韶关学院财务管理第6章资本结构决策ppt课件.ppt

第6章资本结构决策 第一节资本结构的理论 一 资本结构的概念资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系 具体是指长期债务 有息 资本和权益资本的比例关系 短期资金不列入资本结构管理范围 而是列入营运资金管理 理由是 短期资金需要量经常变化 在整个资金总量中短期资金所占比重不稳定 二 资本结构种类 资本的属性结构 资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系 资本的期限结构 资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系 三 资本结构的价值基础 资本的账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构 资本的市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构 资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构 四 资本结构的意义 资本结构决策在企业融资决策中居于核心地位 资本结构安排是否合理 直接关系到企业融资成本的高低 财务风险的大小 以及财务杠杆能否有效发挥作用 在规划资本结构时 应合理负债比率及负债结构 这不仅有利于资本成本和财务风险的控制 而且还能提高权益报酬率 五 资本结构的理论基础 一 净收益观点负债程度越高 加权平均资本成本越低 企业价值越大 二 净营业收益观点无论负债程度如何 加权平均资本成本不变 企业价值也不变 图形解释 企业如果试图用债务来代替权益进行筹资 尽管债务成本比权益成本更便宜 但企业的加权资本成本不变 这是因为 当企业增加债务时 作为剩余索取权拥有者的股东承担的风险加大了 因此股东会相应提高其权益成本 这种提高了的权益成本正好抵消了因低成本债务筹资而获得的好处 两者抵消 从而企业价值 加权资本成本与财务杠杆无关 三 传统理论超过一定程度地利用财务杠杆 企业价值就会降低 加权平均资本成本的最低点 企业价值最大 此时的负债比率为最优资本结构 四 权衡理论 负债可以为企业带来税额庇护利益 各种负债成本随负债比率的增大而上升 当负债比率达到某一程度时 息前税前盈余会下降 同时企业负担破产成本的概率会增加 当负债比率未超过D1点时 破产成本不明显 当负债比率达到D1点时 破产成本开始变得重要 负债税额庇护利益开始被破产成本所抵销 当负债比率达到D2点时 边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等 企业价值最大 达到最佳资本结构 负债比率超过D2点后 破产成本大于负债税额庇护利益 导致企业价值下降 图形说明 以下各种资本结构理论中 认为筹资决策无关紧要的是 A 净收益理论B 营业收益理论C 传统理论D 权衡理论 考题分析 解析 营业收益理论认为 不论企业财务杠杆如何变化 企业加权平均成本都是固定的 因而企业总价值也是固定不变的 按照这种理论推论 不存在最佳资本结构 筹资决策也就无关紧要 净收益理论认为企业的负债越多 企业的价值越大 当负债率为100 时 企业价值将达到最大 传统理论认为企业的加权平均资金成本由下降转为上升的转折点 此时的负债比率是企业的最佳资本结构 权衡理论认为边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时 企业价值最大 达到最佳资本结构 关于资本结构理论的以下表述中 正确的有 A 依据净收益理论 负债程度越高 加权平均资本成本越低 企业价值越大B 依据营业收益理论 无论负债程度如何 加权平均资本成本不变 企业价值也不变C 依据传统理论 超过一定程度地利用财务杠杆 会带来权益资本成本的上升 债务成本也会上升 使加权平均资本成本上升 企业价值就会降低D 依据权衡理论 当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时 企业价值最大 第二节资本成本的测算 一 资本成本概述 一 资本成本的概念资本成本是一种机会成本 指公司可以从现有资产获得的 符合投资人期望的最小收益率 也称为最低可接受的收益率 投资项目的取舍收益率 二 资本成本的种类 个别资本成本综合资本成本在数量上资本成本等于各项资本来源的资本成本的加权平均数 边际资本成本 例题分析 1 下列说法正确的是 A 资本成本是一种机会成本B 通货膨胀影响资本成本C 证券的流动性影响资本成本D 融资规模不影响资本成本2 下列关于资本成本的说法中 正确的有 A 资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价B 企业的资本成本由资本市场和企业经营者共同决定C 资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位D 资本成本可以视为项目投资或使用资金的机会成本 三 资本成本的作用 1 资本成本是投资者对被投资企业要求的最低资金收益率2 资本成本是公司选择资金来源 确定筹资方案的依据3 资本成本是衡量公司经营业绩的标准 二 个别资本成本 个别资本成本是指各种资本来源的成本 包括债务成本 留存收益成本和普通股成本等 个别资本成本包括的内容 筹资费用 包括发行费 手续费等 特点 通常在开始时一次支付 在使用过程中不再支付 使用费用 如利息 股利等 特点 在使用过程中支付 使用时间越长 支付的越多 1 长期借款成本 不考虑时间价值 一次还本 分期付息借款的成本 例1 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元 手续费0 1 年利率5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 公司所得税税率33 例2 ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元 年利率5 期限3年 每年结息一次 到期一次还本 银行要求补偿性余额20 公司所得税税率25 不考虑时间价值 一次还本 分期付息的方式 债券资本成本的计算公式为 2 长期债券资本成本 例3 企业拟等价发行面值1000元 期限5年 票面利率8 的债券4000张 每年结息一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税率33 若按1100元每张溢价发行 若按950元每张溢价发行 债券成本 考虑时间价值 提示 在采用折现法计算资本成本时 应用的基本原理仍然是内涵报酬率的计算原理 即现金流入的现值与现金流出的现值相等时的折现率 在计算过程中 一般将筹资费用作为现金流入的减项 将使用费用作为现金流出 例 ABC公司拟于20 1年2月1日发行面额为1000元的债券 其票面利率为8 每年2月1日计算并支付一次利息 并于5年后1月31日到期 同等风险投资的必要报酬率为10 则债券的价值为 80 P A 10 5 1000 P F 10 5 80 3 791 1000 0 621 303 28 621 924 28 元 例 某长期债券的总面值为100万元 平价发行 期限为3年 票面年利率为11 每年付息 到期一次还本 则该债务的税前成本为 续前例 假设手续费为借款金额100万元的2 则税前债务成本为 折价与溢价发行的债务成本 例 续前例 假设该债券溢价发行 总价为105万元 例 续前例 假设该债券折价发行 总价为95万元 提示 折价或者溢价只影响债券的初始现金流量 不影响持有期间的现金流量 总体来看 各种情况下 债券成本的计算原理是一致的 二 普通股成本 1 按照股利增长模型其计算公式为 式中 Kc 普通股成本 如果考虑筹资费用 2 资本资产定价模型法式中 Rf 无风险报酬率 股票的贝它系数 Rm 平均风险股票必要报酬率 3 风险溢价法式中 Kb 税后债券成本 RPc 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 风险溢价是凭借经验估计的 一般认为 某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲 大约在3 5 之间 当市场利率达到历史性高点时 风险溢价通常较低 在3 左右 当市场利率处于历史性低点时 风险溢价通常较高 在5 左右 而通常的情况下 采用4 的平均风险溢价 三 优先股成本 式中 Kp 普通股成本 Dp 预期年股利 Pp 普通股市价 如果考虑筹资费用 二 留存收益成本 1 按照股利增长模型其计算公式为 式中 Ks 普通股成本 D1 预期年股利 P0 普通股市价 f 普通股筹资费用率 g 普通股利年增长率 提示 对于零成长股 g 0 2 资本资产定价模型法式中 Rf 无风险报酬率 股票的贝它系数 Rm 平均风险股票必要报酬率 3 风险溢价法式中 Kb 税后债券成本 RPc 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价 风险溢价是凭借经验估计的 一般认为 某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲 大约在3 5 之间 当市场利率达到历史性高点时 风险溢价通常较低 在3 左右 当市场利率处于历史性低点时 风险溢价通常较高 在5 左右 而通常的情况下 采用4 的平均风险溢价 结论 个别资本成本比较 一般来说 权益资本成本 债务资本成本普通股资本成本 留存收益资本成本 债券资本成本 长期借款资本成本资本成本最高的是普通股成本 例题分析 某公司股票目前发放的股利为每股2元 股利按10 的比例固定递增 设筹资费用率为0 据此计算出资本成本为15 则该股票目前市价为 元 A 44B 13C 30 45D 35 5 判断题 某企业发行的长期债券成本为8 若按风险溢价法则可确定该企业留存收益成本水平应在11 13 之间 三 加权平均资本成本 比重 账面价值市场价值 债券 股票以市场价格确定目标价值 债券 股票以未来预计目标市场价格确定 例题分析 某企业长期资金总额5000万元 账面价值 其中长期借款700万元 公司债券1000万元 优先股500万元 普通股1500万元 留存收益1300万元 它们各自的资本成本分别为5 5 6 3 10 25 15 14 5 计算企业的综合资金成本率 按资本账面价值测算综合资本成本率 优点 资料容易取得 计算简单缺点 账面价值可能不符合市场价值 当资本的账面价值与市场价值差别较大时 计算结果与实际差别大 影响筹资决策准确性 例题分析 按资本市场价值测算的综合资本成本率 优点 反映了现实资本结构和综合资本成本率水平缺点 证券市场价格处于经常变动之中而难以确定 可以采用平均价格弥补 按资本目标价值测算的综合资本成本率 优点 能体现期望的目标资本结构要求 据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金 缺点 目标价值难以客观的确定 例题分析 企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本 为此需要计算个别资本占全部资本的比重 此时 最适宜采用的计算基础是 2004年 A 目前的账面价值B 目前的市场价值C 预计的账面价值D 目标市场价值下列说法不正确的是 A 留存收益成本 税前债务资本成本 风险溢价B 税后债务资本成本 税前债务资本成本 1 所得税率 C 当市场利率达到历史高点时 风险溢价通常较高D 按市场价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金 第三节杠杆利益与风险的衡量 杠杆效应是是指企业固定成本的使用对经营业绩的放大效应 具体有经营杠杆 与产品生产的固定经营成本有关 和财务杠杆 与负债融资的固定融资成本有关 两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益的水平和变化 也会影响到企业的风险和收益 一 经营杠杆与经营风险 一 经营杠杆效应管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本 由于固定成本的存在 使得销售量的变化与营业利润 损失 并不成比例变化 由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加 所以随着销售量增加 单位销售量所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的收益 相反 随着销售量的下降 单位销售量所负担的固定成本会相对增加 从而给企业带来额外的损失 EBIT P V Q FC P V FC Q Q 公司经营杠杆效应测算表 公司经营杠杆效应测算表 由此可见 由于生产成本中存在固定成本 会导致营业利润的变动率 增长或下降 大于销售量 额 的变动率 这就是经营杠杆作用 企业可以通过扩大销售量来获得经营杠杆利益 而避免减少销售量而遭受经营杠杆损失 1 经营杠杆是把双刃剑 利润可以被放大 损失同样可以被放大 2 只要企业存在固定成本 无论数量大小 就存在经营杠杆 3 较高的固定成本相对额和绝对额并不会必然出现高的经营杠杆效应 结论 二 经营杠杆系数经营杠杆系数 DegreeofOperatingLeverage DOL 是指营业利润对企业销售量变动的敏感性的量化度量 计算公式为 销售量为Q件时的经营杠杆系数 营业利润变动百分比 产出 或者销售 量变动百分比 需要指出经营杠杆系数衡量的是哪个产出水平 当前销售水平下的经营杠杆系数使用的是营业利润和销售量的未来变动百分比 替代公式 假设固定成本 FC 单位产品变动成本 V 不变 即成本 销售量 利润保持线性关系 替代公式 1 替代公式 2 替代公式 3 公式 1 可用于计算单一产品的经营杠杆系数 公式 2 和 3 除了用于单一产品外 还可用于计算多种产品的经营杠杆系数 三 经营杠杆系数和盈亏平衡点假设P 50 V 25 FC 100000 EBIT 50 25 Q 100000 25Q 100000 表2企业在各种产出 销售 水平上的营业利润和经营杠杆系数 即使企业有大量固定资产 如果其经营水平远远超过盈亏平衡点 则经营杠杆系数仍会保持较低水平 同样 固定资产水平很低的企业 如果其经营水平靠近盈亏平衡点 则也将保持很高的经营杠杆系数 DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近 而不取决于固定成本额的大小 问题 有关经营杠杆系数的知识对企业的财务经理有何用处 财务经理可以预先知道销售收入的一个可能变动将对营业利润产生什么样的影响 有时候 企业可能根据这种预先得知的信息 对其销售政策或成本结构做某些改变 作为一般准则 企业并不希望在很高的经营杠杆水平上经营 因为这样一来 销售的很小的下降都可能导致经营亏损 四 营业杠杆和经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险 影响企业经营风险的因素主要有 产品需求产品售价产品成本调整价格能力固定成本的比重 经营杠杆系数 注意 经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分 但它会放大其他因素对营业利润的变化性影响 经营杠杆系数本身并不是经营风险的来源 应当视为对 潜在风险 的度量 这种风险只有存在其他因素变动性的条件下才会 激活 营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变化性的影响 但DOL本身并非是这种 变化性 的唯一来源 DOL并不能作为营业风险的同意语 因为影响营业风险的因素很多 DOL高但其他因素变化不大的企业的营业风险 可能低于DOL低但其他因素变化大的企业的营业风险 只有在其他影响风险的因素不变时 营业风险才会随DOL的增大而增大 只有在其他影响经营风险的因素较为稳定情况下 企业才有可能承受较高的DOL 而将总风险保报持在一个合理的范围内 例题分析 下列关于经营杠杆系数的说法 正确的是 A 在产销量的相关范围内 提高经营杠杆系数 能够降低企业的经营风险B 在相关范围内 经营杠杆系数与产销量呈反方向变动C 在相关范围内 产销量上升 经营风险加大D 对于某一特定企业而言 经营杠杆系数是固定的某企业销售收入为500万元 变动成本率为65 固定成本为80万元 其中利息15万元 则经营杠杆系数为 A 1 33B 1 84C 1 59D 1 25 二 财务杠杆与财务风险 一 财务杠杆作用按固定成本筹集的资金总额一定的情况下 从税前利润中支付的固定性资本成本是不变的 因此当EBIT增加时 每一元EBIT所负担的固定性资成本就会降低 扣除所得税后属于普通股的利润EPS就会增加 从而给所有者带来额外的收益 相反 当EBIT减少时 每一元EBIT所负担的固定性成本就会上升 扣除所得税后属于普通股的利润就会减少 从而给所有者带来额外的损失 EPS EBIT I 1 T N EBIT 1 I EBIT 1 T N 筹资成本中存在固定资本成本 会导致普通股收益的变动率 增加或减少 大于营业利润的变动率 这就是财务杠杆作用 企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避免财务杠杆损失 A B C为三家经营业务相同的公司 它们的有关情况详见下表 二 财务杠杆系数 degreeoffinancialleverage DFL DFL是反映财务杠杆作用大小的指标 计算公式为DFL 每股收益变动百分比 税息前利润变动百分比DFL的简化计算公式为 在资本总额 息税前利润相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越高 财务风险越大 但预期每股收益也越高 三 财务杠杆系数和财务风险DFL的简化公式表明 在EBIT一定条件下 DFL大小取决于固定性资本成I I越大 DFL越大 DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变动的幅度就越大 另一方面由于固定资本成本I加大 债务到期不能支付的可能性也增大 即DFL越大 财务风险就越大 影响财务风险的其他因素有资本供求的变化 利率水平的变化 获利能力的变化等 财务杠杆对财务风险的影响最具有综合性 所以一般用财务杠杆系数表示财务风险的大小 例题分析 某公司全部资本为100万元 负债比率为40 负债利率10 息税前利润为14万元 则该公司的财务杠杆系数为 A 1 4B 1C 1 2D 1 3某企业本期的财务杠杆系数为2 息税前利润为500万元 则本期的实际利息费用为 万元 A 250B 100C 300D 350财务杠杆效应是指 A 提高债务比例导致的所得税降低B 利用现金折扣获取的利益C 利用债务筹资给企业带来的额外收益D 降低债务比例所节约的利息费用 三 总杠杆系数 totaldegreeleverage DTL DOL是通过扩大销售规模来影响税息前利润 而DFL是通过扩大税息前利润来影响每股利润 DOL和DFL两者联合起来的效果是 销售的任何变动都会两步放大每股利润 使每股利润产生更大的变动 这种作用可以用总杠杆系数 联合杠杆系数 来表示 计算公式为 以上是DTL的定义公式 DTL的简化计算公式为 营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平 但实际工作中财务杠杆往往可以选择 而营业杠杆却不同 因此 企业往往是在确定的营业杠杆下 通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平 凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素都会影响总杠杆系数 而且影响方向是一致的 例题分析 某企业借入资本和权益资本的比例为1 1 则该企业 A 既有经营风险又有财务风险B 只有经营风险C 只有财务风险D 没有风险 因为经营风险和财务风险可以相互抵消有经营风险不一定有财务风险 有财务风险一定有经营风险 在边际贡献大于固定成本的情况下 下列措施中有利于降低企业复合风险的有 A 增加产品销量B 提高产品单价C 提高资产负债率D 节约固定成本支出某公司的经营杠杆系数为1 8 财务杠杆系数为1 5 则该公司销售额每增长1倍 就会造成每股收益增加 A 1 2倍B 15倍C 0 3倍D 2 7倍某公司本年销售额100万元 税后净利12万元 固定营业成本24万元 财务杠杆系数1 5 所得税率40 据此 计算得出该公司的总杠杆系数为2 7 第四节资本结构决策 资本成本比较法融资的每股收益分析公司价值比较法 一 资本成本比较法 这种方法是指在适度财务风险的条件下 测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本 互相比较 确定最佳资本结构的方法 资本成本比较法的运用是有一个前提假设的 这个假设就是不同的筹资方案对公司财务风险的影响相当 从而只需考虑不同筹资方案之间的资本成本的差别 选择资本成本最低的筹资方案的一种资本结构决策方法 1 初始资本结构决策 企业对拟定的筹资总额 可以采用多种筹资方式来筹集 同时每种筹资方式的筹资数额也可以有不同安排 由此形成若干个资本结构 或筹资方案 可供选择 某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择 有关资料经测算列入表3 14 方案1 1 各种筹资方案占筹资总额的比重长期借款 40 500 0 08债券 100 500 0 2优先股 60 500 0 12普通股 300 500 0 6 2 加权平均资本成本 0 08 6 0 2 7 0 12 12 0 6 15 12 32 方案2 1 各种筹资占筹资总额的比重长期借款 50 500 0 1债券 150 500 0 3优先股 100 500 0 1普通股 200 500 0 4 2 加权平均资本成本0 1 6 5 0 3 8 0 2 12 0 4 15 11 45 方案3 1 各种筹资方式占筹资总额的比重长期借款 80 500 0 16债券 120 500 0 24优先股 50 500 0 1普通股 250 500 0 5 2 加权平均资本成本0 16 7 0 24 7 5 0 1 12 0 5 0 14 11 62 2 追加筹资的资本结构决策 1 基本原理 该种方法判断资本结构是否合理 是通过分析每股收益的变化来衡量 该方法假定 能提高每股收益的资本结构是合理的 反之则不够合理 但每股收益的高低不仅受资本结构的影响 还受到销售水平的影响 处理以上三者的关系 可以运用融资的每股收益分析的方法 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的 二 融资的每股收益分析 2 所谓每股收益无差别点 是指每股收益不受融资方式影响 追加权益筹资的每股收益 追加负债筹资的每股收益 的销售 或息税前利润 水平 无差别点有三种表达方式 第一种用无差别点的息税前利润EBIT来表达 第二种用无差别点的销售收入来表达 第三种用无差别点的销售量来表达 根据每股收益无差别点 可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构 3 决策程序 1 把负债筹资和所有者权益筹资两种追加筹资方式的追加筹资以后的每股收益的计算公式写出来 2 求无差别点 也就是在哪一点的时候这两种追加筹资方式的每股收益没有差别 计算出无差别点的息税前利润 3 如果预计追加筹资以后的息税前利润 或销售水平 无差别点的息税前利润 或销售水平 应该选择负债类追加筹资 如果预计追加筹资以后的息税前利润 或销售水平 无差别点的息税前利润 或销售水平 应该选择股东权益类追加筹资 4 每股净收益公式EPS S VC F I 1 T N EBIT I 1 T NS 销售额VC 变动成本F 固定成本EBIT 息税前利润I 企业债务资本应付利息N 发行在外的普通股股数 例 西西公司目前的资金总额为800万元 其结构为 债务资金300万元 主权资金为500万元 现准备追加筹资200万元 有两种追加筹资方案 A 增加主权资金 B 增加负债 已知 增资前的负债利率为8 若采用负债增资方案 则全部负债的平均利率提高到10 公司所得税率40 增资后息税前利润率可达20 试比较并选择两种方案 计算无差别点息税前利润 EBIT I1 1 T EBIT I2 1 T N1N2 EBIT 300 8 1 40 EBIT 500 10 1 40 500 200500 求得 EBIT 115 万元 它表明 当息税前利润预计等于115万元时 选择主权资金筹资与选择负债筹资都是一样的 当息税前利润预计大于115万元 则追加负债筹资更为有利 当息税前利润预计小于115万元时 则增加主权资金筹资更有利 EBIT 300 8 1 40 EBIT 500 10 1 40 每股净收益分析图示 使用每股净收益无差别点时筹资方式的选择 EBIT I1 1 T N1 EBIT I2 1 T N2可求出平衡点的EBIT EBIT 平衡点的EBIT 则应用负债筹资 EBIT 平衡点的EBIT 则两种方案的每股净收益相等 EBIT 平衡点的EBIT 则运用权益资本筹资方式 每股净收益虽然能作为衡量企业筹资方式和资本结构的重要指标 但其缺陷在于没有考虑风险因素 只有在风险不变的情况下 每股净收益的增长才会导致股价的上升 其资本结构才是合理的 如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬 尽管每股收益增加 股价仍然会下降 所以 公司的最佳资本结构应该是可使公司的总价值最高 而不一定是每股收益最大的资本结构 在公司总价值最大的资本结构下 公司的资本成本也是最低的 补充例题 某公司原有资本700万元 其中债务资本200万元 每年负担利息24万元 普通股资本500万元 发行普通股10万股 每股面值50元 由于扩大业务 需追加筹资300万元 其筹资方式有二种 一是全部发行普通股 增发6万股 每股面值50元 二是全部筹借长期债务 债务利率仍为12 利息36万元 公司的变动成本率为60 固定成本为180万元 所得税率为33 补充例题 续 将上述资料中的有关数据代入条件公式 S 750万元此时每股收益为EPS 750 750 0 6 180 24 1 33 16 4 02元 公司市场总价值 股票的总价值 债券的价值V S B假设债券的市场价值等与它的面值 股票的市场价值为 EBIT 息前税前利润I 年利息额T 公司所得税率Ks 权益资本成本 三 公司价值比较法 Ks采用资本资产定价模型计算 Ks 权益资本成本RF 无风险报酬率 股票的贝塔系数Rm 平均风险股票必要报酬率 Kb 税前债务资本成本 加权平均资本成本 税前债务资本成本 债务额占总资本比重 1 所得税率 权益资本 股票额占总资本比重 例 某公司年息前税前利润为500万元 资金全部由普通股资本组成 股票账面价值2000万元 所得税率40 该公司认为目前的资本结构不够合理 准备发行债券购回部分股票的办法予以调整 目前的债券利率和权益资本的成本情况如表所示 根据上述资料和公式 计算筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本 股票的市场价值S 20 27百万 500 0 1 40 14 8 19 2百万 500 200 10 1 40 15 11 09百万 500 1000 10 1 40 18 4 公司的市场价值V 20 27百万 20 27百万 021 20百万 19 2百万 2百万 21 09百万 11 09百万 10百万 Kw 加权平均资本成本加权平均资本成本 税前债务资本成本 债务额占总资本比重 1 所得税率 权益资本 股票额占总资本比重14 8 14 8 14 15 10 2 21 20 1 40 15 19 20 21 2013 54 10 4 22 16 1 40 15 2 18 16 22 16 14 23 16 10 21 09 18 4 11 09 21 09 从上表可以看到 在没有债务的情况下 公司总价值就是其原有股票的市场价值 当公司用债务资本部分地替换权益资本时 一开始公司总价值上升 加权平均资本成本下降 在债务达到600万元时 公司总价值最高 加权平均资本成本最低 债务超过600万元后 公司总价值下降 加权平均资本成本上升 因此 债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构 例题分析 下列有关企业资本结构的说法正确的有 A 拥有大量固定资产的企业主要通过长期债务资本和权益资本融资B 少数股东为了避免控制权旁落他人 更倾向负债融资C 企业适用的所得税税率越高 越偏好负债融资D 如果预计未来利率水平上升 则企业应选择长期资本的筹集下列关于追加筹资的每股盈余无差别点法的说法正确的有 A 考虑了资本结构对每股盈余的影响B 假定每股盈余最大 每股价格也就最高C 没有考虑资本结构对风险的影响D 没有考虑货币的时间价值 某公司目前年销售额10000万元 变动成本率70 全部固定成本和费用为2000万元 普通股股数为2000万股 该公司目前总资产为5000万元 资产负债率40 目前的平均负债利息率为8 假设所得税率为40 该公司拟改变经营计划 追加投资4000万元 预计每年固定成本增加500万元 同时可以使销售额增加20 并使变动成本率下降至60 该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准 要求 1 计算目前的每股收益 利息保障倍数 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆系数 2 所需资金以追加股本取得 每股发行价2元 计算追加投资后的每股收益 利息保障倍数 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆系数 判断应否改变经营计划 3 所需资金以10 的利率借入 计算追加投资后的每股收益 利息保障倍数 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆系数 判断应否改变经营计划 4 若不考虑风险 两方案相比 哪种方案较好 课堂练习 答案 1 目前净利润 10000 10000 70 2000 1 40 600 万元 每股收益 600 2000 0 30 元 股 目前负债总额 5000 40 2000 万元 目前每年利息 2000 8 160 万元 目前每年固定成本 2000 160 1840 万元 息税前利润 10000 10000 70 1840 1160 万元 利息保障倍数 1160 160 7 25经营杠杆 10000 10000 70 1160 3000 1160 2 59财务杠杆 1160 1160 160 1 16总杠杆 2 59 1 16 3 00或 总杠杆 10000 10000 70 1160 160 3 00 2 增资后的净利润 10000 1 20 1 60 2000 500 1 40 1380 万元 增加的股数 4000 2 2000 万股 每股收益 1380 2000 2000 0 35 元 股 息税前利润 12000 1 60 1840 500 2460 万元 利息保障倍数 2460 160 15 38经营杠杆 12000 1 60 2460 4800 2460 1 95财务杠杆 2460 2460 160 1 07总杠杆 1 95 1 07 2 09或 总杠杆 12000 1 60 2460 160 2 09因为与筹资前相比每股收益提高 总杠杆系数降低 所以应改变经营计划 3 每年增加利息费用 4000 10 400 万元 每股收益 10000 1 20 1 60 2000 500 400 1 40 2000 0 57 元 股 息税前利润 12000 1 60 1840 500 4800 2340 2460 万元 利息保障倍数 2460 400 160 4 39经营杠杆 12000 40 2460 4800 2460 1 95财务杠杆 2460 246