第五章-债务资金筹集PPT课件.ppt

1 第五章债务资金筹集 大连理工大学财务管理研究所李延喜 2008年万科企业股份有限公司公司债券发行案例 本期债券各品种的期限及规模 本期债券分为有担保和无担保两个品种 其中 有担保品种为5年期固定利率债券 发行规模为30亿元 无担保品种为5年期固定利率债券 附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权 发行规模为29亿元本期债券面值人民币100元 本期债券有担保品种票面利率为5 50 无担保品种票面利率为7 00 本期债券采用单利按年计息 不计复利 逾期不另计利息 每年付息一次 到期一次还本 最后一期利息随本金的兑付一起支付 本期债券存续期内 自2009年起每年9月5日即为上一个计息年度的付息日 一 本次公司债券募集资金运用公司拟将本期债券募集资金中的15亿元用于偿还公司1年内到期的长期借款及短期借款 该等资金使用计划将有利于调整公司目前的负债结构 优化公司负债结构 拟将本期债券剩余募集资金补充公司流动资金 改善公司资金状况 二 募集资金运用对发行人财务状况的影响 一 对发行人负债结构的影响本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后 发行人合并报表的资产负债率水平将由2007年末的66 11 略微增加至67 54 长期负债占总负债的比例由变更前的26 30 增加至33 02 由于长期债权融资比例的有所提高 发行人债务结构将逐步得到改善 总体贷款成本将有所降低 二 对于发行人短期偿债能力的影响本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后 发行人合并报表的流动比率及速动比率将分别由2007年末的1 96及0 59增加至2 11及0 71 发行人流动比率和速动比率均有了较为明显的提高 流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升 短期偿债能力增强 本章主要内容 第一节短期债务筹资第二节长期债务资金筹集 第一节短期债务筹资 短期债务资金是指借入期限在一年以内的各种资金 包括商业信用 短期借款和短期融资券等 一 短期筹资的特点 1 筹资风险较高 资金调度压力大 短期资金来源的利率波动比较大 增加企业筹资风险 2 筹资富有弹性 长期负债债权人经常会向债务人提出很多限定条件 短期负债的限制相对宽松 3 筹资成本较低 短期负债的利率低于长期负债 因为资金提供者借出短期资金所面临的不确定性风险较小 4 筹资速度快 容易取得 长期负债债权人往往要对债务人进行全面财务调查 筹资所需时间较长且不易取得 相反 短期负债债权人顾虑较少 二 短期债务筹资的主要形式短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用 短期借款和应计项目等1 商业信用商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系 是 自发性 融资行为商业信用是企业之间直接信用行为 是商品运动与货币运动相脱离后形成的一种债权债务关系商业信用的具体形式有应付账款 应付票据 预收账款等 1 应付账款应付账款是由于商品赊购形成的应付账款一般可以享受现金折扣优惠 信用条件按其是否负担代价 分为以下三种 免费信用 买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用有代价信用 买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信用展期信用 买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制取得的信用 这是违反常规的作法 应付账款成本如果销售企业提供了现金折扣条件 而购买方没有利用 这一机会成本就是应付账款隐含的利息成本由公式可知 企业在放弃折扣的情况下 推迟付款的时间越长 其成本便会越小 这样做可能会丧失对方信任 以后被迫现购商品 2 10 N 30 的含义 10 代表折扣期为10天 30 代表信用期为30天 2 代表折扣率为2 利用现金折扣的决策如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本 实质是一种机会成本 的利率借入资金 便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款 享受现金折扣 反之 企业应放弃折扣如果在折扣期内将应付账款用于短期投资 所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本 则应放弃折扣而去追求更高的收益 2 应付票据应付票据是在应付账款的基础上发展起来的一种商业信用 买方根据购销合同 向卖方开出或承兑商业票据 从而延期付款商业票据可以由买方开出 商业本票 也可以由卖方开出并由承兑人承兑 商业汇票 商业汇票按照承兑人的不同 又分为商业承兑汇票和银行承兑汇票 和应付账款相比 销货方更愿意采用应付票据的商业信用形式 因为 买方用正式法律凭据代替了应付账款在票据中明确规定了付款日期 金额 是否计息等内容 为债权债务管理提供了严格的法律依据 有利于债权债务的清偿 应付票据特点 应付票据的支付期最长不超过6个月应付票据可以带息或不带息 即使带息 其票面利息通常低于银行借款利息应付票据到期必须归还 若延期便要交付罚金 因而风险较大 3 预收账款预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定 在货物交付之前 向购货企业预先收取部分或全部货款的一种信用形式 是由买方向卖方提供的一种商业信用这种信用形式一般适用于市场上比较紧俏 同时买方又急需的商品或是生产周期较长 成本售价较高的货物 如电梯 轮船和房地产等 企业往往还存在一些在非商品交易中产生 但亦为自发性筹资的应付费用 如应付工资 应交税金 其他应付款应付费用的期限具有强制性 不能由企业自由斟酌使用 但通常不需花费代价 4 商业信用的利弊分析 优点商业信用属于 自发融资 行为 使用起来较方便商业信用融资的弹性较好 时间和规模上更有弹性商业信用融资的限制较少商业信用融资的成本比较低 有时甚至免费 缺点商业信用的期限较短 应付账款尤其如此 如果企业要取得现金折扣 则期限更短对应付帐款而言 如果放弃现金折扣或者严重拖欠 其融资成本较高 2 短期借款短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款 1 短期借款的分类 依目的和用途分为 生产周转借款 临时借款和结算借款等 依偿还方式分为 一次性偿还借款和分期偿还借款 依利息支付方法分为 收款法借款 贴现法借款和加息法借款 依有无担保分为 抵押借款和信用借款 2 短期借款的取得短期借款合同注明借款的用途 金额 利率 期限 还款方式 违约责任 3 借款的信用条件银行发放短期借款往往带有信用条件 主要有信用额度 周转信贷协定 补偿性余额 借款抵押 偿还条件和其他承诺 信用额度信用额度是借款企业与银行之间协议规定企业无担保贷款的最高限额 在信用额度内企业可随时申请银行借款特点 有效期限信用额度的有效期限通常为一年 也可延期一年法律效力如果企业信誉恶化 银行没有法律义务仍然按照信用额度提供贷款支付费用在计算利息时 通常以已使用的信用额度而不是核定的信用额度作为计息标准 周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定特点 有效期限周转信用协议的期限通常为2 6年 贷款每几个月发放一次 具有短期和长期借款的双重特点法律效力周转信用协议具有法律约束力 即在规定期限和信用额度内银行应随时满足企业的借款要求支付费用周转信用协定下的企业要对已使用的信用额度支付利息费用 并就未使用的信用额度支付协议费 补偿性余额补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例在银行保留的最低帐面平均余额 通常是借款的10 20 规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风险 提高贷款的有效利率水平 为银行提供补偿 例如 某企业需8万元资金以清偿到期债务 而需要维持20 的补偿性余额 则为获8万元需借款10万元8 1 20 10在这种情况下 如名义利率为8 而实际利率为10 实际利率为 即 R0 R 1 r R0 实际利率 R 名义利率 R 补偿性余额比例 借款抵押银行向财务风险较大或信誉状况不明的企业发放贷款 有时需要抵押品以降低贷款风险短期借款的抵押品经常是应收账款 存货 股票 债券等 抵押品面值占贷款金额的比例取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好抵押借款的成本通常高于非抵押借款 且另收手续费企业向贷款人提供抵押品 会限制其财产的使用和将来的借款能力 偿还条件到期一次性偿还 在贷款期内定期等额偿还企业不希望采用后种偿还方式 因为这会提高借款的实际利率银行不希望采用前种偿还方式 因为这会降低实际贷款利率 同时会加重企业的财务负担 增加企业的拒付风险 其它承诺银行有时还要求企业承诺 及时提供财务报表 保持适当的财务水平 如特定的流动比率 等等 4 需担保的短期借款 企业向银行提供担保品方能取得短期贷款的短期借款 应收账款担保借款运用应收账款抵押的形式来获取短期借款 借款企业仍要承担应收账款的违约责任 即连带责任 应收票据借款票据贴现一般是指企业将持有的未到期的应收票据交付贴现银行兑付现金 企业仍要承担应收票据的违约风险 存货担保借款贷款银行通常要求借款企业提供有市场销路且易于变现的存货作为借款的担保品 5 短期借款的筹资特点优点 短期借款可以随企业的需要安排 便于灵活使用 且取得亦较简便 缺点 短期内要归还 特别是在带有诸多附加条件的情况下更使风险加剧 3 其他短期资金其他短期资金主要是指各种应计项目 即企业在生产经营和利润分配过程中已计提但尚未以货币支付的各种项目应计项目是一种 自发性 融资行为 在偿付时间 偿付方式等方面有成熟的 可预见的规定 1 主要应计项目 应交税金应交税金形成于企业的生产 销售及利润分配环节相关税金主要包括 增值税 消费税 营业税 所得税 资源税 土地增值税 城市维护建设税 房产税 土地使用税 车船使用税等 应付股利应付股利形成于利润分配环节 存在于宣告日至支付日之间宣告日和支付日的间隔极短 可利用余地有限 如果企业的资金紧张 它会在宣告时就降低现金股利的水平 或采用股票股利 应付工资应付工资形成的原因在于企业支付职工工资的日期与资产负债表的编制日期不一致 应付福利费应付福利费是企业准备用于职工福利方面的资金 提取金额一般为职工工资总额的14 2 发行短期融资券2005年央行发布 短期融资券管理办法 对企业发行融资券实行余额管理 待偿还融资券余额不超过企业净资产的40 融资券的期限最长不超过365天 发行利率是以央行票据利率为基础 加上信用利差和流动性溢价形成的案例长江电力短期融资券 第二节长期债务资金筹集 长期负债是指期限超过一年的负债优点 债务人可对债务的归还做长期安排 还债压力或风险相对较小缺点 长期负债筹资一般成本较高 债权人经常会向债务人提出一些限制性的条件目前在我国 长期负债筹资主要有银行信贷 长期借款 和债券两种方式 一 长期借款筹资1 种类 1 按照用途 分为固定资产投资借款 更新改造借款 出口信贷 科技开发和新产品试制借款等 2 按照提供贷款的机构 分为政策性银行贷款 商业银行贷款 其他金融机构贷款等 其他金融机构包括信托投资公司和财务公司等 3 按照有无担保 分为信用贷款和抵押贷款 2 取得条件 1 独立核算 自负盈亏 有法人资格 2 经营方向符合国家产业政策和银行贷款办法 3 具有一定的财产保证 4 具有偿还贷款的能力 5 财务管理和经济核算制度健全 资金使用效益好 6 在银行设有结算账户 3 偿还方式定期支付利息 到期一次性偿还本金如同短期借款那样的定期等额偿还平时逐期偿还小额本金和利息 期末偿还余下的大额部分 4 长期借款的成本长期借款的利息率通常高于短期借款长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率除利息之外 银行还向借款企业收取其他费用 如周转信贷协定的承诺费 补偿余额的间接费用 5 长期借款的特点 1 手续简单 筹资速度快 2 借款弹性较大 借款企业可与银行直接交涉 而债券筹资面对的是社会广大投资者 3 借款成本较低 一般低于债券利率 属于直接筹资 筹资费用也较少 4 期借款的限制性条款比较多 二 债券筹资债券是经济主体为筹集资金而发行的 用以记载和反映债权债务关系的有价证券这里所说债券指的是期限超过一年的公司债券 发行目的是为建设大型项目 1 债券的种类 1 按债券上是否记名 分为记名债券和无记名债券 2 按能否转换为股票分为可转换债券和不可转换债券 3 按有无特定的财产担保分为有担保债券和信用债券 4 按是否参加盈余分配分为参加公司债券和不参加公司债券 5 按利率的不同 分为固定利率债券和浮动利率债券 6 按能否上市 分为上市债券和非上市债券 7 按照偿还方式 分为到期一次债券和分期债券等 8 按照其他特征 分为收益公司债券 附认股权债券 附属信用债券等等 2 发行债券的资格与条件发行债券的资格我国 公司法 规定 股份有限公司 国有独资公司和两个以上的国有企业或其他国有投资主体投资设立的有限责任公司 有资格发行公司债券 发行债券的条件 1 股份有限公司净资产额不低于人民币3000万元 有限责任公司净资产额不低于人民币6000万元 2 累计债券总额不超过公司净资产额的40 3 债券的利率不得超过国务院限定的水平 最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年利息 4 所筹集的资金投向符合国家产业政策 5 前一次发行的公司债券已募足 6 其债务并未处于持续违约或延迟支付本息的状态所筹集的资金不得用于补亏和非生产性支出 3 发行债券的程序 1 由公司最高机构作出发行债券的决议 2 向国务院证券管理部门提出发行债券申请 3 制定募集办法并予公告 4 债券借款公司债券的发行方式有直接向社会发行 私募 和由证券经营机构承销 公募 两种 我国要求公募 5 交付债券 收缴债券款 登记债券存根薄 4 债券的发行价格 决定债券发行价格的因素 1 票面金额 决定债券发行价格的最基本因素 2 票面利率 利率越高 发行价格就越高 3 市场利率 市场利率越高 发行价格就越低 4 债券期限 债券期限越长 发行价格越高当票面利率高于市场利率时 以溢价发行债券当票面利率低于市场利率时 以折价发行债券当票面利率与市场利率一致时 以平价发行债券 债券的价格由其未来现金流量折现值决定 一般来讲 债券属于固定收益证券 其价格为 式中 r为市场利率 n为债券期限 I为各期利息收入 B为债券到期时的变现价值 例如 某公司发行面额为1000元的债券 票面利率为10 期限10年 每年末付息一次 其发行价格如下 市场利率 10 时 发行价格为1000元 市场利率为8 时 发行价格 1134元 市场利率为12 时 发行价格为886元 5 债券的信用等级 债券的信用等级表示债券质量的优劣 反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低表5 1债券信用等级表 我国评信机构在企业债券信用评级时主要考查如下项目表5 2债券等级评价指标表 6 债券筹资的特点优点 1 由于债权人不参与企业利润的分配 债券资金的成本有确定的限制 2 债券的成本低于普通股和优先股 3 债权人不直接参与公司的经营管理 一般情况下不分享公司股东对企业的控制权 4 债券的股息可列入税前支出 可为企业带来税收方面的好处 5 如发行可收回债券 还可以利用债券的可收回性在需要时及时调整公司的资本结构 缺点 1 债券必须按时还本付息 若企业因一时资金周转不畅而不能按时还本付息 企业将陷入财务危机 甚至会导致企业破产 2 发行债券提高了企业的财务风险 从而要求企业为其所有者 股东 提供更高的投资报酬率 加大了企业经营的工作难度 3 长期债券的偿还期间很长 未来的种种不确定性使企业面临着较大的偿还风险 4 严格的债券合同将在一定程度上限制企业的经营决策 7 可转换债券筹资 可转换债券是指发行人依照法定程序发行 在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券 这种可转换性实际上是一种股票期权或股票选择权 1 可转换债券的要素 标的股票可转换债券的标的股票一般是其发行公司股票 但也有其他公司的股票 如可转换债券发行公司的上市子公司的股票 转换价格转换价格是指债券持有人按照怎样的价格用债券价值换取股票这一价格可以固定也可以随时间变动 转换比率转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数转换比率 债券面值 转换价格 转换期转换期是指可转换债券转换为股份的起止日至结束日的期间 转换期不会超过债券的期限 赎回条款 不可赎回期与赎回期 是可转换债券从发行时开始不能被赎回的那段期间 防止发行企业滥用赎回权 不可赎回期结束之后即进入赎回期赎回价格赎回条件 无条件赎回和有条件赎回 我国规定 公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时 发行公司可赎回债券设置赎回条款可促使债券持有人转换股份 使发行公司避免市场利率下降后继续支付较高的票面利率 限制债券持有人过分享受公司收益的大幅度上升 回售条款回售条款是在可转换债券发行公司的股价达到某种恶劣程度时 债券持有人有权按照约定价格将可转换债券卖给发行公司的规定 强制性转换条款强制性转换条款是在某些条件具备之后 债券持有人必须将可转换债券转换为股票 无权要求偿还债权本金的规定 2 可转换债券的发行条件 目前我国只有上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格上市公司发行可转换债券的条件 最近3年连续盈利且净资产收益率平均在10 以上 能源 原材料 基础设施类企业最近3年净资产收益率不能低于7 发行可转换债券后 公司资产负债率不能高于70 累计债券余额不超过公司净资产的40 募集资金的投向符合国家产业政策 利率不超过同期银行存款利率的水平 发行额不小于人民币1亿元 证券监管部门规定的其他条件 重点国有企业发行可转换债券的条件 除须符合上述 3 7 还应符合以下条件 最近3年连续盈利 且最近3年的财务报告已经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计 有明确 可行的企业改制和上市计划 有可靠的偿债能力 有具有代为清偿债务能力的保证人的担保 3 可转换债券筹资的特点优点筹资成本低 其利率低于同条件不可转换债券利率 转换为普通股时无须另付筹资费用 便于筹集资金 可转换债券在固定利息之外还提供了投资债券或股票的选择权有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释减少筹资中的利益冲突 即是债券又是潜在的股份 降低了股东与债权人的冲突 缺点股价上扬风险财务风险 特别是在订有回售条款时丧失低息优势 可转换债券转换成普通股后 公司将要承担较高的普通股成本案例 民生银行可转债 8 债券的限制性条款债券合同的限制性条款主要表现为 1 对发行新债的限制企业在未偿还旧债的情况下发行新债 可能会使其资产负债率等重要财务指标恶化 增大其财务风险 从而使债权人的清偿风险增大 2 对支付现金股利的限制公司支付现金股利会减少其现金持有量 降低其流动比率和速动比率 减弱其偿债能力 3 对公司投资行为的限制企业投资于高风险项目会提高企业的经营风险和财务风险 损害债权人的利益对此的限制包括如禁止对某些高风险的股票和债券投资 禁止对某些非正常经营项目的投资 对企业现有资产进行有效地保护等 4 对企业购并的限制如果企业购并不当 会增大企业的经营风险和财务风险 对其债权人的利益带来伤害 三 租赁筹资 可选内容 租赁是指出租人以收取租金为条件 将资产租让给承租人使用的一种经济行为 租赁行为实质上具有借贷性质 但它直接涉及的实物而不是资金 在租赁业务中 出租人主要是各种专业租赁公司 承租人主要是企业 租赁的对象主要是机器设备等固定资产 租赁的种类 1 根据租赁的期限和双方权利义务关系不同可分为经营性租赁和融资性租赁 1 经营性租赁 又称营业租赁或服务租赁它以满足承租人临时使用资产的需要为目的而发生的租赁业务 经营性租赁的主要特点 租赁期限短 租赁合同比较灵活出租人提供专门服务租赁期满 租赁的财产一般归还给出租者 2 融资性租赁 又称财务租赁是指出租人按照签订的租赁协议或合同 购置承租人需要的资产 并将其租赁给承租人长期使用 承租人可在资产的大部分使用寿命周期内获得资产的使用权 最终获得所租赁资产的所有权 融资性租赁特点 租赁期满 按事先约定办法处置设备 一般由承租人出资购买租赁资产一般由承租人亲自挑选 然后由出租人代为购买租赁期限比较长 出租方按照租赁物的全部市场价格安排其租金收入融资性租赁是一种不可解约的租赁由承租人负责设备的维修保养和保险 2 根据租赁资产的投资来源和付款对象可分为直接租赁 转租赁和售后回租三种形式 1 直接租赁直接租赁即承租人直接向生产厂商或有关租赁机构租赁生产经营中所需要的机器 设备 以取得资产使用权的租赁形式直接租赁的主要出租人是制造商 金融公司和专业租赁公司等其特点表现为出租人既是租赁设备的全资购买者 又是设备的出租者 2 转租赁是指出租人从另一出租人或制造商租来设备 再转租给承租人使用从事转租赁业务的企业 既是承租人又是出租人从事转租赁业务的公司在租赁设备上并不需要投入很多资金 承担较低的风险 3 售后回租承租人将拥有的固定资产先按账面价格或市场价格出售给租赁公司 然后再从租赁公司原封不动地租回 按租赁合同分期支付租金这种租赁方式实质上是企业暂时出让设备的所有权而获得一笔急需的流动资金 同时又保留设备的使用权 3 根据出租人对购置一项设备的出资比例来区分 可分为单一成本投资租赁和杠杆租赁 1 单一成本投资租赁在一次租赁交易中 最初的设备购置成本由出租人单独承担 2 杠杆租赁它是指出租人对金额较大的项目只提供一部分投资 其余部分通过以出租的设备为抵押 向银行 保险公司或投资公司等金融机构借款