第3章外汇市场与汇率预测ppt课件.ppt

第3章外汇市场与汇率预测 什么是外汇 汇率及其标价常见的外汇交易方式汇率几种经典理论汇率常用的预测方法 跨国公司资金流动与国际金融市场图 跨国公司母公司 进口和出口 国外客户 进口和出口 外国子公司 红利汇款和融资 短期投资和融资 国际货币市场 短期投资和融资 中长期融资 国际信用贷款和债券市场 中长期融资 长期融资 国际股票市场 长期融资 外汇交易 外汇市场 世界三大交易所伦敦伦敦在三大国际金融中心中占据最突出的地位 这里汇聚着750家外国银行 180多家外国证券公司 拥有10万以上的外汇交易商 在伦敦达成的国际贷款量约占全世界国际贷款累计额的1 4 在所有的欧洲债券业务中 有70 以上发生在伦敦 伦敦是欧洲最大的期货交易中心 基金管理中心 伦敦外汇市场是全球最大的外汇交易中心 得益于它的高度的流动性和有效性 参与伦敦外汇市场活动的银行通过电话 电传以及计算机终端和自动交易系统组成了一个高度发达的交易网络 因此 伦敦外汇市场是一个发达的银行间市场 纽约纽约的外汇市场参与者主要是外资银行和美国银行 市场交易由电传 电话和电脑终端联系起来 外汇经纪人从事大笔外汇交易 小批量的交易也常由银行自行进行 就主要货币的交易额而言 加拿大元 英镑 日元等常可达到一笔为5000万美元的规模 其它货币则至多达到500万美元一笔 纽约外汇市场提供所有类型的远期外汇交易 有趣的是 一笔远期外汇交易额常可超过即期外汇交易 原因是交易商往往更容易冲抵其风险 东京20世纪80年代以来 日本金融实力的崛起成为国际经济界最为瞩目的一件大事 其影响之一是促进东京成为世界最主要的国际金融中心之一 东京迅速崛起的几个条件 日本已是世界上最大的资本输出国 日元已是一种主要的国际投资货币 日本金融业自由化和国际化的程度明显提高 日元国际化成为一种趋势 日元作为储备货币的比重已由1979年的4 3 上升到目前的8 以上 东京外汇市场已在世界上具有举足轻重的影响 在东京市场上 约82 的外汇交易是美元兑日元的买卖 美元对其他货币买卖的比重占18 其原因也可以说是东京市场的一个特点 即日本政府经常干预美元兑日元的汇率 外汇市场交易的特点1 主要特点外汇市场中 银行与客户之间的外汇交易市场被称为外汇零售市场 银行之间的外汇交易市场被称为银行间外汇市场或批发市场 据美联储估计 80 的外汇交易是在银行之间进行的 在外汇市场上交易的绝大多数货币都是银行存款而不是现金 2 2002年外汇交易的基本特征 外汇交易吸引力增大 进入2000年后 由于欧元的出现 电子经纪业务的异军突起以及银行业的整合 外汇成交量较其20世纪90年代末的巅峰时期有所委缩 但在2002年 一方面 股市瘦弱 利润率在下降 另一方面 在债券市场 许多人都认为长期债务收益率已经触及无法持续维持的低位 低利率水平使投资收益不佳 由于这些市场走势愈发沉闷 人们开始寻求其他替代品 外汇交易作为投资的替代品 逐渐从股票和债券的阴影中走出 外汇市场的动荡走势使其较许多人的预期更具有吸引力 外汇市场交易的特点2 2002年外汇交易的基本特征 结构性变革提高波动性 一方面 个别国家的固定汇率被打破 例如阿根廷于2002年1月打破了长达10年的固定汇率制度 比索兑美元暴跌了75 另一方面 许多重要经济体的利率及经济周期已经出现背离 例如美国的基准利率水平在2002年11月降息后只有1 25 而英国的基准利率水平则达4 这使得美元和英镑的利差高达275基点 在浮动汇率时代 外汇交易成了一个典型的吸收外部冲击的方法 当时的汇市波动性曾一度大幅上升 但此后又有所下降 但目前看来有再度上升的趋势 企业对货币衍生工具兴趣上升 货币衍生工具在2002年增长迅速 其原因是 第一 美元长达7年的多头走势的终结给现货市场带来了巨大的波动 第二 更多的企业希望为其外汇敞口风险找到可以避险的解决办法 因为对金融机构而言 外汇是一项重要的资产投资类别 但对其他人而言 它则更多的是一种需要被管理的内在风险 第三 衍生工具既能降低风险 亦能加大风险 它还能创造综合性的潜在业务 第一节外汇及外汇市场 什么是外汇 以外国货币表示的支付手段或资产 外汇可分为静态与动态外汇 我国广义静态外汇主指 外国货币 外国支付凭证 外国有价证券 特别提款权 其他外汇资产 狭义的外汇 是指以外国货币表示的用于国际间结算的支付凭证和信用凭证 它包括存放在国外银行的外币存款 在国外能得到偿付的汇票 本票 支票以及外国政府国库券和长短期证券等 第一节外汇及外汇市场 我国外汇市场的参与者外汇银行和非银行外汇经营机构外汇经纪人外汇最终需求者和供给者投机者和套汇者中央银行 第一节外汇及外汇市场 外汇市场的功能1 转移购买力 购买力是指一个货币单位所能购买的商品和劳务的数量 进口商需要支付在国外购货的款项 将自己持有货币买进外币用于支付 外汇市场提供了进行购买力转移的机制 2 提供或获得信贷 在国际贸易中 商品的转移需要时间 在商品转移中需要有人提供融资 外汇市场提供了赊销 银行承兑票据 信用证 远期汇票等为国际贸易融资有效手段 3 减少外汇风险 外汇市场有为外汇风险的套期保值工具 汇率及分类 汇率标价 直接标价法 应付标价法 givingquotation 是一种以单位外币的本币价格作为标价的方法 以我国为例 比如 1 RMB6 5702 HK 1 0 8605间接标价法 应收标价法 receivingquotation 是一种以单位本币的外币价格作为标价的方法 以英国 美国为主 美元除了对英镑用直接标价外 其他均用间接标价 汇率及分类 汇率分类 即期汇率 现汇汇率 远期汇率即期汇率与远期汇率之间的差价称为远期差价 差价用升水 贴水和平价来表示 银行买入汇率 银行卖出汇率 中间汇率中间汇率亦称 外汇买卖中间价 买入汇率与卖出汇率的平均数 它是不含银行买卖外汇收益的汇率 银行在买卖外汇时 要以较低的价格买进 以较高的价格卖出 从中获取营业收入 中间汇率常用来衡量和预测某种货币汇率变动的幅度和趋势 一般银行间使用 汇率制度 固定汇率制度 1944 1971 浮动汇率制度 1971 到今大多国家采用 自由浮动汇率制度 管理浮动汇率制度单独浮动汇率制度 美国 英国 瑞士等钉住浮动汇率制度 欧元之前的欧洲各国 之前我国弹性浮动汇率制度 中东一些国家 如SaudiArabia 固定汇率制度 一 固定汇率制1 固定汇率制 两国的货币比价基本固定 并把两国外汇汇率的波动界限规定在一定的幅度之内 2 国际金本位制下的固定汇率制度 含义 固定汇率制度是金本位制度时代流传下来的一种汇率制度 一战后的两种形式的金本位制度 金块本位制和金汇兑本位制 二者的区别在于 银行券只能兑外汇 外汇在外国才能兑换黄金 金汇兑本位制是一种附属于金本位制的货币制度 铸币平价 两种货币含金量对比 决定两种货币的汇率的基础 固定汇率制度2 国际金本位制下的固定汇率制度英国规定1英镑的重量为123 27447格令成色22开金 即含金量约7 32238克纯金 美国规定1美元的重量为25 8格令 成色为900 即含金量约1 50463克纯金 英镑与美元的铸币平价为 7 32238 1 50463 4 8665汇率 1英镑 4 8665美元 在金本位制度下 汇率总是围绕铸币平价上下波动 还受到黄金输送点的制约 一战前 在英国和美国之间运送黄金约各项费用为运送黄金价值的5 7 按6 计算运送1英镑黄金的费用约为0 03美元 存在上下限 4 8665 0 03 4 8665 0 03黄金输入点黄金输出点 3 金本位崩溃后至布雷顿森林体系下的汇率制度 1929 1933年世界经济危机期间 金本位制度崩溃 从此资本主义国家大多实行纸币流通的管理货币制度 当时 产生了一些以各资本主义大国为核心的 相互独立的货币集团或货币区 英镑集团 美元集团 法郎集团 各货币区都想在纸币制度下尽可能地保持本区域内汇率制度的稳定 因而规定了在区内实行相对的固定汇率制或盯住汇率制 这一期间主要资本主义国家货币制度混乱 国际汇率长期限于不稳定状态 1944年布雷顿森林会议通过了 国际货币基金组织协定 协定 规定 a 美元的含金量为1美元含0 888671克纯金 黄金官价为每35元一盎司纯金 b 国际货币基金组织成员国要以黄金 美元为基准来确定对外平价 美元与黄金挂钩 各国货币的含金量一经确定 不得任意变动 c 其他国家货币与美元挂钩 建立固定的比价关系 确定其他国家货币的金平价与美元金平价的比率关系 d 各国除国际收支出现 根本性不均衡 外 不能变更平价 其境内的即期外交易价格 只能在平价上下1 的幅度内波动 布雷顿森林体系下的以美元为中心的固定汇率制大约维持近30年 固定汇率制稳定了当时货币金融领域的混乱局面 促进了国际货币合作 缓解了资本主义国家的矛盾 创造了相对稳定的外部环境 4 问题 a 布雷顿森林体系下的固定汇率制 使得战后美国在经济和金融中处于绝对优势 美国有条件操纵国际金融市场 支配资本主义各国的货币关系 为其对外扩张 掠夺创造了有利条件 b 在一国经济状况不好 外汇市场动荡时 极易招致国际游资的狙击 引起整个国家和地区金融局势的动荡与混乱 进而引起该国货币的法定贬值 最终引发一连串与其经济关系密切的国家和地区相继采取贬值的措施 从而导致整个汇率制度的极度动荡和金融形势的恶化 乃至经济的全面衰退 浮定汇率制度1 浮动汇率制 指一国货币对外不再规定黄金平价 汇率的波动不再受上下幅度的限制 而是按外汇市场外汇供需情况的变化而自由波动的一种汇率制度 1973年开始 主要资本主义国家普遍实行了浮动汇率制 2 浮动汇率的类型 自由浮动 管理浮动管理浮动 指各国政府在外汇市场上进行或明或暗的干预 操纵本国货币的汇率 a 单独浮动 一国货币不与其它国家货币发生固定关系 其汇率根据外汇市场的供求自动调整 如美国 英国 日本 加拿大 澳大利亚等国家 b 联合浮动 一些国家为了共同的利益 组成某种形式的经济联合体 联合体成员之间的汇率按固定汇率形式确定 并规定波动的上下界限 对外则实行联合升降的浮动汇率 c 实行盯住政策的浮动汇率制 盯住单一货币 盯住美元的共有32个国家 盯住法国法郎的有14个国家 盯住 一篮子货币 即一国货币与若干种货币组成的一篮子货币定出固定汇率 并随其汇率的波动而波动 以免受一国货币的支配 共有32个国家盯住 一篮子货币 7个国家盯住特别提款权 d 按一套指标调整汇率的制度 3 评价 浮动汇率制下 汇率主要由外汇供求关系变化来决定 因而可以比较充分地反映国际收支的顺逆动向 能在一定程度上发挥自动调节国际收支的作用 防止储备外币的大量流失 以避免货币公开贬值或升值 在一定程度上可以保持资本主义国家货币制度的稳定 浮动汇率制下 汇率波动没有任何限制 因而易使汇率在外汇供求发生明显不平衡时引起汇率的暴涨暴跌 促使投资者利用汇率差价进行投机活动 汇率随外汇市场供需情况的变化而频繁地波动 也增大了国际贸易和国际投资的风险 第二节外汇交易 即期外汇交易 spotexchangetransaction 远期外汇交易 forwardtransaction 规避风险 固定成本的方法套汇交易 arbritage 利用不同市场的汇率差异获利直接套汇交易 两地 间接套汇交易 三地 一般条件下银行才具有这种机会掉期交易 s 利用远期合约保值套利交易 interestarbitrage 利用不同市场的利率差异获利 又称利息套汇 期货交易 套期保值期权交易 一种优化自己决策的选择权 远期外汇交易市场 一 概念1 定义 买卖双方对于将来的外汇买卖事先约定各种有关条件 如外币种类 金额 远期汇率 交割时间及地点 到约定的日期才能进行的外汇交割 2 产生原因 用于避免贸易和融资上的外汇风险 通过事先确定收益或成本 有利于经济核算 财务决策 避免或减少外汇风险 金融机构与企业签订外汇远期合同 是想通过到期时即期汇率与远期汇率之差异谋取利益 二 货币升值和贬值1 定义 反映即期市场上货币币值的变化 在即期市场上 当外币相对于本币价格上升时 我们说外币升值 当外币相对于本币价格下跌时 我们说外币贬值 2 例如 假定美元对日元汇率从 118 18 变动到 118 28 那么美元相对于日元更贵了 因此说美元升值 日元相对于美元贬值 升值或贬值的程度可采用下列公式计算 升值的百分比 期末汇率 期初汇率 期初汇率 100 美元升值的百分比 118 28 118 18 118 18 100 0 0846 该公式为正 则表明升值 如美元相对于日元升值0 0846 如果为负 则表明贬值 如日元相对于美元贬值0 0845 日元升值的百分比 1 118 28 1 118 18 1 118 18 100 0 0845 注意 美元升值的幅度与日元贬值的幅度并不一致 原因是二者关系不是线性关系 例题 假定瑞士法郎的即期汇率为SFr1 5035 30天远期汇率为SFr1 4975 计算瑞士法郎相对于美元的远期升水 这时瑞士法郎为标价货币 因此将汇率的倒数代入公式 1 SFr1 4975 1 SFr1 5035 1 SFr1 5035 12 1 100 4 81 结果 30天瑞士法郎远期升水4 81 那么30天美元远期贴水多少呢 SFr1 4975 SFr1 5035 SFr1 5035 12 1 100 4 79 美元是基础货币 可直接将汇率代入公式计算 计算结果 30天美元远期年贴水4 79 三 远期汇率的报价1 直接报价直接报出远期买卖汇率的全部数字就是直接报价 2 点数报价远期市场最典型的报价方式是点数报价 点数报价即报出远期汇率与即期汇率差异的点数 即升水或贴水 公式为 远期汇率 即期汇率 升水贴水 四 远期升水与贴水1 概念 远期汇率 即期汇率远期升水远期汇率 即期汇率远期贴水远期升水与贴水程度的公式 远期升水或贴水 年 远期汇率 即期汇率 即期汇率 12 n 100 其中 n为远期合约的期限 正号表示升水 负号表示贴水 6个月日元的远期报价买价是 288 卖价是 287 这说明日元远期相对于即期是升水 因此 6个月日元的远期汇率直接报价为 买价卖价直接即期报价 118 27 118 37加点数 6个月 2 88 2 87直接远期报价 115 39 115 50 套汇交易举例 是否有套利机会 机会1 两地套汇 某日伦敦市场上1英镑 1 5280美元 同时在纽约市场上1英镑 1 5282美元 机会2 三地套汇 某日伦敦 法兰克福 香港三地外汇市场的行情如下 伦敦市场 1英镑 1 5432欧元法兰克福市场 1欧元 7 3372港币香港市场 1英镑 11 3103港币 掉期交易举例 掉期交易 swaptranscation 又称时间套汇 是指交易者在买进或卖出即期外汇的同时 卖出或买进同额同种货币的远期合约的交易方式 它主要目的是实现资金保值 掉期成本是指掉期交易可能导致的损失及手续费 掉期交易举例 某国际企业在美国的子公司剩余流动资金100000美元 在日本的子公司恰好缺少流动资金 母公司将该美元调往日本子公司 3个月以后归还 当时美元与日元的即期汇率为1美元 124 22日元 3个月远期汇率为1美元 124 99日元 该企业为了防止还款时美元升值带来大的损失 在将100000美元兑换成日元的同时 与银行签订了用日元购买100000美元的3个月远期合约 企业的掉期成本为多少 掉期成本 12499000 12422000 77000 掉期交易举例 例题 某国际企业借入10万美元用于投资 3个月以后归还 但是投资者需要把美元转成日元使用 当时 美元与日元的即期汇率 124 22 3个月远期汇率 124 99 该企业为了防止美元升值带来的损失 将10万美元兑换成日元的同时 与银行签订了用日元购买10万美元的3个月远期合约 抵补套利 又称抛补套利 是指交易者在买入某种现汇对外投资的同时 卖出与投资期限相同 金额相当的该种货币的期汇 借以规避汇率风险的套利行为 保值性套利 套利交易 利息套汇 含义 指利用不同国家或地区短期利率的差异 将资金从一个市场转移到另一个市场 以赚取利润的交易方式 非抵补套利 又称非抛补套利 是指交易者在买入某种现汇对外投资时 不采取保值措施来防范汇率风险 而是在投资到期时再通过即期交易将外汇兑回本币的套利行为 投机性套利 套利交易举例 纽约证券市场美国政府短期债券年利率为13 伦敦证券市场英国政府短期债券年利率为10 当时即期汇率为1英镑 1 400美元 1年期远期汇率为1英镑 1 401美元 英国的投资者考虑将英镑兑换成美元到纽约证券市场购买美国政府短期债券 1年后即期汇率为1英镑 1 438美元 交易1 抛补套利 为了防止投资期间美元贬值带来损失抵消投资收益 该投资者在购买美元进行投资的同时 与银行签订出售美元的远期合约交易2 无抛补套利 投资者的收益如何 抛补套利净利润 1 1 400 1 13 12 12 1 401 1 1 10 12 12 3 非抛补套利净利润 1 1 4 1 13 12 12 1 438 1 1 10 12 12 3 套利交易计算过程 远期外汇合同与外汇期货合同的比较 外汇期货合同 forexfuture 是指在有形的期货交易内 交易双方通过公开喊价买进或卖出某种货币 并签订一个在未来某一时间根据协议价格交割标准数量货币的合约 与前者原理相同 但实际上有诸多区别 外汇期货合同分类 买进套期 longhedge 和卖出套期 shorthedge 外汇币期货市场1 外汇期货的特征外汇期货是指一种缔约在未来某个确定的日子买入或卖出一项有关外币资产的合约 并且在有效期间每天结清市价差额的金融工具 特征 期货合约只代表交易双方对有关货币汇价变动方向的一种预测 签订合约无须实际付出或收到合约面值所标明的外币 只需支付保证金 合约生效后 随着价格上升或下跌 支付其差价计算盈亏 一份期货合约实际上是一份每天都需要结算清楚的 有约束力的协定 如果合约一方 例如买方 在最终交易日结束之前 卖出同样一份到期日相同的合约 那么就会结束他在外币期货交易中的买方地位 保证金的作用是防止违约的风险 外汇期货市场2 外汇期货交易规则 外汇币期货合约 外币期货合约都是标准化的 每个合约的数量也是固定的 例如 在芝加哥商业交易所国际货币市场规定一份加拿大元期货合约单位为C 10万 英镑期货合约单位为 62500 外汇期货价格变动规则 例如 芝加哥商业交易所国际货币市场规定英镑合约的最低变动价位是0 0002 波动最低限幅为合约数量单位乘以价位 则每张英镑合约的最低限幅为 62500 0 0002 12 5 1点的价值为 6 25 如果一交易商以 1 6800 买了三分英镑合约 一周内其头寸以 1 7300 收盘 则利润数为 3份合约 500点 6 25 9375或 1 73 1 68 0 0001 6 25 3 9375期货交易所的结算价格 是每天收市前最后半分钟或一分钟的价格平均数 盈亏都体现在保证金帐户上 对交易所来说是实行 不负责 政策 外汇期货交割月份 交割方式 一种是到期日交割 实际上只有很少合约在到期日实际交割 仅占1 2 另一种是作一笔相反方向的 合约数量和交割月份相同的期货交易进行对冲 退出原来买方或卖方的地位 外币期货一般为每年3月 6月 9月和12月为交割月份 保证金 保证金是期货交易最大特色之一 保证金分为两种 一是初始保证金 二是维持保证金 维持保证金是指给帐户增加货币以前允许保证金下降的最低水平 维持保证金一般是初始保证金的2 3或者3 4 交易币种不同保证金也不同 佣金 佣金一般占期货合约总额的百分之零点几 远期外汇合同与外汇期货合同的比较 市场不同 前者无固定交易场所 后者有交易标价不同 前者直接标价 后者间接合同金额 个性化与否交割日 个性化与否保证金 有无 或补偿性存款余额交割操作 到期清算 日常清算清算 实物 对销 外汇期货交易 买进套期与卖出套期 买进套期 longhedge 也称多头套期 就是在预期将来某一时间会买入某种外币的情况下 在期货市场上预先买入同一外币的期货合约 卖出套期 shorthedge 也称空头套期 就是在预期将来某一时间会卖出某种外币的情况下 在期货市场上预先卖出同一外币的期货合约 外汇期货交易举例 买进套期 某个美国企业从澳大利亚进口商品 2个月后需要支付澳元150万 当时澳元的即期汇率为1美元 1 5000澳元 期货市场上3个月后到期的澳元的期货价格为1美元 1 4999澳元 为防止澳元升值给企业带来的损失 该企业买入该澳元期货150万 由于期货市场上澳元期货的交易单位为10万澳元 张 故需要购买15张合约 3个月后澳元果然升值 澳元即期汇率为1美元 1 4000澳元 该期货合约价格为1美元 1 3988澳元 该企业在即期市场上购买150万澳元支付货款 同时在期货市场上卖出澳元期货合约15张 该业务给企业带来多少损失 现货与期货市场收益计算过程 外汇期货交易 卖出套期 某个美国企业向澳大利亚出口商品 3个月后会收到150万澳元 当时澳元的即期汇率为1美元 1 5000澳元 期货市场上3个月后到期的澳元的期货价格为1美元 1 5010澳元 为防止澳元贬值给企业带来的损失 该企业卖出澳元期货150万 15张合约 3个月后澳元果然贬值 澳元即期汇率为1美元 1 5600澳元 该期货合约价格为1美元 1 5600澳元 该企业受到货款 同时在期货市场上买入澳元期货合约15张 该业务给企业带来多少损失 现货与期货市场收益计算过程 期货合约套期保值的原理 由于套利机制的存在 某种商品交割时的现货价格与期货价格总是趋同的 因此 基于保值目的的期货交易中 现汇交易的亏损或盈利基本上被期货交易的盈利或亏损所对冲 注意 利用期货合约往往不能对收付的全部款项进行保值 外汇期权交易 外汇期权交易是指根据和约条件 权利买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率 即执行价格向权利的卖方买进或卖出约定数额的货币的一种选择权 外汇期权又称货币期权 是一种以一定的费用 期权费 获得在一定的时刻或时期内拥有按照约定价格买入或卖出某种约定数量货币的权利的合约 选择权 买入权 卖出权期权买方 买入外汇看涨期权 买入看跌期权期权卖方 卖出买入权 卖出卖出权期权 买权 看涨期权 卖权 看跌期权 买权 期权买方获得买入的权利卖权 期权买方获得卖出的权利 概念理解 现在 将来某时点 到期日 期权合约签订日 期权合约到期日期权约定价格 交割价格交割时的市场价格买方 卖方美式期权 欧式期权看涨期权 看跌期权买权与卖权 概念理解 外汇期权 看涨期权和看跌期权 损益 St到期即期汇率 K P 看涨期权买方盈亏线例国内一公司买入两个月到期外汇看涨期权300万美元 交割汇率 1 RMB6 5 到其即时期汇率 1 RMB6 6 问公司如何决策 公司支付的期权费5万元 K 约定价格 交割价格P 期权费 B A C 买入看涨期权 St K P 例 公司卖出两个月到期300万美元外汇看涨期权 约定价格 1 RMB6 5 到其即时期汇率 1 RMB6 4 问公司收益如何 公司收到的期权费5万元 损益 K P K St P 看涨期权卖方盈亏线 B A C K 约定价格 交割价格St 到期时市场价格P 期权费 卖出看涨期权 St到期即期汇率 损益 St K P 看跌期权买方盈亏线 B A C K 约定价格 交割价格St 到期时市场价格P 期权费 例 公司买入两个月到期300万美元外汇看跌期权 约定价格 1 RMB6 5 到其即时期汇率 1 RMB6 4 问公司收益如何 公司支付的期权费5万元 损益 K 看跌期权卖方盈亏线 B A C St P K 约定价格 交割价格St 到期时市场价格P 期权费 例 公司卖出两个月到期300万美元外汇看跌期权 约定价格 1 RMB6 5 到其即时期汇率 1 RMB6 4 问公司收益如何 公司收取的期权费5万元 外汇期权保值举例 某美国企业6个月后可能获得英国某项目竞标的胜利 到时需用英镑支付初期投资额30万英镑 目前的即期汇率为1英镑 1 51美元 为了防止英镑升值带来损失 企业购买了买入期权 执行价格每单位1 50美元 每单位0 02美元期权费 项目竞标成功后 即期汇率为1英镑 1 55美元 该企业利用期权减少多少美元支付 每单位英镑减少损失 1 55 1 50 0 02 0 03如果项目竞标失败 该企业外汇保值成本为多少 远期外汇a 外汇期货b和外汇期权c比较 交易方式 a通过电话 电传等方式直接交易 b在交易所内公开竞价 c公开竞价或场外自由交易 合约 a自由议定 b标准化 c场内标准化 场外自由化 交易日期 a自由议定 b标准化 c到期前任何时间交割 保证金 a没有 b有保证金且当日结算 c买方支付期权费 卖方支付保证金 不必计算盈亏 到期前无现金流动 价格波动 a和c无限制 b每日有最高波动幅度限制 可转让性 a不可转让 b和c可转让 主管当局 a银行内部自行控制 b商业期货委员会 证券交易委员会 第三节汇率理论 汇率的影响因素购买力平价理论国际费雪效应理论利率平价理论汇率理论的关系 一汇率的影响因素 一 汇率的作用有利于优化企业资本结构 提高项目预算准确程度 有利于获取投机套利机会 一汇率的影响因素 供求理论下汇率均衡理论 货币供给 货币需求 货币数量 货币价格 均衡汇率 一汇率的影响因素 经济增长速度 生产总值增长 收入增长与支出增长 进口需求增长 货币供给增加 供给曲线右移 币值下降 支出增长 刺激出口 国际市场上对该国货币需求增加 需求曲线右移 故汇率升与降不定 国际收支平衡 顺差或资金净流入引起货币需求增加 引致货币价格上升 反之则反 通货膨胀水平差异 本国高于外国 进口增加引致货币供给增加 本国商品价格上升 出口减少 国际市场上对本币需求减少 导致货币贬值 反之则反 利率水平差异 本国高于外国 引致货币净流入 同时抑制国内需求 进口减少 使国际市场上货币需求增加 但供给减少 本币升值 反之则反 汇率政策投机因素 二 购买力平价定理原理1 一价定律一价定律的假设条件 同种商品在不同的市场之间买卖不涉及交易成本 全世界实行自由贸易 不存在保护主义 一价定律只适用于同种同质的商品 一价定律是指一种商品不论从哪国购入 购入成本都是一样的 或者说 各国货币之间的汇率就是同一商品在各国以各自的货币表示的价格之比 因此 同一种商品的价值在世界各地应该是相等的 不相等就会发生套购 套购机制使各地市场价格逐渐拉平 一价定律可用公式表示 P i t P i t S t 三 购买力平价 PPP 理论定义 汇率会自动调整 以保证市场一揽子商品的价格不论是从哪个国家购入的 价格一律相等 1 绝对购买力平价 在某一时点上汇率 决定于两国一般物价水平之商 一个国家的价格水平为 P t W i P i t 另一个国家价格水平为 P t W i P i t 其中 P i t 表示i商品的一种货币价格 P t 表示一个国家物价水平 W i 为i商品在一国经济中的权数 为了理解方便 将均带 号的视为国外 S t 为汇率 两国之间的价格水平的关系为 P t P t S t 两国之间的绝对购买力平价汇率为 S t P t P t 3 1 例如 下表所示各国商品与价格的关系上式说明 用购买力平价绝对式 可得出汇率 1 SFr3 44 汇率S t 13 76 4 1 2 1 SFr1 72 计算结果说明 在瑞士以SFr13 76能买到的这样一组商品 如果将SFr13 76换成 4或 8 也可以分别在英国或美国买到同样该组商品 也就是说 不论持有这三种货币中的那一种货币的上列数额 对持有者来说其购买力是一样的 实际计算汇率的变化数是用典型的消费物价指数 CPI 它不用货币表示 而是表现为一个与某一基础年份有关的数字 例 Pt QitPitP0 Qi0Pi0其中 Qi表示i种商品价值占样本价值中的权数 价格指数 PI P1 P0 QitPit QioPio如果样本商品在基础年份价格是 10 43 而到第二年变为 11 06 则第二年的物价指数为 PI P1 P0 11 06 10 43 100 106 04 1 PP表示通货膨胀率 此例中 P 6 04 表明物价水平上升了6 04 2 相对购买力平价 汇率变化与同时期内物价变动成正比 时刻tP t P t S t 时刻t TP t T P t T S t T 因此S t T S t P t T P t P t T P t 3 2 P t 和P t 既表示价格指数 又表示价格水平 相对购买力平价式的成立不要求两国具有类似的经济结构 实际应用中 可用通货膨胀率表示相对购买力平价 P t T P t 1 P P t T P t 1 P 由公式 3 2 可得 S t T S t 1 P 1 P 3 3 即1 本币通货膨胀率 1 外汇汇率的变动率 1 外币通货膨胀率 近似计算 两国货币汇率变动之差 两国通货膨胀率之差 2 相对购买力平价 汇率变化与同时期内物价变动成正比 其中 P为国内通货膨胀 P 为国外通货膨胀率 S t 表示即期汇率的变化 公式 3 4 表明汇率变动的程度取决于两国的通膨胀率 公式符号取决于 P P 因此 当 P P 0时 S t 0 表明外币 基础货币 相对于本币 标价货币 升值 本币贬值 例题 设瑞士的年通货膨胀率为6 而美国的年通货膨胀率为13 S t SFr 则有 S t T S t S t P P 1 P 0 06 0 13 1 0 13 0 0619这说明美元相对于瑞士法郎的年汇率要贬值6 19 购买力平价定理的公式说明了即期汇率应反应购买力平价 如果即期汇率偏离平价 则通过自发的调节作用 最终将会返回到购买力平价上来 3 购买力平价问题购买力平价理论揭示了通货膨胀与汇率变化之间的关系 为汇率预测提供了一个理论基础 即预期的汇率变化等于预期的通货膨胀率差异 购买力平价理论是一个中长期汇率预测工具 短期不能很好地预测汇率 其原因如下 汇率的变动还受到如经济发展状况 利率 国际收支状况 政府政策 心理学预期等多因素的影响 由于运输成本 交易成本和因贸易壁垒及非贸易壁垒等引起的国际市场的分割 导致购买力平价的前提条件 一价定律 在现实生活中很难成立 对贸易商品无替代品 PPP隐含了这样一个思想 即当一个国家的商品价值相对较高时 其他国家将终止进口该商品 改为购买国内商品来替代进口商品 这种改变将影响汇率 然而 如果这种国内商品并不适用呢 或者国内无类似产品生产呢 则该国仍然要继续进口外国较高价格的商品 因而外国货币就不必贬值 四 PPP偏离和实际汇率1 名义汇率与实际汇率PPP成立与否对国际贸易具有重要的意义 如果PPP成立 两国之间的通货膨胀率之差可以精确地被两国的汇率所抵补 在世界出口市场上 国家的竞争地位不会系统性地受到汇率变化的影响 但是 如果PPP偏离 名义汇率的变化会引起实际汇率的变化 影响国家的国际竞争地位 名义汇率 银行报价的汇率实际汇率 在同一基期的基础上 名义汇率根据两种货币的相对购买力水平变化进行调整后的汇率 设q为实际汇率 有 q S t 1 P 1 P 4 5 例题 在1980年到1995年期间 汇率从 226 63 到 93 96 同时在此15年期间 日本的消费物价指数 CPI 从91 0升到119 2 而美国的CPI从82 4升至到152 4 如果在此期间内 PPP成立 则1995年的 汇率应该是多少 日元名义汇率升值多少 解析 如果PPP成立 119 2 91 1 3099 1 30 99 日本在此期间通胀率为30 99 152 4 82 4 1 8495 1 84 95 美国在此期通货膨胀率为84 95 由于美国的通货膨胀率高于日本的通货膨胀率 因此美元相对于日元贬值 根据公式 3 3 计算的1995年 的汇率为 S t T S t 1 P 1 P 226 63 1 3099 1 8495 160 51 日元的名义汇率升值为 1 93 96 1 226 63 1 226 63 0 00623 0 004412 141 23 1995年实际汇率应为多少 日元实际汇率升值多少 解析 根据公式 3 5 得q S t 1 P 1 P 93 96 1 8495 1 3099 132 67 日元实际汇率升值 1 132 67 1 226 3 1 226 63 0 007538 0 004412 0 004412 100 71 比较结果表明 日元的名义汇率升值幅度 141 23 大于实际汇率的升值幅度 71 剔除了通货膨胀的影响 日元的升值幅度依然如此之大 这给日本出口商造成了巨大的压力 2 购买力平价定理的验证 PPP一直受到一系列的验证 但得出的结果都是负面的 尽管PPP在现实中不成立 但在经济分析中还是起到有用的作用 可以使用PPP决定的汇率水平作为标尺来看一个国家的化币币值相对于另一个国家的币值是高估了还是低估了 在比较经济数据中 使用PPP的数据比市场确定的数据更有意义 如中国的GDP按1993年经合组织 世界银行 国际货币基金提供数据 按市场汇率折算的GDP中国在全球排名第10名 按PPP汇率折算的GDP 中国全球排名第3位 21世纪初这个排名是6位 2位 五 国际费需效应 一 费需效应1 费需效应定义 名义利率 是由 实际利率 加通货币膨胀率所构成 i r p 4 6 名义利率是指金融市场上挂牌的利率 其中包含着对预期通货膨胀率的补偿 2 费需效应的含义 实际利率是投资者暂时放弃了目前消费 将来获得的财富的净增加量 如果所有国家的投资者要求有相同的实际收益 那么国家之间利率之差就会导致预期通货膨胀率之差 费需效应正是反映了利率 通货膨胀率与实际利率之间的关系 3 费需效应的通用形式认为 每个国家的实际利率是相同的 否则 如果一个国家货币的实际利率高于其他国家的实际利率 则有大量的资本流入这个国家 直到实际利率相等为止 因为两国实际利率相等 用精确表达式就有 1 i 1 r 1 P 以及1 i 1 r 1 P 将以上二式相减得 i i 1 r P P 所以 i i 1 r P P 对上式两边同时乘以1 1 P 就得到费雪效应精确表达式 i i 1 i P P 1 P 3 7 当i P 均比较小时 费雪效应简化形式 i i P P 费雪效应是两国名义利率的差异主要就是两国预期货膨胀率的差异 二 国际费雪效应1 含义 将费雪效应与购买力平价理论结合起来 得国际费雪效应 S t S t T S t S t P P 1 P 而公式 3 7 右端与上述公式右端相等 得国际费雪效应的精确公式 S t P P 1 P i i 1 i 4 8 S t T S t S t i i 1 i 4 9 国际费雪效应 IFE 的近似公式 S t i i 4 10 二 国际费雪效应2 国际费雪效应是将购买力平价中的汇率与费雪效应中的名义利率通过两个平价中的通货膨胀率发生联系 表明在无限制的国际资本流动的条件下 套利活动使得两国的利率之差可作为预期即期汇率变动的无偏估计 例如 假设国内一年期的银行存款利率是11 国外一年期的银行存款利率为12 如果国内投资者对这两种投资的预期实际收益相同的话 那么外币在此投资期内的变化为 S t i i 1 i 11 12 1 12 0 89 外币需要贬值 1 利率平价理论是指 若本币市场利率高于外币市场利率 则该外币在远期按溢价升水售出 反之则反 2 理论公式 F t S t S t 1 i 1 i i i 六 利率平价理论 例题 已知一年期的美国利率与英国利率分别为4 85 和8 通货膨胀率分别为0 97 和4 美元与英镑的即期汇率为 1 84 一年期的远期汇率为 1 7864 预测一年后的即期汇率 如果预期美国通货膨胀率发生变化 使得一年后预期的即汇率上升至 1 8864 美国的利率将会如何变化 解析 运用PPP 则 S t P P 1 P Pus Puk 1 Puk 0 97 4 1 4 2 9135 英镑相对于美元一年后应该贬值2 9135 即一年后的即期汇率 S1 1 84 1 2 9135 1 7864 运用IFE 则 S t i i 1 i ius iuk 1 iuk 4 85 8 1 8 2 9167 这说明英镑相对于美元一年后应该贬值2 9167 即一年后的即期汇率为 S1 1 84 1 2 9167 1 7863 结论 使用PPP和IFE预测结果基本一致 如果预测一年后的即期汇率为 1 8864 假定英国的利率水平保持不变 则美国的利率变化 1 8864 1 84 1 ius 1 8 ius 10 72 美国的利率从4 85 变化成10 72 六 远期汇率与未来即期汇率的关系 一 汇率的预期理论已知 F t S t S t i i 利率平价定理 S t T S t S t i i 国际费雪效应所以 F t S t S t S t T S t S t F t S t S t T S t F t S t T 即远期外币的升水或贴水等于预期外币的升值或贬值 这就是汇率的预期理论 预期理论表明 如果外币市场的使用者对风险不感兴趣 远期汇率仅依赖于人们对未来即期汇率的预测 如果交易者关心风险 远期汇率可能会高于或低于期即期汇率 结论 用远期汇率预测未来即期汇率是作可行性研究 远期汇率作为未来即期汇率的精确估计量是不可能的 但是 远期汇率可以作为未来即期汇率的无偏估计量 二 国际资本市场的均衡 根据现代货币理论 通货膨胀是货币供应的扩张超出实际经济增长的必然结果 它会导致一国货币的实际购买力 即货币与商品的交换率下降 汇率是一国货币