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第8章外汇市场 内容简介外汇市场的交易量大 流动性强 国际贸易和国际投资通过外汇市场兑换货币 汇率的变化对国际贸易和国际投资的成本和收益有重要影响 决定汇率的因素有很多 例如 政治因素 经济因素 文化因素 货币在国际贸易中的地位等 汇率的决定理论主要有两种 购买力平价理论 利率平价理论 用这些理论计算出的汇率是汇率的期望值 与实际汇率有所不同 期望汇率的影响因素很少 而实际汇率的影响因素很多 8 1外汇市场的基本概念8 2即期汇率8 3远期汇率8 4汇率折算与进出口报价8 5购买力平价理论8 6利率评价理论 学习目的掌握外汇市场的基本概念 掌握即期汇率和远期汇率 掌握购买力平价理论 掌握利率平价理论 掌握理论汇率与实际汇率之间的区别 8 1外汇市场的基本概念 外汇市场是一个完美的市场 交易的商品只有货币 信息自由流动 市场参与者没有入场条件 与股票市场相比 内幕交易少 日交易量超过一万亿美元 全世界有9个外汇交易中心 伦敦 纽约 东京 新加坡 法兰克福 苏黎世 香港 悉尼 巴黎 外汇市场参与者是那些直接或间接买卖外汇的交易商 外汇市场的参与者主要有五大类 客户 商业银行 其他金融机构 外汇经纪人和中央银行 客户是指个人和公司 通过商业银行买卖外汇 来从事国际贸易和投资 客户群体包括进出口商 旅游者 移民 投资者等 客户是外汇市场价格的接受者 而外汇经纪人是外汇市场价格的制定者 表8 12002年5月 欧洲货币 公布了市场份额前10位的金融机构金融机构市场份额花旗集团 Citigroup 11 17瑞银华宝 UBSWarburg 10 96德意志银行 DeutscheBank 9 79高盛集团 GoldmanSachs 6 60JP摩根大通银行 JPMorganChase 5 86大通曼哈顿银行 ChaseManhattanBank 4 69瑞士信贷第一波士顿 CreditSuisseFirstBoston 4 62摩根斯坦利 MorganStanley 3 70荷兰银行 ABNAmro 3 40瑞士北欧斯安银行 SEB 2 76 商业银行是外汇经纪人 根据外汇市场的供求关系报出外汇的买卖价格 商业银行之间外汇交易规模最大 其次是客户与商业银行间外汇交易 中央银行与商业银行之间的外汇交易规模最小 中央银行是银行的银行 为了制定和实施货币政策 参与外汇市场交易 中央银行参与外汇市场交易的目的是为了干预外汇市场 抑制汇率的波动 外汇交易的步骤如下 价格发现 决策制定 清算头寸 持有头寸 2001年的调查结果显示 伦敦是全球最大的外汇交易市场 日交易量占比为30 之后是纽约 15 7 东京 9 1 澳大利亚 3 2 排第八 法国 3 排第九 商业银行之间的外汇交易占一半多 商业银行与其他金融机构之间的外汇交易大约占28 商业银行与其他客户之间的交易占比很少 跨国外汇交易占比60 国内外汇交易占比40 外汇交易是双方交易 占比为200 如果以单一货币计算 美元占比为90 之后是欧元 日元 英镑 瑞士法郎 加元 澳元 瑞典克郎 港元 如果以交易货币计算 占比为100 美元 欧元的交易量最大 之后是美元 日元 美元 英镑 美元 瑞士法郎 美元 加元 美元 澳元 因为国际贸易用美元结算 又是储备货币 在外汇市场上 其他货币兑美元的交易量最大 8 2即期汇率 8 2 1双边即期汇率在外汇市场 两种货币立即交易所使用的汇率称为即期汇率 用一国货币购买另一国货币的价格 例如 在中国大陆 用人民币购买1美元的中间价为6 8652 可以表示为1USD 6 8652RMB 即期外汇交易又称现汇交易 是指买卖成交后 交易双方在当日 第一个营业日或第二个营业日办理交割手续的交易行为 根据交割日期不同 即期外汇交易分以下三种交易类型 1 当日交割 即在交易达成后 当天办理货币交割手续 用T 0表示 2 次日交割 在成交后第一个工作日办理货币交割手续 用T 1表示 3 隔日交割 在成交后第二个工作日办理交割手续 用T 2表示 欧美外汇市场在标准日交割 目前商业银行之间的外汇交易使用全球金融电讯协会 SocietyforWorldwideFinancialTelecommunication 推出的电子清算系统 该系统于1997年推出 连接了60多个国家3000多家商业银行 8 2 2即期外汇交易的报价目前 国际上有三种汇率标价方法 直接标价法 间接标价法和美元标价法 1 直接标价法 用本币表示单位外币的价格 例如 某日外汇市场美元兑人民币的买入和卖出价格表示为 1美元 6 8342 6 8710人民币 因为直接标价法直观 世界上用的最多 2 间接标价法 用外币表示单位本币的价格 例如 某日外汇市场美元的买入和卖出价格表示为 1人民币 0 1455 0 1463美元 直接表示法与间接表示法存在倒数关系 0 1455 1 6 8710 0 1463 1 6 8342 目前只有英国 美国 新西兰 澳大利亚等少数国家使用间接表示法 即期外汇都采用双向报价 即银行同时报出买入价和卖出价 例如 欧元兑换美元的外汇报价如下 USD EUR 1 1981 86表示欧元为基础货币 美元为报价货币 商业银行买入1欧元的美元价格为1 1981美元 卖出1欧元的美元价格为1 1986美元 如果第二天欧元兑美元数字变大 说明欧元升值 美元贬值 如果第二天数字变小 说明欧元贬值 美元升值 表8 3外汇报价币种即期外汇报价前日外汇报价涨跌幅 全天最高价全天最低价日元 美元111 44 47112 24 27 0 71112 38111 11美元 欧元1 2191 921 2184 870 061 22541 2173美元 英镑1 7704 091 7683 870 121 77531 7667美元兑欧元的汇率等于欧元兑美元汇率的倒数 EUR USD 1 1 1986 1 1 1981 0 8343 0 8346商业银行买入1美元的支付价格为0 8343欧元 卖出1美元的收入价格为0 8346欧元 即期外汇交易的主要目的有三个 用于支付贸易进口货款 归还外汇贷款等 调整外汇储备比例 规避外汇风险 通过外汇交易进行投机 获得利润 8 2 3交叉汇率 1 如果两种以美元为基础货币的汇率 套汇汇率交叉相除 例8 1某日外汇市场上的报价为 EUR USD 1 0114 24HKD USD 7 7920 30问HKD EUR 解 交叉相除的公式为 HKD EUR HKD USD EUR USD 欧元兑港元的买入价为 7 7920 1 0124 7 6966欧元兑港元的卖出价为 7 7930 1 0114 7 7052即HKD EUR 7 6966 7 7052 2 如果两种以美元为标价的汇率 套算汇率交叉相除 例8 2某日外汇市场上的报价为 USD GBP 1 5820 30USD AUD 0 7320 25问AUD GBP 解 交叉相除的公式为 AUD GBP USD GBP USD AUD 欧元兑澳元的买入价为 1 5820 0 7325 2 1597欧元兑澳元的卖出价为 1 5830 0 7320 2 1625即UAD GBP 2 1597 2 1625 3 在两个即期汇率中 一个以美元为基准货币 另一个以美元为标价货币 套算汇率为对应价相乘 例8 3某日汇市场上的报价为 JPY USD 120 10 90USD GBP 1 4819 30问JPY GBP 解 对应相乘的公式为 JPY GBP JPY USD USD GBP 英镑兑日元的买入价为 120 10 1 4819 177 98英镑兑日元的卖出价为 120 90 1 4830 179 29即GBP JPY 177 98 179 29 在外汇买卖中 商业银行依靠卖买外汇的价差获得收益 价差越大 收益越大 因此 商业银行外汇的买入价低于卖出价 4 交叉汇率矩阵下面举例说明交叉汇率矩阵例8 4建立下列汇率的交叉汇率矩阵 S NZD AUD 1 2023S GBP AUD 0 3667S EUR AUD 0 5959解 这是一个的矩阵 对角线上的数据是1 矩阵的上下两部分互为倒数 NZDGBPEURNZD1S GBP NZD S EUR NZD GBPS NZD GBP 1S EUR GBP EURS NZD EUR S GBP EUR 1NZDGBPEURNZD10 30500 4956GBP3 278711 6250EUR2 01760 61531 8 3远期汇率 远期汇率是指在当天达成交易 在未来某一时刻交割某种货币的汇率 8 3 1远期外汇交易的定义远期外汇交易是指外汇交易双方成交后签订合同 规定交易货币的币种 数量 汇率 交割日期 期限有7天 20天 1个月 2个月 12个月等 根据交割日期是否固定 远期外汇交易又分固定交割日和选择交割日两种 固定交割日的远期外汇交易在合同上规定交割日期 在第二个工作日 即T 2 交割货币 例如 22日到期的远期和约 24日交割货币 选择交割日的远期外汇交易和约 在有效期内任何一天都可以选择交割 例如 签约日为3月2日 到期日为6月4日 交割日可以是3月4日至6月4日的任何一个工作日 因为客户可以选择交割日期 银行面临的风险较大 8 3 2远期外汇交易的标价 1 直接标价法直接标价法是指银行按照期限不同 直接标出远期外汇交易的买入价和卖出价 例如美元兑换人民币远期外汇交易牌价为 RMB USD 6 8342 6 8710中间汇率 是指商业银行买入汇率和卖出汇率的平均值 中间汇率 买入汇率 卖出汇率 2根据今天的外汇牌价 美元兑人民币的中间汇率为 6 8342 6 8710 2 6 8526 2 差价表示法差价表示法是指银行在标出即期汇率的同时 标出远期汇率的差价 差价有升水和贴水 升水的小数在前 大数在后 例如30 50 贴水大数在前 小数在后 例如 20 8 即期汇率加升水等于远期汇率 即期汇率减贴水等于远期汇率 例8 5某日香港外汇市场的外汇牌价为 即期汇率HKD USD 7 7810 20三个月远期价差30 50试计算远期汇率 解 因为即期汇率为 S HKD USD 7 7810 20因为三个月远期价差为升水 远期汇率 即期汇率 升水 三个月远期汇率为 F HKD USD 7 7840 70 例8 6某日纽约外汇市场 美元兑瑞士法郎的外汇牌价为 即期汇率CHF USD 1 8410 1 8420三个月远期价差20 8试计算远期汇率解 因为即期汇率为 S CHF USD 1 8410 1 8420因为三个月远期价差为贴水 远期汇率 即期汇率 贴水 三个月远期汇率为 F CHF USD 1 8390 1 8412 3 中国银行的人民币远期外汇协议例题8 7表8 4为2010年10月11日 中国银行不同期限人民币远期外汇交易牌价 报价方式是人民币 100外币 标的货币为外币 报价货币为人民币 以1个月远期外汇为例 表中的报价意味着在2010年10月11日 中国银行愿意以665 08元的价格在1个月后从市场参与者买入美元 以668 81元的价格在1个月后向市场参与者卖出美元 起息日 或交割日 为2010年11月11日 根据表中的报价 假设有投资者A于2010年10月11日按668 81的价格与中国银行约定买入1个月期100万美元远期 投资者B则按照665 08的价格与中国银行约定卖出1个月期100万美元远期 A和B需要交纳10 的保证金 均为10万美元 或等额港元 日元 欧元 表8 4中国银行人民币远期外汇牌价 中间价 日期 2010 10 11单位 人民币 100美元期限买入卖出美元欧元日元港元英镑瑞郎澳元加元七天买入665 61928 478 101285 631059 37689 91655 00657 60卖出668 81937 428 172886 391068 74696 01661 59663 41一个月买入665 08927 548 096685 571058 35689 54652 47656 67卖出668 28936 498 168286 321067 71695 63659 03662 48三个月买入662 37923 438 071085 251053 74687 26645 14653 13卖出665 76932 348 142486 001063 06693 33651 62658 90六个月买入659 34918 508 045484 901048 36684 82634 86648 64卖出662 91927 368 116585 651057 63690 87641 24654 37九个月买入656 57913 838 023984 591043 35682 62624 73644 37卖出660 33922 658 094885 341052 57688 65631 01650 06十二个月买入653 59909 628 008284 241037 72680 11614 31639 77卖出657 32917 478 070984 981046 90686 12620 48645 42数据来源 中国银行官方网站 2010年11月11日 假设中国银行报出的实际美元现汇卖出价为667 58 实际美元现汇买入价为664 50 投资者A在远期合约中买入美元 在美元多头上亏损 元人民币 A的损失等于中国银行的收益 而投资者B则在远期合约中卖出美元 在美元空头上盈利 元人民币 B的收益等于中国银行的损失 虽然投资者A与B的盈亏状况不同 但无论如何 他们都通过远期外汇合约锁定了2010年11月11日买入和卖出美元的汇率 从而规避了汇率波动的风险 4 香港外汇远期合约必须在签署外汇远期合约前3天存入卖出的货币 例如 1个月定期存款 用于买入外汇 3天合同期2天存交到交款易期割日日日日图8 1香港外汇远期合约日期选定买入货币 在到期日进行兑换 确定远期汇率 即到期日进行外汇交易的汇率 在存款到期日 定期存款会自动根据远期汇率和即期汇率把本金和收益兑换成结算货币 例题8 7客户存入期限为1个月 金额为500 000港元定期存款 存款到期日希望把定期存款买入美元 存款时 港元 美元汇率为6 1800 表8 5定期存款存款金额 500 000港元存款起息日期 2010年3月23日到期日期 2010年4月23日年利率 3 25 到期日获得的本金和利息 501 354 17港元 表8 6远期外汇合约签约日期 2010你那3月26日交易详情 卖出501 354 17港元 买入81 125 27美元远期汇率 6 1800港元 美元到期日 2010年4月23日如果2010年4月23日港元 美元的即期汇率为6 3000 则买方 或美元多头 的收益为 港元 加上定期存款的本金和利息 买方共得到511089 20港元 如果2010年4月23日美元兑港元的即期汇率为6 1000 则买方 或美元多头 的损失为 港元 加上定期存款的本金和利 买方共得到494864 15港元 8 4汇率折算与进出口报价 1 合理运用汇率的买入价与卖出价当把本币报价改为外币报价时 应按买入价折算 因为 出口商需要把外币兑换成本币 银行相当于买入外币 卖出本币 当把外币报价改为本币报价时 应按卖出价折算 因为 出口商需要把本币兑换成外币 银行相当于卖出外币 买入本币 例8 9美国出口商以美元报价 每件80美元 现在客户是英国人 要求以英镑报价 纽约外汇市场即期汇率为 1英镑 1 7440 50美元 美国出口商的英镑报价是多少 解 在纽约外汇市场 美元为本币 英镑为外币 即期汇率采用直接标价法 把本币报价改为外币报价时 应按买入价折算 该商品的英镑报价为 80 1 7440 45 87英镑如果美国出口商以英镑报价 每件100英镑 现在客户要求以美元报价 把外币报价改为本币报价时 应按卖出价折算 该商品的美元保价为 100 1 7450 174 50美元 2 即期汇率与进口报价在进口贸易中 出口商用两种货币对同一种商品进行报价 进口商应该把外币报价转化成本币报价 选择最低的报价 例8 10中国某公司从德国进口商品 德国出口商给出两个报价 欧元价格为500欧元 美元价格为600美元 即期汇率为 RMB USD 8 0380 8 0700RMB EUR 9 6036 9 6806问中国进口商应该选择那种报价 解 首先 把外币报价转化成本币报价 便于价格比较 美元报价折合成人民币报价 600 8 0700 4822 00欧元报价折合成人民币报价 500 9 6806 4840 30因为欧元报价低于美元报价 中国进口商选择欧元报价 3 远期汇率与进出口报价远期贴水参与远期报价 在出口贸易中 进口商延期付款 要求出口商以两种外币形式报价 对于升值货币按原价报价 对于贬值货币 即期汇率加贴水后报价 减少货币贬值损失 例8 11中国公司向美国出口机床 每台报价2000美元 美国进口商要求出口商以瑞士法郎报价 并于货物发运后3个月付款 问中国出口商的瑞士法郎报价是多少 即期汇率 CHF USD 1 6030 403个月远期价差 135 140解 首先 计算3个月后美元兑换瑞士法郎的远期汇率 远期汇率等于即期汇率加升水 也就是说 美元升值 瑞士法郎贬值 CHF USD 1 6165 1 6180其次 确定汇率 因为进口商得到瑞士法郎后 必须兑换成美元 应该用卖出价确定瑞士法郎的价格 2000 1 6180 3236 瑞士法郎 8 5购买力平价理论 购买力平价理论是由G 卡塞尔 G Cassel 1923 提出的 购买力平价理论又称一价定律 即同样的商品在不同的国家价格应该相同 如果价格不同就存在套利机会 套利者通过低价买 高价卖促使价格相同 购买力平价理论分绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论 这里主要介绍相对购买力平价理论 绝对购买力平价理论又称一价定律 相对购买力平价理论使用篮子商品的平均价格 或者价格指数 假设在0时刻相同的商品篮子在英国的价格为 在美国的价格为 则在0时刻1英镑兑换的美元数用 USD GBP 表示 美元 英镑 8 1 在t时刻 相应的关系为 美元 英镑 8 2 将式 8 2 除以式 8 1 得到平价关系的相对形式 8 3 假设表示英国的通货膨胀率 表示美国的通货膨胀率 则 8 4 8 5 代入式 8 3 得到相对购买力平价理论的通货膨胀率形式 8 6 即 8 7 在现代货币体系下 购买力平价理论存在争议 在通货膨胀率高的国家 购买力平价理论的有效性容易被接受 汇率数据的采样间隔越长 购买力平价理论的有效性效果越好 政府对汇率干预的程度越低 购买力平价理论的有效性越好 如果采用批发价格指数 购买力平价理论的有效性更好 如果采用零售价格指数 购买力平价理论的有效性要差一些 8 6利率评价理论 利率平价理论是由J M 凯恩斯 J M Keynes 1930 提出的 假设表示英国国债的实际利率 表示美国国债的实际利率 本币是美元 外币是英镑 英镑兑美元的当前汇率为 美元 英镑 t年后的远期汇率为 美元 英镑 投资者购买1美元的美国国债 年收益率为美国国债实际收益率 t年后的美元总资产为 8 9 如果投资者购买1美元的英国国债 1美元可兑换英镑 t年后英镑的总资产为 用远期汇率把英镑兑换成美元后 得到t年后的美元总资产 8 10 如果不存在套利机会 1年后两种国债的总资产应该相等 即 t年后的远期汇率为 8 11 式 8 6 和式 8 11 有相似的形式 这说明通货膨胀率和实际利率对汇率有相似的作用 例8 12假设美国2年期国债实际利率为 英国的2年期国债实际利率为 英磅兑换美元的当前汇率为美元 英镑 求2年后英磅兑换美元的远期汇率 解 2年后英磅兑换美元的远期汇率为 美元 英镑 因为美国国债的实际利率高于英国国债的实际利率 国债到期后 美国比英国支付更多的国债利息 说明美国货币的发行量将高于英国货币的发行量 美元与英镑相比就应该贬值 英镑就应该升值 这就是利率平价理论的精髓 练习题1 为什么说外汇市场是最完善的金融市场 2 说明中央银行参与外汇交易的目的 3 举例说明即期汇率的直接表示法和间接表示法 4 举例说明如何区别远期外汇的直接标价法和差价标价法 5 在外汇市场 为什么美元的交易量最大 6 在上海外汇交易市场 2009年1月10日 A银行的交易员同B银行的交易员达成协议 前者从后者手中按6 5500 RMB USD 的汇率买入500万美元 在2009年2月10日的交割日 汇率上升到6 5680 RMB USD 求双方的收益 7 美元兑换人民币的汇率 RMB USD 一周从6 7560下降到6 7300 a 计算人民币的升值或贬值率 b 计算美元的升值或贬值率 c 计算人民币兑换美元 USD RMB 汇率 8 如果美元兑换人民币的汇率 RMB USD 为6 6560 a 从中国人的角度看直接报价是多少 b 从中国人的角度看间接报价是多少 c 从美国人的角度看直接报价是多少 d 从美国人的角度看间接报价是多少 9 RMB USD 的汇率报价为6 6