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第九章利润分配 第一节利润分配概述第二节利润分配政策第三节利润分配程序第四节股票分割与股票回购 第一节利润分配概述 一 利润分配的基本原则 一 依法分配原则 二 兼顾各方面利益原则 三 分配与积累并重原则 四 投资与收益对等原则 二 确定利润分配政策应考虑的因素 一 法律因素1 资本保全约束2 资本积累约束3 偿债能力约束4 超额累积利润约束 二 股东因素1 控制权考虑2 避税考虑3 稳定收入考虑4 规避风险考虑 三 公司因素1 公司举债能力2 未来投资机会3 盈余稳定状况4 资产流动状况5 筹资成本6 其他因素 四 其他因素1 债务合同限制如债权人可能规定EBIT低于债务本利和的两倍 就不能支付现金股利 2 通货膨胀 三 股利理论 一 股利重要论1 在手之鸟理论2 股利分配的信号传递理论3 股利分配的代理理论 二 股利无关论 三 股利分配的税收效应理论 用留存收益再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性 并且投资风险随着时间的推移将进一步增大 因此 投资者更喜欢现金股利 而不大喜欢将利润留给公司 现金股利是 抓在手里的鸟 是实在的 而公司留利则是 躲在林中的鸟 随时都可能飞走 在信息不对称的情况下 公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息 在金融市场上 人们更愿意相信金钱传递的信息而不是语言传递的信息 如果收益下降 公司继续正常支付股利就会被视为管理层的基本经营是合理的 下滑只是暂时的 传递给股东的信息是 每股收益下降了一些 但是不用担心 事情会好转 从长远来看我们预期会有足够的现金 所以这里仍然有你定期的股利 同样 股利增加也是管理层对未来充满信心的信号 股利增加伴随着收益增加 这表示收益改善是永久的 预示着公司有一个光明的未来 当衰退时 股利的增加是为了安抚股东的恐惧 另一方面 股利减少被视为是一个很糟糕的信息 一般股利的减少是在收益的持续下降后发生的 并且告诉市场管理层不期望公司会像过去那样产生足够的现金 通常投资者的反映是负面的 并且倾向于出售股票 这就会使股价下跌 股利政策有助于减缓管理者与股东之间 以及股东与债权人之间的代理冲突 体现在两个方面 1 管理者通过股利发放不仅减少了因过度投资而浪费资源 而且有助于减少管理者潜在的代理成本 从而增加企业价值 2 企业发放股利减少了内部融资 导致进入资本市场寻求外部融资 从而可以经常接受资本市场的有效监督 减少代理成本 但同时也增加了企业的外部融资成本 在完美且完全的资本市场条件下 股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余 投资者对于盈利的留存或发放股利毫无偏好 由MM于1961年提出 五个假设条件 1 不存在任何公司所得税和个人所得税 2 不存在任何股票发行或交易费用 3 股利政策对公司的股本成本没有任何影响 4 公司的资本投资政策独立于股利政策 5 关于未来的投资机会 投资者和管理者可获得相同的信息 1 股利无关论 MM理论 认为 在完全资本市场的条件下 股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余 投资者并不关心公司股利的分配股利的支付比率不影响公司的价值公司市场价值的高低 是由公司所选择的投资政策的好坏所决定的 股利政策对于企业价值市场无影响 2 股利分配的税收效应理论在考虑税负因素 并且是在对股利和资本收益征收不同税率的假设下 公司选择不同的股利支付方式 考虑到纳税的影响 企业应采用低股利政策 以实现其资本成本最小化和价值最大化 第二节利润分配政策 股利政策是指在法律允许的范围内 可供企业管理当局选择的有关净利润分配事项的方针及对策 股利政策的种类有 1 剩余股利政策2 固定或持续增长的股利政策3 固定股利支付率政策4 低正常股利加额外股利政策 一 剩余股利政策 指公司的税后利润首先应满足有利可图的投资项目的需要 只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构 最佳资本结构 后 如果有剩余 再派发股利 如果没有剩余 则不派发股利 例 某公司2004年净利润为4000万元 2005年度投资计划所需资金3500万元 公司的目标资金结构为自有资金占60 借入资金40 则2004年度可向投资者发放的股利 4000 3500 60 1900 万元 优点 能充分利用筹资成本最低的资金来源 保持理想的资本结构 使综合资本成本最低 缺点 1 不利于投资者安排收入与支出 2 不利于公司树立良好的形象一般用于公司初创阶段 二 固定股利政策 指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上 而且在较长时间内保持不变 优点 1 有利于树立良好的公司形象 稳定股票的价格 增强投资者对公司的信心 2 有利于投资者安排收入与支出 缺点 公司股利支付与公司盈利相脱节 当盈利较低时仍要支付固定的股利 这容易引起公司资金短缺 财务状况恶化 这种股利政策适用于盈利稳定或处于成长期的企业 三 固定股利支付率政策 指公司确定固定的股利支付率 并长期按此比率从净利润中支付股利 优点 每年的股利随着公司盈余的变动而变动 保持了股利与盈余间的一定比例关系 体现了风险投资与风险报酬的对等 缺点 股利波动容易使外界产生公司经营不稳定的印象 对于稳定股票价格不利稳定发展的公司和公司财务状况较稳定的阶段 四 低正常股利加额外股利政策 指公司每年按一较低的固定数额向股东支付正常股利 然后再根据实际需要 向股东临时发放一些额外股利的股利政策 优点 能使企业在股利发放上具有较大的灵活性 缺点 1 股利派发仍缺乏稳定性 2 如公司较长时期一直发放额外股利 股东就会误以为这是正常股利 一旦取消 极易造成公司 财务状况 逆转的负面影响 股价下跌在所难免 各种股利政策各有所长 相对而言 固定股利政策和低正常股利价额外股利政策被企业普遍采用 公司在分配股利时应借鉴其基本决策思想 结合企业实际情况 选择适宜的股利分配政策 第三节利润分配程序 一 股份有限公司的利润分配程序 利润分配是指企业对一定时期实现的净利润按照国家的有关规定在企业和投资者之间进行的分配 按照我国 公司法 的规定 股份公司当年实现的利润总额 应按照国家有关规定作相应调整后 依法交纳所得税 然后进行分配 利润分配程序 弥补以前年度亏损 提取法定盈余公积 提取法定公益金 提取任意盈余公 向投资者分配利润或股利 一般企业当年无利润时不得向投资者分配利润 在公司当年无利润但用盈余公积弥补亏损后 经股东大会特别决议 可按照不超过股票面值6 的比率用盈余公积向股东分配股利 不过留存的法定盈余公积不得低于注册资本的25 注意 二 股份公司的股利形式 一 现金股利形式两个基本条件 一是要有足够的未指明用途的留存收益 二是要有足够的现金 二 股票股利形式股票股利是一种比较特殊的股利 它不会引起公司资产的流出或负债的增加 而只涉及股东权益内部结构的调整 即在减少未分配利润的同时 增加公司股本 还可能增加资本公积 但股东权益总额并不改变 公司发放股票股利不会增加现金流出量 保留下来的现金可用于追加投资 扩大企业经营 同时 股票变现能力强 易流通 股东乐于接受 也是股东获得原始股的好机会 发放股票股利会因普通股股数的增加而引起每股利润的下降 每股市价有可能因此而下跌 但发放股票股利后股东所持股份比例并未改变 因此每位股东所持股票的市场价值仍能保持不变 例 某公司现有股本1000万股 每股面值10元 资本公积20000万元 留存收益70000万元 股票市价为每股25元 要求 1 计算10送10 按面值 后的各股东权益项目金额 2 计算10送10 按市价 后的各股东权益项目金额 解 1 股本数量 1000 2 2000 万股 股本 2000 10 20000 万元 资本公积 20000万元留存收益 70000 1000 10 60000 万元 2 股本 2000 10 20000 万元 资本公积 20000 1000 25 0 35000 万元 留存收益 70000 1000 25 45000 万元 例 某公司现有股本1000万股 每股面值10元 资本公积20000万元 留存收益70000万元 股票市价为每股25元 要求 计算10送10 按面值 后的各股东权益项目金额 解 股本数量 1000 2 2000 万股 股本 2000 10 20000 万元 资本公积 20000万元留存收益 70000 1000 10 60000 万元 三 股份公司支付股利的顺序 董事会宣布发放股利的日期 第四节股票分割与股票回购 一 股票分割 股票分割又称拆股 是公司管理当局将其股票分割或拆细的行为 股票分割对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响 一般只会使发行在外的股票总数增加 每股面值降低 并由此引起每股收益和每股市价下跌 而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变 股东权益的总额也维持不变 例 某公司现有股本1000万股 每股面值10元 资本公积20000万元 留存收益70000万元 股票市价为每股25元 要求 计算按1 2拆股后的各股东权益项目金额 解 股本数量 1000 2 2000 万股 股本 2000 5 10000 万元 资本公积 20000万元留存收益 70000万元 股票分割的主要作用 1 可使公司股票每股市价降低 促进股票流通和交易 2 有助于公司并购政策的实施 增加对被并购方的吸引力 3 可能会增加股票的现金股利 使股东感到满意 4 可向股票市场和广大投资者传递公司业绩好 利润高 增长潜力大的信息 从而提高投资者对公司的信心 二 股票回购 股票回购是指股份公司将其发行流通在外的股票以一定价格购回予以注销或作为库存股的一种资本运作方式 回购股票的方法 第一种也是最简单的方法是在公开市场上购买股票 然而 如果需要大量的股票这样做很难不影响股票的市场价值 第二种方法是设一个投标开价使任何有兴趣出售股票的投资者都设立一个固定的价格 这种方法会邀请股东来为他们的股票开价 最后公司会按接受建议的价格购买股票 这个价格可能会比目前的市场价格稍稍高一些 如果有太多的股票被报价 那么公司就会按比例购买提供的所有股票 第三种方法是公司与持有较大比例的大股东协商 这些大股东通常是一些机构投资者 这种方法可能会有一些风险 因为和大股东协商的价格一般会高于股票的市场价格 本质上公司是用属于股东的钱以一个带有溢价的价格购买大股东手中的股票 这显然对那些不想购买的股东来说是不公平的 剩余的股东就可以用这个问题控告公司 股票回购的动机 1 提高财务杠杆比例 改善资本结构 2 满足兼并与收购的需要 3 分配超额现金 4 满足认股权的行使 5 在公司股票价值被低估时 提高其市场价值 6 清除小股东 7 巩固内部人控制地位 回购是股票股利的替代品 一个企业手中有现金 可以用这部分钱来购买企业自己的股票 这样做会减少在外流通的股票 从而增加了剩余股票的每股收益 如果市场将相同的市盈率和回购后的股票联系起来 剩余股票的股价就会上升 结果 剩余的股东不是从现金股利而是从他们的股票价值中看到了增值 假设某公司有5000000元的税后收益 在外流通了2500000股 同时假设股票的市盈率是10倍 则 每股收益 5000000 2500000 2 00 元 股 每股市价 每股收益 市盈率 2 00 10 20 元 现在该公司有1000000元可用来分配股利 如果真是这样 则每股股利是 1000000 2500000 0 4 元 股 然而 假设公司用1000000元购买自己公司的股票而不是支付股利 那么就可以回购 1000000 20 50000 股 回购之后 还有2500000 50000 2450000 股 剩余 如果收益不变 每股收益会是 5000000 2450000 2 04 元 股 如果市盈率也不变 则剩余股票的市场价格是 每股市价 每股收益 市盈率 2 04 10 20 40 元 回购股票使剩余股票价格的增值等于股利 2 040816 股票回购可以用来处理多余的现金 一段预期不会重复的高收益期可能会在一个时期内给公司留下一笔钱 如果没有充足的资本投资机会来用掉这笔钱 可以将这笔钱分配给股东 可以通过支付一定时期的股利分配掉这笔钱 然而 这样的支付可能会因为信号影响的作用产生新的问题 经理人不愿意先增加再减少股利 因为他们预期股利下降产生的负面效应会大于支付额外股利带来的正面效应 股票回购可以说是解决这个两难问题的好方法 它有效地把钱分配给了股东 但是又不会产生对未来股利分配方式的预期 机会主义的回购 如果一个公司的股票被低估了 那么回购对剩余的股东是好的 如果股票市场突然处于一种低迷时期 而这种情况又被认为是暂时的时 回购就会发生 假设某公司以每股10元的账面价值出售了100000股的在外流通股 这意味着市场看这个公司就值100万元 这时股票市场突然大跌30 该公司股票价格下跌到