第七章-投资决策原理.ppt

第七章投资决策原理学习目标了解投资活动对于企业的意义了解企业投资的分类 特点与管理程序掌握投资项目现金流量的组成与计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用 第一节长期投资概述一 企业投资的意义企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用 如投入经营资产或购买金融资产 或者是取得这些资产的权利 其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益 企业投资是实现财务管理目标的基本前提 企业投资是公司发展生产的必要手段 企业投资是降低经营风险的重要方法 1 企业投资分类 长期投资和短期投资 直接投资和间接投资 与生产经营的关系 对内投资和对外投资 横向经济联合的开展使得对外投资变得越来越重要 初创投资和后续投资 在生产过程中的作用 独立项目投资 相关项目投资和互斥项目投资 不同项目投资间的相互关系 常规项目投资和非常规项目投资 投资项目现金流入和流出的时间 项目投资 是指对特定项目所进行的一种长期投资行为 项目投资特点投资规模大 投资回收时间长投资风险大投资次数少项目投资决策必须严格遵守投资程序 项目投资计算期 是指投资项目从建设开始到最终清理结束整个过程所需要的时间 一般以年计算 项目投资计算期 n 建设期 s 生产经营期 p 建设期 从建设起点到投产日的时间间隔 S 0 p 0 生产经营期 从投产日到清理结束之间的时间间隔 2 企业投资管理的原则认真进行市场调查 及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序 认真进行投资项目的可行性分析及时足额的筹集资金 保证投资项目的资金供应认真分析风险和收益的关系 适当控制企业的投资风险3 企业投资过程分析 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 投资项目的事后审计与评价 投资规模大 所需资金多的战略性项目 如兴建厂房 由董事会提议 由各部门专家组成专家小组提出方案并进行可行性研究 投资规模小 投资金额不大的战术性项目 如更新设备 由主管部门提议 并由有关部门组织人员提出方案并进行可行性研究 第二节投资现金流量的分析一 投资现金流量的构成按照现金流动的方向 可以将投资活动的现金流量分为现金流入量 正号表示 现金流出量 负号表示 和净现金流量现金流入量 该方案引起的企业现金收入的增加额现金流出量 该方案引起的企业现金收入的减少额净现金流量 一定时间内现金流入量和现金流出量的差额 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 投资前费用 勘察设计费 技术资料费等 设备购置费用 购买投资项目所需各项设备 设备安装费用 为安装各种设备所需的费用 建筑工程费用 进行土建工程所花费的费用 营运资金的垫支 一般要到项目寿命终结时才能收回 原固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费 初始现金流量 营业现金流量一般以年为单位进行计算 现金流入一般是指营业现金收入 现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金 营运期某年净现金流量 营业收入 年付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 税后净利 折旧 NetCashFlow NCF 固定资产的残值收入或变价收入 扣除税金等后的净收入 原有垫支在各种流动资产上的资金的收回 停止使用的土地的变价收入 终结现金流量 净现金流量的常规模式 二 现金流量的计算 1 初始现金流量的预测 逐项测算法 对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额 然后进行汇总来预测投资额的一种方法 单位生产能力估算法 根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法 拟建项目投资总额 同类企业单位生产能力投资额 拟建项目生产能力 装置能力指数法 根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法Y2拟建项目投资额Y1类似项目投资额X2拟建项目装置能力X1类似项目装置能力t装置能力指数a新老项目之间的调整系数 化肥生产装置 例 某化肥厂原有一套生产尿素的装置 装置能力为年产尿素10万吨 5年前投资额1000万元 现化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置 根据经验 装置能力指数取0 8 因价格上涨 需要对投资进行调整 取调整系数为1 4 试预测8万吨尿酸装置的投资额 2 全部现金流量的计算大华公司准备购入设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资10000万元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为6000万元 每年的付现成本为2000万元 乙方案需投资12000万元 采用直线折旧法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入2000万元 5年中每年的销售收入为8000万元 付现成本第1年为3000万元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费400万元 另需垫支营运资金3000万元 假设所得税税率为25 试计算两个方案的现金流量 甲方案每年折旧额 10000 5 2000 乙方案每年折旧额 12000 2000 5 2000 投资项目的营业现金流量 投资项目的现金流量 三 投资决策中使用现金流量 收付实现制 的原因 1 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素购置固定资产付出大量现金却不计入成本 折旧或折耗逐期计入成本却不付出现金 利润计算未考虑垫支的流动资产的数量和回收时间 销售收入确认时 未必实际收到现金 项目终了时可回收固定资产残值和垫支的流动资产 2 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润计算没有一个统一的标准 收存货 费用分摊 折旧方法等因素影响 利润反映某一期间应计现金流量 不是实际的现金流量 练习 净现金流量的确定 企业准备添置一台设备 用于生产某种产品 预计该设备的购置 运输及安装调试等各项费用共需87万元 开始投产时须相应投入10万元的流动资金 该设备预计使用年限为5年 采用直线法计提折旧 5年后净残值2万元 设备投产后 每年可获50万元的销售收入 第一年付现成本为20万元 由于设备的逐年磨损 从第二年起每年设备维修费逐年递增1万元 企业所得税率为25 计算该项目各年净现金流量 初始投资现金流量 87 10 97万元 年折旧额 87 2 5 17万元 各年营业现金流量 单位 万元 投资项目的现金流量 单位 万元 项目决策指标 一 决策指标分类 1 按是否考虑资金时间价值分类 非贴现指标 不考虑货币时间价值贴现指标 考虑货币时间价值 2 按指标性质分类 正指标 越大越好负指标 越小越好 3 数量特征 绝对量指标相对量指标 4 重要性 主要指标 次要指标 辅助指标 第三节折现现金流量方法折现现金流量指标 净现值 内含报酬率 获利指数 折现的投资回收期等一 净现值 NPV NetPresentValue 投资项目投入使用后的净现金流量 按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值 减去初始投资以后的余额 若投资期超过1年 则应是减去初始投资的现值以后的余额 为净现值 初始投资额 折现率 资本成本或必要报酬率 或 净现值率 NPVR NetPresentValueRate 净现值率 NPVR 又称净现值比 净现值指数 它是净现值与投资现值之比 表示单位投资所得的净现值 净现值率小 单位投资的收益就低 净现值率大 单位投资的收益就高例 有两个不同的投资方案 甲方案投资额25万元 净现值为10万元 乙方案投资额为18万元 净现值7万元 1 净现值的计算步骤第一步 计算每年的营业净现金流量第二步 计算未来现金流量的总现值将每年的营业净现金流量折算成现值 若每年NCF相等 则按年金法折算 否则分别折现然后加以合计 将终结现金流量折算成现值计算未来现金流量的总现值第三步 计算净现值净现值 未来现金流量的总现值 初始投资 例 以前述大华公司的资料为例 假设资本成本为10 则甲乙方案的净现值分别为多少 NPV甲 未来现金流量的总现值 初始投资额 NCF PVIFA10 5 10000 3500 3 791 10000 3268 5 2 净现值法的决策规则只有一个备选方案时 采纳净现值为正者存在多个备选方案时 采纳净现值为正值且最大者3 净现值法的优缺点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率 缺点 二 内含报酬率 IRR InternalRateofReturn 内含报酬率实际反映了投资项目的真实报酬用内含报酬率评价项目可行的必要条件 内含报酬率大于或等于贴现率 即 内含报酬率 初始投资额 1 内含报酬率的计算步骤 1 每年的NCF相等 经营期内各年现金净流量相等 且全部投资均于建设起点一次投入 建设期为零 第一步 计算年金现值系数第二步 查表第三步 采用插值法计算投资方案的内含报酬率 2 每年的NCF不相等若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等 或建设期不为零 投资额是在建设期内分次投入的情况下 无法应用上述的简便方法 必须按定义采用逐次测试的方法 计算能使净现值等于零的贴现率 即内含报酬率 例 以前述大华公司资料为例 计算甲乙方案的内含报酬率 甲方案的现金流量每年等额年金现值系数 初始投资额 每年NCF 10000 3500 2 857查表可知 在20 25 之间 对应值分别为2 991 2 689利用插值法求得内含报酬率IRR 22 22 利用插值法求得乙方案的内含报酬率IRR 14 72 2 内含报酬率的决策规则只有一个备选方案 采纳内含报酬率大于或等于公司的资本成本或必要报酬率多个备选方案的互斥选择决策 选择内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目3 内含报酬率的优缺点 计算过程复杂 缺点 反映了投资项目的真实报酬率与资金的时间价值 优点 三 获利指数 PI 又称利润指数 现值指数 是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比1 获利指数法的决策规则只有一个备选方案 获利指数大于或等于1 则采纳存在多个方案的互斥选择决策 采纳超过1最多的投资项目指数大于1 说明其收益超过成本 即投资报酬率超过预定的折现率 资本成本率或必要报酬率 指数等于1 说明其收益等于成本 即投资报酬率等于预定的折现率 指数小于1 说明其收益低于成本 即投资报酬率低于预定的折现率 例 以前述大华公司资料为例 对比甲乙两个方案的获利指数 甲 乙两个方案的获利指数均大于1 说明其收益均超过成本 即投资报酬率超过预定的折现率 资本成本率或必要报酬率 但甲方案一个单位的初始投资额创造了1 33单位的现金流量 超过乙方案 所以甲方案更好一些 3 获利指数法的优缺点获利指数可以看作是1元的原始投资渴望获得的现值净收益 只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富同时忽略了互斥项目之间投资规模的差异 缺点 考虑了资金的时间价值 能够真实反映投资项目的盈利能力 优点 净现值NPV 获利指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系 当NPV 0时 PI 1 NPVR 0 IRR i当NPV 0时 PI 1 NPVR 0 IRR i当NPV 0时 PI 1 NPVR 0 IRR i 第四节非折现现金流量方法非折现现金流量指标主要有 投资回收期和平均报酬率一 投资回收期 PP 1 投资回收期法的计算 在初始投资一次支出 且每年的净现金流量相等时 每年的净现金流量不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定 例 天天公司欲进行一项投资 初始投资额10000元 项目为期5年 每年净现金流量如下表所示 试计算该方案的投资回收期 天天公司投资回收期的计算表单位 元 投资回收期 3 1000 3000 3 33 年 2 投资回收期法的优缺点由于回收期法总是优先考虑急功近利的项目 目前仅作为辅助方法是用 主要测定投资方案的流动性 忽略货币的时间价值 且没有考虑回收期满后的现金流量状况 缺点 3 折现回收期法 天天公司投资回收期的计算表单位 元 投资回收期 4 493 1863 4 26 年 二 平均报酬率 ARR 平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率 也成平均投资报酬率例 以前述大华公司资料为例说明 1 决策标准在进行决策时 只有高于必要的平均报酬率 若采用这一指标时 事先应确定企业要求达到的平均报酬率或必要平均报酬率 的方案才能入选 投资项目的投资报酬率越高越好2 平均报酬率的优缺点 没有考虑资金的时间价值 缺点 必要平均报酬率的确定具有较大的主观性 第五节投资决策指标的比较背景资料随着时间的推进 在投资决策指标体系中折现现金流量指标逐步占据主导地位 并形成了以折现现金流量指标为主 以投资回收期为辅的多种指标并存的评价体系 最近的调查表明 许多公司在进行决策的时候使用两种以上的指标 并且规模较大的公司倾向于使用折现的现金流量指标 而规模相对较小的公司则更多的依赖于非折现的现金流量指标 1 净现值和内含报酬率的比较 净现值总是正确的 而内含报酬率有时会导致错误的决策 内含报酬率 假定产生的现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定内含报酬率相同 净现值法假定产生的现金流量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率 6100 1726 10000 20000 30000 40000 净现值 元 折现率 14 16 59 25 项目E 项目D IRR 24 03 净现值分界点 IRR 17 28 互斥项目 无资金限量的情况下 净现值法是一个比较好的方法 2 非常规项目情况下的比较例 迅达公司要投资一个项目 该项目的初始投资成本为16000元 预计第1年年末的现金流入量为100000元 第2年年末的现金流入量为100000元 但同时要发生200000元的环境清理支出 迅达公司投资项目的现