s金融衍生产品第七讲.ppt

1 金融衍生产品 主讲人 沈思玮上海交通大学管理学院 2 第七讲 带保险契约的债券 3 风险是一种负资产 风险贴水对于投资市场一般存在正的风险贴水如企业债券收益率高于国债收益率 股票收益率高于债券收益率等风险的价格保险是典型的风险转移的途径 风险的转移往往需要付出一定的价格基于风险中性的保险费称为纯保费 基于风险规避的保险称为毛保费 4 风险的类型 自然风险美国的飓风 日本的地震 以及世界各国每年发生的洪水等政治风险战争 革命 如伊拉克战争 美国要求各国政府减免伊拉克债务市场风险价格风险 经济风险等等 5 911事件与保险 12月20日瑞士再保险公司在苏黎世宣布 2001年世界发生的人为和自然灾害共导致3 3万人丧生 造成1150亿美元损失 其中最严重的首推发生在美国的 911 恐怖袭击事件 该事件造成190亿美元的物质和经营损失 如果加上民事责任和人寿保险 则损失可能高达770亿美元 6 另据联合国欧洲经济委员会发布的秋季报告认为 911恐怖袭击给美国造成的损失大约为2000亿美元 恐怖袭击及美国随后对阿富汗的报复性军事行动加剧了人们在9月初对美国和世界经济不确定性的担心 报告同时指出 2000亿美元相当于美国国民生产总值的2 相比1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失 占日本当年GDP的2 5 大地震使当时本已不景气的日本经济雪上加霜 可以预见美国未来的经济走势不容乐观 911事件与保险 7 英国劳埃德亚洲 LloydsAsia 保险公司董事经理大卫 巴特曼 DavidBattman 说 最新的一项数据显示 单单九一一事件所带来的损失 总值便介于400至500亿美元 约700至900亿新元 之间 在九一一事件发生后的几个月 全球的保费急速上升40 以目前来看 欧洲的保费价格上涨最快 而美国也将持续出保费高涨的趋势 911事件与保险 8 可保风险与不可保风险 可保风险非系统风险不可保风险战争 政治风险可保可不保风险系统性自然灾害险 如飓风 地震等对于1995年日本阪神大地震造成的1200亿美元损失 可以导致日本的保险公司全部破产 所以需要再保险 其实政府是最后的救助手段 就象我国的洪水 地震等 9 还有一种思路 巨灾风险证券化证券市场具有非常大的容量证券的收益率也比较高根据AIGCombinedRisks如果在过去25年里基于自然灾难的债券 其收益是国债收益的4倍 自然灾害指数基于指数的衍生产品 10 证券化的基本流程 A的风险 B的风险 C的风险 保险公司 壳公司 风险评级 SPV担保机构 公众 风险池 11 付出与收益的安排 投保人付出保险金 在风险发生时获得赔偿公众投资人付出债券的最初购买费用 当风险发生时获得较少的债券回报 包含本金 当风险未发生时得到超过国债的回报 本质上这是与保险风险有关的一个债券 壳公司得到部分保险金与本金 投资于国债 12 SPV得到最初的保险金与本金的部分 当风险发生时负责投资人与投保人的赔偿提高信用等级保险公司实现资产剥离与佣金收入评级机构获得佣金收入 付出与收益的安排 13 风险指数 天气指数如降雨量飓风指数温度指数指数的动态过程 14 风险触发 随机过程的局部时过程类似地本人曾经将做市商下的流动性指标的定义扩张到连续竞价下 15 宽度W t 2 H t L t H t L t H L分别为达到 换手率的最高价和最低价 t为首次达到时间 我们估计 的取值为总流通股份的0 005 0 01 深度DC t是自t时始到股票价格首次超越区间 Mt C Mt C 时交易股份占总流通股份的百分比 为首次超越的时间 弹性R C是当时 在时间间隔内 股票价格首次返回的时间 我们拟定的 的取值为C与股价之比的2倍 流动性的定义 16 Arrow Debrue证券 Arrow Debrue证券 风险证券 可交易风险中性定价与风险中性概率是等价的非交易的风险存在风险溢价股票市场存在风险溢价系统风险不交易股指期货不存在风险溢价系统风险交易 17 债券的定价公式 18 溢价的估值 期限对于价差的影响是不确定的 19 久期 久期 平均回收期 20 带保险债券的久期 略 需要注意的是带保险债券收益的波动