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投资学 博士办公室 811Email yangkedc QQ 1249353781 期末成绩 平时成绩 30 出勤情况以及作业完成情况期末考试 70 闭卷考试 第一章金融经济学导论 学习目的 了解金融经济学研究的对象和内容把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络掌握金融经济学与其他学科的区别和联系构建课程学习的框架体系 本章内容概览 一 金融与金融系统二 金融经济学的研究对象三 金融经济学的历史演进四 金融经济学与其他学科的关联 一 金融及金融系统 一 如何理解金融 金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配置决策的行为 金融决策的成本和收益是在时间上分布的 而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结果 这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的典型特征 这种资源的时间配置决策涉及四个问题 一 金融及金融系统 1 决策的主体 目标和内容是什么 2 如何决策 3 决策的结果是什么 4 决策的结果会对资源的配置产生何种影响 一 金融及金融系统 1 金融决策的主体 内容及目标 1 主体之一 家庭 Household 其面临四个基本的决策 储蓄决策 将收入的多大比例储蓄起来 以备日后之需 投资决策 对储蓄资金如何投资 融资决策 何时及如何利用市场资金资源来完成消费和投资计划 一 金融及金融系统 风险管理决策 如何减少投资和融资中的风险 家庭金融决策的目标 满足其消费偏好 这里的偏好是给定的 或消费的效用最大化 跨期消费效用的最大化 一 金融及金融系统 2 主体之二 企业 Enterprise 企业在其日常运营中面临三个方面的财务决策 资本预算 投资项目的评估与决策资本结构 融资决策营运资本管理 日常的资金管理 一 金融及金融系统 企业决策的目标 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小 在金融学中 企业的决策目标是从影响家庭福利的角度来探讨的 因为 企业的目标是股东财富的最大化 一 金融及金融系统 2 金融决策 1 金融决策的三大支柱货币的时间价值 当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值 原因 货币可用于投资 获得利息 从而在将来拥有更多的货币量 货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变 一般来说 未来的预期收入具有不确定性 一 金融及金融系统 资产评估 即资产价值的测算过程 在进行多数财务决策时 资产评估是核心内容 进行资产评估的关键内容是测算资产的价值 在此过程中 须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格 根据一价定律 所有相同资产的价格应相等 一 金融及金融系统 一价定律 在竞争性的市场上 如果两个资产是等值的 那么它们的市场价格应倾向于一致 一价定律的体现是市场上套利的结果 一 金融及金融系统 风险管理 即风险与收益的权衡 在竞争性的证券市场中 较多的预期收益只有付出代价才能获得 即需要承担更大的投资风险 风险与回报的替代 是一种 没有免费的午餐 的思想 时间和风险是金融决策的两项基本要素金融是在时间和风险两个维度上优化配置资源 风险 一 金融及金融系统 2 金融决策环境 金融系统 金融 封闭经济下资金循环和收入分配 一 金融及金融系统 金融系统金融决策必须借助于金融系统 金融系统为金融决策提供了市场环境 但也会限制金融决策 金融系统可以看作是市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合 包括市场 中介 服务公司和其他用于实现家庭 企业及政府的金融决策的机构 一 金融及金融系统 金融系统的功能机构观vs功能观 金融职能比金融机构更为稳定 即在不同时期 不同国家 金融职能的变化比较小 金融机构的形式随职能而变化 机构之间的创新和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高 六大功能 清算和支付结算的功能聚集和分散资源的功能在时间和空间上转移资源的功能风险管理提供信息解决激励问题 3 金融决策的结果金融市场上的市场均衡及资产价格和衍生金融产品价格的决定4 金融决策结果的影响资源配置及其效率 金融是现代经济的核心 一 国内外金融学发展差异 二 什么是金融经济学 关于金融经济学的研究 中国金融体系构成 金融经济学含义 金融经济学主要指金融市场的经济学 与财政 财务 货币 银行 保险 税收等都没有多少直接的关系 一般认为 金融经济学涉及经济学 金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面 更确切地说 金融经济学主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时 确定资产价格的模型的建立 广义的金融经济学包括资本市场理论 公司财务理论 以及研究方法方面的内容 如数理金融学 金融市场计量经济学 狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立机制 其核心是资产定价 因此 金融经济学提供的是金融学的微观经济学基础 而货币经济学讨论货币 金融与经济的关系 侧重于比较宏观的层面 二者之间有明显的区别 金融经济学主要研究不确定性市场环境下的金融商品的定价理论 金融经济学定义为经济学 金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面 更准确的说 金融经济学主要涉及当投资者力图在不确定性的市场中建立投资组合时 确定资产价格的模型的建立 金融经济学主要关注的问题是如何对单个证券和证券组合进行估值和定价 32 金融经济学 金融资产定价 公司财务决策 投融资决策 股利决策 战略决策 基础证券与衍生证券定价 投资决策 风险管理 市场微观结构 公司治理 金融经济学的理论对象是同经济学中的各类企业或公司的 资本结构 相对应的 资本市场行为 1 不确定性条件下的资本市场行为主体的行为决策 2 作为资本市场行为主体决策结果的资本资产定价和衍生金融资产定价 三 金融经济学的研究对象 三 金融经济学的研究对象 一 金融经济学研究的三个核心问题1 不确定性条件下经济主体跨期资源配置的行为决策 2 作为经济主体跨期资源配置行为决策结果的金融市场整体行为 即资产定价和衍生金融资产定价 3 金融资产价格对经济主体资源配置的影响 即金融市场的作用和效率 三 金融经济学的研究对象 二 金融经济学的基础理论体系1 理论基础 不确定性经济学不确定性条件下经济主体行为决策的理论 1 期望效用理论BernoulliParadox 贝努利悖论 Von Neuman Morgenstern的期望效用函数 AllaisParadox 阿莱斯悖论 三 金融经济学的研究对象 2 个体偏好与风险厌恶 个体的风险态度 风险厌恶系数 Arrow Pratt的绝对风险厌恶系数和相对风险厌恶系数 个体的风险容忍系数 3 常用的效用函数LRT linearrisktolerance 线性风险容忍系数效用函数 也称双曲线绝对风险厌恶函数 Hyperbolicabsoluteriskaversion HARA 三 金融经济学的研究对象 2 三大基础理论体系 1 个体的投资决策及资产组合理论 证券组合理论 2 公司融资决策理论 MM定理 3 资本市场理论 EMH 三 金融经济学的研究对象 3 资本市场均衡机制及定价法则 1 均衡机制 竞争均衡机制和无套利均衡机制 2 定价法则 机制 均衡定价法则 在给定交换经济 初始财富 经济主体的偏好和财富约束下的期望效用最大 市场完全竞争等条件下 当每个投资者预期效用最大化 没有动力通过买卖证券增加自己的效用时 市场达到均衡 此时的证券价格是均衡价格 均衡定价的经典模型 CAPM 三 金融经济学的研究对象 套利定价法则通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格 其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会 如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同样的收益 那么在到期之前的任何时间 两种证券的价格一定相等 即所谓的 一价原则 复制是套利定价的核心分析技术 套利定价的经典模型 APTMM定理 三 金融经济学的研究对象 4 金融经济学中的金融市场与金融资产 1 金融市场 对未来资源的要求权进行交易的场所 在一个纯交换经济中 经济主体消费的时间偏好由两个决策过程构成 消费决策和投资决策 消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求 投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未来时期商品市场消费的需求 三 金融经济学的研究对象 因此 作为两种决策的结果 经济中需要一个将当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费相联系的 在当期可以进行交易的 对未来时期的消费商品具有要求权的要求权证市场 这就是证券市场 要求权证就是证券 因此 证券市场是对未来消费需求派生的结果 2 金融产品 工具 金融产品是指在金融市场交易的有价证券 如银行存单 票据 债券 股票以及各种衍生证券等 或称之为金融工具 financialinstrument 实际上金融工具可以理解为市场普遍接受并大量交易的标准化金融产品 对金融产品真正含义的理解建立在对经济个体在经济生活中的两个最基本的经济决策 消费决策和投资决策的理解上 三种主要的金融资源 三 金融经济学的研究对象 无风险资产 货币证券以及由货币证券构成的资产组合风险资产 其价值在未来面临不确性风险的资产经济主体投资决策的主要问题 在当期储蓄财富 初期禀赋 中决定风险资产和无风险资产的投资比例 四 金融经济学的历史演进 1950年之前的旧金融学时期 分析财务报表和金融要求权的性质 以会计和法律为基础 从报表数据和法律规范的角度研究金融 20世纪50年代到80年代的现代金融学 基于理性经济行为的估价 基本理论成型和成熟的时代20世纪90年代以后的新金融学 以统计学 计量经济学 心理学 研究非有效市场条件下的金融学 并产生了行为金融学 45 四 金融经济学的历史演进 一 20世纪50年代以前 金融经济学的启蒙时期Crammer 1728 Bernoulli 1738 对不确定性下的行为决策研究Bachelier 1900 对股票价格随即过程的研究Fisher 1930 的分离定理Keynes 1936 的流动性偏好理论VonNeumann Morgenstern 1944 期效用理论奠定了不确定环境下经济主体的偏好及效用函数的基本理论体系 1738年贝努利对不确定性下的决策研究1900年巴歇利尔对股票价格的研究1930年费雪的分离定理1936年凯恩斯的流动性偏好1944年冯 诺曼与摩根斯坦预期效用理论 四 金融经济学的历史演进 二 20世纪50 60年代 金融经济学的奠基时代1 Markowitz 1952 的证券组合理论首次将个体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差这两个具体的数学概念 并给出了风险 收益平面上的投资组合前沿 2 ArrowandDebreu 1954 一般经济均衡存在定理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数学模型 3 Tobin 1958 的两基金分离定理 每一种有效证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的组合 为CAPM模型的建立奠定了基础 四 金融经济学的历史演进 4 Sharpe 1964 Lintner 1965 Mossin 1966 的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础 5 ModiglianiandMiller 1958 首次应用无套利假设探讨了 公司的财务政策是否会影响公司价值的问题 提出了著名的MM定理 开创了现代公司金融理论的先河 并奠定了资本市场套利均衡和套利定价分析方法的基础 6 Debreu 1959 Arrow 1964 将一般均衡模型推广至不确定性经济中 为金融理论的发展提供了灵活而统一的分析框架 7 Samuelson 1965 Fama 1965 EMH理论的提出 四 金融经济学的历史演进 三 20世纪70年代 快速发展和形成时期1 Black Scholes 1973 Merton 1973 的期权定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价的基础 2 Ross 1976 的APT理论克服了CAPM中的模型检验的局限性 3 Black 1972 的 零 CAPM Rubinstein 1974 1976 KrausandLitzenberger 1978 的离散时间CAPM 四 金融经济学的历史演进 4 Merton 1969 1971 1973 的连续时间CAPM ICAPM 等极大的发展了CAPM理论 5 HarrisonandKreps 1979 发展的证券定价鞅理论对EMH的检验产生了深刻的影响 6 GrossmanandStiglitz 1980 提出的关于EMH的 悖论 将信息不对称问题引入经典金融理论的分析框架之中 7 JensenandMeckling 1976 Mayers 1984 Ross 1977 LelandandPyle 1977 等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司金融理论 1952年马柯维茨 HarryMarkowitz 投资组合理论1958年MM理论 Modigliani MillerTheorem 1953 1959年阿罗 德布鲁一般均衡模型推广至不确定性经济中1964 1966年夏普 WilliamSharpe 林特内 JohnLintner 莫辛 JanMossin CAPM模型1968年法玛有效市场假说 EMH 1972年布莱克 零贝塔 BCAPM 1969 1973年莫顿连续时间的ICAPM和基于消费的资本资产定价模型CCPAM 1973年布莱克 斯科尔斯 莫顿期权定价理论1976年罗斯APT1979年考克斯 罗斯 罗宾斯坦期权定价二项式公式至此 金融经济学的大厦就完全成形 上述这些经济学家 除了已故的Black以及Lintner Mossin Fama和Ross外 都先后获得了诺贝尔经济奖 这一大厦是有共同基础的整体 四 金融经济学的历史演进 四 80 90年代 现代金融理论的 百花齐放 时期1 利率的期限结构理论及其发展2 金融契约理论和证券设计理论 3 金融中介理论 Bodies的中介职能观 信息生产职能 流动性提供与风险管理职能 降低经济主体市场参与成本的职能 4 资本市场理论 探讨EMH有效性的各种证券市场异象 Anomalies 的解释理论 5 行为金融理论 6 法与金融7 证券市场的微观结构理论 金融经济学的发展 另一种划分 传统金融经济学 旧金融学 pre 1950s 现代金融经济学 1950s 2000 新金融学 1990年代末 现在 理论金融学的发展 五 金融经济学与其他学科的关联 一 经济学与金融学的演化1 经济学的演化 从微观到宏观1780 1930 新古典经济学的黄金时代 微观经济学 特点 研究资源配置的效率 强调市场机制的作用1936 1970 凯恩斯革命及宏观经济学的建立特点 研究资源配置中的市场失灵 强调国家干预 五 金融经济学与其他学科的关联 2 金融学的演化 从宏观到微观1780 1970 新古典经济学中的金融学特点 研究价格水平 货币数量论 利率决定 利率理论 资本积累 货币需求与供给等总量金融指标 1970 市场的资源配置机制 资产定价 五 金融经济学与其他学科的关联 3 微观经济学与金融经济学相似