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海航之沉浮 从财务角度看海航的扩张之路 案例分析 第三组 戴勇谭震锋李侨何霄威许敏路国光张佩蒨 行业近况 油价大幅上涨油价的持续上扬使航空公司的成本大幅上升 运力扩张过快运力扩张过快的结果是客座率增长缓慢 在市场需求增长有限的情况下 过多的运力投放市场 使得各航空公司飞机客座率无法有效提高 增加了财务费用 影响了单机盈利水平 外航加快进入步伐中国是目前世界增长潜力最大的航空市场 高速增长的市场引起了各国航空公司的关注 在天空开放的政策下纷纷申请开设直飞中国的航线 上海 北京成为竞争最为激烈的城市 外航增加直飞中国的航班 最先处于竞争之中的是国内航空公司的国际航线 因此 航空货运是航空业增长的亮点 人民币升值对航空业的影响 从短期来看 人民币升值对增加航空公司的汇兑收益 减少财务费用有较大帮助 但长期来看 人民币升值的影响比较复杂 升值可能减少购汇支出外 还可能通过影响出口反过来影响GDP的增长和需求的变化 进而影响航空公司的主营收入 海南航空概况 2000年7月 当民航总局正式宣布将国内9家航空公司合并为三大航空集团的时候 就注定了海航集团要走上一条扩张的道路 光辉的业绩 2000年海南航空完成主营业务收入占全行业的2 57 全年实现利润总额却占全行业的21 76 规模并不算大的海航的盈利能力为全行业平均水平的10倍 近年来财务指标 1 近年来财务指标 2 惨不忍睹的2003年 与同行业其他航空公司相比 2003年受SARS影响 航空业利润普遍受影响 而像海航这样利润大幅跳水的 恐怕还有别的原因吧 吞噬利润的真凶 负债分析财务费用借款用途分析资金使用效率分析 负债分析 资产负债率 海航的资产负债率持续上升 在2003年达到历史最高水平91 95 主要有两个原因 一是由于公司大量借入资金 2003年借贷资金净流入量达到46 5亿元人民币 公司的负债达到历史最高值212 46亿元人民币 二是巨额亏损对资本金的侵蚀 负债分析 债务组成 海南航空的流动负债主要由短期借款组成 平均占流动负债的54 93 同时 长期借款占负债总额的比重不断上升 平均为47 22 海南航空的其余负债包括长期应付款 即海南航空融资租赁飞机设备尚未支付的长期融资租赁款项 海航高层的分析 海航高层分析认为 虽然海航的负债率高 但负债结构却比较合理 公司的中长期负债高 短期负债则在可控范围内 海航董事长陈峰则有过悲壮的论断 我们没有三大航那么强势的垄断资源 也没有优惠的政策 我们只能靠自身的承债能力 靠运营效率去竞争 实际上 海航集团一直背负着沉重的债务前行 财务费用分析 2003年较2002年财务费用增幅为33 09 其中利息支出增幅为37 90 财务费用在主营业务利润中所占的比例 财务费用在主营业务利润中所占比例这一指标的安全警戒线通常为1 3 香港国泰航空为16 新加坡航空公司更是底至4 而海南航空目前已经远高于这一安全警戒线 利息保障倍数 利息保障反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度 既是企业举债经营的前提依据 也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志 03年的指标已经小于1 经营收益不足以支付利息 借款用途分析 购买飞机和相关设备 陈峰自己曾亲口承认 钱都花在了飞机上 有数据显示 海航目前的机队规模超过114架 2003年底的时候 海航已购买 租赁飞机和发动机的资产净值为106 5亿元 而海南航空向金融机构的借款就高达149 5亿元 近几年 通过并购或重组 海南航空控股了新华航空 山西航空 长安航空 金鹿公务机等8家公司 参股了美兰机场 扬子江货运等23家公司 这些兼并重组必然花费海南航空的大量资金 海南航空的飞机及相关设备是否能够创造出预期收益和现金流量 在很大程度上取决于公司的发展战略和经营策略是否正确 航线的设计和占领目标市场的能力是海南航空的发展战略和经营策略的重要内容 海南航空大量购买飞机 为开辟新航线奠定了物质基础 目前 海南航空的主要航线在国内 国际航线已经开通到日本 韩国 新加坡 马来西亚 泰国 匈牙利等国家 随着我国与中东和中亚地区的贸易往来迅速扩展 海南航空还将开通其他国际新航线 增加航线是提高飞机及相关设备使用效率和创造现金流量的基础 但是 海南航空是否能够击败竞争对手 巩固和扩大这些航线的市场份额 提高借款资金使用效率 取决于海南航空是否能够制定出正确的竞争策略 资金使用效率 自1999年到2004年9月30日 海南航空平均借款净额为180167万元 比购置固定资产支出平均值175416万元 只差4750万元 可见 海南航空的借款大部分用于购置固定资产 资金使用效率 我们发现 海南航空的固定资产2004年第3季度比2002年增长41 主营业务收入只增长了22 经营活动产生的现金流量净额增长率只有29 而固定资产与主营业务收入的差值却增长了55 这说明海南航空的新增固定资产还没有创造出足够的收入和现金流量 弥补固定资产投资的资金支出 海航公开的秘密 缺钱 海航缺钱是公开的秘密 而自从1999年在国内A股市场上市后 海南航空就没有能够在资本市场上实现直接融资 海航集团用高负债率成全了自身的资产扩张 海航的盲目扩张及高负债经营模式终于导致2003年出现巨额亏损的局面 几乎将公司组建以来所有赢利吞噬殆尽 2004年海南航空引进飞机13架 购机资金总计约25亿元 2005年1月 海航又与波音公司签订协议 购买8架B787飞机 为此将支付10亿美元 海南航空2005年半年报显示 公司已签合同但尚未支付的购机款还有54 74亿元 这些都必须以真金白银支付 而同期海南航空账上的货币资金则只有22 7亿元 资金压力可见一斑 陈峰的绝招 海航集团空手套西安民生海航集团在2003年斥资1 7亿元收购G陕民生多少让人有些不解 2003年5月27日 海航集团受让西安市财政局持有的G陕民生25 65 的国家股 成为G陕民生的第一大股东 当时陈峰曾在西安说出 打造西部沃尔玛 的豪言 并声称要将海航集团的相关酒店和旅游资产装入上市公司 以改善G陕民生的资产结构 但时至今日 海航集团当初许诺的酒店和旅游资产未见踪影 却又以G陕民生的管理团队操刀 以近1亿元的价格收购西部另一家商业类上市公司宝商集团22 27 的股份 连续对商业类上市公司撒网 使得有关海航收购动机的猜测四起 部分研究人士认为 海航之所以收购商业类上市公司 主要是冲着现金流去的 这从侧面也反映出 海航集团需要大量的资金以支持它的扩张 大新华最近继国际资本大鳄索罗斯后 海航集团又迎来了新外援 日前 泛美航空控股公司与海航集团签署投资框架协议 拟出资6000万 1亿美元入股新华航空控股有限公司 共同组建中国新华航空集团 业内简称 大新华 据海南航空 600221 证券部负责人透露 大新华 将通过海航集团定向募资计划成为上市公司的大股东 回首海航集团的发展历程 其支撑点就在于不断地融资 用陈峰自己的话说 中国资本市场的所有机会我几乎都抓住了 法人股 STAQ A股 B股 外资股 H股 整个中国股票大全 综合评价 高负债率 资产尚未充分发挥效率以及远低于国际竞争对手的盈利能力 这些是我国航空业普遍存在的问题 在海航尤其突出 目前海航的新增固定资产还没达到预期的使用效率和创造现金流量的能力 在目前情况下不宜再举债增加固定资产 否则海航的财务安全将受到不利影响 若没有注资或外部融资 海航的资金链将不堪重负 财务风险显而易见 当然 海航已采取了一些方法 如传说中金融大鳄索罗斯为其注资 并购现金创造能力强的企业 关键还是提高新增固定资产的使用效率和创造现金流量的能力 逐步降低负债 增加盈利 为了降低负债率 海航必须制定策略 增加经营活动