证券投资学6-证券投资对象分析.ppt

投资学 证券投资对象分析 证券投资对象分析 一 债券价值的计算固定利息债券 附息债券 一次性还本付息的债券零息债券永久公债二 股票价值计算不变增长模型多阶段增长模型三 股票价格修正四 证券价格指数 债券价值计算 收入资本化法 capitalizationofincomemethodofvaluation 任何资产的内在价值都等于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值 固定利息债券是一种按照票面金额计算利息 票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票 也可不附息票的债券 例题 美国政府1992年11月发行了一种面值为1000美元 年利率为13 的4年期国债 由于传统上债券利息每半年支付一次 即分别在每年的5月和11月 每次支付利息65美元 130美元 2 目前市场上美国政府债券的预期收益为10 那么1992年11月购买该债券的投资者未来的现金流可以表示如下 如果必要收益率为10 那么该债券的内在价值为 一次性还本附息的债券 只有一次现金流动 就是到期日的本息之和 M 面值k 票面利率n 自发行日至到期日的时期数r 该债券的贴现率m 自买入至到期日的所余时间例 某面值1000元的5年期债券的票面利率为8 2006年1月1日发行 2008年1月1日买进 假定当时此债券的必要收益率为6 债券的内在价值应为 零息债券 假定某种贴现债券的面值为100万美元 期限为20年 必要收益率为10 那么它的内在价值应该是 是一种以低于面值的贴现方式发行 不支付利息 到期按债券面值偿还的债券 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入 永久债券 统一公债 例如 某种统一公债每年的固定利息是50美元 假定必要收益率为10 那么 该债券的内在价值为500美元 即 没有到期日的特殊的定息债券 债券价值分析 1 以固定利息债券为例 说明如何根据债券的内在价值与市场价格的差异 判断债券的价格属于低估还是高估 1 比较两类收益率的差异假定债券的价格为P 每期支付的利息为c 到期偿还本金 面值 A 那么债券价格与债券本身承诺的到期收益率 内部收益率 r 之间存在下列关系 如果债券的必要收益率rr 则该债券的价格被高估 当债券的必要收益率r r 则该债券的价格处在比较合理的水平 债券价值分析 2 2 比较债券的内在价值与债券价格的差异债券的内在价值 V 与债券的价格 P 两者的差额 定义为债券投资者的净现值 NPV 当净现值大于零 意味着内在价格大于债券的价格 即市场利率低于债券承诺的到期收益率 该债券被低估 反之 当净现值小于零 意味着内在价值小于债券的价格 该债券被高估 这种方法用公式表示为 NPV V P 例 某种债券的价格为900美元 每年支付利息60美元 3年后到期偿还本金1000美元 必要收益率为9 1 利用内部收益率的计算方法 可得该债券承诺的到期收益率为 可以计算出该债券承诺的到期收益率为10 02 这种债券的价格是被低估的 2 计算NPV 当净现值大于0时 对于投资者是一个买入信号 股票价格决定 股利贴现模型 DDM 是最早出现的也是最简单的股票价值分析模型 股利贴现模型认为股票价格等于未来发放的全部股利的现值之和 根据对未来股利发放情况的预测不同 DDM可以分为不变增长DDM和可变增长DDM 而其中可变增长DDM又可以按增长方式的不同分为两阶段模型 H模型和三阶段模型 股利贴现模型的一般形式 股利贴现模型认为股票的价值等于股票所有未来股利的现值 用公式表达如下 或这个公式在投资者中途出售股票时仍然适用 因为 而其中 不变增长DDM模型 要将DDM模型运用的投资实践中 就要对未来股利的增长方式进行一定的假设 定义股利增长率 零增长模型不变增长模型 零增长模型 在所有的股利增长方式中 最简单的就是股利以一个固定的比例增长 而股利零增长模型则是不变增长模型的一个特例 例 某投资者预期某公司每年支付的股利将永久性的固定在每股1 1元 假设该公司的必要收益率为12 5 那么 该公司股票的内在价值为 不变增长模型 1 即假设股利以不变的速度g增长 r g 戈登模型是最常用的简化价值分析模型之一 戈登模型主要适用于那些成熟公司或者公共事业公司 多阶段增长模型 不变增长模型有一个重要的假设 就是股利增长率是一个常数 而在进行行业分析时我们知道 公司 行业 是存在生命周期的 在生命周期的不同阶段 公司的股利政策会存在或大或小的差异 例如美国ValueLine公司对1997 2002年国内半导体行业和东海岸电器行业中一些样本公司的数据 两阶段模型 两阶段模型假设公司的股利增长经历了两个阶段 在第一个阶段 股利每年以一个较高 或较低 的速度增长 一段时期后 股利增长稳定在了一个较低 较高 的水平上 如右图 两阶段模型的数学表达式为 两阶段股利增长模型 g t n g1 g2 两阶段模型 其中 三阶段增长模型 三阶段模型现在仍然为许多投行广泛使用 将股息的增长方式分成了三个不同的阶段 第一阶段股息的增长率为常数g1 第二个阶段是股息增长的转折期 股息增长率以线形的方式从g1变化为g2 g2是第三个阶段的股息增长率 假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的 则在此期间增长率为 则第二阶段的折现值为 总折现值为 假设永安公司是新成立的公司 目前的股利为4元 股 预计未来6年股利的成长率为25 第7 10年股利增长呈现直线下降 第11年稳定为10 随后按此速率持久增长 若贴现率 资本成本 为15 求其股票的经济价值 假设永安公司是新成立的公司 目前的股利为4元 股 预计未来6年股利的成长率为25 第7 10年股利增长呈现直线下降 第11年稳定为10 随后按此速率持久增长 若贴现率 资本成本 为15 求其股票的经济价值 小结 股利贴现模型是最简单 最基本的价值模型 通常认为用DDM计算出来的价值更能反映股票的长期内在价值 股利贴现模型也有着比较明显的缺陷 比如在公司不发放股利 或者投资者投资股票的目的是控制公司时 DDM显然就不能作为合适的工具来进行价值分析了 适合使用DDM模型的情况 公司是发放股利的 公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系 投资者投资股票的目的仅仅是为了获利 股票价格的修正 沪深股市的上市公司进行利润分配一般采用股票红利和现金红利两种 即通常所说的送红股和派现金 当上市公司向股东分派股息时 就要对股票进行除息 当上市公司向股东送红股时 就要对股票进行除权 当一上市公司宣布上年度有利润可供分配并准备予以实施时 则该只股票就称为含权股 因为持有该只股票就享有分红派息的权利 在这一阶段 市公司一般要宣布一个时间称为 股权登记日 即在该日收市时持有该股票的股东就享有分红的权利 含权 除权 填权与贴权 含权是指某只股票具有分红派息的权利 若在股权登记日仍持有这种股票 股东就能分享上市公司的经营利润 能分红派息 除权是指股票已不再含有分红派息的权利 原因在于股票在除权前后存在着一个价格差 填权是指股票在除权后交易 交易市价高于除权价 取得送红股或配股者得到市场差价而获利 贴权是指交易市价低于除权价 取得送红配股者没有得到市场差价 造成浮亏 除权除息价的计算 在股票的除权除息日 证券交易所都要计算出股票的除权除息价 以作为股民在除权除息日开盘的参考 因为在收盘前拥有股票是含权的 而收盘后的次日其交易的股票将不再参加利润分配 所以除权除息价实际上是将股权登记日的收盘价予以变换 1 派发现金股利时 除息价 除息日前一天的收盘价 现金股息2 无偿送股时 除权价 除权日前一天收盘价 1 送股比率 3 有偿增资配股时 除权价 除权日前一天收盘价 每股配股价 每股配股率 1 每股配股率 4 无偿送股与有偿配股搭配时 除权价 除权日前一天收盘价 每股配股价 每股配股率 1 每股配股率 送股比率 5 送配股与股息分派同时进行时 除权 除息价 除权 除息日前一天收盘价 现金股息 每股配股价 每股配股率 1 每股配股率 送股比率 例 如某只股票在股权登记日的收盘价为15元 拟定的分配方案分别为 每股派息0 8元 每股送股0 8股 每股送0 5股派0 3元配0 4股 配股价5元 分别计算除息 除权价 除息价 除息日前一天的收盘价 每股应分股利 15 0 8 14 2 元 除权价 除权日前一天的收盘价 1 每股送股率 15 1 0 8 8 33 元 除权价 除权日前一天的收盘价 每股应分的现金红利 配股率 配股价 1 每股送股率 每股配股率 15 0 3 0 4 5 1 0 5 0 4 8 87 元 除权价计算举例 送股并派息 某年5月分红期间 市百一店的分红方案为10 3送红股并派发现金红利0 2元 股权登记日为5月20日 收盘价为12 45元 除权参考价 12 45 0 2 1 30 9 42元5月23日 市百一店开盘价9 4元 收盘价9 15元 跌幅是 9 15 9 42 9 42 2 8 而不是 9 15 12 45 12 45 26 5 除权价计算举例 只配股 某年12月17日为延中实业配股的股权登记日 收盘价为19 50元 它的配股方案为1 1配股 配股价3 5元 除权参考价 19 5 3 5 100 1 100 11 5元 证券价格指数 证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标 主要有股票价格指数和债券价格指数 证券价格指数的功能 反映证券市场总体价格水平及其变动情况的一种指标 是市场趋势的表征 是一种衡量总体运行情况的指标 用以衡量投资业绩的衡量标准 尤其是基金运作的业绩 作为开发金融衍生工具的基础 股票价格指数的计算 相对法 3 几何加权股票价格指数 1 简单算术股票价格指数 总和法 2 加权股票价格指数 1 基期加权股票价格指数 2 计算期加权股票价格指数 派许指数 较有影响的股价指数 伦敦 金融时报 指数 金融时报 编制发表的股价指数有多种 其中引用最多也是最早的指数是 金融时报 工业股价指数 由英国工业中挑选出来的具有代表性的30家上市公司股票价格加权计算而来 以1935年7月1日为基期 基数为100 日经股票价格指数 由日本经济新闻社 NKS 编制并公布 用以反映日本股票市场价格变动的股票价格指数 日经指数按采样数目的不同 分为两类 一是日经225指数 包括225种在东京证券交易所第一市场上市的股票 样本选定后原则上不再更改 另一类是日经500指数 样本要根据上市公司的经营状况 成交量 成交金额和市价总值等因素进行更换 恒生指数 由恒生银行研究部于1969年11月24日开始编制发布 恒生指数以1964年7月31日为基期 基期值定为100 采用发行量加权股价指数法编制 恒生指数从上市公司中选出33种有代表性的股票作为计算的对象 道 琼斯股票价格平均数 由美国 华尔街日报 出版商 道 琼斯报业集团创始人查理斯 道和爱德华 琼斯在1884年编制并发布 并取两人的姓做指数的名称 道 琼斯股票价格平均数共分为四组 道 琼斯30种工业股票价格平均指数道 琼斯20种运输业股票价格平均指数道 琼斯15种公用事业股票价格平均指数道 琼斯综合股票价格指数 道 琼斯股票价格指数 是以1928年10月1日为基期 基期的平均数为100 以后各期的股票价格同基期相比计算出的百分数 即为各期的股票价格指数 标准 普尔股价指数 标准 普尔500指数是由标准 普尔公司于1923年开始编制的 最初采选了230种股票 1957年扩大到500种 当时的成份股由425种工业股票 15种铁路股票和60种公用事业股票组成 从1976年7月1日开始 其成份股改由400种工业股票 20种运输