第7章资本成本和资本结构ppt课件.ppt

28 03 2020 第七章资本成本和资本结构 28 03 2020 教学重点与难点 理解经营杠杆 财务杠杆和复合杠杆效应以及资金结构 最佳资金结构等相关概念及其相互关系 掌握经营杠杆系数 财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算方法 掌握企业资金结构决策的基本方法 了解基本的资本结构理论 28 03 2020 第一节资本成本 一 资本成本的概念与作用二 个别资本成本三 加权平均资本成本四 边际资本成本 28 03 2020 第一节资金结构 一 资本成本的概念与作用 一 资本成本的概念指企业训筹集和使用资金而发生的代价 包括 1 筹资费用 指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用 2 用资费用 指企业在生产经营 投资过程中因使用资金而支付的代价 资本成本 每年的用资费用 筹资数额 筹资费用 28 03 2020 第一节资金结构 一 资本成本的概念与作用 二 资本成本和作用1 资本成本在企业筹资决策中的作用 1 是影响企业筹资总额的重要因素 2 是企业选择资金来源的基本依据 3 是企业选用筹资方式的参考标准 4 是确定最优资金结构的主要参数 2 资本成本在投资决策中的作用 1 在计算投资指标时 常以资本成本作折现率 2 在利用内部收益率指标时行项目可行性评价时 一般以资本成本作为基准收益率 28 03 2020 第一节资金结构 二 个别资本成本 一 债券成本 二 银行借款成本 三 优先股成本 四 普通股成本 五 留存收益成本 28 03 2020 第一节资金结构 二 个别资本成本 一 债券成本 例7 1 某公司发行一笔期限为8年的债券 债券面值为1000万元 票面利率为12 每年付一次利息 发行费率为3 所得税税率为40 债券按面值等价发行 则该笔债券的成本为 Kb 1000 12 1 40 1000 1 3 7 42 28 03 2020 第一节资金结构 二 个别资本成本 二 银行借款成本指借款利息和筹资费用 利息的处理也以税后债务成本为依据 28 03 2020 第一节资金结构 二 个别资本成本 三 优先股成本 例7 2 某公司按面值发行100万元的优先股 筹资费率为4 每年支付12 的股利 则优先股的成本为 Kp 100 12 100 1 4 12 5 28 03 2020 第一节资金结构 二 个别资本成本 四 普通股成本当n 时 若普通股筹资费用率为f时 则有 28 03 2020 四 普通股成本 若股利是不断增加的 假定年增长率固定为g 预期第1年的股利为D1 根据股利固定增长模型 则 例7 3 某公司普通股每股发行价格为100元 筹资费率为5 第1年年末发放股利12元 以后每年增长4 则 Ks 12 100 1 5 4 16 63 28 03 2020 第一节资金结构 二 个别资本成本 五 留存收益成本相当于股东对企业进行追加投资 但不用考虑筹资费用 Ke D V0股利固定增长企业的Ke D1 V0 g 28 03 2020 第一节资金结构 三 加权平均资本成本指以各种资金占全部资金的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均计算出来的综合成本 Kw WjKj 例7 4 某公司共有资金100万元 其中债券30万元 优先股10万元 普通股40万元 留存收益20万元 各种资金的成本分别为 Kb 6 Kp 12 Ks 15 5 Ke 15 公司加权平均的资本成本的计算为 28 03 2020 解 1 各种资金所占的比重 Wb 30 100 30 Wp 10 100 10 Ws 40 100 40 We 20 100 20 2 计算加权平均资本成本 Kw 30 6 10 12 40 15 5 20 15 12 2 28 03 2020 第一节资金结构 四 边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本 例7 5 A公司目前有资金100万元 其中长期债券20万元 优先股5万元 普通股75万元 现在公司为满足投资要求 准备筹集更多的资金 边际资本成本计算过程按以下步骤进行 1 确定公司最优的资金结构 2 确定各种筹资方式的资本成本 3 计算筹资总额分界点 4 计算资金的边际成本 28 03 2020 解 1 确定公司最优的资金结构长期债务占20 优先股占5 普通股占75 2 确定各种筹资方式的资本成本 28 03 2020 解 3 计算筹资总额分界点 0 50000 50000 200000 大于200000 0 50000 大于50000 0 30000 30000 100000 大于100000 28 03 2020 解 4 计算资金的边际成本 28 03 2020 解 4 计算资金的边际成本 28 03 2020 历年真题 1 已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为20 债务资金的增加额在0 10000元范围内 其利率维持5 不变 该企业与此相关的筹资总额分界点为 元 2002年 A 5000B 20000C 50000D 200000 C 28 03 2020 历年真题 9 在下列各项中 不能用于加权平均资金成本计算的是 2007年 A 市场价值权数B 目标价值权数C 账面价值权数D 边际价值权数 D 28 03 2020 历年真题 11 已知某企业目标资本结构中长期债务的比重为40 债务资金的增加额在0 20000元范围内 其年利息率维持10 不变 则该企业与此相关的筹资总额分界点为 元 2008年 A 8000B 10000C 50000D 200000 C 28 03 2020 历年真题 13 在不考虑筹款限制的前提下 下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是 2007年 A 发行普通股B 留存收益筹资C 长期借款筹资D 发行公司债券3 在计算个别资金成本时 需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有 2003年 A 银行借款B 长期债券C 优先股D 普通股 A AB 28 03 2020 第二节杠杆原理 一 成本习性及边际贡献和息税前利润是研究杠杆原理的基础二 杠杆原理三 财务杠杆四 复合杠杆和总风险 28 03 2020 第二节杠杆原理 一 成本习性及边际贡献和息税前利润是研究杠杆原理的基础 一 成本习性及分类1 固定成本2 变动成本3 混合成本 二 边际贡献计算M px bx p b x mx 三 息税前利润及计算EBIT px bx a p b x a M a 28 03 2020 第二节杠杆原理 二 杠杆原理杠杆效应 是指由于固定性成本 固定生产经营成本或固定财务费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象 自然界中的杠杆效应 是指人们通过利用杠杆 可以用较小的力量移动较重物体的现象 一 经营杠杆的原理 二 经营杠杆系数 DOL 三 经营杠杆与经营风险的关系 28 03 2020 第二节杠杆原理 二 杠杆原理 一 经营杠杆的原理经营杠杆 Q EBIT 指企业在经营活动中由于固定成本的存在而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应 固定成本不随产销业务量的变动而变动 因此 通过提高业务量能够降低单位产品所负担的固定成本从而增加单位产品的息税前利润 使息税前利润的增长幅度大于产销量的增长幅度 反之 产销业务量的减少会提高单位固定成本 降低单位利润 使息税前利润的下降幅度也大于产销业务量的下降幅度 28 03 2020 第二节杠杆原理 二 杠杆原理 二 经营杠杆系数 DOL 经营杠杆系数 息税前利润变动率 销售量变动率 该公式是计算经营杠杆系数的理论公式 但利用该公式计算经营杠杆系数必须以知道变动前后相关资料为前提 如果只知道基期数据 不知道预测期的数据 那么预测期经营杠杆系数还可以按 预测期经营杠杆系数 基期边际贡献 基期息税前利润即 28 03 2020 第二节杠杆原理 例 某公司2006年和2007年的销售额分别为10000元和12000元 变动成本分别为6000元和7200元 息税前利润分别为2000元和2800元 则该公司2007年的经营杠杆系数为 DOL 800 2000 2000 10000 40 20 2或从2006年的资料可求得2007年的DOL DOL 10000 6000 2000 2也可按2007年的资料求出2008年的DOL DOL 12000 7200 2800 1 71 28 03 2020 第二节杠杆原理 二 杠杆原理 三 经营杠杆与经营风险的关系经营风险是与企业生产经营相关的风险 是指企业因生产经营方面的原因而导致的收益 息税前利润 不稳定的可能性 引起经营风险的主要原因有p Q b a四个因素 经营杠杆本身并不是经营风险变化的来源 而是销售和成本水平的变动 引起了息税前收益的变化 事实上 经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化 即放大了企业的经营风险 因此 经营杠杆系数应当仅被看成是 潜在风险 的衡量 这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被 激活 28 03 2020 第二节杠杆原理 三 财务杠杆 一 财务杠杆的原理财务杠杆 EBIT EPS 主要反映息税前利润与每股收益之间的关系 用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度 企业资本结构一定的条件下 企业从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的 因此 当息税前利润发生增减变动时 每1元息税前利润所负担的固定性资本成本就会相应的减少或增加 扣除所得税后属于普通股的利润就会增加或减少 从而给所有者带来额外的收益或损失 28 03 2020 第二节杠杆原理 三 财务杠杆 二 财务杠杆系数 DFL 财务杠杆系数 指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数 DFL 普通股每股利润变动率 息税前利润变动率如果只知道基期数据 要计算预测期的财务杠杆系数 则需要使用 28 03 2020 第二节杠杆原理 三 财务杠杆 三 财务杠杆和财务风险的关系财务风险存在的实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本 例7 7 假设某公司的资本来源为 债券100000元 年利率5 优先股500股 每股面值100元 年股利率为7 普通股为500股 每股收益8元 息税前利润为20000元 所得税税率为50 28 03 2020 第二节杠杆原理 四 复合杠杆和总风险 一 复合杠杆的原理由于存在固定生产经营成本 产生经营杠杆效应 由于存在固定财务费用 产生了财务杠杆效应 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的净利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应 称为复合杠杆 二 复合杠杆的计量 DTL 指净利润的变动率相当于产销量的变动率的倍数 28 03 2020 第二节杠杆原理 例7 8 某公司长期资本总额为500万元 其中长期负债占20 负债利息为6 公司的销售额为100万元 固定成本总额为10万元 变动成本率为50 则该公司的复合杠杆系数为 EBIT 100 100 50 10 40 万元 I 500 20 6 6 万元 DTL 40 10 40 6 1 47或者 DOL 40 10 40 1 25DFL 40 40 6 1 18DTL DOL DFL 1 25 1 18 1 47 28 03 2020 历年真题 2 在下列各项中 属于半固定成本内容的是 2002年 A 计件工资费用B 按年支付的广告费C 按直线法计提的折旧费用D 按月薪制开支的质检人员工资费用 D 28 03 2020 历年真题 3 如果企业的资金来源全部为自有资金 且没有优先股存在 则企业财务杠杆系数 2003年 A 等于0B 等于1C 大于1D 小于14 如果企业一定期间内的固定生产和固定财务费用均不为零 则由上述因素共同作用导致的杠杆效应属于 2004年 A 经营杠杆效应B 财务杠杆效应C 复合杠杆效应D 风险杠杆效应 B C 28 03 2020 历年真题 7 假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60 40 据此可断定该企业 2006年 A 只存在经营风险B 经营风险大于财务风险C 经营风险小于财务风险D 同时存在经营风险和财务风险 D 28 03 2020 第三节资本结构 一 资本结构的概念二 资本结构的影响因素三 资本结构优化方法 28 03 2020 第三节资本结构 一 资本结构的概念指在企业资本总额中各种资本来源的构成比例 从筹资角度看 资金结构分为 狭义的资本结构指长期资本结构广义的资本结构是指全部资金的结构 企业资本结构的优化主要是资本的属性结构问题 即债务资本的比例安排问题 合理安排债务资本比例对企业的意义 1 可以降低企业的综合资本成本 2 可以获得财务杠杆利益 3 可以增加企业的价值 28 03 2020 第三节资本结构 二 资本结构的影响因素 一 宏观因素1 行业因素2 利息率3 所得税税率4 通货膨胀 二 微观因素1 企业规模2 企业获得能力3 决策者的风险喜好程度4 债务偿还期限 28 03 2020 第三节资本结构 最佳资本结构的确定 资本结构理论1 早期的资本结构理论 1 净收益理论 2 净营业收益理论 3 传统折中理论2 MM资本结构理论3 新的资本结构理论 1 代理理论 2 等级筹资理论 28 03 2020 资本结构理论 1 早期的资本结构理论 1 净收益理论该理论认为 利用负债可以降低企业的综合资金成本 因此 负债程度越高 加权平均资金成本就越低 当负债比率达到100 时 企业价值将达到最大 2 净营业收益理论该理论认为 不论企业财务杠杆作用如何变化 企业综合资金成本都是固定的 资本结构与企业的价值无关 决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益 3 传统折中理论 28 03 2020 资本结构理论 2 MM资本结构理论1958年 美国学者弗兰克 莫迪利阿尼 默顿 米勒在 资本成本公司理财和投资管理 一书中提出了 MM资本结构理论 该理论认为 在不考虑企业所得税 不支付证券交易成本 无财务危机成本的情况下 企业的价值独立于资金结构 不受有无负债及负债程度的影响 但由于存在所得税及节税利益 企业价值会随负债程度的提高而增加 股东也可获得净收益方面的更多好处 从而提高公司的价值 28 03 2020 资本结构理论 3 新的资本结构理论 1 代理理论1976年迈克尔 C 詹森 威廉 H 麦克林提出代理理论 该理论认为 企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择 从而影响企业未来现金流入和企业市场价值 2 等级筹资理论1984年梅耶斯 马基卢夫提出等级筹资理论该理论的中心思想 偏好内部筹资 如果需要外部筹资 则偏好负债筹资 28 03 2020 最佳资金结构 是指企业在一定条件下 使企业加权平均资金成本最低 企业价值达到最大的资金结构 28 03 2020 第三节资本结构 三 资本结构优化方法最优的资本结构 指企业在一定时期内 使加权平均资本成本最低 企业价值最大化时的资本结构 一 无风险条件下的资本结构决策方法1 加权平均资本成本2 每股收益无差别点分析法 二 风险条件下的资本结构决策 企业价值分析法 28 03 2020 1 加权平均资本成本 思路 决策前先拟定若干个备选方案 分别计算每个方案的加权平均资金成本 选择加权平均资金成本最低的方案来确定资本结构 例 福昌公司计划年初原有资金16000万元 其中发行利率为10 的债券8000万元 发行普通股800万股 每股面值为1元 发行价为10元 筹得资金8000万元 该普通股日前价格也为10元 今年期望股利为1元 股 预计以后每年增加股利5 公司适用的所得税税率为25 假设发行各种证券均无筹资费用 该公司现为扩大生产经营规模拟增资4000万元 现在有如下三个方案可供选择 28 03 2020 1 加权平均资本成本 例 A方案 增加发行4000万元债券 因负债增加 投资人风险加大 债券利率增至12 才能发行 预计普通股股利不变 但由于风险加大 普通股市价至8元 股 B方案 发行债券2000万元 得利率为10 发行股票200万股 每股发行价为10元 预计普通股股利不变 C方案 发行股票363 6万股 普通股市价增至11元 股 筹资4000万元 28 03 2020 解 1 计算计划年初加权平均资金成本Wb 8000 16000 50 Ws 8000 16000 50 Kb 10 1 25 7 5 Ks 1 10 5 15 Kw 50 7 5 50 15 11 25 28 03 2020 解 2 计算A方案的加权平均资金成本Wb1 8000 20000 40 Wb2 4000 20000 20 Ws 8000 20000 40 Kb1 10 1 25 7 5 Kb2 12 1 25 9 Ks 1 8 5 17 5 Kw1 40 7 5 20 9 20 17 5 11 8 28 03 2020 解 3 计算B方案的加权平均资金成本Kw2 50 7 5 50 15 11 25 4 计算C方案的加权平均资金成本Kb 7 5 Ks 1 11 5 14 1 Kw3 40 7 5 60 14 1 11 46 28 03 2020 2 每股收益无差别点分析法 每股利润无差别点 指在两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点 又称息税前利润 每股利润分析法 EBIT EPS分析法 是通过分析资本结构和每股利润之间的关系 进而来确定合理的资本结构的方法 上市公司采用每股利润无差别点法 28 03 2020 2 每股收益无差别点分析法 例 某公司的资金总额为1000万元 其中负债资金200万元 权益资金800万元 现拟追加筹资200万元 有两种方案 一是增加权益资金 每股面值1元 二是增加负债资金 该公司增资前的负债利率为10 若采用负债增资 则由于财务风险的加大 所有负债的利率提高到12 增资后资金息税前利润率可达20 该企业所得税税率为25 应采用哪种方案筹措这200万元 28 03 2020 解 1 权益资金税后利润率无差别点的计算EBIT 160 万元 160 200故应选择负债筹资 负债筹资 权益筹资 160200 28 03 2020 解 2 预计增资后的权益资金税后利润率计算增加权益资金 增加负债资金 28 03 2020 第三节资本结构 二 风险条件下的资本结构决策 企业价值分析法是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法 最佳资金结构应当是可使公司的总价值最高而不是使每股利润最大的资金结构 28 03 2020 第三节资本结构 二 风险条件下的资本结构决策 企业价值分析法1 企业价值的测算 1 企业价值等于未来净收益 2 企业价值是其股票的现行市场价值 3 企业价值等于其长期债券和股票的折现价值之和企业价值价值 长期债务的现值 股票的现值其中 普通股资金成本率Ks Rf Rm Rf 28 03 2020 历年真题 5 下列各项中 运用普通股每股收益 每股收益 无差别点确定最佳资本结构时 需计算的指标是 2005年 A 息税前利润B 营业利润C 净利润D 利润总额6 下列资本结构调整的方法中 属于减量调整的是 2005年 A 债转股B 发行新债C 提前归还借款D 增发新股偿还债务 A C 28 03 2020 历年真题 8 甲公司设立于2005年12月31日 预计2006年年底投产 假定目前的证券市场属于成熟市场 根据等级筹资理论的原理 甲公司在确定2006年筹资顺序时 应当优先考虑的筹资方式是 2006年 A 内部筹资B 发行债券C 增发股票D 向银行借款 D 28 03 2020 历年真题 10 某企业某个的财务杠杆系数为2 5 息税前利润 EBIT 的计划增长率为10 假定其他因素不变 则该年普通股每股收益 EPS 的增长率为 2007年 A 4 B 5 C 20 D 25 12 当负债达到100 时 价值最大 持有这种观点的资本结构理论是 2008年 A 代理理论B 净收益理论C 净营业收益理论D 等级筹资理论 D B 28 03 2020 历年真题 1 在事先确定企业资金规模的前提下 吸收一定比例的负债资金 可能产生的结果有 2002年 A 降低企业资金成本B 降低企业财务风险C 加大企业财务风险D 提高企业经营能力 AC 28 03 2020 历年真题 2 在边际贡献大于固定成本的情况下 下列措施中有利于降低企业复合风险的有 2004年 A 增加产品销量B 提高产品单价C 提高资产负债率D 节约固定成本支出 ABD 28 03 2020 历年真题 3 在下列各种资本结构理论中 支持 负债越多企业价值越大 观点的有 2007年 A 代理理论B 净收益理论C 净营业收益理论D 修正的MM理论 BD 28 03 2020 历年真题 4 根据现有资本结构理论 下列各项中 属于影响资本结构决策因素的有 2008年 A 企业资产结构B 企业财务状况C 企业产品销售状况D 企业技术人员学历结构 ABC 28 03 2020 计算分析题 1 MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元 其中 公司债券为1000万元 按面值发行 票面年利率为8 每年年末付息 三年后到期 普通股股本为4000万元 面值1元 4000万股 资本公积为2000万元 其余为留存收益 2002年该公司为扩大生产规模 需要再筹集1000万元资金 有以下两个筹资方案可供选择 方案一 增加发行普通股 预计每股发行价格为5元 方案二 增加发行同类公司债券 按面值发行 票面年利率为8 预计2002年可实现息税前利润2000万元 适用的企业所得税税率为33 2002年 28 03 2020 计算分析题 要求 1 计算增发股票方案的下列指标 2002年增发普通股股份数 2002年全年债券利息 2 计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息 3 计算每股收益的无差别点 并据此进行筹资决策 28 03 2020 解 1 计算增发股票方案的下列指标 2002年增发普通股股份数 1000 5 200 万股 2002年全年债券利息 1000 8 80 万元 2 增发公司债券方案下的全年债券利息 1000 1000 8 160 万元 3 计算每股收益的无差别点EBIT 1760 万元 28 03 2020 计算分析题 2 已知某公司当前资本结构如下 因生产发展 公司年初准备增加资金250万元 现有两个筹资方案可供选择 甲方案为增加发行1000万股普通股 每股市价2 5元 乙方案为按面值发行每年年末付息 票面利率为10 的公司债券2500万元 假定股票与债券的发行费用均可忽略不计 适用的企业所得税税率为33 2003年 28 03 2020 计算分析题 要求 1 计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润 2 计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数 3 如果公司预计息税前利润为1200万元 指出该公司应采用的筹资方案 4 如果公司预计息税前利润为1600万元 指出该公司应采用的筹资方式 5 若公司预计息税前利润在每股收益无差别点上增长10 计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度 28 03 2020 解 1 计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润EBIT 1455 万元 2 计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数DFL EBIT EBIT I 1455 1455 1000 8 2500 10 1 29 28 03 2020 计算分析题 3 如果公司预计息税前利润为1200万元每股收益无差别点的1455万元 应采用乙方案筹资 5 每股收益的增长幅度 1 29 10 12 9 28 03 2020 计算分析题 3 已知 某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元 其中 发行在外的普通股8000万股 每股面值1元 公司债券2000万元 按面值发行 票面年利率为8 每年年末付息 三年后到期 资本公积4000万元 其余均为留存收益 2004年1月1日 该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元 现有A B两个筹资方案可供选择 A方案为 发行普通股 预计每股发行价格为5元 B方案为 按面值发行票面年利率为8 的公司债券 每年年末付息 假定该建设项目投产后 2004年度公司可实现息税前利润4000万元 公司适用的所得税税率为33 2004年 28 03 2020 计算分析题 要求 1 计算A方案的下列指标 增发普通股的股份数 2004年公司的全年债券利息 2 计算B方案下2004年公司的全年债券利息 3 计算A B两方案的每股收益无差别点 为该公司做出筹资决策 28 03 2020 解 1 A方案 增发普通股的股份数 2000 5 400 万股 2004年公司的全年债券利息 2000 8 160 万元 2 B方案的2004年公司全年债券利息 2000 2000 8 320 万元 3 计算A B两方案的每股收益无差别点EBIT 3520 万元 预计息税前利润4000万元 每股收益无差别点3