第10章资本成本与资本结构ppt课件.ppt

第十章资本成本与资本结构 1 资本成本2 财务杠杆3 资本结构决策 第一节资本成本 一 资本成本概述 一 资本成本也称资金成本 它是企业为筹集和使用资本而付出的代价 2 内容 1 筹集费用 在筹资过程中花费的各项开支 一般属于一次性费用 作为所筹集资金的减项 2 用资费用 占用资金支付给出资者的费用 如股利 借款利息 债券利息等 一般是经常性 定期性支付 构成了资本成本的主要内容 3 资本成本的表示 1 绝对数 为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和 2 相对数 资本成本率 年成本 资本成本率 用资费用 净筹资额 100 用资费用 筹资总额 筹资费用 100 用资费用 筹资总额 1 筹资费用率 100 二 资本成本的作用 筹资决策的重要依据选择资本成本小的的筹资方案投资决策的重要尺度投资收益必须大于资本成本衡量经营业绩的重要指标资本成本是否达到目标 三 影响资本成本高低的因素 宏观经济环境证券市场条件企业内部的经营风险和筹资风险 二 个别资本成本 一 长期债务资本成本1 债务资本的特征 筹资总额L 筹资费率F 年利息I 期限N由于债务利息在所得税前扣除 对股东来说 债务资本利息节约了所得税I T 因此 在计算长期债务资本成本时 应扣除所得税I T 2 不考虑货币时间价值资本成本率 长期借款成本 例 某企业取得5年期长期借款100万元 年利率为11 每年付息一次 到期一次还本 筹资费率0 5 所得税率25 求这笔长期借款的资本成本 率 解 长期借款的年资本成本率为 长期债券成本 例 某公司发行总面值为1000万元的公司债券 发行总价为1100万元 票面利率为12 期限为3年 发行费率为发行价格的5 每年付息一次 到期还本 公司所得税税率为25 解 该长期债券的年资本成本为 PS 长期借款筹资费用低于长期债券 一般资本成本低于长期债券 三 权益资本成本 权益资本包括优先股 普通股和留存收益 与债务资本相比 权益资本的特点 没有到期日 股利不一定 这样就要根据实际假设几种情况加以讨论 1 优先股成本假设优先股发行价为P元 股 筹资费率F 每年股利为D元 股 按优先股面值和固定的股利率确定 2 普通股成本 1 股利贴现模型法 股票筹资获得的现金流量 第t年底预期得到的每股股利 投资者要求的必要报酬率 即资本成本率 1 当股票发行人采取固定股利额的分配政策时 Dt为定值 普通股成本的计算方法与优先股一样 2 当每年的股利以一个固定比率G递增时 假设股票发行价为P元 股 筹资费率为F 预计发行后第1年的每股股利为D1 以后每年股利增长 则有 例 某公司为了筹集权益资本发行了以下股票 优先股100万股 每股发行价10元 今后拟采取固定股利政策 每年每股股利1 5元 筹资费用50万元 普通股2500万股 每股发行价18元 今后拟采取固定增长的股利政策 第一年股利预计为2 5元 股 年股利增长率3 筹资费用率7 解 2 资本资产定价模型 CAPM Kj Rf j Rm Rf Rf 无风险报酬率 j 股票的 系数 表示风险大小Rm 股票市场平均投资报酬率 3 留存收益的资本成本KE 留存收益没有筹资费用留存收益性质上属于普通股股东对企业的再投资 所以资本成本计算依据普通股的股利政策 普通股采取固定股利政策 普通股采取固定增长股利政策 思考 在各种长期资本中 资本成本的高低顺序如何排定 长期借款长期债券优先股普通股留存收益 123 53 三 综合资本成本 加权平均资本成本 WACC 是指企业全部长期资本的总成本 它通常以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本的成本进行加权平均而确定的 也称为综合资本成本 OCC的计算 综合资本成本 KW综合资本成本Kj个别资本成本Wj权数 即个别资本占总资本的比重 满足 账面值市场值目标值 M公司初创时拟筹资500万元 现有两个筹资方案可供选择 有关资料如下表 解 第二节财务杠杆 经营杠杆财务杠杆联合杠杆 一 经营杠杆 经营杠杆又称营业杠杆 是指企业在决策时 对营业成本中固定成本的利用 营业成本包括销售成本 价内销售税金 销售费用 管理费用等 不包括财务费用 根据各项成本与销售收入变动的关系 经营成本分为固定成本和变动成本 Q S S C S C 保本点 VC 变动成本 F 固定成本 EBIT 0 F 量本利分析图 盈亏临界点 一 经营杠杆利益 1 概念是指在扩大销售额的条件下 由于营业成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润 息税前利润 用EBIT表示 例如 销售额变动成本固定成本EBIT24万元14 4万元8万元1 6万元26万元15 6万元8万元2 4万元当销售额从24万元增加到26万元 增长8 3 时 EBIT增长50 反之 当销售额从26万元下降到24万元 减少7 7 时 EBIT减少33 3 二 经营风险 1 概念是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险 由于经营杠杆的作用 当营业额或业务量下降时 EBIT将以更快的速度下降 这就给企业带来经营风险 2 影响因素 1 产品需求 2 产品售价 3 单位产品变动成本 4 固定成本比重 大 风险大 稳定性 1990年3月秦池有职工500多人 不足2000万元的销售额 产量一万吨 姬长孔上任 90年7月 姬长孔带了50万的现金支票来到沈阳 密集广告投入 打开了东北市场 95年11月 姬长孔以6666万元获得中央电视台黄金时段广告的标王 96年销售额达到9 5亿元 而95年不足一个亿 96年实现利税2 2亿元 96年11月 秦池以3 212118亿元获得标王 预期97年实现销售额15亿元 97年 媒体连续报道 秦池白酒是散装川酒勾兑酒 97年实际销售额只有6 5亿元 98年只有3亿元 98年 媒体报道秦池陷入经营困境 案例 秦池 三 经营杠杆系数 DOL 1 概念与计算经营杠杆系数也称经营杠杆程度 是息税前利润的变动率相当于销售额 量 变动率的倍数 两种计算方法 息税前利润 例某公司生产A产品 固定成本总额为80万元 销售变动成本率为60 在销售额为400万元 300万元 200万元时 有 倍 倍 2 DOL的意义 1 DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时 EBIT变动的倍数 2 DOL用来反映经营杠杆的作用程度 估计经营杠杆利益的大小 评价经营杠杆的风险程度 一般而言 DOL值越大 对经营杠杆利益的影响越强 经营风险也越大 二 财务杠杆 财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用 运用财务杠杆 企业可取得一定的财务杠杆利益 同时也承受相应的财务风险 一 财务杠杆利益1 概念财务杠杆利益是指利用债务筹资而给股东带来的额外收益 2 原理在资本结构一定的条件下 企业从息税前利润中扣除的债务利息是相对固定的 这样就提供了一个杠杆 使得税后利润的变动大于息税前利润 例如 某公司有普通股100万股 有关数据如下 金额单位 万元 EBIT债务利息所得税税后利润EPS1288012360 361808025750 75 当EBIT从128万元增加到180万元 增长40 63 时 税后利润从36万元增加到75万元 EPS从0 36元上升到0 75元 增长108 反之 当EBIT从180万元下降到128万元 减少28 9 时 税后利润和EPS减少52 二 财务风险 广义 是指企业在组织财务活动过程中 由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差 导致企业预期收益产生多种结果的可能性 它存在于企业财务活动的全过程 包括筹资风险 投资风险和收益分配风险 狭义 与筹资有关的风险 指由于财务杠杆的作用 导致企业所有者权益的变动 甚至可能导致企业破产的风险 影响财务风险的因素 资本供求关系利率水平的变化获利能力的提高资本结构的变化 三 财务杠杆系数 DFL 1 概念与计算财务杠杆系数是指普通股每股收益 EPS 变动率相当于息税前利润变动率的倍数 1 在不存在优先股的情况下 2 存在优先股 年股息为d 则 例 某公司全部资本为1000万元 债务比率为40 债务年利率为10 当息税前利润为100万元 200万元时的财务杠杆系数 2 DFL的意义DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数 用来衡量筹资风险 DFL的值越大 筹资风险越大 财务风险也越大在资本结构不变的前提下 EBIT值越大 DFL的值就越小 在资本总额 息税前利润相同的条件下 负债比率越高 财务风险越大 负债比率是可以控制的 企业可以通过合理安排资本结构 适度负债 使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响 三 总杠杆 联合杠杆 一 总杠杆的概念用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股东收益带来的影响 二 总杠杆系数 DTL 1 概念与计算是EPS的变动率相当于销售变动率的倍数 杠杆作用的全过程为 总杠杆系数 经营杠杆系数 财务杠杆系数 2 意义 1 表示销售变动1倍时EPS变动的倍数 2 反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系 便于进行不同组合 第三节资本结构决策 一 资本结构的含义二 资本结构的决策方法 第五章资本结构 一 资本结构的含义 一 资本结构的含义1 基本含义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 负债的节税效应和财务杠杆利益 例 总资本EBIT权益资本负债 利率10 利息所得税 税率30 净利润每股收益净资产收益率投资者总收益 A公司10004001000001202800 2828 280 B公司1000400500500501052450 4949 295 D公司1000400500500 50 250451050 2121 355 C公司1000400199999 990 3209 8209 820980 309 7 二 资本结构与企业价值 1 负债的正效应节税效应股东的超额收益 财务杠杆利益 2 负债的负效应股东的超额损失 财务杠杆损失 代理成本处理企业股东 债权人 经营者代理关系的成本 财务拮据成本因负债清偿引起企业资金短缺而导致增加的营运成本 资本结构与企业价值 三 资本结构与综合资本成本 综合资本成本KW 债务资本成本 债务资本比例 权益资本成本 权益资本比例由于债务资本成本 权益资本成本 当负债比例从0开始增加时 会使KW减少 但是由于负债增加的同时 企业的风险增加 这样债务资本成本和权益资本成本本身会增加 因此 KW又会增加 资本结构与综合资本成本 综合资本成本 负债比例 综合资本成本 最优资本结构 企业价值 vu 负债比例 无公司税企业价值 F 最优资本结构 综合资本成本 三 最优资本结构 定义 最优资本结构就是指综合资本成本最低且企业价值最大时的资本结构 根据现代资本结构理论 最优资本结构是客观存在的 但是由于资本结构决策中各种因素的影响 使得最优资本结构成为理性企业追求的目标 又称为目标资本结构 资本结构决策的意义 二 资本结构决策应考虑的因素 一 影响长期筹资决策的因素公司投资战略到期时间的契合利率水平公司当前和预期的财务状况担保资产的可得性 二 运营资本的政策 营运资本 净营运资本 是流动资产减去流动负债 它的变动可衡量企业短期筹资的政策 营运资本政策 主要是从收益性和流动性 风险性 来权衡决策 一般营运资本增加意味着流动性增加 收益性减少 营运资本减少 则意味着收益性增加 而流动性减少 根据临时性流动资产和永久性流动资产的资金筹集不同 可分为 配合型筹资政策激进型筹资政策稳健型筹资政策 二 资本结构决策的方法 一 比较资本成本法它是通过计算和比较不同资本结构的综合资本成本 选择综合资本成本最低的方案 它以资本成本作为确定最优资本结构的唯一标准 简单实用 例5 12 M公司初创时拟筹资500万元 现有两个筹资方案可供选择 有关资料如下表 解 二 每股收益分析法 又称为筹资无差别点分析法它是利用每股收益无差别点的分析来确定资本结构的方法 每股收益无差别点是指两种筹资方式下每股收益 EPS 相等时的息税前利润点 或销售额点 也称息税前利润平衡点 即 当EPS1 EPS2时的EBIT点 EPS I1 方案1 方案2 I2 EBIT 无差别点 筹资方案的选择 选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益 EPS 值的大小 一般而言 当筹资方案预计的EBIT大于无差别点时 追加债务筹资有利 反之 当筹资方案预计的EBIT小于无差别点时 追加权益资本筹资有利 例5 13 某公司目前资本总额600万元 其中 债务资本200万元 普通股股本400万元 面值1元 股 共400万股 目前每股市价8元 债务年利息率10 所得税税率为25 现公司决定扩大经营规模 需追加筹资200万元 追加筹资后息税前利润预计达到300万元 现有两个筹资方案可供选择 方案A 全部筹措年利率12 的长期债务 方案B 全部发行每股面值1元的普通股 向现有股东配股 10配1 每股配股价5元 根据已知资料有 设当EPS1 EPS2时的无差别点为EBIT 则