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27 03 2020 第五章资本结构决策 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 第五章资本结构决策 教学要点教学内容作业题 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 个别资本成本的计算加权平均资本成本的计算本量利分析杠杆的应用最佳资本结构决策 教学要点 返回 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 第一节资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构 教学内容 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 第一节资金成本一 资金成本概念及内容 概念 是指企业为取得和占有资金而付出的代价 内容 取得成本 一次性支付资金成本占用成本 经常 定期支付 资金不包括短期负债 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 取得成本 又称筹资费用 是企业在筹措资金过程中所发生的各种费用 具体内容 证券印刷费发行手续费行政费用律师费资信评估费公证费等特点 与筹资次数相关 属于固定成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 占用成本 也称用资费用 是企业因占用资金而向资金提供者支付的代价 具体内容 长期借款利息长期债券利息优先股股利普通股股利等特点 与筹资金额 使用期限成同向变动关系 属于变动成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 资本成本的表现形式有两种 绝对数和相对数在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示 称为资本成本率 简称资本成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 资本成本分类 个别资金成本 是选择筹资方式的依据 综合资金成本 是衡量资金结构合理性的依据 边际资金成本 是选择追加筹资方案的依据 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 三 资本成本的作用是选择筹资方式 进行资金结构决策的依据是评价投资方案 进行投资决策的重要标准只有投资项目的投资收益率大于资本成本 该项投资才可行 是评价企业经营业绩的重要依据只有企业的资本收益率大于资本成本 企业的经营才富有成效 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 资金成本的计算 一 一般约定与通用模型 二 个别资金成本 三 加权平均资金成本 四 边际资金成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 一般约定与通用模型 通用公式 公式1 公式2 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 个别资金成本 1 长期借款成本债务资金成本2 债券成本3 留存收益成本4 优先股成本权益资金成本5 普通股成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 个别资本成本计算 1 长期借款成本 Kl 1 特点 借款成本包括借款利息和筹资费用 借款利息可以起到抵税的作用 筹资费用一般较低 可忽略不计 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 长期借款成本 2 长期借款资本成本计算公式式中 Kl 借款资金成本Il 长期借款年利息T 所得税率L 长期借款筹资额 借款本金 Fl 长期借款筹资费用率Rl 长期借款的利率 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例1A公司欲获1000万元借款 年利率5 期限3年 年利率 手续费0 1 每年结息一次 到期一次还本 公司所得税率33 计算这笔借款的资本成本率 例2书P97例5 1 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 长期借款成本 2 存在补偿性余额时长期借款成本的计算补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额 它只影响筹集净额 计算筹资净额时应将其扣除 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例3A公司欲获1000万元借款 年利率5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 银行要求补偿性余额20 公司所得税率33 计算这笔借款的资本成本率 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 2 长期债券成本 Kb 1 特点 债券利息应计入税前成本费用 可起到抵税的作用 债券的筹资费用一般较高 不可省略 2 计算公式注 应以实际发行价格作为债券筹资额 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例4某公司委托一金融机构代为发行总面额为400万的10年期债券 票面利率为12 发行费用率为5 发行价格为300万元 公司所得税率为30 求该债券的成本 例5书P98例5 2例6书P98例5 3 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 个别资本成本的计算 3 优先股成本 Kp 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券 其特点是 需定期按固定股利率向持股人支付股利 但股利是在所得税后支付 因此不具有减税作用 由于优先股为永久性资本 因此它可以视为一种永续年金 由上述两个特点所决定 优先股资本成本的计算公式为 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例7某公司准备发行一批优先股 每股发行价格5元 发行费用0 2元 预计年股利0 5元 要求 计算其资本成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 个别资本成本的计算 4 普通股成本 Ks 1 普通股的特点 股利不固定 股利随企业经营状况的变动而变动 有价证券中普通股承担的风险最大 因此要求的收益率最高 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 4 普通股成本 2 普通股成本的确定方法普通股成本的确定方法有三种 股利折现模型 资本资产定价模式法和债券收益加风险收益率法 股利折现模型这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提 即普通股要求的股利逐年增长 其资本成本的计算公式为 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例8书P99例5 5例9A公司准备增发普通股 每股发行价为15元 发行费用3元 预定第一年分派现金股利1 5元 以后每年股利增长5 要求 计算其资本成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 资本资产定价模式法现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变 事实上 许多企业未来股利率是不确定的 在这种情况下 普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定 计算公式为 无风险收益率 Ks 证券市场组合的平均期望报酬率 无风险收益率 贝他系数 Rf Km Rf 4 普通股成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例10已知某股票的 值为1 5 市场报酬率为10 无风险报酬率6 要求 该股票的资本成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 债券收益加风险收益率法根据风险和收益相配合的原理 普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定 其计算公式为 Ks 债券成本 普通股要求更大的风险溢酬 Kb RPc 通常为债券成本的4 6 4 普通股成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例11某企业准备购买A公司发行的股票 已知A公司已发行债券的投资报酬率为8 经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为4 要求 确定A公司股票的资本成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 5 留存收益成本 Ke 1 留存收益的特点 留存收益是股东留在企业未进行分配的收益 它实质上是股东对企业追加的投资 股东也要求有一定的报酬 故留存收益也要计算成本 其方法与普通股基本相同 不同之处在于留存收益不必花费筹资费用 2 计算公式 通常采用现金流量法予以确定 但计算中不需考虑酬资费率 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 三 加权平均资本成本 1 加权平均资本成本的概念 又称为综合资本成本 kw 是以各种不同筹资方式的资本成本为基数 以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数 2 计算公式 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例12A公司拟筹资1000万元 现有甲 乙两个备选方案 有关资料如下表所示 试确定该公司的最佳筹资方案 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 甲方案的综合资本成本 乙方案的综合资本成本 应选择甲方案 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 四 边际资本成本 1 边际资本成本的定义 是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本 一般来说 随着追加筹资规模的扩大 个别资本成本会逐步抬高 2 实质 是在追加筹资时所使用的加权平均资本成本 例13书P101例5 8 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例141 某公司拟追加筹资200万元 现有A B C三个追加筹资方案可供选择 有关资料经整理列示如下 测算该公司A B C三个追加筹资方案的边际资本成本 并选优 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 2 该公司原有资本结构如下 确定该公司追加筹资后的资本结构 并测算其加权平均资本成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 1 某企业资本结构及个别资本成本资料如下表 要求 计算企业的综合资本成本 作业题 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 第二节杠杆分析 杠杆效应概述经营杠杆财务杠杆复合杠杆 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 杠杆效应概述 1 杠杆效应的含义由于特定费用 如固定生产经营成本或固定的财务费用 的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关变量会以较大的幅度变动 财务管理中的杠杆效应有三种形式 经营杠杆 财务杠杆和复合杠杆 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 杠杆效应概述 2 成本习性 边际贡献与息税前利润成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 按照成本习性对成本进行分类 对于正确地进行财务决策具有重要意义 成本按其习性分类固定成本变动成本混合成本 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 杠杆效应概述 设 Q为产品销售数量 P为单位产品价格 C为总成本 V为单位变动成本 F为固定成本总额 EBIT为息税前利润 I为利息费用 T为所得税率 D为优先股股息 N为普通股股数 EPS为普通股每股收益 总成本习性模型总成本 固定成本 变动成本即 C F V Q若 F V已知 即可利用直线方程进行成本预测 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 杠杆效应概述 边际贡献 M 指销售收入减去变动成本后的差额 M P Q V Q P V Q m Q息税前利润 EBIT 指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润 EBIT PQ VQ F M F税前利润 利润总额 EBIT I 销售收入 总成本 EBIT 利润总额 利息费用 单位边际贡献 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 杠杆效应概述 每股收益 EPS 利润总额 EBIT I所得税 EBIT I T税后利润 EBIT I 1 T 可分配给普通股的收益 EBIT I 1 T D 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题 例1某公司当年年底的所有者权益总额为1000万元 普通股600万元 目前的资本结构为长期负债60 所有者权益占40 没有流动负债 该公司的所得税率为33 预计继续增加长期债务不会改变目前11 的平均水平 董事会在讨论明年资金安排时提出 1 计划年度分配现金股利0 05元 股 2 拟为新的投资项目筹集200万元的资金 3 计划年度维持目前的资本结构 并且不增发新股 要求 测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润 每股收益 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 杠杆效应概述 保本点预测保本点 利润为0时的销售量 或销售额 例 P103例5 9目标利润预测 例 P104例5 10 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 经营杠杆 1 经营杠杆的概念 Q EBIT 由于固定成本的存在 而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应 称为经营杠杆 2 经营杠杆的计量经营杠杆系数或经营杠杆度 指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数 理论公式 计算公式 注 此处的EBIT为基期数值 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题 例2A公司有关资料如下 固定成本为200万元 试计算该企业2006年的经营杠杆系数 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 练习 1 如果单价为10元 单位变动成本为5元 固定成本总额为4万元 经营杠杆系数为2 要求 计算此时的销售量 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 经营杠杆 3 经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响 经营杠杆系数越高 利润变动越激烈 企业的经营风险越大 在其他因素不变的情况下 固定成本越高 经营杠杆系数越大 经营风险越大 固定成本为0时 DOL等于1 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风险越小 反之 经营风险越大 企业一般可以通过增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下降 降低经营风险 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题3 经营杠杆并不是经营风险的来源 而只是放大了经营风险 例题4 经营风险与经营杠杆中涉及的利润指的是 A 营业利润B 息税前利润C 利润总额D 净利润例题5 如果存在固定成本 在单价 单变 固定成本不变 只有销售量变动的情况下 则 A 息税前利润变动率一定大于销售量变动率B 息税前利润变动率一定小于销售量变动率C 边际贡献变动率一定大于销售量变动率D 边际贡献变动率一定小于于销售量变动率 例题 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 三 财务杠杆 1 财务杠杆的概念 EBIT EPS 由于债务的存在 用资成本的固定引起的普通股每股收益 EPS 的波动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应 称作财务杠杆 2 财务杠杆的计量财务杠杆系数 是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 三 财务杠杆 当企业没有发行优先股时 说明 财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度 在资本总额 息税前盈余相同的情况下 负债比例越高 财务杠杆系数越高 财务风险亦越大 但每期预期收益也越高 当企业既没有发行优先股 也没有向银行借款时 DFL 1 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题 例6 某公司生产一种产品 售价为100元 单位变动成本为50元 固定成本为9万元 如果本年销售该产品5000件 财务杠杆系数为1 6 本年的每股收益为8元 预计明年息税前利润较本年增加20 要求 计算该公司的经营杠杆系数 明年的每股收益 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 练习 2 某公司2006年的净利润为670万元 所得税税率为33 估计下年的财务杠杆系数为2 该公司全年固定成本总额为1500万元 公司年初发行了一种债券 数量为10万张 每张面值为1000元 发行价格为1100元 债券票面利率为10 发行费用占发行价格的2 假设公司无其他债务资本 要求 计算2006年的息税前利润 债券筹资成本 经营杠杆系数 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 三 财务杠杆 3 财务杠杆与财务风险的关系企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时 会增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险 企业利用财务杠杆 可以产生好的效果 也可能会产生负面效果 但负债比率是可以控制的 企业可通过合理安排资本结构 适度负债 使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响 例题 例题8 书P259例10 3 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 四 复合杠杆 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 四 复合杠杆 1 复合杠杆的概念由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应 称为复合杠杆 2 复合杠杆的计量复合杠杆系数 是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数 定义公式 推导公式 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题 例9 某企业有关资料如下 要求计算复合杠杆系数 金额单位 万元 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题 例10 某企业只生产和销售A产品 其总成本习性模型为C 10000 3Q 假定该企业2006年度A产品销售量为1万件 每件售价为5元 按市场预测2007年A产品的销售数量将增长10 要求 1 计算2007年的经营杠杆系数 2 计算2007年息税前利润增长率 3 假定企业2006年发生的负债利息为5000元 且无融资租赁租金 计算2007年的财务杠杆系数 复合杠杆系数 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 四 复合杠杆 3 复合杠杆与企业风险的关系在复合杠杆的作用下 当企业经济效益好时 每股利润会大幅度上升 当企业经济效益差时 每股利润会大幅度下降 在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 每股利润的波动越大 复合风险越大 反之愈小 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 第三节公司资本结构决策 资本结构概述资本结构的决策方法 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 资本结构概述 1 资本结构概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 资本结构有广义和狭义资本结构之分 广义的资本结构是指全部资本的结构 不但包括长期资本 还包括短期负债 狭义的资本结构是指各种长期资本的构成 尤指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系 本书所讲的资本结构 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 一 资本结构概述 2 资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业资本成本 负债筹资可获得财务杠杆利益 负债可增加权益资本收益 负债资本会加大企业的财务风险 3 最优资本结构是指在一定条件下 使企业加权平均资金成本最低 企业价值最大的资本结构 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 二 资本结构决策方法 1 最优资本结构的确定方法之一 比较综合资金成本法步骤一 确定不同筹资方案的资金结构 步骤二 计算不同方案的综合资金成本 步骤三 选择综合资金成本最低的资金组合 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例11双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择 有关资料如下 方案1的综合资金成本 8 6 20 7 12 12 60 15 12 36 方案2的综合资金成本 10 6 5 30 8 20 12 40 15 11 45 方案3的综合资金成本 16 7 24 7 5 10 12 50 15 11 62 最佳筹资方案是综合资金成本最低的方案2 例题 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题 例12 某公司目前拥有资金2000万元 其中 长期借款800万元 年利率10 普通股1200万元 上年支付的每股股利2元 预计股利增长率为5 发行价格20元 目前价格为25元 该公司计划筹集资金100万元 企业所得税率为33 有两种筹资方案 27 03 2020 南昌工程学院经济系管静 例题 方案1 增加长期借款100万元 借款利率上升到12 股价下降到18元 假设公司其他条件不变 方案2 增发普通股2 5万股 普通股市价增加到每股30元 假设公司其他条件不变 要求 1 计算该公司筹资前的综合资本成本 2 用比较资金成本法确定该公司最佳的资本结