第9章资本成本ppt课件.ppt

第三篇资金筹措管理 任何一个企业 为了保证生产经营的正常进行 必须具有一定数量的资金 资金筹措既是企业生产经营活动的前提 又是企业再生产顺利进行的保证 从筹资与投资 收益分配的关系来看 筹资为投资提供了基础和前提 没有资金的筹集就无法进行资金的投放 筹资的数量与结构直接影响企业效益的好坏 进而影响企业收益分配 因此 可以说 筹资在财务管理中处于极其重要的地位 要求企业在筹资时 不仅要从数量上满足生产经营之所需 而且要考虑各种筹资方式给企业带来的资金成本的大小和财务风险的高低 以便选择最佳资本结构 实现企业价值最大化的总体目标 第三篇资金筹措 第9章资本成本第10章权益资本筹资第11章负债资本筹资 筹资是企业理财的起点 是财务管理的基本内容 第9章资本成本 学习目的 1 了解 资本成本的影响因素 影响加权平均资本成本的因素 2 理解 资本成本的概念 作用 筹资总额分界点的概念 3 掌握 个别资本成本 加权平均资本成本 边际资本成本的含义及计算 资本成本与投资决策和资本结构决策密切相关 9 1资本成本概述 9 1 1资本成本的概念及构成9 1 2资本成本的种类9 1 3资本成本的作用9 1 4影响资本成本高低的因素9 1 5资本成本的实质与性质 资本成本与投资收益是同一个问题的两个方面 它既是筹资者为获得资金所必须支付的最低价格 又是投资者提供资金所要求的最低收益率 9 1 1资本成本的概念及构成 1 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价 广义的资本成本 筹集和使用任何资金付出的代价 狭义的资本成本 筹集和使用长期资金付出的代价 一般指狭义的资本成本 2 构成 一次性发生 经常性发生 个别资本成本 比较各种筹资方式时使用加权平均资本成本 资本结构决策时使用边际资本成本 追加筹资决策时使用 9 1 2资本成本的种类 在企业筹资决策中 选择资金来源 确定筹资方案的重要依据 影响筹资总额 资金来源和筹资方式 最优资金结构 在投资决策中 评价投资项目可行性 选择投资方案的依据 表现在净现值法和内部收益率法的运用 在经营决策中 衡量经营成果的尺度 可促使企业提高资金使用效益 在宏观经济管理中 引导社会资金的合理配置 9 1 3资本成本的作用 即经营利润率应高于资本成本 9 1 4影响资本成本高低的因素 宏观上 总体经济环境 资本供给 需求状况 预期通货膨胀水平 中观上 证券市场条件 证券市场流动性和价格波动性 微观上 企业自身状况 企业内部经营和融资状况以及企业融资规模的大小 经营风险和财务风险的大小 9 1 5资本成本的实质与性质 1 资本成本的实质资本成本的实质是机会成本2 资本成本的性质资本成本是资金所有权和使用权相分离而产生的一个财务概念 资本成本作为一种耗费 最终要通过收益来获得补偿 体现了一种收益分配关系 资本成本是资金时间价值与风险价值的统一 9 2资本成本的计算 9 2 1个别资本成本9 2 2加权平均资本成本9 2 3边际资本成本 9 2 1个别资本成本 债务资本成本权益资本成本 是指企业筹集和使用各种长期资金的成本 债务的利息一般允许在企业所得税前支付 企业实际负担的利息为 利息 1 所得税率 以税后利润支付 不能抵税 普通股成本 优先股成本 留存收益成本 债券成本 长期借款成本 思考题 个别资本成本的高低顺序 个别资本成本计算的一般原理 不考虑货币时间价值情况下资本成本的测算原理考虑货币时间价值情况下资本成本的测算原理然后再考虑所得税的影响 计算出税后资本成本 K 资本成本率D 资金占用费P 筹资数额F 资金筹集费f 筹资费用率 筹资费用与筹资数额的比率 P0 企业筹资净额Dt 企业支付给投资者的用资费用K 企业税前资本成本Pn 企业所筹集到的资本到期时的价值 一 长期借款成本 企业长期借款成本 CostofLong TermLoans 中借款利息在税前支付 具有减税效应 其计算公式为 当银行借款的手续费很低时 上式中的f也可以忽略不计 则上式可简化为 考虑货币时间价值的情况下 长期借款成本计算为 KL K 1 T P 第n年末应偿还的本金K 所得税前的长期借款成本KL 所得税后的长期借款成本 主要包括借款利息和筹资费用 二 债券成本 企业发行债券的成本 CostofBonds 中债券利息在所得税前列支 具有减税效应 债券利息 面额 即本金 票面利率债券的筹资额按具体发行价格计算按照一次还本 分期付息的方式 债券资本成本的计算公式如下 当债券为等价发行时 其公式也可以写作 主要包括债券利息和筹资费用 考虑货币时间价值 债券成本的计算与长期借款成本的计算一样 公式为 式中 K 所得税前的债券成本 所得税后的债券成本利用内插法计算债券的税前资本成本较为繁琐 如果不过分追求计算结果的精确度 估算资本成本本身也不需要很高的精确度 也可以利用下面的近似公式计算K值 式中 I 债券年利息B 债券面值 债券售价N 债券期限 三 优先股成本 优先股股利在所得税后支付 且没有固定到期日 优先股成本 CostofPreferredStock 的计算公式为 优先股筹资额应按优先股的发行价格确定 主要包括股利和筹资费用 其推导如下页所示 优先股的资金成本率亦可用下列公式表示 式中 优先股的市场价格 n年后优先股市价或公司赎回优先股的购买价格假设n 优先股每年的股利又是固定的 归结为一无穷等比递减数列的求和问题 即 因此 四 普通股成本 股利是以税后净利支付的 不能抵减所得税 金额不固定 普通股成本的计算方法 1 股利折现法2 资本资产定价模型法3 风险溢价法 主要包括股利和筹资费用 1 股利折现法 基本公式可表述为 假设 1 每期支付固定的现金股利 则类似于优先股 基本公式变为 2 每期支付的现金股利按照固定速率增长 基本公式经过演化变为 Ke 普通股的资本成本Dt 第t期支付的股利Pe 普通股市价fe 股票发行费用率Vn 第n年末售价 上一页 3 风险溢价法 普通股成本 普通股股东收益率 长期债券收益率 风险溢价 长期债券税后成本 风险溢价例9某公司债券的成本为8 根据该公司普通股的风险状况 人们认为应在债券收益的基础上增加8 的风险溢酬 所以该公司的普通股的资本成本为 五 保留盈余成本 保留盈余成本的计算与普通股成本的计算基本相同 只是不用考虑筹资费用 即保留盈余成本等于无发行费用的普通股成本 股利固定不变时计算公式为 股利固定增长时计算公式为 注 也可以使用普通股成本计算的另两种方法 个别资本成本大小顺序 普通股成本 保留盈余成本 优先股成本 长期债券成本 长期借款成本 非股份公司的企业权益资本成本 非股份公司企业的权益资本主要由筹集的投入资本和留存收益构成 它们的成本确定方法与公司的股票成本及留存收益成本相比 具有明显的不同 主要是 1 筹集投入资本的协议或合同有的约定固定的分利比率 这类似于公司优先股 但不同于普通股 2 筹集投入资本和留存收益不能在证券市场上交易 无法形成公平的交易价格 3 在未约定固定分利比率的情况下 吸收投资要求的报酬率难以预计 在这种情况下 筹集投入资本成本以及留存收益成本的确定方法 还是有待研究的问题 我国有的财务学者认为 在一定条件下 筹集投入资本成本以及留存收益成本 可按优先股成本的计算方法予以确定 9 2 2加权平均资本成本 加权平均资本成本计算公式为 账面价值权数反映过去的资本结构 市场价值权数反映现在的资本结构 目标价值权数体现期望的资本结构 更适用于公司筹措新资金 影响WACC的因素 个别资本成本 利率水平 税收政策 企业的资本结构 资本结构政策 利润分配政策和投资政策等 指以各种资本占全部资本的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的综合资本成本 例10某公司长期资本 账面价值 1000万元 其中 长期借款200万元 债券150万元 优先股100万元 普通股500万元 保留盈余50万元 其个别资本成本分别为 8 10 12 16 和15 则该公司的综合资本成本为 9 2 3边际资本成本 步骤 指资金每增加一个单位而增加的成本 是按加权平均法计算的 是追加筹资时所使用的加权平均资本成本 确定最优资本结构 确定个别资本成本 计算筹资总额分界点 对筹资总额分界点分段 计算边际资本成本 筹资总额分界点 第i种筹资方式的成本分界点 目标资本结构中第i种筹资方式所占的比例 做出决策 边际资本成本的计算和应用 例11公司目前有长期资金1000000元 其中长期债务200000元 优先股50000元 普通股750000元 现为满足投资要求 准备筹集更多的资金 试计算确定资金的边际成本 这一计算过程的基本步骤为 1 确定公司最优资金结构假设该公司财务人员经过认真分析 认为目前的资金结构即为最优资金结构 因此 在今后筹资时 继续保持长期债务占20 优先股占5 普通股占75 的资金结构 2 确定各种筹资方式的资金成本该公司财务人员在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的基础上 测算出了随筹资额的增加各种资本成本的变化情况 见表9 1 表9 1某公司筹资资料 3 计算筹资总额分界点表9 2 4 对筹资总额分界点分段可以得到5组筹资总额范围 30000元以内 30000元 5