解读 降准不是强刺激 央行为何实施全面降准

解读 降准不是强刺激 央行为何实施全面降准 主持人主持人 2 月 4 日 央行宣布 2012 年 5 月 18 日以来的首次全面降准 市场对此猜测不少 您认为央行 的政策意图是什么 这次降准政策的出台有何背景 13 09 黄益平黄益平 我觉得最主要的意图还是稳定市场的流动性吧 但我觉得这背后可能有几个方面的因素可以考 虑 一个因素就是现在我们马上面临春节 春节时现金交易的流动性 资金交易的数量要求就会 增加 所以现在采取一些措施补充 但其实背后还有两个重要的因素 第一个因素就是我们过去 的外汇占款增长已经很少了 过去 6 个月以来央行基本上没有再常规性的干预外汇市场 所以 实际是失去了一个过去经常用的补充流动性的手段 另外 今年以来 我们也看到经济下行的压 力比较大 尤其是最近的 PMI 数据显示近期的经济形势不好了 综合考虑这些因素 我觉得央 行采取降准的措施 应该说是合理的 也是符合市场的总体预期的 13 09 主持人主持人 请您简单介绍下此次下调存款准备金率措施的具体内容是什么 13 09 黄益平黄益平 大体的来说就是两个方面吧 第一个就是所谓的普降 金融机构的存款准备金率都会下调 0 5 个百分点 当然 不同的商业银行原来的存款准备金率不太一样 所以最终的水平有差别 举个 例子 国有商业银行本来是打算交 20 现在是 19 5 像股份制商业银行 一些外资金融 机构本来是 18 现在是 17 5 有一些信用社 村镇银行本来是 14 现在 13 5 但 是普遍来说 大家是下降 0 5 个百分点 第二个很重要的内容就是定向降准 就是农业发展银 行他本来的存款准备金率是 18 现在下调到 13 5 还有一些其他的 主要是从事三农或 者小微企业贷款的金融机构 他们也增加了存准率下调的幅度 所以 大致的方向从第二条来看 非常明显 就是定向这块主要是瞄准三农和小微企业 13 09 主持人主持人 最近一段时间以来 央行又是降息又是降准 有观点认为 这是强刺激的开始 宏观调控似乎已 经放弃了定力 对此 我们该怎么看 13 09 黄益平黄益平 这个观点我不同意 但是我首先要强调一条就是 降准也好 降息也好 它就是一种货币政策的 宽松 至于说这个货币宽松政策是不是就是强刺激的开始 我不觉得 在过去两三年新一届政府 执政以来 在这方面我们的政策暗示得其实很明显 什么是强刺激 什么是全面放水 最好的例 子就是看我们 09 年的时候 09 年 4 万亿刺激政策 结合我们当年新增的信贷规模 本来说是 5 万亿 后来接近 10 万亿 其实是举国搞通胀 我认为现在还是相对稳健的政策 但是偏向宽 松 所以我的解读就是 第一它肯定不是强刺激 第二它确实是一个宽松 货币政策这个降准 降息其实就是宽松 回过头来看货币政策是干什么的 货币政策实际上就是调节经济周期的 所 以现在经济下行有压力 流动性比货币政策宽松一点 其实是很正常的形态 世界上很多的国家 都在做同样的政策 但是不一定是强刺激 13 09 主持人主持人 您也谈到了我国目前面临经济下行 能不能给我们介绍一下当前我国经济的总体形势是怎样的 经济运行中有哪些亮点 13 10 黄益平黄益平 总体的形势我感觉经济下行的压力还是比较大 我们看 PMI 这个数据是最明显的 近几个月我 们制造业的经济活动还是不太活跃 从出口方面来看 美国经济有复苏 但是欧洲 日本的经济 状况还是不太好 从消费上来讲 如果其他经济部门不是特别活跃的话 我们自身不可能有特别 强的反弹 所以我的看法是 今年 GDP 增长最后可能稳定在 7 左右 这样看来 跟去年相比 其实还是会有一些下行的压力 13 10 黄益平黄益平 我们过去经常说经济当中是三架马车 三架马车过去最活跃的就是两架马车 一个是投资 一个 是出口 但是现在看支持这两架马车的产业都碰到很大的问题 第一个是大宗商品 重工业 投 资品这些领域的产能过剩 另外一块原来支持出口的产业 主要是劳动密集型的制造业 总体看 是现在非常困难 主要是因为成本上升了 过去十年每年民工的工资上升 15 有很多企业都 做不下去了 所以过去有竞争力的现在不行了 面临产业冲击 我觉得我们现在还处于再调整的 过程当中 所以今年经济下行的压力还是非常大 13 10 黄益平黄益平 当然经济当中也并不是完全没有亮点 我们也还是看到一些亮点 比如结构调整 收入分配有所 改善 主要是因为民工的工资上升 其次从产业来看 我们也有一些看起来消费比较活跃的新的 领域做的不错 比如说互联网经济 网购 互联网金融 快递 我们的一些服务产业 包括像廉 价的手机和大型机电装备 这些领域他们的经济活动其实还是蛮活跃的 但是从总体上来说量还 是不够大 所以全年来看我觉得经济下行的压力还会继续 但是估计保持在 7 左右 13 10 主持人主持人 此次央行在下调存准率的同时 还对相关金融机构实施定向额外降准 意在支持小微企业 三 农 等经济薄弱环节 去年央行已实施了两次定向降准 这方面的政策效果评估如何 13 15 黄益平黄益平 我觉得定向降准或者是定向宽松 会有一定的效果 但是货币政策到底能发挥多大的作用可能 还要仔细观察 因为货币政策和财政政策不太一样 举个例子 过去中小企业融资很难 贷不到 款 金融机构不太愿意把钱贷给他们 可能是因为金融机构完全没钱 或是他觉得企业本身的风 险比较大 但在经济下行的时候企业的风险会放松 中小企业的风险尤其会放松 所以在这个时 候 如果完全希望通过商业性的金融机构去支持这样的活动 我觉得可能我们需要谨慎看待 需 要继续观察 但这次比较好的是 农业发展银行的存款准备金率直接下调 4 5 个百分点 这个 我觉得对于扶持 三农 和小微企业有直接意义 因为它是政策性银行 它不完全是以商业的角度 来考虑 所以 我的大体看法是 定向宽松面对 三农 和小微企业有一定的帮助 但是这个效果 如何我们确实需要观察 因为钱本身是会流动的 13 16 主持人主持人 像您刚才提到的企业融资难 融资贵问题 能不能通过这个政策得到缓解呢 13 16 黄益平黄益平 我觉得从边际上来说会有一些帮助 增加了资金的流动性 毕竟水涨船高 大家都会有所帮助 但是我们国家的融资难和融资贵问题 从根本上来说还是金融抑制政策 我们现在资金本身效率 不是非常高 举个例子 银行有很多钱 它的利率相对比较低 一年期的贷款基本利率是 5 6 但是这些钱都去了什么地方 大部分是去了大中型企业 有相当一批是国有企业 我们 现在看这些领域 过剩产能的问题比较严重 效率压力其实也比较大 而有很多相对比较活跃 甚至投资回报还不错的中小企业 没有得到很好的融资机会 比如说影子银行 收益率可能是 12 15 甚至更高 或者看民间借贷 看地下钱庄 那就更高了 像这样制度性的扭曲 导致我们融资渠道割裂 其实这是我们融资困难最大的原因 所以说解决下一步融资难的问题 根本的办法还是应该从推进改革入手 但是短期内因为推进改革不是说做就能做到的 而需要花 很长的时间 所以在这个前提下 在推进改革的同时我们适当的放宽一些流动性 降低政策利率 我相信在边际上是有帮助的 13 16 主持人主持人 中央经济工作会议提出 2015 年要继续实施定向调控 结构性调控 您认为此次相关定向调控 安排的考虑是什么 能达到怎样的预期 13 25 黄益平黄益平 我觉得如果说定向调控和结果性调控从实施效果来说 可能更多的集中在财政政策效果比较好 举个例子说 有一些低收入的阶层他们生活福利条件比较差 消费比较弱 而且他们得到的社会 支持比较少 如果财政政策能够向他们倾斜 对民生改善有帮助 我们以后要创新产业升级 克 服中等收入陷阱 政府在这方面增加开支的力度 支持的力度 我觉得也会效果比较好 如果像 过去那样发现有一些地方基础设施比较薄弱 拖累经济增长 就应该在财政扩张之后把钱花在刀 刃上 我觉得可能效果会更好一些 货币政策也许可以配合 但是我觉得这个效果不如财政政策 这么直接 因为我们知道 货币政策比如商业银行是要考虑回报的 对他来说回报和风险是最重 要的 为什么他现在不愿意把钱给中小企业和三农产业 他毕竟是和风险回报有关系 如果那个 问题不解决 光是增加流动性 效果到底如何我觉得可能还不确定 13 25 主持人主持人 最后一个问题 有观点认为 去年 11 月降息对降低企业融资成本的作用还没有明显的体现 但 股市却大幅上涨 但此次降准从短期表现看 市场并不买账 股市的表现让人大跌眼镜 降准和 降息同样是利好 差别怎么这么大 13 25 黄益平黄益平 我的看法是两点 第一点 我们看这一轮股市的上涨 很大程度上基本还不是因为经济基本面的 改善引发的 就是说经济基本面你的企业收益率增加了或者回报增加了 这个时候股市上涨似乎 是由经济基本面推动的 但我们从去年年中开始到年底 加速的这一轮股市上涨 基本上没有得 到很好的基本面的支持 但是没有基本面支持并不是说股市不能上涨 这轮上涨更多的是一种预 期和形势的变化 最重要的是两个因素 第一个可能是对改革的预期增强了 如果是改革会有红 利 股票市场的投资者肯定会预先做好他们的投资 所以意味着市场对投资 对改革的投资增强 了 但是另一方面 去年年底的时候一降息 大家觉得新一轮的货币政策宽松 从流动性 从成 本来说 可能会有直接的效果 所以推动了股市放大 13 25 黄益平黄益平 第二点 这次为什么没有很明显的上涨 当然每个投资者的解读不一样 很简单的一条我们可以 看得出 就是这次的货币宽松显然是投资者觉得有点失望 可能因为你的政策时间比较晚 他一 直预期你会宽松没有宽松 也可能因为力度不够大 或者也有可能因为我们调整了政策之后 有 很多官员的解读 市场觉得说了很多话 不会宽松 不会放水 不会强刺激 把原来认为会继续 宽松的预期对冲掉了 所以可能没有直接的影响 13 26 主持人主持人 那此次降准是否也有可能让资金流向股市和楼市这些资产领域 13 26 黄益平黄益平 这个不是特别好说 如果是降准 理论上来说市场上钱多了 我觉得它流向各个领域的钱都会增 加 但也不会排除会有一些流向楼市或者股市 但是最终资本市场的本身是跟你的预期有关 就 像我们刚才说的 如果市场认为尽管央行降准了 但是不会对流动性造成根本性的影响或者改变 那么也许大家就不会对股市的看法特别好 如果说对股市的预期不是特别好的话 钱就不会特别 多 我觉得房地产市场可能也是这样