货币银行学：货币政策.ppt

第十三章货币政策 结构 一 货币政策目标二 货币政策工具三 货币政策的传导机制四 货币政策效果的影响因素 1 2 货币政策的概念 中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供给和利率 进而影响宏观经济的方针和措施的总和 货币政策体系包括 货币政策目标 货币政策工具 政策传导机制三大部分 货币政策目标的构成 货币政策最终目标货币政策中间目标 货币政策概述 货币政策体系 3 货币政策最终目标 1 最终目标的定义 是指通过货币政策的制定和实施 对国民经济进行金融调控所期望达到的最终目的 2 货币政策最终目标的内容 稳定币值 稳定物价 充分就业经济增长国际收支平衡3 货币政策目标的演变 20世纪30年代以前 稳定币值和汇率30年代以后 充分就业和稳定币值40年代末 50年代初 稳定币值50年代后期 经济发展和经济增长60年代以后 国际收支平衡 美元危机 4 货币政策最终目标 4 货币政策目标内涵及其指标 1 稳定币值 首要目标 是指一般物价水平的相对基本的稳定 目标值各国不同 一般在3 5 以下 GNP平均指数消费物价指数批发物价指数 2 充分就业 是指失业率控制在3 5 以下 凡是愿意就业者都可以在较短的时间内找到一个适当的工作 排除磨擦性失业或结构性失业和自愿失业 自然失业率 失业率 5 货币政策最终目标 3 经济增长 指一国或一个地区内商品和劳务及生产能力的增长 即GNP保持合理的较高的增长速度 通常用人均国民生产总值增长率 4 GNP的年增长率 4 国际收支平衡 指在一定时期内 一国对其他国家或地区的全部货币收支持平 国际收支平衡表 6 货币政策最终目标 5 货币政策目标之间的关系 既相对立 又相统一 1 物价稳定与充分就业之间的矛盾失业率和物价上涨率之间呈此消彼长关系失业率较高的物价稳定通胀率较高的充分就业在失业率和物价上涨率的两极之间组合 相机抉择 7 菲利普斯曲线 20世纪70年代 物价和失业出现了互补关系 即物价上涨 失业和经济停滞同时出现 20世纪90年代 在美国出现了高增长率 低失业率和低通货膨胀率的并存 即所谓的新经济时代 8 货币政策最终目标 2 物价稳定与经济增长之间的关系可能会出现经济增长缓慢的物价稳定或通货膨胀率较高的经济繁荣 从短期看 在经济衰退时期采取扩张性货币政策 常常会造成流通中的货币数量大于与经济发展相适应的货币需求量 导致物价上涨 相反 在经济扩张时期 为了保持物价稳定而采取紧缩性货币政策 减少货币供应量 这又往往会阻碍经济增长并使就业机会减少 从长期看 经济的增长与发展 为保持物价稳定提供了物质基础 两者在根本上是统一的 3 经济增长与国际收支平衡之间的关系 4 物价稳定与国际收支平衡之间的关系可能会出现本国通货膨胀 别国相对物价稳定 下的国际收支逆差或本国物价稳定 别国相对通货膨胀 下的国际收支顺差 货币政策中间目标 1 选择标准 可测性 可控性 相关性 抗干扰性 适应性 2 中介目标的分类近期目标或者操作目标 短期货币市场利率 超额准备金 基础货币远期目标或者中介目标 远期利率 货币供应量 汇率3 利率目标与货币供应量目标的选择 前者称为价格指标 后者称为总量指标 在实际过程中 利率指标与货币供应量指标一般不能同时都选作中介目标 两者之间存在着冲突 图示分析 9 i1 i i2 0 E L2 L1 货币政策中间目标 鱼和熊掌不可兼得 二者不可得兼情况下如何选择 理论上 一种思路 当IS曲线较不稳定时 选择货币量 货币主义者的选择 当LM曲线较不稳定时 选择利率 凯恩斯主义者的选择实践中 三个阶段 20世纪50至60年代 各国货币政策中间目标主要是利率 20世纪70至80年代 各国货币政策中间目标大都以货币供应量作为中间目标 进入90年代以来 各国大都屏弃了对货币供应量的监控 转向以利率作为货币政策中间目标 10 11 1 一般性货币政策工具 三大法宝 存款准备金制度 再贴现政策 公开市场业务 2 选择性货币政策工具3 直接信用控制4 间接信用指导 货币政策工具 1 定义 主要是指中央银行调整商业银行法定准备金比率 借此影响商业银行存款创造的能力 并进而影响货币供给量的政策工具 2 作用机理 3 特点 第一 法定准备金率是通过货币乘数来影响货币供给的 因此 即使法定准备率调整幅度很小 也会引起货币供应量的巨大波动 第二 即使法定准备率不变 它也在很大程度上限制了存款机构创造派生存款的能力 第三 即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金 法定准备率的调整也会产生效果 12 存款准备金制度 4 局限性 第一 效果过于强烈 不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具 第二 法定准备率的调整有过于强烈的宣示效应 对公众的心理预期影响太大 第三 存款准备金对各类银行的影响不同 提高法定存款准备率对小银行的冲击远大于大银行 这显然不利于维持一个较为合理的金融机构体系 5 发展趋势 a 早期 许多国家都对不同期限的存款规定不同的准备金率 b 该制度从最初的保持银行的清偿能力 到调节货币供应量的有效手段 无论是准备金制度本身还是它的作用都发生了很大的变化 c 虽然大多数新兴市场经济国家的法定存款准备金率也经历了一个不断下降的过程 但改革的力度与发达国家相比还有一定的差距 d 在一些发展中国家频繁调整准备金率的同时 西方国家却很少使用法定存款准备金率这一工具 13 存款准备金制度 14 1 定义 是指中央银行调整再贴现率 借此影响商业银行贴现贷款数量和基础货币 从而对货币供给量和利率水平产生影响的政策工具 2 作用过程 3 特点 第一 它是通过影响商业银行的资金成本和超额储备来影响商业银行的融资决策 第二 告示效应 再贴现率的变动 在一定程度上反映了中央银行的政策意图 第三 结构调节效应 使货币供给结构符合国家经济政策导向 4 局限性 中央银行不具有完全的主动性 再贴现率的高低有限度 再贴现率是市场利率的重要参照 不易频繁调整 再贴现政策 15 1 定义 公开市场业务是指中央银行通过在金融市场上买进或卖出有价证券 主要是政府债券 用以调控货币供应量的一种政策工具 是央行最为得心应手的工具 我国的特殊问题 债券市场不完善 没有足够的政府债券可供央行灵活操作 比如想出售时没有可供出售的债券 发行中央银行票据这时起到了特殊的作用2 作用机理 公开买入导致基础货币投放 公开卖出导致基础货币回笼 公开市场业务 3 优点 调控的直接性 中央银行通过公开市场业务可以直接调控银行系统的准备金总量 进而直接影响货币供应量 中央银行通过公开市场操作可以 主动出击 避免了贴现政策的 被动等待 以确保货币政策具有超前性 通过公开市场操作 可以对货币供应量进行微调 从而避免法定存款准备金政策的震动效应 中央银行可以在公开市场上进行联系性 经常性及试探性操作 也可以进行逆向操作 以灵活调节货币供应量 4 公开市场业务的局限性直接受到影响的是政府债券交易商公开市场业务的效果也会受到商业周期 货币流通速度的变化 非银行金融机构持有现金的比率等因素的影响 16 公开市场业务 17 1 选择性货币政策工具 1 消费者信用管理 2 证券市场信用控制 3 不动产信用控制 4 优惠利率 5 预缴进口保证金2 直接信用控制 1 信用分配 2 流动性比率 3 利率上限 4 直接干预3 间接信用控制 窗口指导和道义劝告 其他货币政策工具 货币政策传导机制 货币政策传导机制是要描述货币数量的变动怎样引起总体经济的变化凯恩斯学派的传导机制货币学派的传导机制资产价格渠道传导机制金融中介学派传导机制 18 凯恩斯学派的传导机制 凯恩斯学派的货币政策传导机制 利率渠道 1 利率传导机制的局部均衡分析若以R表示准备金的变化 r表示市场利率 I表示投资量 E表示社会总支出的量 则在一个标准的IS LM模型中 这种传导效应是十分明显的 19 r LM0 LM1 Y r1 r0 Y1 Y0 凯恩斯学派的传导机制 2 利率传导机制的一般均衡分析考虑到货币市场与商品市场的相互作用 凯恩斯学派进行了进一步的分析 称之为一般均衡分析 其传递过程如下 第一 假定货币供给增加 当产出水平不变 利率会相应下降 下降的利率会刺激投资 并引起总支出增加 总需求的增加又推动产出上升 这是货币市场对商品市场的作用 第二 产出和收入的增加 必将引起货币需求的增加 这时如果没有增加新的货币供给 则货币供求的对比会导致下降的利率回升 这是商品市场对货币市场的作用 第三 利率的回升 又会使总需求减少 产量下降 而产量下降又会导致货币需求下降 利率又会回落 这是货币市场和商品市场往复不断的相互作用过程 第四 上述过程最终会逼近一个均衡点 这个点同时满足货币市场和商品市场两方面的供求均衡要求 在这个点上 可能利率较原来的均衡水平低 而产出量则较原来的均衡水平高 20 凯恩斯学派的传导机制 利率渠道的传导机制的主要影响因素 1 货币需求对利率的敏感性 它决定了货币供给的变动能在多大程度上影响利率 2 私人投资对利率的敏感性 它决定了利率的变动对私人投资的影响 3 投资乘数 它决定了私人投资的变动能够在多大程度上影响国民收入 按照凯恩斯学派的观点 货币需求对利率十分敏感 存在着 流动性陷阱 所以 任何货币供给的增加都会被公众所持有 而不会引起利率的变化 凯恩斯认为私人投资对利率是不敏感的 决定私人投资的因素是投资者对投资前景的预期 因此 凯恩斯认为 虽然存在着这样的货币传导机制 但其实施效果却很不理想 据此 凯恩斯认为 货币是无关紧要的 21 现代货币学派的传导机制 现代货币学派对货币政策传导机制的研究主要集中在相对资产价格和真实财富的变动上 以弗里德曼为代表的现代货币学派认为 利率在货币政策传导机制中不起主导作用 而更强调货币供应量在整个传导机制中的直接效果 他们认为 货币政策的传导机制主要不是通过利率间接地影响投资和收入 而是通过货币供应量的变动直接影响支出和收入 用符号表示为 22 现代货币学派的传导机制 一 货币供应量的变动直接影响支出水平货币供应量的变动直接影响支出 其原理是 1 货币需求有其内在的稳定性 2 弗里德曼货币需求函数中不包括任何货币供给的因素 因而货币供给的变化不会直接引起货币需求的变化 至于货币供给 现代货币主义学派将其视为外生变量 3 当作为外生变量的货币供给改变 比如增大时 由于货币需求并不改变 公众手持货币量会超过其意愿持有的货币量 从而必然增加支出 23 二 支出作用于投资变化了的支出作用于投资的过程 货币主义者认为这将是资产结构调整的过程 其原理是 1 超过意愿持有的货币或用于购买金融资产 或用于购买非金融资产 直至人力资本的投资 2 不同取向的投资会相应引起不同资产相对收益率的变化 如投资金融资产偏多 金融资产价格会上涨 收益率会相应下降 从而刺激非金融资产投资 如产业投资 产业投资增加 既可能促使产出增加 也会促使生产品的价格上涨 如此等等 3 这就引起资产结构的调整 在这一调整过程中 不同资产收益率的比值重新趋于相对稳定状态 24 现代货币学派的传导机制 现代货币学派的传导机制 三 投资影响名义收入变动了的投资影响名义收入的过程 由于M作用于支出 导致资产结构调整 由此带动投资的变化 并最终导致Y的变化 这一变化究竟能在多大程度上反映实际产出的变化 又有多大比例反映在价格水平上 货币主义认为 货币供给的变化短期内对两方面均有影响 但就长期而言 则只会影响价格 25 资产价格渠道传导机制 主要的资产价格传递机制是 一 托宾q理论 二 财富效应渠道 三 汇率渠道 26 托宾投资q理论 托宾把q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本 其中 Vk为企业的市场价值 即股票总市值 Pk为每单位实物资本的价格 K为实物资本数量 二者相乘即为企业的重置成本当q值大于1时 说明企业的市值较高 可以通过发行股票的方式筹集资金以扩大生产规模 因此 企业的投资支出上升 如果q值小于1时 企业将不会购买新的投资品 可能会廉价收购别的企业以获得所需资本 这使投资支出下降 因此 q值是决定新投资的主要因素 那么 货币供给的变动又会对q产生什么影响呢 27 托宾投资q理论 按照货币学派的观点 当货币供给下降时 公众发现手中货币少了 因此减少了支出 从而减少了对股票的需求 引起股票价格的下跌 这将导致较低的q值 从而引起投资支出下降 最终使产出下降 28 财富效应渠道 在莫迪利安尼的生命周期模型中 消费者一生所获得的财富包括人力资本 实物资本和金融财富 这决定了他的支出 而金融财富的主要组成部分是股票 当股票价格下跌后 消费者所持有的金融财富的价值也随之下降 从而使消费者的消费支出减少 导致总产出的下降 这种理论存在的基本前提条件是 1 存在评价企业价值的股票市场 2 消费者手中的金融财富主要是股票 而不是存款或债券 这些条件不满足 托宾投资q理论和消费的财富效应就不可能发挥作用 29 汇率渠道 当一国的经济对外开放并实行了浮动汇率制以后 必须将国际收支的因素考虑进来 货币政策的传导机制主要表现在汇率的变动对净出口的影响上 它只是对利率渠道的一种补充 具体地 当实行紧缩货币政策时Ms下降 引起国内实际利率r的上升 而实际利率的上升吸引了外币的流入 使本币升值 e是以外币所表示的本币价格 这引起净出口NX的下降 最终导致产出Y的下降 汇率传导机制的前提 1 外币可以自由流入 2 本币可以自由兑换 3 实行浮动汇率制 30 信用渠道的传导机制理论 20世纪70年代末80年代初 面对货币主义日益盛行的局面 新凯恩斯主义经济学家斯蒂格利茨等认为 利率渠道和资产价格渠道以市场机制健全 信息对称为前提 事实上 市场是存在缺陷的 信息是不对称的 因此 存在一般利率渠道之外的其他渠道 为此 斯蒂格利茨等提出了均衡信贷配额理论 确立了信贷渠道作为货币政策传导机制的基础 在此基础上 逐渐形成了两种具体的信贷传导理论 银行借贷渠道和资产负债表渠道 31 信用传导机制的理论基础 斯蒂格利茨等人于1981年提出了 均衡信贷配额理论 也被称为 信贷可得性理论 该理论认为 以往货币理论家在分析经由利率的货币政策传导机制时 往往只认定利率对储蓄和借款者的影响 而忽视了利率对贷款者的影响 因而 他们在发现借款者对利率的变动并不敏感时 就怀疑经由利率传导的货币政策的有效性 然而 事实上 贷款人对利率的变动是十分敏感的 并且他们的行为会独立地影响社会经济活动 1 银行贷款利率相对于市场利率具有粘性在信贷市场上 即由于存在信息不对称和执行合约的成本问题 使得利率具有一定的粘性 不会随货币供给的增减而作相应的变动 贷款利率的粘性的结果是 信贷市场的利率并不是一个使信贷市场供求相等的均衡利率 而是一个比均衡利率更低的利率 32 为什么 这是由 信息不对称 所导致 在信息不对称的情况下 假定银行采取提高利率的办法 则可能对银行收益产生两方面的负面影响 第一 逆向选择增强 利率提高后 那些收益率较低而安全性较高的项目将会因为投资收益无法弥补借款成本而退出借款申请者的行列 而剩下的愿意支付高利率的借款人往往是高风险的 他们之所以愿意接受高利率 是因为他们知道他们归还贷款的可能性很小 第二 道德风险提高 由于高利率 使得一些低收益的项目变得无利可图 在有限责任的条件下 那些获得贷款的人将倾向于投资那些高风险高收益的项目 从而使得道德风险变得更加严重 因此 对于银行来说 利率并不是越高越好 而是有一个限度 超过了这一限度 由于贷款风险增加 银行预期收益反而减少 33 信用传导机制的理论基础 2 信贷市场存在 信贷配给 现象由于银行贷款利率具有粘性 也就是说 并非只要借款人支付一个足够高的利率 就可以获得所需的贷款 而是在一个特定的利率水平上 有些企业和个人可以获得贷款 另一些企业和个人即使愿意支付更高的利率 银行也不会给予贷款 这就是 信贷配给 现象 经济行为主体从金融机构得到的信贷支持是有规模限制的 所以 企业或个人的贷款规模是有限的 信贷可得性 对信贷可得性效应的研究标志着对货币传导机制认识的进一步深入 以往的研究仅考察货币供给对借款方的影响 而未考察对贷款方的影响 因而是不完全的 信贷可得性理论则考察了货币供给是如何通过影响银行的资产和负债状况来影响银行的贷款规模 因而是理论上的巨大突破 34 信用传导机制的理论基础 3 货币传导机制的 信贷渠道 信贷传导渠道的核心思想是 货币当局可以通过特定政策的实施来调节银行的金融头寸 改变银行提供贷款的能力 再通过贷款市场利率的升降 最终影响总产出 其简单传递过程如下 35 银行借贷渠道 在信息不对称环境下 银行贷款与其他金融资产不完全可替代 特定借款人的融资需求只能通过银行贷款满足 因此 除了一般的利率传导渠道之外 还存在银行信贷变化影响投资和消费增加 从而推动经济增长的途径 当实行紧缩的货币政策时 银行的存款随之下降 银行的贷款也跟着下降 从而影响了投资 最终产出下降 这种传导过程不必通过利率机制 即使传统的利率传导渠道失效 信贷传导渠道的存在 使得货币政策可以通过信贷供给的变化引起投资消费的变化 从而对实体经济发挥作用 这种传导机制理论的重要含义在于 相比于能够通过股票市场和债券市场融资的大企业而言 小企业更依赖于银行贷款 所以货币政策对于小企业的投资作用更为明显 36 资产负债表渠道 货币政策通过影响股票等金融资产价格 导致企业净值 现金流量及个人金融财富的变化 在存在逆向选择和道德风险的情况下 导致银行贷款 投资规模及收入水平都会受到影响 企业资产负债表传递渠道 其一 通过影响企业资本净值来发挥传导作用 紧缩的货币政策 引起证券价格下跌 这进