四季市场分析与投资策略.ppt

04年四季度市场分析与投资策略海通证券研究所2004 9 2 1 要素分析 预计年底美国基准利率在2 2 25 就业数据显示美联储将继续加息25个基点 11月与12月还有两次加息的机会 预计年底美国基准利率将达到2 00 2 25之间 3 1 要素分析 负利率长期存在影响金融稳定 长时间的存款负利率导致居民储蓄倾向下降 进入2004年储蓄存款增长率呈现快速下降的趋势 对银行体系形成考验 4 1 要素分析 宏观调控要求使用经济手段 与美国利差减小 受外部制约减小 四季度利率调整正当时 2005年二季度 如果四季度不加息 由于04年1季度基数比较高 所以 05年1季度的增长率会比较低 加息的理由不充分 5 1 要素分析 小幅升息对收益影响有限 利率上涨0 5 公司财务费用提高10 左右 公司利润下降5 左右 整体的资产负债水平并没有提高 短期升息的幅度是不大的 数量管理对公司经营的影响远胜于价格管理 6 1 要素分析 升息对估值的影响深远P E 1 R G 决定股票价格的因素不仅仅是上市公司的每股收益 市场的资金成本是决定整体估值水平的重要因素 尤其是在收益增长预期下降的情况下 资本成本的增加更是雪上加霜 7 美国的历史 1 要素分析 8 1 要素分析 美国的历史 9 1 要素分析 美国的历史 10 1 要素分析 再谈汇率问题 外汇储备超常规增长 人民币币值低估的问题并没有随着宏观调控而减弱 反而国内外汇储备超常规增长 同比保持在30 的增长速度 虽然比去年的增长速度下降 但是 由于基数巨大 成为经济发展的隐患 11 1 要素分析 外资加速流入 2004年上半年不明外资流入的金额超过去年全年 达到增加储备额的60 12 1 要素分析 定向发债回笼 2000亿 差额 6221 30亿 公开市场回笼 2093亿 净投放超过2000亿 外汇占款冲击了宏观调控的效果 13 1 要素分析 大宗物资价格不能调控 币值低估导致进口物资价格高 推动了国内物价水平的上涨 14 1 要素分析 维持出口竞争力的代价太大 外汇储备的贬值 进口产品价格的上涨 货币政策的独立性是调整汇率的现实要求 15 1 要素分析 长期来看 汇率的调整是必然选择 不恰当的汇率制度导致资产配置扭曲世界加工基地向中国转移 导致中国高耗能工业的发展 导致东部地区过渡投资 强势经济对应强势货币长期来看 人民币的估值水平必然由经济水平决定 短暂的管制不能消除投机性冲击 16 有大量土地储备的企业 有外汇借款的企业 从事进口业务的企业 1 要素分析 升值与升值预期带来了什么 17 2 市场分析 人造危机 宏观调控的背景下 证券市场地位式微 1987 10 19黑色星期一 宏观调控下的A股市场 1987 10 20 格林斯潘 美联储随时可以作为支持经济与金融体系的流动性来源 银监会官员 严控银行资金流入股市 不能让证券市场成为要挟国民经济的工具 加快直接融资 改变企业融资结构 减少银行风险 18 2 市场分析 国九条落实了什么 过去式 中小企业板新股高速发行 将来时 海归 中石油 中移动 集团上市 上汽集团 建行 中行 现在 政策空间有多大 目前监管层正在寻求政策上对市场的支持 诸如降低印花税 推动社保入市 保险资金入市等 但是供求格局不会有真正的改变 发行制度的变革为弱市情况下直接融资提供了条件 19 2 市场分析 全流通 短期空间不大 20 2 市场分析 银行业不良资产 证券公司不良资产 2002 6 24 证券商整体资产不良率为51 8 银行不良资产率18 现在 2004年3月31日 全国129家券商 注册资本总额为1250多亿 潜亏实际亏损与帐面亏损高达2200亿人民币 21 2 市场分析 宏观调控不会放松 在建工程规模巨大 瓶颈问题没有解决 物价水平没有回落 宏观调控不会再出大的行政性紧缩措施 但是宏观调控并没有结束 由于参与主体的多元化导致调控任务更加艰巨 我们判断下半年宏观调控将在紧紧松松间徘徊 政策的不确定性给证券市场带来不确定性 22 2 市场判断 估值水平是目前市场唯一的慰寄 23 2 市场判断 长期国际化的压力依旧存在 24 2 市场判断 业绩增长预期下降是目前低位不反弹的关键 2004年3季度 业绩的拐点 25 2 市场判断 增长预期下降导致估值水平下降 26 2 市场判断 大盘股稀缺的局面终将扭转 趋同就意味着反转 市场主力 基金对 蓝筹股 高度趋同的看法导致了行为趋同 大部分大盘股两地上市 大盘股受到香港股票比价的影响 27 2 市场判断 与国际市场比 中国的大盘蓝筹股的规模还很小 随着直接融资的推进 真正的大盘股终将改变目前市场对蓝筹股的看法 目前市场的 蓝筹股 依旧无法克服制度性缺陷 28 3 投资策略 小盘股本来就应该有溢价 小盘股溢价的现象一直是成熟市场中存在的现象 市场目前宣扬的大盘股溢价实际上是炒作大盘股的借口 如果小盘股的估值水平接近大盘股 那么大盘股大跌的时候也就不远了 29 2 市场分析 9月份 市场是困难的 现在反弹幅度不会很大 增量资金的匮乏导致市场维持低水平的均衡 市场主体的变化导致市场的调整遵循目标位调整的路径 造成市场调整的过程是简单的 不改低迷 30 2 市场判断 四季度 或有机会 长期看 目前是安全区域 从历史估值的角度 但是低风险区域并非立即可以获得收益 不破不立 市场总是在走极端 尊重它 接受它 利用它 是反弹不是反转 下半年不具备反转的条件 市场的题材不是一蹴而就的 31 长期下跌会不断累计反弹的动能 信息会适应市场 1994年救市 1995 5 18国债期货 2 市场判断 四季度 脉冲式行情可能存在 32 2 市场判断 脉冲式行情的条件 破位 政策 1300点的位置是2001年调整以来的底部 现在的1300点会不会成为10年前的700点呢 股票市场的地位以及目前的政策取向 估值水平决定2004年不是1994年 33 2 市场判断 下跌引发了深层次问题的反思 这个市场能创造价值吗 市场的功能仅仅是筹资吗 兔死狐不悲 恢复市场本源是发展之本 34 VALUE 3 投资策略 价值投资还是顺周期投资 价值投资遵循价格低于价值就买入 并持有到价格体现价值 顺周期投资遵循在公司转好之前买入 在公司走下坡路之前卖出 买入 卖出 35 3 投资策略 从这个角度上来说 未来的行情关键取决于三季度的宏观调控效果 人们往往高估两三年的事件 而低估十年以后的事件 比尔 盖茨 顺周期投资 价值投资 未来是基于现在的预期 价值本身就是个区间值 没有绝对的标准 市场反映的更多的是投资者12个月甚至更短时间的预期 而不是一个企业整个生命周期的价值判断 特殊股权结构导致价值难以判断 36 3 投资策略 投资品 昨日黄花 生产投资品的公司一方面受到投资增长速度下降的制约 另一方面受到自身经营方式的制约 37 3 投资策略 消费类真的有机会 没有资本的积累就没有效率的提高 人均产出的增长 也就不可能有消费的增加 经济减速最终会传导到消费 经济中任何一环都不是孤立的 投资需求变缓 GDP增长速度下降 收入增长预期下降 消费倾向降低 38 3 投资策略 关注两个国际 国际需求 国际价格 产品的价格受益于国际市场而不是国内需求 且国际市场价格继续维持高位并上升的行业应该是投资的重点 需求来自于国际 且有扩大倾向的公司可以有效规避紧缩的影响 39 3 投资策略 关注两个国际 国际需求 国际价格 具体行业可以关注纺织以及航空运输 机场 港口 中国纺织品配额取消 中美航空协议 以及中国公民直接旅游目的地的扩