《项目投资决策与资本预算》.ppt

第三章專案投資決策與資本預算 本章邏輯安排 企業項目投資是創造價值的最終源泉 在財務管理活動中處於最為重要的地位 專案投資評估的基本方法 NPV 源自于財務估價原理 第二章的內容為專案投資決策分析奠定了良好的技術基礎 本章學習提要 1 投資戰略的含義 2 股東財富與正淨現值間的內在關係 3 公司治理與投資決策制度安排 4 投資決策涉及的參數 5 資本預算管理體系 本章重點難點 重點 投資戰略 決策制度安排 決策參數 資本預算管理體系難點 公司治理與制度安排 決策參數的估計本章課時安排 6學時 第三章專案投資決策與資本預算 第一節投資戰略與決策制度安排第二節投資專案決策原理和參數估計第三節資本預算管理 第一節投資戰略與決策制度安排 一 什麼是投資戰略 二 投資戰略如何形成 三 項目投資決策程式控制如何設計 一 什麼是投資戰略 一 定義 是為使企業在長期內生存和發展 在充分估計影響企業長期發展的內外環境中各種因素的基礎上 對企業長期投資所做出的總體籌畫和部署 二 目的 有效 合理地利用和配置企業資源 以實現價值最大化 三 要素 戰略思想 戰略目標 戰略計畫 四 特點 從屬性 導向性 長期性 風險性 五 影響因素 企業的總體戰略 項目的贏利性 決策者對風險的態度 企業籌集和調配資源的能力 投資彈性 二 投資戰略如何形成 一 企業戰略層次結構企業戰略可分為公司戰略和職能戰略 職能戰略主要包括投資戰略和經營戰略 二 公司戰略和投資戰略的關係 公司戰略居於主導地位 對投資戰略具有指導作用 投資戰略則居於從屬地位 其制定和實施必須服務於公司戰略 公司戰略解決的問題是 企業應在哪些經營領域中從事經營活動 決定發展或收縮哪些經營領域 進入或退出哪些經營領域 投資戰略解決的問題是 企業在特定的經營領域中採用何種資金投放戰略 以確立企業的競爭優勢和獲得經濟利益 三 項目投資決策的程式控制如何設計 一 專案投資決策許可權的制度安排1 基本框架 股東大會擁有投資最終決策權 董事會擁有實際投資決策權 監事會擁有對投資決策過程和實施過程的監督權 總經理擁有執行投資決策的權利 2 如何才能真正保證專案投資決策科學 有效 權力分層的具體化例 董事會下設投資決策委員會 集團公司機構圖 電機 二 項目投資決策程式控制1 投資項目的提出 2 投資項目的論證 3 專案的評估與決策 4 專案實施與再評價 第二節投資專案決策原理和參數估計 一 NPV原理二 項目投資決策涉及哪些主要參數 如何估計 一 NPV原理 一 基本原理nNCFNPV t 0 1 K t 步驟 1 計算每一現金流量的現值 包括最初的支出 注意用適當的貼現率來折現 2 累加這些折現現金流量 其和即為此項目的淨現值 3 若淨現值為正 則該專案可接受 反之 若為負 則被拒絕 二 NPV與企業價值企業價值創造取決於一系列NPV大於零的投資項目 而正淨現值的來源分析過程實際上就是公司的戰略分析 進行公司戰略分析 以選擇投資戰略 根據NPV法則 對投資項目進行驗證並篩選 創造企業價值增加股東財富 在既定投資戰略下 尋找合適的投資項目 三 NPV的可加性企業價值 投資項目價值 NPV 二 具體專案投資參數估計 nNCFNPV t 0 1 K t 一 項目現金流量的估計 NCF 二 貼現率的估計 K 三 項目期限的估計 t 一 項目現金流量的估計 1 為什麼用現金流量而非會計利潤 現金流量不受會計政策 人為因素 的影響 更真實客觀 2 如何識別專案現金流 項目現金流量是一種增量現金流量 也就是說 在評估投資專案時 我們僅僅關心直接與專案有關的現金流量 它表示公司由於接受或拒絕該專案而發生的總現金流量的變化 決定增量現金流的幾個問題 1 沉沒成本 sunkcost 過去的就讓它過去吧 沉沒成本不是增量成本 它不能包括在分析中 沉沒成本反映已經投入使用或已經發生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出 例 通用牛奶公司正在計算建設一條巧克力牛奶生產線的淨現值 作為計算工作的一部分 公司已經向一家諮詢公司支付了100000美圓作為實施市場測試分析的報酬 這項支出是去年發生的 它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資專案決策是否有關呢 2 機會成本 opportunitycosts 機會成本的實質是將企業某項資產投資於某項目而喪失投資其他專案的潛在收益 例 西北銀行已擁有一片土地 適合作新的分行的位址 在評估未來的分行建設專案時 該土地成本會由於不需要追加資金支出而不加考慮嗎 結論 增量現金流量必須要考慮機會成本的因素 只有 所得大於所失 的投資決策才可行 3 關聯效應所謂關聯效應 是指投資某專案對公司其他原有部門的影響 例 假設創新汽車公司正在計算一種新式敞蓬運動轎車的淨現值 一些將購買這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者 是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是淨增量呢 結論 確定增量現金流量 必須盡可能地考慮關聯效應的因素 3 項目投資決策時 項目現金流是用NCF還是FCF 4 如何估算專案現金流 NCF 1 通貨膨脹的調整NCFmNCFS 1 iNCFS 實際現金淨流量NCFm 名義現金淨流量i 通貨膨脹率注意 在實際分析時 在現金流量和貼現率之間應保持一致的必要性 即 名義 現金流量應以 名義 利率來貼現 實際 現金流量應以 實際 利率來貼現 因此 如果採用實際現金淨流量 則必須對貼現率也進行同步調整 2 稅收因素考慮所得稅的情況下 在評價投資項目時所使用的現金流量應當是稅後現金流量 因為只有稅後現金流量才與投資者的利益相關 3 利息費用在投資專案評估中 公司通常在專案中只根據權益融資的假設計算專案的現金流量 對債權融資的任何調整都反映在貼現率中 而不涉及到現金流量 其目的在於避免雙重計算利息費用 二 貼現率的估計 1 什麼是貼現率 貼現率 K 體現項目風險 貼現率是選擇投資項目的重要標準 投資項目的風險越高 用來補償投資者風險所需要的收益率就越大 2 項目投資分析時 貼現率是公司風險 還是項目風險 若項目和其他資產不相關 則公司風險的高低並不影響該項目的實際風險 因此應選擇項目風險作為貼現率 若項目和其他資產相關 則項目會同時具有高 低 的公司風險和項目風險 因此也可用公司風險替代項目風險作為貼現率 3 貼現率如何確定 根據CAPM模型 某一特定投資專案的貼現率可按下列公式計算 Kx Kf x Km Kf Kx 貼現率Kf 無風險收益率 x 項目風險係數Km 平均收益率 Km Kf 風險補償收益率可以看出 貼現率由無風險收益率和風險補償收益率兩部分構成 專案風險程度越高 要求的風險補償收益率就越高 貼現率也越高 三 專案期限的確定 經濟使用壽命自然使用壽命 投資決策分析案例 你對你所在城市地區貴族化的情況很有興趣並且已經觀察很久了 你意識到開設並經營一家增氧健身中心的時機已經成熟 你發現了一個廢棄的倉庫可以滿足你的需要 一年租金為48000美圓 你估計一開始需要50000美圓用以改造這個地方 並且購買一些需要的設備 其殘值為0 整個初始投資都要計算折舊 根據你對市場的觀察 你估計可以有500個會員 每人每年交500美圓 你還找到了5個教練 每人每年薪水為24000美圓 如果你開始盈利 則所得為40 同時你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法 如果你的資本成本為15 同時你希望能在10年內退休去巴哈馬安度晚年 請回答下列問題 1 估計該項目每年的稅後現金流量 2 估計這項投資的淨現值 NPV 你會採納該項目嗎 第三節資本預算管理 一 什麼是資本預算管理 二 如何構建資本預算管理體系 一 什麼是資本預算管理 1 資本預算管理的內涵資本預算 是將投資的預期收入和支出 系統 集中和有效地反映出來 估算出投資方案的投資報酬的過程 資本預算管理 對投資項目進行決策 計畫 控制和評價的管理體系 2 資本預算管理的意義 1 可以使投資方案更加科學和可行 2 可以運用預算控制資本支出 檢查投資方案實施後的收入和投資報酬的實現情況 3 資本預算管理和全面預算管理的關係資本預算管理是企業全面預算管理體系中的重要組成部分 銷售預算 成本預算 費用預算 資本預算 財務預算 全面預算管理體系示意圖 二 如何構建資本預算管理體系 1 資本預算管理體系的構成 投資前期規劃 投資實施管理 投資事後再評估 2 投資前期規劃 事前決策 主要解決投還是不投