降息对经济增长的有效性分析

1 / 7降息对经济增长的有效性分析我国自 1996 年以来,已连续六次下调利息,以扩大总需求,促进经济增长。但实际效果并不理想。本文就利息下调对刺激需求,促进经济增长的作用及制约利率发挥作用的因素作简要分析。利息作为一种重要的经济杠杆,在社会经济生活中起着非常重要的作用。利率的高低会影响人们的投资行为、消费行为,进而影响一国的经济增长;利率的高低也会影响国际资本流动,从而影响一国的国际收支。因此,利率政策(货币政策的主要工具)已日益受到各国政府的重视。近年来,我国也比较重视货币政策,自 1996 年以来,已连续六次(其中 1998 年就有三次)下调利率,以刺激总需求,促进经济增长。1凯恩斯理论认为利率下调对经济增长具有促进作用根据凯恩斯宏观经济模型,利率的降低会影响人们的投资决策、消费、储蓄决策,会导致货币供应量的增加,这些变化最终会影响的变动,促进经济增长。这一理论模型可用以下公式表示: =-(,0)=-(,0)=11-(01)=+从公式可以看出,投资与利率成反向作用,利率的降低会刺激投资需求;利率下降也会刺激消费需求,使增大;投资的增加会通过乘数效应使加倍增长;乘数的大小取决于的大小,增大,会使乘数增大,从而使产出增加更多。在简单模型中,国民收入()等2 / 7于消费支出与投资支出之和,消费与投资的增加,会引导的增加。由于投资与消费需求是社会总需求的主要组成部分,二者增加,使社会总需求扩大,如右图,会导致总需求曲线由1 向右移到2 的位置导致高出也由1增加到2 即在凯恩斯宏观经济理论中,利息下降会刺激总需求,而总需求的增加会有效地增加高出,促进经济增长。2利率下调对我国经济增长的促进作用 21利率下调刺激了投资需求一方面,企业总体的投资倾向对利率反映灵敏。在我国大体可以分为三类:一类是以 512 附图总供给与总需求户为代表的重点国有企业;一是为数众多,分布广泛,有盈利但不稳定的中小企业;再一类是亏损企业。对第一类企业,银行乐意将款项贷给它们,对亏损企业,银行一般不愿意对它们贷款。因此,降息对这两类企业无甚影响。而对于第二类企业,它们经营灵活,有比较好的获利项目,有较好的成长空间,但它们资金缺乏,自有资金少,投资冲动十分强烈,同时十分计较利息成本,投资对利率的弹性较高,因此,降低利率对这些企业的投资扩张起了非常重要的作用,这几次降息幅度较大(见下表),如果市场环境比较宽松的话,这些企业的投资会大幅增长。表 1贷款利率累计下降幅度6 次利率调整前 6 次利率调整后累计下降白分点累计降幅%半年年年年另一方面,降息减轻了企业的负担(特别是国有企业),增加了企业效益,有利于保证投资及维持职工消费。前 5 次3 / 7降息,预计若以 5 亿元贷款为基础,将减少利息 2400 亿元,今年 12 月 7 月的降息,接调整后一个年度测算,企业将减少230 亿元的净利息支出。这大大减轻了国有企业的利息负担,为它们走出困境,提供了非常好的条件。据统计,1997 年国有企业盈利状况比上年有所回升,新增盈利约相当于少支付的利息。1998 年 110 月份国有企业处于净亏损状态,但两次降息使它们少支付 900 多亿元的利息。可见,降息对扶持国有企业,促进经济增长起了一定的作用。22对居民的消费倾向发生变动中国的老百姓比较求稳,传统上认为把钱存在银行里比较保险,以备急需及它用。在消费观念上,相当一部分人还比较保守,虽利率几次下降,1998 居民储蓄存款比上年上升了 168%。当然,这几次降息幅度是非常大的(见表二)有人称,若不是利率降得如此之低,假设回到未降息前的水平,可以想见,居民的储蓄存款会增加更多,可见降息已降低了人们的储蓄愿意。近几年来,随着经济的发展,市场经济的确立,人们的消费观念也在发生变化。银行利率的降低,也促使一些居民将货币资金投到国债和股票上来,促进了金融市场的发展。随着今年房改措施的推动,加上消费信贷的作用,调低购房贷款利率,特别是住房公积金贷款利率已降得很低,促进了居民对房产等耐用消费品的消费,这在某些方面促进了消费需求的增加。3制约利率作用的因素分析虽然国家连续降息,但似乎对经济增长的作用并不明显。我国4 / 7今年上半年的经济增长率为 7%,并没达到国家今年经济增长8%的目标。利率对投资及消费的作用是有限的,因为还有许多因素在制约着投资与消费的扩张。31制约投资增长的因素分析从理论上讲,利率下会增大企业的投资需求,但在实际经济生活中,投资对利率反映并不敏感,主要受以下因素制约:(1)由于受到东南亚金融危机的影响,外贸出口减少,导致一些外向型企业产品销路受到影响,从而影响了扩大再生产;另一方面,预计外资进入速度亦将放慢,从而抑制了企业的投资活动。(2)企业投资意愿并不太高。我国目前处于买方市场,各 7 家高家竞价销售,导致价格降低,但成本并没真正降下来。高成本与低售价使国内国有企业大部分行业利润率低,高利润率的项目越来越少,而新的高利润行业和产品又一时培育不起来,以致许多企业有钱也无处投(当然这也与计划体制下养成的投资习惯有关)。国家信息中心二季度对 5000 家工业企业景气调查结果显示,在 3 月份利率下降后,企业投资意向非但没有提高,反而出现了下降,只有 39%的企业有投资意向,比 14 月份的 4%下降了两个百分点。(3)体制问题。一方面,为数众多的中小企业投资渴望比较大,但它们获得得银行贷款的机会与大企业不均等,不能及时获得款项来满足它的投资欲望。另一方面,行业进入存在壁垒及资产流动性低使投资增长面临约束。对利润率高的行业,政府资金有限,民间资本进入又有障碍。加上资产流动性低,使5 / 7资产尽快地从低利行业转向高利行业比较困难。(4)直接融资资金有限。虽一再降息,1998 年的股票市场并没有火爆起来。由于人们的传统心理,人们普遍是厌恶风险的,因此,不愿把钱投进股票市场,加之我国正处于经济转型时期,社会保险及社会保障制度不健全,人们总是把资金着眼于以后的开支,如个人把资金花在医疗,任房、教育、失业、养老、应付不测上,不愿进行投资。所以,尽管银行利率调整幅度很大,并且又降低了股票交易印花税,1998 年的股市资金并没增加多少,股市处于麻木状态,出现了类似凯恩斯所称的“流动性陷阱” 。32制约消费增长的因素分析据统计,1997 年全国消费品零售额的增幅,比 1996 年回落 23%,预计1998 年社会消费品零售额扣除物价因素后,将于 1997 年大体持平,可见,降息对消费支出所起作用甚小。本文以为消费对利率反映不敏感主要受以下因素影响:(1)在国企业改中,下岗职工增多,导致这部分人收入减少,影响了消费支出。在岗工人对未来预期的不确定性增加,消费态度更加谨慎,这样不会增加反而会下降。(2)农村消费需求不足。我国的人口大部分在农村,应该说农村是一个非常有潜力的市场。但农民的收入普遍不高,特别是受到整个国民经济的影响,今年增长不大,甚至有所减少。民工由于治海经济不景气的影响,打工收入减少;由于东南亚金融危机的影响,一些农产品(如花生)的出口减少,价格偏低,收入减少。再之,6 / 7农村的消费品配套服务落后,基础设施落后,电网设备落后及电价过高,造成农村使用电器不便,从而影响了农村对家用电器等耐用消费品的需求。(3)消费品市场正面临“断层”危机。象冰箱、彩电等耐用消费品趋于饱和,使的更高的档的消费品需求扩大还受到很多因素的影响。如今年把住房改革作为一个新的经济增长点,但由于高品房价格过高,中间环节征税过多,加上房地产市场不规则,法制不完善,很多人处于观望状态,并没实施购买,造成商品房供过于求。至于公房实行货币化分房,个人的支出(特别是职位高、工龄长的人)并不算大,没有真正直到刺激消费的作用。(4)收入差距过大。目前 80%的金融资产掌握在 20%左右的人手中。1989 年,城镇居民最富有的 15 家庭的收入占 2958%,最贫困的 15 家庭的收入占 1165%。1994 年,最富有的 15 家庭的收入占 4446%,最贫困 15 家庭的收入占 604%。据测算我国的基尼系数已超过警戒线,贫富差距甚至超过了某些西方发达国家,随着资产向某一部分阶层的集中,使得这部分人的消费支出达到相对较高的稳定阶段后,收入的增加将不再有个人消费支出的需求,而是几乎变成了储蓄,造成要买的人买不起,买得起的人不需要买,出现了所谓“结构型消费断层” 。总之,利率这一货币政策工具对投资需求和消费需求有一定的影响,但它的作用是有限的,即使发挥作用也要经历一段时期。在我国,靠降低利率,扩大货币供应量,7 / 7刺激总需求来促进经济增长只是短期行为。要保持国民经济持续、稳定、健康的发展,还是要解决好产业的结构性矛盾,经济体制的转变这一根本问题。在此基础上,再附以适应的货币政策