公司理财净现值和投资评价的其他方法.ppt

净现值和投资评价的其他方法 1 内容提要与学习要点 内容提要 本章主要介绍现资本预算决策方法 并比较其特点 学习要点 1 NPV法 2 回收期法 3 平均会计收益率法 4 IRR法 5 盈利指数法 2 一 NPV法 资本预算 是指决定接受还是拒绝某个项目的决策过程 公司理财的目标是增加公司股票的价值 因此 资本预算的决策就是要来判断一个具体的投资是否会达到这种目标 NPV 净现值法 是最为常用的资本预算方法 3 NPV法则 NetPresentValue NPV TotalPVoffutureCF s InitialInvestmentEstimatingNPV 1 Estimatefuturecashflows howmuch andwhen 2 Estimatediscountrate3 EstimateinitialcostsMinimumAcceptanceCriteria AcceptifNPV 0RankingCriteria ChoosethehighestNPV 4 WhyUseNetPresentValue AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsshareholders NPVusescashflowsNPVusesallthecashflowsoftheprojectNPVdiscountsthecashflowsproperly 5 NPVRule的优点 1 Usescashflows2 UsesALLcashflowsoftheproject3 DiscountsALLcashflowsproperly需要指出的是再投资假设 theNPVruleassumesthatallcashflowscanbereinvestedatthediscountrate 6 应用案例 见教材106页 Alpha公司现在计划投资一个100美元的零风险项目 该项目只是在第1期获得107美元的现金流量 而且没有其他的收入 公司的折现率为6 请问公司是否应该投资该项目 7 二 回收期法 ThePaybackPeriodRule Howlongdoesittaketheprojectto payback itsinitialinvestment PaybackPeriod numberofyearstorecoverinitialcosts回收期法是计算项目投产后在正常生产经营条件下的收益额和计提的折旧额 无形资产摊销额用来收回项目总投资所需的时间 与行业基准投资回收期对比来分析项目投资财务效益的一种静态分析法 8 回收期法的决策准则 在只有一个项目可供选择时 该项目的投资回收期要小于决策者规定的最高标准 如果有多个项目可供选择时 在项目的投资回收期小于决策者要求的最高标准的前提下 还要从中选择回收期最短的项目 9 回收期法的优缺点 Disadvantages IgnoresthetimevalueofmoneyIgnorescashflowsafterthepaybackperiodBiasedagainstlong termprojectsRequiresanarbitraryacceptancecriteriaAprojectacceptedbasedonthepaybackcriteriamaynothaveapositiveNPVAdvantages EasytounderstandBiasedtowardliquidity案例见教材107页6 1 10 三 折现回收期法 TheDiscountedPaybackPeriodRule Howlongdoesittaketheprojectto payback itsinitialinvestmenttakingthetimevalueofmoneyintoaccount Bythetimeyouhavediscountedthecashflows youmightaswellcalculatetheNPV 11 折现回收期的特点 由于贴现会使现金流量变小 折现回收期一定不小少相应的回收期 折现回收期依然忽略了回收期之后的现金流量 折现回收期依然存在主观臆断的问题 12 四 平均会计收益率 TheAverageAccountingReturnRule Anotherattractivebutfatallyflawedapproach RankingCriteriaandMinimumAcceptanceCriteriasetbymanagementDisadvantages IgnoresthetimevalueofmoneyUsesanarbitrarybenchmarkcutoffrateBasedonbookvalues notcashflowsandmarketvaluesAdvantages TheaccountinginformationisusuallyavailableEasytocalculate 13 五 内部收益率法 IRR 投资项目各年现金流量的折现值之和为项目的净现值 净现值为零时的折现率就是项目的内部收益率 IRR thediscountthatsetsNPVtozero应用举例见课本111页 14 5 1内部收益率的基本法则 MinimumAcceptanceCriteria AcceptiftheIRRexceedstherequiredreturn RankingCriteria SelectalternativewiththehighestIRRReinvestmentassumption AllfuturecashflowsassumedreinvestedattheIRR 15 TheInternalRateofReturn Example Considerthefollowingproject Theinternalrateofreturnforthisprojectis19 44 16 TheNPVPayoffProfileforThisExample IfwegraphNPVversusdiscountrate wecanseetheIRRasthex axisintercept 17 5 2IRR与NPV 贴现率小于IRR时 NPV为正 贴现率大于IRR时 NPV为负是否内部收益率法与净现值法具有相同的功效呢 18 5 3ProblemswiththeIRRApproach MultipleIRRs AreWeBorrowingorLending TheScaleProblem TheTimingProblem 19 5 3 1MultipleIRRs TherearetwoIRRsforthisproject Whichoneshouldweuse 20 多重内部收益率 根据代数理论 若现金流方向该变K次 那么最多可能会有K个合理的内部收益率 对于此类问题我们的解决方案 1 使用NPV2 使用修正内部收益率 折现合并现金流 使现金流方向只改变一次 21 5 3 2投资与融资 投资型项目 首期付出现金 融资型项目 首期收到现金 例见课本113页IRR法则是投资型项目的一般准则 对于融资型项目则有 IRR小于贴现率 则接受 IRR大于贴现率 则拒绝 22 MutuallyExclusivevs IndependentProject MutuallyExclusiveProjects onlyONEofseveralpotentialprojectscanbechosen e g acquiringanaccountingsystem IndependentProjects acceptingorrejectingoneprojectdoesnotaffectthedecisionoftheotherprojects MustexceedaMINIMUMacceptancecriteria 23 5 3 3互斥项目特有的规模问题 Wouldyourathermake100 or50 onyourinvestments Whatifthe100 returnisona 1investmentwhilethe50 returnisona 1 000investment 解决方案 增量内部收益率 incrementalIRR 即计算出大规模与小规模项目之间所增加的现金流量 利用增量现金流量计算内部收益率 然后根据增量内部收益率来进行判断 24 5 3 4TheTimingProblem Thepreferredprojectinthiscasedependsonthediscountrate nottheIRR 25 TheTimingProblem 26 CalculatingtheCrossoverRate ComputetheIRRforeitherproject A B or B A 27 六盈利指数法 PI MinimumAcceptanceCriteria AcceptifPI 1RankingCriteria SelectalternativewithhighestPIDisadvantages ProblemswithmutuallyexclusiveinvestmentsAdvantages MaybeusefulwhenavailableinvestmentfundsarelimitedEasytounderstandandcommunicateCorrectdecisionwhenevaluatingindependentprojects 28 七 资本预算实务 Variesbyindustry Somefirmsusepayback othersuseaccountingrateofreturn ThemostfrequentlyusedtechniqueforlargecorporationsisIRRorNPV 见课本120页表6 4 29 ExampleofInvestmentRules ComputetheIRR NPV PI andpaybackperiodforthefollowingtwoprojects Assumetherequiredreturnis10 YearProjectAProjectB0 200 1501 200 502 800 1003 800 150 30 ExampleofInvestmentRules ProjectAProjectBCF0 200 00 150 00PV0ofCF1 3 241 92 240 80NPV 41 92 90 80IRR 0 100 36 19 PI 1 20961 6053 31 ExampleofInvestmentRules PaybackPeriod ProjectAProjectBTimeCFCum CFCFCum CF0 200 200 150 1501200050 100280080010003 8000150150PaybackperiodforprojectB 2years PaybackperiodforprojectA 1or3years 32 33 RelationshipBetweenNPVandIRR DiscountrateNPVforAN