收益率C 债券年利息p0 债券买入价Fc 赎回价n 赎回年限 9 6 复利到期收益率其中 C 票面年利息r 再投资收益率V 债券面值P0 购买价格n 持有年限 10 例 某债券为期限10年 票面年利率为12 的息票债券 每年付一次息 面值为1000元 投资者在二级市场以960元价格买入 剩余年限为4年 投资者将所得利息进行再投资 再投资收益率为10 则投资者持有该债券期间的复利到期收益率为 11 B 一次还本付息债券收益率计算1 持有期收益率例 12 2 到期收益率 例 13 三 债券收益率及其计算 C 贴现债券收益率1 到期收益率发行价格 P0 V 1 dn 其中 P0 发行价格V 债券面值d 年贴现率n 债券年限 360天计 14 到期收益率 例 P0 100 1 12 90 360 97 元 15 2 持有期收益率交易价格 P1 V 1 d1n1 其中 P1 交易价格d1 二级市场年贴现率n1 剩余期限 360天计 持有期收益率 16 例 P1 100 1 11 50 60 360 98 08 元 后手到期收益率 17 3 贴现债券复利到期收益率 例 某贴现债券面值为1000元 期限为4年 投资者在发行日以580元价格买入 其复利到期收益率为 18 二 股票投资收益 一 股票收益的内容及影响因素股息1 股票收益的内容资本损益2 影响股票收益的主要因素经营业绩股市价格变化 19 二 股票收益率计算1 股利收益率股利收益率 D P0 100 其中 D 现金股息P0 买入价例 股利收益率 1 50 30 100 5 20 2 持有期收益率Yh D P1 P0 P0 100 其中 P1 卖出价Yh 持有期收益率例 1 50 34 50 30 30 100 20 21 三 资产组合的收益率其中 YP 证券组合的预期收益率Yi 组合中各种证券的预期收益率Xi 各种证券占组合总价值的比率N 组合中证券的种类数 22 例 某投资者投资A B C D四种股票 四种股票占资产组合总价值的比率分别为25 50 15 和10 它们的预期收益率分别为10 12 8 和7 则该组合的预期收益率为 YP 0 10 0 25 0 12 0 50 0 08 0 15 0 07 0 10 10 4 23 第二节证券投资的风险 一 系统风险系统风险是由某种全局性 共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动 这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响 无法通过证券多样化组合消除或回避 又称为不可分散风险或不可回避风险 系统风险包括 市场风险 利率风险和购买力风险三种 24 一 市场风险 1 定义 由于证券市场长期行情变动而引起的风险 市场风险可由证券价格指数或价格平均数来衡量 2 产生原因 经济周期变动 3 作用机制 经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响 4 影响 证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响 5 回避方法 顺势操作 投资于绩优股票 25 1987年10月19曰 星期一 华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮 爆发了历史上最大的一次崩盘事件 道 琼斯指数一天之内重挫了508 32点 跌幅达22 6 创下自1941年以来单曰跌幅最高纪录 6 5小时之内 纽约股指损失5000亿美元 其价值相当于美国全年国民生产总值的1 8 这次股市暴跌震惊了整个金融世界 并在全世界股票市场产生 多米诺骨牌 效应 伦敦 法兰克福 东京 悉尼 香港 新加坡等地股市均受到强烈冲击 股票跌幅多达10 以上 股市暴跌狂潮再西方各国股民中引起巨大恐慌 许多百万富翁一夜之间沦为贫民 数以千计的人精神崩溃 跳楼自杀 这一天被金融界称为 黑色星期一 纽约时报 称其为 华尔街历史上最坏的曰子 26 1990年日本股市风险1 发生背景 二战后 日本经济迅速从废墟中崛起 1985年9月 西方五国财长在美国签订著名的 广场协议 决定提高其他货币对美元的汇率 由于日本与美国贸易摩擦最为剧烈 日元首当其冲 日元兑美元的汇价从1984年的237日元上涨到1989年的138日元 日元升值使日本的出口主导型经济受到极大冲击 为了刺激经济的回升 日本政府实行了金融缓和与自由化的政策 从1986年1月到1987年2月 日官方连续5次调低贴现率 使之低于同期西方各国贴现率水平 这使许多受日元升值影响的企业迅速摆脱了困境 企业一般收益率从1986年的 17 2 一跃而为1987年下半年的50 9 这极大地提高了投资者对企业股票的评估价值 1985年至1990年间 日本企业投资总额为406万亿日元 但只有36 用于企业生产资料的投资 其余64 的资金即258万亿日元流向了证券市场和房地产 过多的资金流入推动了股票价格和房地产价格的急剧上升 27 2 主要过程 日经指数由1985年的12000点开始持续上升 1980年日本个人持股比例为8 84 到1987年末 日本股市个人股东已达2000万人 相当于日本国民人口总数的1 5 到1989年底 日本的股票资产额已是国民生产总值的1 3倍 资产价格的急剧膨胀意味着经济泡沫的存在 1989年5月 由于意识到经济过热的压力 日本政府开始紧急实施金融紧缩政策 提高贴现率 股价开始下跌 由于企业收益前景黯淡 投机炒作者趁机抛售股票 进一步引起恐慌 1990年开市后 日本股市开始暴跌 到10月1日日经指数跌至20221点 跌幅达48 1991年上半年略有反弹 旋即转入更猛的跌势 1992年8月18日日经指数再创14309点新低 基本上回到了1985年的水平 28 二 利率风险 1 定义 市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性 2 产生原因中央银行利率政策变化资金供求关系变化3 作用机制 利率变化 公司盈利 股息 股票价格 利率变化 资金流向 供求关系 证券价格 固定收益证券的主要风险 长期债券利率风险大 4 影响利率风险是政府债券的主要风险利率变化直接影响股票价格 尤其使优先股 5 减轻利率风险的方法 分析影响利率的主要因素 预期利率变化 29 三 购买力风险 1 定义 由于通货膨胀 货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险 2 产生原因 通货膨胀 货币贬值3 作用机制 实际收益率 名义收益率 通货膨胀率realrateofreturn nominalrateofreturn inflationrate4 影响 固定收益证券受通胀风险影响大 长期债券的通胀风险大于短期债券 不同公司受通胀风险影响程度不同 通胀阶段不同 受通胀影响不同 5 减轻的方法 投资于浮动利率债券 保值贴补债券 30 二 非系统风险 非系统风险是由某一特殊因素引起 只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险 非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的联系 可以通过证券投资多样化来回避 又可称为可分散风险 可回避风险 非系统性风险包括 信用风险和经营风险 31 一 信用风险 creditrisk 1 定义 证券发行人无法按期还本付息而使投资者遭受损失的风险 2 产生原因 发行人经营 财务状况不佳 事业不稳定 3 作用机制 违约或破产可能 证券价值下降 证券价格下跌4 影响 政府债券的信用风险小 公司证券的信用风险大 5 回避方法 参考证券信用评级 32 以在香港上市的东北电为例 我们就可以看出信用风险对股票投资的重要影响 2001年6月1日 东北电接到香港高等法院送达的中芝兴业财务公司牵头的银团方诉该公司逾期借款纠纷案的起诉状 要求公司归还借款本金4000万美元 利息约163万美元 折合人民币3 4亿元 10月29日 香港高等法院做出判决 批准了以中芝兴业牵头的银团为原告方要求执行简易程序判决的申请 要求东北电公司归还借款本金4000万美元 利息308万美元 并由公司承担诉讼费用 为有效解决偿还4000万美元银团贷款问题 公司拟向中芝兴业等银团方明确提出偿还40 本金的还债方案 但银团方拒绝了该债务重组的方案 2001年12月29日 公司又接到了香港高等法院送达的银团提出清盘申请的起诉状 东北电的股价应声大幅下跌 33 信用评级标准 标准 普尔公司的信用等级标准从高到低可划分为 AAA级 AA级 A级 BBB级 BB级 B级 CCC级 CC级 C级和D级 穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为 Aaa级 Aa级 A级 Baa级 Ba级 B级 Caa级 Ca级和C级 34 二 经营风险 operatingrisk 1 定义 由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变 从而引起投资者预期期收益下降的可能 2 产生原因企业内部原因 例 四川长虹的决策失误 企业外部原因3 作用机制 经营状况 盈利水平 预期股息 股价4 影响 普通股的主要风险5 回避方法 关注上市公司经营管理状况 35 ST制度是沪深证券交易所从1998年4月22日开始实施的 对连续2年出现亏损的上市公司股票交易进行特别处理 SpecialTreatment 在 特别处理 的股票简称前冠以 ST PT制度是从1999年7月9日起开始实施的 依据 公司法 和 证券法 规定 对上市公司出现连续三年亏损等情况 将其股票暂停上市 股票实施特别转让服务 ParticularTransfer 在其股票简称前冠以 PT 对亏损上市公司实行 ST PT 制度的一个重要原因就是提醒投资者这种股票投资面临巨大的经营风险 但是 仍有一些投资者漠视ST PT股票的投资风险 在 资产重组 等题材的诱惑下盲目投资 结果是亏损累累 36 在2011年A股市场中 ST黑化注定是一个传奇 这只连续两年巨亏的个股在2010年7月曾经跌至4 50元左右 经过5个多月的停牌 修炼 ST黑化在2010年最后一天携一份重组公告重出江湖 之后连续15天涨停 截至4月19日 身价已是13 70元 股 尽管每天的涨跌幅被限制在5 以内 2011年 ST黑化的涨幅也已高达162 82 ST源发 600757 600757 SH 从3月15日复牌到3月28日收盘 在10个交易日里 ST源发天天 一字涨停 截至4月19日 该股收于10 50元 股 与去年10月11日停牌前7 35元 股的价格相比 涨幅超过20 在 ST源发稍显力殆之后 ST中源再度接力 在停牌11个交易日后 ST中源于3月22日公布了拟定向募资收购和泽生物向下游拓展的消息后 ST中源已在沪 浙游资的推动下连续7天 一字涨停 3月至今涨幅高达52 43 股价创下7年来新高 数据显示 3月至今 ST板块144只上市交易个股中114只实现正收益 16只个股的涨幅在20 以上 涨幅超过一成的有43只 ST山焦 600740 600740 SH 涨幅高达39 88 而ST方源 600656 600656 SH 和 ST化工 000818 000818 SZ 的涨幅也均在30 以上 37 三 收益与风险的关系 收益与风险的互换关系收益率 无风险利率 风险补偿无风险利率 将资金投资于某一不附有任何风险的投资对象而能得到的收益率 1 利率风险的补偿 长期债券利率高于短期 2 信用风险的补偿 国债利率低于企债 3 通胀风险的补偿 长期国债的保值补贴 4 市场风险 经营风险的补偿 股票收益率高于债券 38 第三节风险的衡量 风险的衡量是将证券投资未来收益的不确定性加以量化 一 单一证券风险的衡量 一 未来收益的概率分布R f S 或r f S 其中 S 经济环境R 证券的收益水平r 证券的收益率 39 一 未来收益的概率分布 40 一 未来收益的概率分布 概率0 40 30 20 11 002 003 00股息额 41 二 预期收益 预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值其中 ER 预期收益Ri 各种可能的收益Pi 各种可能收益发生的概率i 各种可能收益的序号n 观察数 满足 42 例 A B C三种股票收益的概率分布 43 二 预期收益 其中 44 三 风险量的计算 方差和标准 衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差 45 三 风险量的计算 方差和标准差 Pixyz预期收益 期望值 Ri 46 三 风险量的计算 方差和标准差 其中 V 方差 variance 标准差 standarddeviation 47 三 风险量的计算 方差和标准差 上例中 证券预期收益 元 方差标准差A8 004 82 191B8 000 850 922C9 004 82 191 48 三 风险量的计算 方差和标准差 A股票未来收益 8 2 191 5 81 10 19 元 B股票未来收益 8 0 922 7 08 8 92 元 C股票未来益 9 2 191 6 81 11 19 元 49 四 对单一证券收益与风险的权衡 1 无差异曲线 indifferencecurve 的特性 1 投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好 无差异曲线不相交 50 四 对单一证券收益与风险的权衡 rrI1I1I2I2XI3 51 四 对单一证券收益与风险的权衡 2 投资者有不可满足性和风险回避性一无差异曲线斜率为正 r18 314 1215 20 52 四 对单一证券收益与风险的权衡 3 投资者更偏好位于左上方的无差异曲线 rBA1CD 53 四 对单一证券收益与风险的权衡 4 投资者对风险的态度不同 不同的投资者有不同的无差异曲线 I1I1I1I2I2I2I3I3I3极不愿冒风险的投资者不愿冒风险的投资者愿冒较大风险的投资者 54 四 对单一证券收益与风险的权衡 2 投资者对A B C 股票的选择rrrCCC89BABABA 0 9222 1910 9222 1910 9222 191投资者X的无差异投资者Y的无差异投资者Z的无差异曲线和投资选择曲线和投资选择曲线和投资选择 55 二 证券组合风险的衡量 一 证券组合效应预期价格变动AB时间 56 二 证券组合风险的衡量 一 证券组合效应预期价格变动BA时间 57 二 证券组合风险的衡量 一 证券组合效应非风险系统风险系统风险51015202530证券数量 58 二 证券组合风险的衡量 证券组合目的 在收益一定的条件下 投资者承担的总风险减少 证券组合中证券种类 10 25种 证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总 而是取决于各个别证券风险的相关程度 59 二 证券组合中风险相关程度的衡量 1 协方差 协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值 协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系 60 其中 61 2 相关系数 相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度 相关系数是标准化的计量单位 取值在 1之间 相关系数更直观地反映两种证券收益率的 1COVAB相互关系 0 AB 1 A B 62 2 相关系数 若本例中股票A B C的市场价格均为50元 股 则 三种证券的预期收益率和风险ABCEr0 160 160 18V0 001920 000340 00192 0 043820 018440 04382 63 2 相关系数 三种证券相互组合的协方差和相关系数证券组合协方差相关系数AB0 00080 99BC 0 0008 0 99CA 0 00192 1 64 三 证券组合风险的计算 65 其中 资产组合的标准差Xi 证券i在组合中的投资比率Xj 证券j在组合中的投资比率 双重加总符号 66 又若组合中共有三种股票 则 67 三 证券组合风险的计算 68 三 证券组合风险的计算 若上述A B C三种股票组成一组合 投资比率分别为XA 20 XB 30 XC 50 则 69 三 系统风险的衡量 一 系统风险的含义系统风险是证券市场的共同风险 系数用以测定一种证券的收益与整个证券市场收益变动的关系 70 二 系数的计算公式 1 用股价指数收益率代表整个市场收益率 其中 ri 证券i的收益率rm 股票价格指数的收益率Covrirm ri与rm的协方差 m2 股票价格指数的方差 71 2 投资组合的 系数对于投资组合来说 其系统风险程度也可以用 系数来衡量 投资组合的 系数是所有单项资产 系数的加权平均数 权数为各种资产在投资组合中所占的比重 计算公式为 投资组合的 系数受到单项资产的 系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响 72 三 系数分析 73 三 系数分析 1 系数仅代表证券i的系统风险 而非全部风险 2 标准差用于度量证券或证券组合在各个不同时期收益率变动的程度 系数用于度量证券或证券组合相对于同一时期市场平均收益的变动程度 3 标准差和 系数均以过去的统计指标计算 对预测未来仅提供参考 74 练习题 股票的一大特征就是其价格的波动性 我们投资股票时 时刻面临着因股市行情的涨跌而引起的风险 这种风险可以通过股票价格指数的波动来分析 股票市场风险的一个最突出的表现就是股市暴跌 这甚至会导致股市危机 1987年10月 西方股市发生暴跌风潮 10月19日 代表纽约股票市场价格的重要指数 道 琼斯30种工业股票平均价格指数在一天之内暴跌了508 34点 跌幅达22 6 据估计 在当天的几个小时内 美国的投资者共损失了5000多亿美元 这一天 被投资者称为 黑色星期一 再看我国股票市场2001年的表现 我国股市在继2000年的火爆行情后 2001年年初股票大盘指数继续震荡攀升 2001年6月14日 上证综合指数创出了2245点的历史最高点 但在这之后 大盘指数开始一路下跌 到2001年10月22日 上证综合指数跌至1520点 跌幅达33 投资者损失惨重 75 1 股票投资市场风险作为一种系统风险 不能像非系统风险一样通过投资组合进行分散 只能进行防范和规避 请你谈谈对防范股票投资市场风险的看法 如果你不幸在2001年首次入市就面临巨大的市场风险 你会采取哪些防范和规避措施 2 在股市大幅下跌时 一般说来 大部分个股也会跟着下跌 但是它们的下跌幅度是不一样的 有的股票跌幅高于大盘的跌幅 而有的则低于大盘跌幅 例如 在2001年股市下跌行情中 同仁堂 股价只是从最高价27元 股跌至23元 股 跌幅只有14 8 请问 你认为不同股票的涨跌幅是由哪些因素决定的 76 案例债券投资的利率风险 我们进行证券投资时 都会面临着较大的利率风险 利率风险就是指由于市场利率的变动