“熔断机制”是成熟市场的必备机制

熔断机制熔断机制 是成熟市场的必备机是成熟市场的必备机 制制 上海证券交易所 深圳证券交易所和中国金融期货交易所 正式发布指数熔断相关规定 在保留现有个股涨跌幅制度前提 下 引入指数熔断机制 对此 海通证券王旭 吴一萍认为 熔断机制 是成熟市场的必备机制 据新华网 12 月 4 日消息 海通证券王旭 吴一萍还认为 熔断机制虽然无法从根本上解 决股市的暴涨暴跌问题 但可以应对突发情况 缓和市场情绪 有效改善交易氛围 a 股市场的暴涨暴跌有其深刻的背景和环 境因素 要根本解决不可能就依靠熔断机制这一个 法宝 但 也不能就因此而否认熔断机制的合理作用 全文全文 一 一 熔断机制熔断机制 重在市场风险的总体把控重在市场风险的总体把控 近日 上海证券交易所 深圳证券交易所和中国金融期货 交易所正式发布指数熔断相关规定 在保留现有个股涨跌幅制 度前提下 引入指数熔断机制 指数熔断机制的总体安排为 当沪深 300 指数日内涨跌幅 达到一定阈值时 沪 深证券交易所上市的全部股票 可转债 可分离债 股票期权等股票相关品种暂停交易 中金所的所有 股指期货合约暂停交易 暂停交易时间结束后 视情况恢复交 易或直接收盘 根据制度规定 熔断制度设置 5 7 两档指数熔断阈值 进行双向熔断 当沪深 300 标的涨跌达到 5 时 暂停交易 15 分钟 熔断结束时进行集合竞价 之后继续当日交易 如若 14 45 及之后触发 5 熔断阈值 以及全天任何时段触发 7 熔断 阈值的 暂停交易至收市 设置熔断制度的推出意在防范市场大幅波动风险 维护市 场秩序 保护投资者权益 推动市场长期稳定健康发展 二 二 熔断机制熔断机制 是成熟市场的必备机制是成熟市场的必备机制 在经历了多次股灾和金融风暴之后 为了维护市场的稳定 全球各大交易所均有熔断机制 未有设置熔断机制的交易所 也在进行熔断机制的设置与考量 从熔断机制采取的形式来看 主要有 熔而断 和 熔而不断 两种形式 熔而断 是指熔断机制设定的熔断阀值触发后 相 关交易暂停 而 熔而不断 是指熔断条件被触发后的一段时间 内 交易仍将继续 但交易价格被限制在一定的范围之内 熔而断 机制最具有代表性的是美国 以美国 sp500 指数 为例 当 sp500 指数较前一天收盘点位下跌超过 7 时 全美证 券市场交易将暂停 15 分钟 当 sp500 指数较前一天收盘点位下 跌 20 时 当天交易停止 采取类似熔断机制的还包括日本和 韩国 日本规定当东京股票价格指数 topix 超过特定价格区间 时 禁止买卖涉及套利交易的股票 直到价格恢复到特定价格 区间内 熔而不断 机制的主要代表是新加坡 新加坡证券市场熔 断机制适用于约占新加坡股市交易量 80 的证券 包括海峡时 报指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股等 根据新加坡交易 所从 2019 年 2 月开始实施的熔断制度规定 当证券潜在交易 价格较参考价格 指至少 5 分钟前的最后成交价 相差 10 时 便 会触发熔断机制 继而实施 5 分钟的 冷静期 冷静期 内股 票仍可继续交易 但价格波动范围限制在 10 的波动区间内 当 冷静期 过后 交易恢复正常 新的参考价格也将根据 冷静 期 的交易情况而定 从指数熔断与个股风险控制的配合来看 风险调控意识较 强的国家通常两者兼而得之 如美国和日本 在指数熔断制度 之外 也均配合以个股熔断机制或涨跌停盘机制来平抑市场波 动情绪和交易风险 2019 年 美国证交会对个股交易制定了个 股波动上下限的机制 规定在 15 秒内价格涨跌幅度超过 5 将暂停这只股票交易 5 分钟 但开盘价与收盘价 价格不超过 3 美元的个股价格波动空间可放宽至 10 日本东京股市对个 股则设有涨跌停价格限制 与指数熔断机制相互配合监管市场 风险 三 三 熔断机制熔断机制 有助于稳定市场过激情绪有助于稳定市场过激情绪 对于熔断机制这一举措的推出 a 股市场的反响主要集中在 以下几个方面的争论焦点 一是涨跌停板和熔断机制是否冲突 或者说熔断机制下涨跌停板制度是否成为多余 二是全部股票 可转债 可分离债 股票期权等股票相关品种暂停交易是否人 为粗暴的干预了市场的流动性 会导致恢复交易后的加倍恐慌 三是熔断机制是否是解决股市暴涨暴跌的有效手段 我们对熔断机制做一个简单分析来解决上述问题的疑惑 给市场争论焦点一个清晰的还原 首先 分析涨跌停板和熔断机制的区别 首先 分析涨跌停板和熔断机制的区别 熔断机制在暂停交易的缓冲过后就可以重新持续交易了 暂停交易让投资者冷静下来 有一个时间来消化价格剧烈变动 过程中所带来的信息而不完全是冲动的情绪指挥 涨跌停板虽 然没有暂停交易 强制限制了价格的单日变动区间实际上也限 制了交易的自由度 而在美国 交易所则有不同的熔断层 比如 纽交所就是根据标普的 7 13 20 有三个层级 每个层级 的熔断机制不同 比如纽交所第一层和第二层是暂停交易 15 分 钟 第三层则是整日停止交易 这样的规则就给市场较好的自 由度选择 涨跌停板封死后交易就基本上很少了 除非打开才 能有继续的活跃交易 而熔断机制暂停交易过后就恢复正常交 易状态了 因此 两者是有根本区别的 给市场造成的影响也 不一样 不能将熔断机制替代涨跌停板制度 二者有相互补充 的作用 对风险的控制侧重点不同 其次 全市场的暂停交易并不是粗暴的干预市场流动性 其次 全市场的暂停交易并不是粗暴的干预市场流动性 反而是变相维护了流动性 反而是变相维护了流动性 当沪深 300 指数触及 5 7 的两档阈值时 所有股票 可转债 可分离债 股票期权等股票相关品种都必须暂停交易 可谓 城门失火 殃及池鱼 也可能为数不少的个股并未涨跌 至该阈值水平 也被迫停止交易 从市场公平角度来说似乎不 合理 但我们应该看到 这虽然从熔断暂停交易的方式上来看 是对市场的直接干预 给诸多投资者造成了自由买卖权利的牺 牲 这只是问题暴露出来正面的一面 而背后的一面却是 由于 股票跌停之后交易丧失流动性 急于抛售的投资者被迫卖出别 的股票 从而形成对其他股票的灾难 这才是真正的不公平 那么 如果有熔断机制 暂停交易的缓冲过后可继续交易就可 以缓解这种流动性枯竭导致的多杀多踩踏抛售了 另外 我们看到 极端行情出现时上市公司为了维护自身 形象而采取临时停牌措施 停牌家数最多的 2019 年 7 月 8 日高 达 1442 家 超过半数个股停牌 严重影响了股市正常交易的流 动性水平 这也是没有缓冲机制的情况下上市公司主动采取的 保护措施 但直接导致未停牌上市公司的利益受损 也是对投 资者不公平的 如果有熔断机制存在 这种极端情况就不会出 现 也就不可能侵害市场投资者的利益了 从美国等发达国家熔断机制的发展历史来看 其交易规则 虽然是针对指数熔断 但 2019 年 6 月 在美股闪电暴跌后 美国证交会在继 1988 年创立的大盘熔断机制基础上 推出了 个股熔断机制 以防止此后股市急速滑坡而导致的市场流动性 枯竭 2019 年 5 月 美国证交会又批准了以涨跌限制 限制价 格波动上下限 机制替代之前实施的个股熔断机制 以降低个股 暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响 可见 个股熔断也成为成熟市场控制风险的新趋势 a 股市场设计熔 断机制从起始点就高标准严要求 这样的制度安排有利于市场 的良好发展 再次 熔断机制虽然无法从根本上解决股市的暴涨暴跌问再次 熔断机制虽然无法从根本上解决股市的暴涨暴跌问 题 但可以应对突发情况 缓和市场情绪 有效改善交易氛围 题 但可以应对突发情况 缓和市场情绪 有效改善交易氛围 a 股市场的暴涨暴跌有其深刻的背景和环境因素 要根本 解决不可能就依靠熔断机制这一个 法宝 但也不能就因此而 否认熔断机制的合理作用 我们分析国外多次股灾的发生 以 及本次 a