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2010年策略券商观点汇总 2009 12 2010年策略券商观点汇总 正常化进程下的震荡牛市 兴业 海外主要经济体已开始缓慢复苏 世界主要经济体的物价都已探底 开始回升 但是 由于产能过剩 失业率高企 通胀仍旧将在一段时间内维持在受抑制的水平 明年上半年一段时期 为巩固复苏 美联储还将继续保持低利率 容忍弱势美元推升全球资产泡沫 但是 各国围绕美元汇率的博弈将导致美元波动 进而引发相关市场的震荡变数 最迟下半年 随着美国经济逐步正常化 美联储退出政策逐步明确 美元指数可能出现合理修正甚至超预期反弹 进而 引发相关市场泡沫破灭 目前中国经济仍处在复苏阶段 主要价格指标依然处于低位 预计2010年中期将采取加息措施 大概率54个基点 2季度末每对称加息27个基点 10年银行利润增速提升2 5 11年银行利润再增速提升6 主要是重定价时滞 GDP增速回升 物价回升 决定收入增速上升 三项费用率也将随收入上升而下降 政府在建 后续项目的投资惯性很大 中西部 农村投资高增速可持续 明年上半年调结构和保增长有望并行 维持低利率 信贷相对宽松 有利于投资继续高增 下半年开始有政策变数和高基数因素的扰动 但中西部高增无忧 经济增长周期延续 但将伴随着结构调整 政策退出 未来半年 经济高增长低通胀 最有利于企业盈利 我们预测 2010年可比公司业绩增速约27 2010年走势判断 经济增速继续回升 企业盈利加速 奠定了A股市场跨年度行情向上的格局 但是 影响行情的不确定性因素较多 导致行情的震荡 一方面 人民币升值预期 融资融券和股指期货预期等推升估值 另一方面 融资压力 经济政策退出 产业资本出逃等挤压估值 综合考虑到估值和盈利的波动区间 A股市场整体将维持宽幅震荡市 需要把握好风格切换 可以适当反向 前瞻性博弈 行业配置 跨年度行情第二阶段 年底到明年1季 寻找超预期 把握高Beta 特别关注估值合理 产品价格年内涨幅较小的周期股 如钢铁 建材 化工 航运等 关注低估值蓝筹如银行 保险 证券 房地产及年内涨幅较小的蓝筹股等 中期震荡之后 下半年继续寻找高Alpha行业 博弈周期股 寻找爆发性增长的机会 将集中在消费升级 商业 医疗保健 消费电子 汽车 娱乐 品牌消费等 产业结构重组 钢铁 水泥 玻璃 有色 化工等 节能减排 化工新材料 新能源 混合动力 智能电网等 产业升级 生物医药 军工 TMT 等 周期性回升与结构性制约下的布局 联合 国际经济 2010年的全球经济再平衡必然是量变 而不是质变 全球经济再平衡量变进程中更多的是美国等主要进口国增加储蓄 而新兴市场从出口逐步向内需转变 全球增长引擎将不再像先前那样高度依赖美国 新兴市场也将日益成为经济增长一个重要的驱动因素 未来的消费引擎向发达国家和新兴市场双驱动切换 全球的经济增速难以回到以往的高速增长 预测 美国经济GDP增速同比呈现倒 V 型 三季度开始出现回落 美国经济逐步恢复主要是基于前所未有的政府刺激计划和历史新低的融资成本 定量宽松政策直接或间接地为政府和企业借款提供了融资 财政扩张政策抵消了实体经济中 动物精神 崩溃对最终需求的影响 企业库存销售比处于低位 制造业 矿业和公用事业产能利用率开始恢复 这些表明实体经济将由过量流动性催化的价格快速虚涨 而逐步转变为实际需求量升 国内经济 流动性 政策效应衰减 一季度方向依然偏正向 金融市场流动性主要有三方面驱动 一是由于商业银行信贷增加较快所形成的货币乘数攀升 二是由于贸易或者FDI顺差形成的外汇储备并由此导致的基础货币发行 三是货币流通速度提升导致的储蓄活化 10年的流动性从政策驱动逐步转向内生性增长驱动 信贷效应在逐步衰减 人民币升值和储蓄活化是可能超预期的方向 因此流动性虽然政策效应衰减 但一季度方向依然中性偏正向 2010年走势判断 A股市场长期向上驱动力来自于结构性问题的逐步改善和解决 上行趋势有望持续到10年2 3月份 二季度市场面临调整的压力 风险在于保增长政策退出和供求关系冲击 人民币国际化进程下培育具备深度和流动性的金融市场 以及银行遭遇资本金瓶颈等问题使得股票融资压力增加 三四季度市场表现依赖于全球再平衡解决的进度和程度 上证指数一季度上行 二季度回落 下半年震荡上行 上证指数波动区间3000 3900 行业配置 以中游制造为主 上下游的结构性机会 可选消费 高位盘整 下 超额收益向中上游传递 上游资源受益于需求量的回升 受制于流动性回落 必需消费受益于景气与政策催化 受制于估值压力 主题投资产能过剩背景中的资产重组 科技之新能源 科技之航空制造 建议10年1季度可以超配的行业包括 交通运输 机械 化工 钢铁 煤炭 食品饮料 商业 农业 医药 巩固增长的根基 高盛 全球经济增长持续复苏 但势头有所放缓 股市方面 全球经济增速的潜在放缓可能意味着亚洲股市的平均回报率将下降 美国经济复苏乏力 预测2010年美国GDP增速为2 但认为增长复苏将较为乏力 因为 库存和联邦刺激政策对于增长的贡献将会在2010年下半年逐渐消退 消费仍然面临显著的不利因素 传统的 房地产和资本开支复苏不太可能在短期内出现 预计到2010年年底失业率将进一步升至10 5 左右 而且在明年年底之前美联储不会加息 通胀方面 高盛认为较大且仍在扩大的产出缺口非常有可能会对通胀产生抑制作用 预计到2010年年底核心CPI同比增幅将从当前的1 5 降至接近于零的水平 中国经济增长仍是全球经济的一个亮点 因为 中国的劳动生产率具有从较低基数 人均GDP为3 000美元 进一步增长的潜力 拥有雄厚的对外金融资产 外汇储备超过2万亿美元 金融 银行体系相对稳健 有利于推动经济增长 拥有有效的政策传导机制 政府政策的执行通常较为果断和及时 历史经验表明过度依赖于扩张性政策可能会导致不良后果 我们认为 政府审慎而及时地采取退出策略对于中国实现长期增长潜力并推动全球经济重新平衡来说至关重要 房地产价格略高 但尚未出现泡沫 不良贷款短期内不足为忧 中国银行业较低的负债率 地方政府收入的强劲增长 企业盈利能力和贷款结构的改善表明不良贷款风险已得到了有效控制 2010年市场判断 预测中国股票2009 2011年的每股盈利年均复合增长率为23 26 受到收入持续增长 产出缺口迅速合拢以及利润率逐步复苏的支撑 H股的估值具有吸引力 A股的估值合理 而中期内的流动性风险看起来比较有利 预计恒生国企指数和沪深300指数2010年年底的目标点位分别为16 800点和4 300点 股价回报率均为26 回报可能集中在一季度和四季度 并且对宏观调控的担忧可能使回报率出现大幅波动 行业配置 投资题材和风格投资 建仓时看好内需主导型行业 具体而言 我们依然将估值具吸引力的银行股 题材具吸引力的保险股 医疗服务 设备提供商 快速成长的互联网 传媒股和实力雄厚的消费品股作为我们投资组合的核心持股对象 我们看到 两个长期趋势深化改革和一体化为投资者提供了许多具有吸引力的投资题材和配对交易机会 电信 能源 日常消费品和独立发电行业的配对交易可能会产生较好的超额收益 增长 变数 在夏秋 光大 国外经济 美国第三季度GDP达到3 5 的增幅 实现了连续四个季度下滑后的首次增长 产能利用率在9月份有所回升 出口出现了持续五个月的上升势头 三季度的消费增长高达年率3 上下 而扭转而美国9月份新屋销售年化月率下降3 6 为6个月来首次下降 显示美国经济复苏是一个缓慢和曲折的过程 欧元区经济今年第三季度正式走出衰退第三季度 欧元区经济环比增长0 4 结束了连续5个季度的经济萎缩势头 刺激计划不会退出 日本 消费者信心 景气动向指数不断提升 经济情况正在好转 但复苏信心依然不足 国内经济 预计09年4季度GDP增速达到9 6 10 左右 2010年全年GDP增速将达到9 5 CPI在11月份将呈现正增长 4季度在0 6 附近 2010年上涨2 5 3 0 左右 呈倒 U 型 PPI在今年年底和明年一季度之间将步入正增长 2010年全年上涨3 5 4 0 左右 也将呈倒 U 型 明年的物价将是高预期 低通胀 预计未来两个月内的信贷将回归至3000 4000亿左右 全年人民币新增贷款维持在9 5 10万亿之间 资金面仍然比较充裕 政策面上 预计积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将延续 信贷的投放将保持适度性和持续性 控通胀预期的措施以行政调控为主 经济政策将在 稳定增长 的同时加强 调结构 将会出现夏初紧 秋末松的政策格局 产业景气度分析 从政府投资出发 从供需的角度分析产业景气度及其可持续性分析 景气度可能显著提升的行业有仪器仪表及文化 办公用机械制造业 通信设备 计算机及其他电子设备制造业 交通运输设备制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 塑料制品 化学纤维制造业 有色金属采矿选 水的生产和供应业 电力 热力的生产和供应业 景气度缓慢提高的行业有 燃气生产与供应 电气机械及器材制造 金属制品 有色金属冶炼及延压 黑色金属冶炼及延压 医药制造业 文教体育用品制造 记录媒介的复制业 造纸及纸制品 家具制造 纺织服装 鞋 帽制造 纺织业 废气资源和废旧材料回收加工业 景气度持续向好的行业有 烟草制品业和饮料制造业 前景不明的行业有 化学原料及化学制品制造业 石油加工 炼焦及核燃料加工业 黑色金属矿采选业 煤炭开采和洗选业 景气度堪忧的行业有 工艺品及其他制造业 非金属矿物制品业 橡胶制品业 食品制造业 非金属矿采选业 回归正常化 经济复苏与政策退出 中信 国外经济 各国政府和央行的协同努力使全球经济走出衰退 然而工业经济体依然脆弱 工业国将继续复苏 但复苏速度相比于09年三季度会更缓慢 我们预期2010年美国GDP同比增长将达到2 3 欧元区达到0 6 这些经济体依然会低于它们的潜在增速 所以通胀压力仍会较低 我们判断宽松货币政策将会持续至2010年三季度 财政政策将于2011年以后紧缩 美国能源改革和医疗改革将有助于重塑工业基础 而长期来看预计新行业政策将减缓政府债务迅速攀升的势头 创造出可持续性更强的增长模式 并创造更多的就业机会 国内经济 预计2010年经济将进一步复苏 GDP增幅回升至10 1 左右 告别通胀 进入温和通胀 CPI上涨约2 6 PPI上涨约3 5 需求快速回升 为工业盈利增长提供有力的支持 工业盈利将大幅增长30 消费将加速增长 外需拉动出口复苏 出口对经济增长的贡献将由较大的负贡献转向正贡献 政府投资力度将减小 投资增长回归正常化 2010年年中前后 政策将从事实上的极度宽松状态逐步转向中性 预计将出现加息 幅度为27 54个基点 新增贷款将回落至7 8万亿 财政政策将从全力保增长转向拉动内需 促进就业 保证经济可持续发展等多目标上来 2010年A股市场整体判断 从今年12月份到明年4 5月份 我们认为A股市场环境都会比较乐观 期间GDP 企业业绩增长都会快速回升 CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用 目前我们预计明年上市公司净利润增速为25 考虑与其它资产的比较 上证综指高点有可能触及4500点 明年二季底中旬开始市场可能进入敏感期 全年将呈 N 形变化 行业选择 当前的经济发展状态特征与解决未来失衡是我们选择待业的主要路径 经济从复苏走向繁荣 投资时钟显示煤炭 钢铁 化工 建材等晚周期行业具有投资机会 美国经济失衡导致的美元套息交易将对贵金属和新兴市场银行产生冲击 调结构 是解决国内经济失衡的心然手段 消费 低碳经济和区域发展相关的行业持续受益 综合来看 我们重点推荐银行 黄金 煤炭 钢铁 零售 医药 航运航空七大行业和低碳经济 区域经济两大主题 强有效市场下的攻守平衡 国泰君安 国内经济 2010年上半年大多数中上游行业将进入量升价涨的盈利扩张期 通胀敏感型行业如农业 上游资源型行业与大宗工业品行业将受益 产品价格上涨 通胀预期将推升房地产价格 物价上涨也部分有利于零售类行业的盈利上升 但通胀上升将挤压石化和电力 机械 低端消费品行业盈利 明年将继续推进以突破实体经济约束的结构性平衡政策 相机逐步退出过度宽松的货币政策 地方过度投资和部分房地产优惠政策 市场的运行展望 年初周期性行业回暖带来经济景气并演绎跨年度行情后3 6月份中可能出现的调控 不过这属于市场较为一致的预期 下半年看消费 但是这点我们并没有看清楚 特别是如何平衡和估计城市化工业化的平稳长期发展下因为刺激消费政策效力下降引起的中短期波动 或许这是需要等到2010年中期策略才能解答的问题 行业配置策略和建议 上半年重点超配量价扩张型的中上游行业 如钢铁 煤炭 建材 机械 化工等中上游行业 先导型的地产 汽车仍在持续景气中 大金融部门继续受益适度宽松货币环境 年中重点超配通胀受益型的上游资源型行业 低配通胀受损的下游行业 并逐步减持政策敏感型 货币敏感型行业 全年灵活精选新兴产业与大消费投资机会 下半年加大防御性资产配置 建议超配量价扩张的中上游行业 金融 主要是钢铁 保险 证券 煤炭 建材 机械 银行 电子 房地产 消费也能进攻 申银万国 国外经济 美国经济即将开始回补库存 有望带动中国出口快速回升 截止9月的最新数据显示 美国零售商库存销售比见底回升 批发商库销比回归正常 生产商库销比仍需数月时间消化 进一步的细分可以发现 非耐用品生产商库销比接近正常 耐用品生产商库销比依然高企 这意味着中国对美非耐用品出口有望在近期显著回升 耐用品出口有望在明年初出现反弹 2010年第一季度将看到美国经济和物价双双持续回升的状况 这有可能诱发市场对联储加息的预期 由此将导致美股震荡 美元汇率升值 热钱流向发生改变 国内经济 预计明年一季度前房地产优惠政策的存续将得到明确 其他消费刺激政策得到延续并进一步扩大 新一批4万亿投资项目将下达 热钱将大量流入 待美联储升息预期出现后 热钱流入将减缓 政策面上预计经济增长连续两个季度超过10 可能引发政策调整预期 融资压力显著 二季度经济同比增速回落 信贷政策过于严厉的可能性降低 新兴产业规划陆续出台 下半年将鼓励民间投资的政策逐渐见效 出口持续大半年的回升 带动相关产业的投资复苏 温和通胀以及政策刺激 支持消费增速维持高位 政策预期来年加息的预期逐渐升温 带动息差回升 市场走势判断 一季度中国的宏观经济形势将较为良好 风险在于联储升息扭转美元汇率和热钱流向 货币信贷政策微调以及融资压力的显现 一季度A股市场将在冲高后 经历震荡 一季报公布后 市场将调整2010 11年盈利预测 特别是很可能上调2011年盈利预测 经济同比增速回落 政策刺激经济力度有望加强 二季度A股市场将筑底回升 投资增速逐渐回升 消费增速维持高位 加息预期升温 2011年盈利预测大规模上调 估值基准平移到2011年 预计下半年A股市场有望震荡上行 预计2010年沪深300指数的核心波动区间是 3200 4650 对应上证综指 2900 4200 行业配置及个股推荐 一季度建议超配 房地产 汽车 家电 食品饮料 工程机械 出口相关行业 煤炭 二季度建议超配 航空 餐饮旅游 商贸零售 医药 纺织服装 钢铁 焦煤 新兴产业规划概念 下半年建议超配 银行 保险 通讯设备 机械设备 医药 建材 首推的十大公司为福星股份 云南白药 金牛能源 重庆百货 江淮汽车 美的电器 承德露露 大洋电机 红宝丽 山推股份 全球再平衡 国内调结构是中长期挑战 莫尼塔 国外经济 全球有望在2010年下半年某个时点迎来各国退出政策连续出台的高潮 这种中期政策的变化将会对股票市场造成一定的不确定性和波动 美国等发达国家经济领先指标有望于2010年上半年筑顶 历史经验显示经济领先指标筑顶后六个月内股指有正收益是高概率事件 当全球经济在站稳 脚跟 并从史无前例保增长政策逐步退出后 为了启动下一轮可持续的增长周期 全球经济必须进行再平衡 而且这个再平衡过程将会充满变数的不确定性 国内经济 随着经济领先指标逐步阶段性筑顶 整体经济从今年底到明年年中会逐渐进入 后扩张时期 即 经济恢复还在持续 但经济环比扩张的速度开始出现放缓 而经济同比或者滞后指标还在继续扩张 就明年整体的流动性而言 在资本流入恢复被动货币投放贡献加大的情况下 央行在一定限度内收紧信贷以对冲被动货币投放 进而最终导致 宽货币 紧信贷 的流动性环境 2010年 拉内需 促消费 政策不但会延续 还可能继续加大力度 市场判断 虽然经济领先指标开始筑顶 但是一些同步和滞后指标有望继续改善 自上而下的盈利模型显示 在中性条件下 即明年M2增量中流入市场的资金比例为历史平均水平 2010年全市场盈利将同比增长25 以上 2011也有望达到18 左右 以明年年末的时点推算资本市场将获得1 7万亿的资金流入 整体资金供给仍然比较充裕 按照过去的经验关系 这些资金增量将带来约3 6万亿的市值扩张 在这两个因素共同作用下 市场基本面 中值底 将会抬升至沪深300指数3700 3800点区间 而高点则对应在4400 4600之间 A股在2010年能否达到前述高点更大程度上取决于美国经济复苏情况 即 美国复苏越缓慢 A股市场上涨持续时间越长 实现涨幅越高 反之亦然 行业配置 短期内 经济复胀过程从 复胀而不滞 早期 经济向上 CPI读数为负 进入 复胀而不滞 后期 经济向上 CPI转正上行 在这种 后扩张时期 前期表现较强的周期性行业仍有较强上升动力 如能源 煤炭 金融 保险和银行 和农业 中期内 外需复苏将助力强劲内需进一步修复产出缺口 部分产能过剩行业有望出现阶段性盈利快速修复 如钢铁 化工和电解铝等 受益于持续政策拉动的可选消费品 如汽车相关 家电和电子消费品 以及 十二五规划 制定中涉及到 单位GDP碳排放密度 的相关行业 如智能电网 建筑节能和低碳运输等 非寻常政策周期中的惊喜和担忧 中金 国外经济 预计2010年GDP将增长2 1 而环比增速逐渐放缓 明年就业市场的压力将是消费持久复苏的一大隐忧 美国消费者的负债水平相对高于其收入预期 这不对称的比例将不利整体需求的持续复苏 庞大的政府债务将不利美元身为国际储备货币的地位以及减低了美国金融市场的吸引力 美元还将贬值10 中长期油价仍