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金融衍生工具教程 第一章金融衍生工具导论 金融衍生工具 是与基础金融产品相对应的一个概念 其价格随基础金融产品的价格 或数值 变动的派生金融产品 通过本章学习 应该在深刻理解金融衍生工具的含义及其特点的基础上 进一步认识金融衍生工具的分类 构件和金融衍生工具市场的功能 了解金融衍生工具产生的背景和新发展 学习指导 金融衍生工具 英文名称是FinancialDerivatives 是给予交易对手的一方 在未来的某个时间点 对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约 广义上把金融衍生工具也可以理解为一种双边合约或付款交换协议 其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化 对金融衍生工具含义的理解包含三点 金融衍生工具是从基础金融工具派生出来的金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具具有杠杆效应 与基础工具相比 金融衍生工具具有一些明显特点 金融衍生工具构造具有复杂性金融衍生工具的交易成本较低金融衍生工具设计具有灵活性金融衍生工具具有虚拟性 金融衍生工具的分类 按照金融衍生工具自身交易方法分类金融远期 Forwards 金融期货 FinancialFutures 金融期权 FinancialOptions 金融互换 FinancialSwaps 按照基础工具种类的不同分类股权式衍生工具 EquityDerivatives 货币衍生工具 CurrencyDerivatives 利率衍生工具 InterestDerivatives 按照金融衍生工具交易性质的不同分类远期类工具 Forward BasedDerivatives 选择权类工具 Option BasedDerivatives 金融衍生工具市场的参与者 保值者 hedgers 保值者参与金融衍生工具市场的目的是降低甚至消除他们已经面临的风险 如果一家美国公司知道90天后要支付100万英镑给英国出口商 那么它就面临英镑汇率上浮的风险 如果想避免这种风险 美国公司可在远期外汇市场上购入90天远期100万英镑 这样 就等于将90天后支付英镑的实际汇率固定在目前的英镑远期汇率上 投机者 Speculators 与保值者相反 投机者希望增加未来的不确定性 他们在基础市场上并没有净头寸 或需要保值的资产 他们参与金融衍生工具市场的目的在于赚取远期价格与未来实际价格之间的差额 套利者 arbitrageurs 如果说投机者取得利润需要承担一定的风险 那么套利者的利润来得很轻松 他们通过同时在两个或两个以上的市场进行交易 而获得没有任何风险的利润 经纪人 broker 经纪人作为交易者和客户的中间人出现 主要以促成交易收取佣金为目的 经纪人分为佣金经纪人和场内经纪人两种 金融衍生工具市场的交易方式 场内交易场内交易 又称交易所交易 指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式 这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金 同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点 场外交易 OTC 场外交易是具有如下特征的市场 无固定的场所 较少的交易约束规则 交易由交易者和委托人通过电话和电脑网络直接进行 而不是在交易大厅中进行 随着次级债危机的爆发 国际场外金融衍生品市场透明度极低 流动性不足和监管缺失的痼疾愈发明显 使得越来越多的国际金融机构将业务风险管理工具的使用由OTC市场传向了透明度更高 流动性更强 监管更加有力的交易所交易的场内金融衍生品市场 自动配对系统自动配对系统有三个特征 使用者将他们的叫买价和叫卖价输入中心配对系统 将收到的叫买价和叫卖价传达给所有其他的市场参与者 系统以价格 规格 信用和与市场有关的其他规则确认可能的交易 金融衍生工具市场的组织结构 金融衍生工具交易所金融衍生工具交易所是一种有组织的市场 它是从事金融衍生工具交易者依据法律所组成的一种会员制的团体组织 金融衍生工具市场本身并不直接参与交易 价格完全由市场参与者的公开竞价以及影响市场的力量决定 金融衍生工具交易所仅提供交易的场所与设备 制定规章制度 并充当交易的中介人和仲裁人 金融衍生工具清算所清算所割断了买卖双方的直接联系 使交易的双方互不依赖 一切交易均通过清算所来完成 为了保证交易的顺利进行 清算所设立了一套相应的制度 主要有登记结算制度 保证金制度 每日结清制度 交易限额制度和风险处理制度等 金融衍生工具经纪行金融衍生工具经纪行是介于金融衍生工具交易所会员和投资者之间的中介公司 其基本职能是为那些不拥有交易所会员资格的投资者服务 代为下达买卖指令 收取保证金和佣金 金融衍生工具的功能 转化功能转化功能是金融衍生工具最主要的功能 也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础 通过金融衍生工具 可以实现外部资金向内部资金的转化 短期流动资金向长期稳定资金的转化 零散小资金向巨额大资金的转化 消费资金向生产经营资金的转化 定价功能定价功能是市场经济运行的客观要求 在金融衍生工具交易中 市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期 反复进行金融衍生产品的交易 在这种交易活动中 通过平衡供求关系 能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格 避险功能传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的 对于占市场风险50 以上的系统性风险无能为力 金融衍生工具恰是一种系统性风险转移市场 主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能 同时 从宏观角度看 金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险 经济风险 起到降低国家政治风险的作用 例如 一个中国进口商从美国进口机器设备300万美元 约定3个月货到付款 为防止3个月后美元汇率上升付更多的人民币 他可以利用衍生金融工具对其交易进行保值 该中国进口商可以选择 卖出3个月远期外汇300万美元 卖出3个月外币期货300万美元 购入看跌期权100万美元等方式来替他3个月后在现货市场上买入美元的交易套期保值 我们用期货合约为例说明其对冲风险的含义和操作 例 假设现在是2005年4月12日 一家美国公司 Alpha 从法国巴黎的一家电子仪器供应商 Fraser 进口价值100万欧元的仪器设备 现时的美元 欧元汇率为1 24美元 1欧元 Alpha与Fraser在订货协议中约定Alpha必须在2005年6月30日前付清给Fraser的100万欧元货款 Alpha公司面临着汇率风险 如果欧元在未来的2个月内升值 Alpha将必须支付更多的以美元结算货款 现假设Alpha选择芝加哥商业交易所 CME 的6月份到期的欧元期货合约来对冲其外汇风险 假设现时的CME的欧元期货价格为1 25美元 欧元 CME的欧元期货合约规模为100 000欧元 张 我们这里的讨论忽略佣金和其他交易成本 续例 Alpha公司今天在订货协议签定的同时购买6月份到期的价值为100万欧元期货合约 即10张合约 Alpha的10张长头寸期货合约实际上将其进货成本锁定在125万美元 也就是 无论在未来的两个月欧元是升值或贬值 Alpha都须支付相当于125万美元的欧元给Fraser公司 但要注意的是 Alpha期货对冲的目的是使其锁定进货成本 假定 月底的欧元汇率变为 美元 欧元 如 lpha公司不进行期货对冲 它实际支付的进货成本为 万美元 比其锁定的进货成本 万美元少 万美元 这一例子说明 对冲可以锁盯在未来一定时期支付的成本或获得的收益 但不能确保对冲后的结果一定优于不采取风险管理措施情况下的结果 赢利功能金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入和经纪人提供服务收入 对于投资人来说 只要操作正确 衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润 对经纪人来说 衍生交易具有很强的技术性 经纪人可凭借自身的优势 为一般投资者提供咨询 经纪服务 获取手续费和佣金收入 资源配置功能金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置 因为社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移 以实现其保值增值 而金融衍生工具能够将社会各方面的零散资金集中起来 把有限的社会资源分配到最需要和能够有效使用资源者的手里 从而提高资源利用效率 这是金融衍生工具的一项主要功能 金融衍生工具的产生背景 全球经济环境的变化进入20世纪80年代后 美 英 日等发达国家不断放松金融管制 实行金融自由化措施 创造更为宽松的金融竞争环境 这一方面使得利率 汇率等市场行情更加频繁地波动 规避风险的要求进一步扩大 另一方面为新市场的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能 从而促进金融衍生工具的持续发展 新技术的推动通讯技术和电子计算机信息处理技术的飞速发展及其在金融业的运用大大降低了金融交易的成本 提高了金融交易的效率 并使金融交易突破了时间和空间的限制 创造了全球性的金融市场 同时 在放松金融管制浪潮的推动下 更多的非金融部门纷纷参与金融活动 金融机构的积极推动银行及其他金融机构在金融市场呼唤新的避险工具的情况下 通过金融衍生工具的设计开发 以及担当交易中介甚至对手 极大地推动了金融衍生工具的产生和发展 银行积极参与金融衍生工具的开发与普及 金融理论的推动1972年12月 诺贝尔经济学奖获得者米尔顿 弗里德曼 MiltonFriedman 的一篇题为 货币需要期货市场 的论文为货币期货的诞生奠定了理论基础 金融衍生工具对金融业的影响 对金融业的正面影响促进了基础金融市场的发展推进了金融市场证券化的发展提高了金融市场的效率对金融业的负面影响风险扩散金融衍生工具的应用 加大了整个国际金融体系的系统风险 由于金融衍生工具消除了整个国际金融市场的时空障碍 使整个市场都相互关联 从美国次贷危机演进到全球金融海啸 可以看出 任何源于某一市场的冲击都会很快传递到其他市场 引起连锁反应 加大整个国际金融体系的系统风险 此外 金融机构为了扩大利润来源 大力发展表外业务 从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大 监管困难金融衍生工具交易规模大 品种不断创新 场外交易占据较大的市场份额 从而加大了对其进行有效监管的难度 也对金融机构的安全性和金融体系的稳定性造成影响 金融衍生工具在保险业的新应用1992年芝加哥期货交易所 CBT 就已推出巨灾再保险期货和期权合约 保险商将其作为套期保值的工具 到1995年9月 这些合约经过重新修改后被大量应用于保险 再保险市场 并取得了很好的效果 期货 期权作为金融衍生工具 其价值是建立在基础商品或某种指数基础之上的 目前 在芝加哥商业交易所的巨灾期权合约已涉及美国各巨灾损失区 其指数由财产损失索赔服务部计算 提供 其数据覆盖了70 85 的美国保险市场 综合了多年来大量的巨灾损失数据 具有相当强的可靠性 气候衍生品审视气候衍生品最好的角度是 它们正在成为为客户定制证券业务的一个部分 以便针对财务风险或纯粹的灾难风险 如非雨季降雨过量 严重的冰雹 大大高于或低于正常值的气温等 提供价格保险或信用保险 能源衍生品参与这一市场