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企业集团财务战略分析作业 -贵州茅台案例分析完成部分、小组成员（6人）及权重第一节以及汇总陈柏林 0081255隋吾 0081236权重各占17% 第二节刘赟辉 0081249洪亮亮 0081243权重各占16%第三节管芳伟 0081258权重占17%第四节贾昱 0081284 权重17%目录第一节：运用swot分析茅台集团1茅台集团概况2茅台集团的优势与劣势3茅台集团机遇与挑战第二节：产业生命周期理论及财务战略选择1 产业生命周期理论2 产业生命周期的财务战略选择第三节：茅台集团财务状况分析一、基于年报的财务战略分析二、贵州茅台股份公司的财务战略分析三.股利分配策略分析四、针对贵州茅台现有数据分析，该上市公司财务战略的总体评价第四节：茅台集团财务战略-基于成熟期的茅台财务战略选择第一节：运用swot分析茅台集团1、茅台概述贵州茅台酒由于具有酱香突出、酒体幽雅细腻、醇厚、协调、丰满、回味悠长、空杯留香长而舒适、酒度低而不淡、酒香而不艳、饮后不上头等特点，且从不添加任何香气香味物质，对人体有一定保健功能，深受国内外广大消费者的喜爱。茅台镇坐落在赤水河畔的一个斜坡上，全镇总面积87.2平方公里。从空中看，茅台镇位于是一块低洼地中。赤水河航运贯穿全境，仁蔺、茅丹、茅习、遵茅公路汇聚于此。茅台镇的地质地貌结构非常特殊，紫色砂页岩、砾岩形成于7000万年以前，土壤表面广泛发育着的紫色土层，酸碱适度。土体中砂质和砾石含量很高，具有良好的渗水性。无论地面水和地下水都通过两岸的红层流入赤水河中，既溶解了红层中多种对人体有益的微量元素，又经过层层过滤，故香甜可口。土壤专家考察结论是：茅台镇，这种紫色钙质土壤全国少有，是茅台酒生产的重要基础。 赤水河为中国长江上游支流，全长523千米，流域面积2.04万平方千米。每年的端午节至重阳节，因雨季来临而河水呈赤红色；而重阳节至第二年端午节之间，河水则清澈透明。酿制茅台酒的用水主要是赤水河的水。从仁怀市南部龙井乡入境，至茅台镇这50公里河段，是茅台酒厂生产用水的取水源头，曾有诗曰：集灵泉于一身，汇秀水东下。 茅台镇历来是黔北名镇，古有“川盐走贵州，秦商聚茅台”的繁华写照，商运发达，文化交汇，独特地域，一代代酿酒者用智慧和汗水，造就了域内白酒业兴盛。并创造出国际三大蒸馏名酒之一的茅台酒。大家平时所说的茅台酒是指贵州茅台酒股份有限公司生产的茅台酒。传统意义上的茅台酒，泛指原产于茅台镇，按传统工艺酿造的酱香型酒，也称茅香型酒。如果说茅台镇酱香酒是民族传统白酒园中的一枝花朵，那么茅台酒就是这朵花朵上最美的一瓣花蕊。茅台镇酿酒发展 据传远古大禹时代，赤水河的土著居民濮人，已善酿酒。最早记载赤水河畔酿酒史的为司马迁的史记。史记西南夷列传记载：公元前130多年，汉武帝刘彻饮到夜郎（今黔北一带）所产的名酒“枸酱”，“甘美之”后，便派大将唐蒙到贵州开拓夷道，专门绕道茅台所在地仁怀的历史，有道是“汉家枸酱为何物？赚得唐蒙益部来。”益部，茅台古称。经考证枸酱为仁怀赤水河一带生产的用水果加入粮食经发酵酿制的酒。枸酱应是茅台镇酒酿造技术的起源。 “风曲法酒”的问世，为大曲酒的产生奠定了基础。“风曲法酒”之香型介于酱香型和浓香型之间。“风曲法酒”是“枸酱酒”衍生而来的，由上品“枸酱酒”勾入黄酒鹿血并辅以符咒后进行蒸馏，蒸馏时加入中药材，最后进行贮藏。 我国的酿酒史上，真正完全用粮食经制曲酿造的白酒始于唐宋。此时赤水河畔茅台一带所产的大曲酒，就已经成为朝廷贡品。至元、明时期，具有一定规模的酿酒作坊就已在茅台镇杨柳湾（今茅台酒厂一车间片区）陆续兴建。明末清初，该地区已呈现出村村有作坊，户户闻酒香的兴旺景象。在此期间，茅台独有的回沙酱香型白酒已臻成型。1704年，茅台白酒的品牌开始出现。“回沙茅台”、“茅春”、“茅台烧春”闻名遐迩。“茅春”是清香型白酒演变而来，“茅台烧春”是“茅春”经勾兑、加热杀菌和再贮藏而来，其口感和品质明显优于“茅春”，“回沙茅台”是浓香型而非现在的酱香型。 1704年，“偈盛烧房”将其产酒正式定名为茅台酒。 嘉庆、道光年间，茅台镇上专门酿制回沙酱香茅台酒的烧房已有20余家，其时最有名的当数“偈盛酒号”和“大和烧房”。到1840年，茅台地区白酒的产量已达170余吨。“家唯储酒卖，船只载盐多”成为那一时期繁忙酿酒景象的历史写照。 清道光年间的遵义府志载：“茅台酒，仁怀城西茅台村制酒，黔省称第一。其料用纯高粱者上，用杂粮者次。制法：煮料和曲即纳窖中，弥月出窖烤之，其曲用小麦，谓之白水曲，黔人称大曲酒，一曰茅台烧。仁怀地瘠民贫，茅台烧房不下二十家，所费山粮不下二万石。”这段记载，准确地描绘了当年茅台酒的品牌、酒质、制作工艺及生产规模，同时也描绘了茅台酒生产过程中的诚信行为。2茅台的优势与劣势优势(Strengths)分析 公司生产的贵州茅台酒是我国酱香型白酒的典型代表,驰名中外。独特的风格、上乘的品质及国酒的地位,拥有“著名的品牌、卓越的品质、悠久的历史、独有的环境、独特的工艺”构成的具有自主知识产权的核心竞争力,良好的消费基础,在市场上享有很高的信誉度、美誉度,深受国内外消费者喜爱。 公司多年的实践经验为其发展奠定了良好的决策支持,与产品上下游企业长期的合作形成了良好的共赢关系。采取与经销商、供应商直接进行情感沟通和交流的方式,加深相互之间的了解和信任,使企业与其相关各方的关系从思想观念到交易行为,实现由传统的“产品价值链”关系转向以“品牌价值链”为导向的“资源共享,市场共建,利益共赢”的和谐利益共同体关系。劣势(Weakness)分析 产量提升有限,较大的受制于地理环境,酒品牌扩张范围有限,不能广泛进行OEM式生产以增加规模产量,酒的水源处在贵州山区,临赤水河,有遭受如地震、洪水、泥石流等自然环境灾害的可能性。 茅台形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种,全方位跻身市场。品牌拓展难度较大,最好在高端消费市场上延伸品牌,走低端将有可能损坏原有的产品形象,一旦拓展失败将对企业整个品牌产生不利影响。3茅台集团机遇与挑战 机会(Opportunities)分析 在中国宏观经济持续向好的形势下,白酒行业经营形势良好。国民收入水平的不断提高、人民生活的进一步改善、消费者可支配收入的增长、新的企业所得税法的实行,将有助于名优白酒企业竞争力的提升。 随着国家产业政策的调整,白酒市场将更加规范,名优企业将受到进一步保护,整个行业有较好的发展态势。同时,质检部门和有关部门一起加大了执法打假的力度,这其中有一部分就是涉及知识产权领域里的打击假冒行为。中国政府不仅确定了连续若干年整顿、规范市场经济秩序的部署,同时专项部署了保护知识产权领域的执法打假行动。 威胁(Threats)分析 (1)现阶段:各地地方保护主义与产品封锁现象依然存在,各地区有自产的白酒,并在当地市场上仍然享有在渠道、价格、消费习惯及感情等方面的特殊待遇。 行业的无序竞争,造成准入门槛较低、假冒伪劣产品盛行且屡禁不止,市场流通的假茅台较多。 (2)将可能:浓香型酒如五粮液等白酒市场份额逐渐增加,且其生产的高档酒逐渐受到消费者认同,消费口味的转移,对茅台酒的消费有造成替代的可能。 国外名酒进入国内后,消费者消费习惯随之转移,倾向于消费高档外国名酒,而放弃对国酒的消费。特别值得注意的是新生代对白酒的需求没有表现出很大兴趣,他们的酒消费表现出明显的多元化第二节：产业生命周期理论及财务战略选择随着时间的推移，产品依次进入生命周期的各个阶段。产品在市场上的销售及获利惰况呈现出一定的变化规律。因此，认真研究产品的生命周期，用产品的生命周期理论指导营销工作，具有非常重要的意义。 白酒作为一类产品, 其生命周期较长。受中国上千年酒文化的影响甚至可以说白酒的生命周期可能无限延续。白酒产品生命周期四个阶段的划分： 白酒产品生命周期的四个阶段，简单地可用产品销售量、销售额随时间的变化情况来划分：导入期 成长期 成熟期 衰退期。 增长率 1% 10% 1%-10% 0 。主营业务收入、销售增长率、净利润、利润增长率、每股收益等，都保持在较高的水平。主营业务收入综合计算大约以25%的成长率扩大，其中尤其2007年，主营业务收入增长率高达47%多，这主要原因是07年白酒经历涨价风潮。高档产品利润空间比较大，价格的提升更多体现在品牌的提升上，消费者对高端白酒价格的敏感性不高，因此历史悠久、品质和销量都比较出色的名优酒能够享受高溢价而不影响市场销量。由于销售量数据没有提供，其销售量增长难于确定。有数据可以初步判断，茅台酒出于高速发展的成长期，或向成熟期过渡。茅台高速发展成长期，销售规模将开始快速增长。并且，随着产量的增加，技术的完善，企业也能通过提高生产能力来降低部分约束性固定成本。但在这一阶段随着销售规模的扩大企业也需要追加固定资产，这又将造成折旧、租金等约束性固定成本的提高，综合而言，这一阶段仍然维持较高的经营风险。然而随着产量的增加，这一阶段企业的息税前利润会有所增加，所能筹集到的债务资金也会有所增加，这会导致固定性财务费用升高，因此，较上一阶段企业的财务风险会有所上升，但还是能够通过加的息税前利润将该风险控制在相对较低的水平上。企业在进入成熟期，由于市场份额相对较高且稳定，利润丰厚，加之在此期间企业的战略重点往往是一方面保持现在市场份额。另一方面开始关注提高生产效率，降低成本，这就使得企业的经营风险较前两个阶段有所回落。从财务风险的角度来看，这一阶段企业销售稳定，盈余增加，现金周期缩短，对资金的需求及对债务资金的依赖不如前两个阶段迫切，固定性财务费用适当，因此，本阶段企业的财务风险一般都处于适中水平。 从生命周期考虑，我们做出财务战略分析如下：1、筹资战略：市场占有率的扩大，企业利润丰厚且较为稳定，经营风险较高，财务风险适中。可以积极地利用资本市场以获得更充足的权益资金并适当利用留存收益，另一方面适度地增加负债特别是长期负债也是不错的选择，不宜过度加重利息负担追加负债资金。2、投资战略：投资规模也可以适当扩大，从投资结构来看企业需要继续追加对内投资并尝试购买其他公司的股票、债券等对外投资，以此来增加企业的投资收益。对外投资则可以在风险与收益分析的基础上以多元组合的形式适当扩大以期获得较高的投资收益为企业新产品的研发、新市场的开拓作好资金准备。3、分配战略：企业对资金的需求量巨大，投资需求也在日益增加，这就要求企业将更多的盈余留存下来以满足生产经营的扩大和投资的需要。在分配方面企业应选择事先约定一个较低的正常股利额，并规定若企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度再向股东发放高于正常股利的额外股利。第三节：茅台集团财务状况分析随着理财环境的日趋复杂，企业更加关心未来的财务发展状况和持续竞争优势的取得。通过对公司财务战略的研究，企业可以明晰未来资金运动，帮助其根据理财环境变化制定出合理的资金规划，以提高资金收益率。本组欲以贵州茅台公司年报为基础，利用财务分析的技术，探究上市公司所采取的财务战略，帮助投资者了解上市公司未来财务状况和投资风险，为投资者提供决策有用信息。一、基于年报的财务战略分析财务战略是指在企业战略统筹下以价值分析为基础的决策活动，因其关注的焦点是企业长期资金的有效流动，因此企业财务战略主要包括以下三个方面的内容：筹集战略、投资战略和收益分配战略。利用上市公司财务年报分析其财务战略的根本目的是防止上市公司发生隐藏信息和隐藏行为，而给投资者带了经济损失。根据信息不对称理论，在信息数量和质量上占优势的上市公司为使公司或个人利益最大化而发生隐藏信息或隐藏行为，造成信息劣势方，即投资者，因缺少足够的信息而无法做出正确的投资决策，遭受经济损失。通过对上市公司财务报表的战略分析，投资者可以多角度地了解其财务状况、经营业绩，为投资提供有用信息。利用上市公司财务报表对其财务战略的分析可采用定性与定量相结合的分析方法，通过对比上市公司近几年来披露的信息，利用水平分析法和垂直分析法等专业分析手段，可以清晰地描述公司的经营方向、财务风险等经营战略的变化，掌握公司各项战略的变化，进而全面地评价上市公司的投资可行性和投资价值。二、贵州茅台股份公司的财务战略分析1.融资战略分析上市公司融资战略分析实质上是对企业在筹资过程中形成的财务风险收益的分析。因此，分析的主要对象是资产负债表中的负债及所有者权益的配置。融资战略分析具体包括融资规模分析和融资结构分析。其中融资规模分析是利用近几年的资产负债表中的相关数据，采用水平分析法，揭示公司资金占用规模的变动规律。融资结构分析则是采用垂直分析法，利用资产负债表中的有关结构比率，揭示公司财务风险以及风险与收益的均衡性。(1)融资规模分析为了反映资金占用规模变动，从该公司历年资产负债表中选取相关数据分析可知，茅台股份03年至09年以来资金占有规模逐年递增，2009年资金增长率为25.49。相比较近几年主营业务收入波动状况来看，公司伴随着经营业务规模的不断扩大，资金投入量也在不断增长。从融资来源看，该公司既有外源融资，也有内源融资。利用外源渠道融资时，由于债务资金的配置直接影响着公司的财务风险，因此选择资产负债率这个指标来初步观测其财务风险。该公司的资产负债率逐年提高，从2003年的29.99%增长到到2006 年的36.15%，直到07年开始慢慢的才有下降的趋势。这表明随着公司资金总额的增加，其债务规模逐步增加，财务风险逐步增加。(2)融资结构分析为了更深入地探究贵州茅台股份公司的融资策略，现对其历年资产负债表进行结构分析。相关数据如表1。 项 目2004年2005年2006年2007年2008年2009年资产负债率33.8435.9336.1220.1626.9825.89流动负债率99.9899.99100100100100其中：预收账款占流动负债比率50.1748.0853.353.2731.0768.84长期负债率0.020.010000.019从表1 可知，近六年来公司的长期资产负债率非常低，表明公司债务中绝大多数是流动负债，特别是流动负债中的预收账款，除08年金融危机比例比较低外。而长期借款却很少，06到08年三年都没有长期负债。这足以表明公司的负债多数是由生产经营中预收商品货款形成的，而公司主动根据资金需求进行筹资安排的负债长期负债比例较低。另一方面，预收账款所占的高比例，说明公司产品销售供不应求，现金流比较充裕。因此，按照财务战略理论，该公司所采取的筹资策略属于稳健型的，资本结构以权益资本的直接融资为主，很少或几乎不采用财务杠杆，显现出强烈的股权融资偏好。理论上讲，采用稳健型的融资策略，一方面可以降低企业的财务风险，而另一方面公司资金成本较高，且对股东有不利影响的。根据融资理论可知，长期债务资金有放大权益资金利润率的效应，即杠杆效应。因此，对于茅台股份来说，随着近几年经营业绩不断提高，公司经营风险并不高，此时完全可以逐步提高长期债务规模，更大限度利用财务杠杆降低资金成本，放大权益资金收益率，提高每股收益，提高股东收益率和公司市场价值。2.投资战略分析通过投资战略的制定与实施，公司将各种有限的资源按照经营战略的需要配置在经营管理的各个环节，转化成各种形态的资产，进而创造各种形式的收益。因此投资战略的分析主要依赖资产负债表中的资产项目和利润表而进行。投资策略分析的重点包括投资方向的分析和投资效率的分析。(1)投资方向分析通过数据分析，茅台股份2003年2009年对外长期投资占总资产的比重均较低，2007年第一季度的对外长期投资率为仅065。因此公司投资的方向专注于和主营业务有关的对内投资。深入分析2006年司财务报表附注中关于投资信息可知，公司本年度累计进行20项长期投资，这些投资重点集中于传统生产工艺的技改、营销网络的完善、生产规模和生产能力的提高等对内投资上。投资规模最大是“十一五”万吨茅台酒工程。通过上述分析可以看出，该公司整体投资思路是以自我发展为主，其风险相对较小，收益的安全性和稳定性较高。(2)投资效率分析由于公司侧重对内投资，因此本文重点分析资产规模与经营规模是否协调和资产收益的情况（具体数据如表2）。该公司平均总资产2006年比2005年增长20.89%，但主营业务收入增长24.57%，明显高于平均资产占用的增长速度。与此同时，净利润、平均总资产利润率及平均总资产周转率都呈上升趋势，且增长率高于行业平均增幅。数据表明茅台股份的资产规模比较合理，与经营规模相协调，且投资收益率较高。 项 目2005年2006年差异差异率%净利润（万元）111854.16150411.6838557.5234.47主营业务收入（万元）393051.52489618.6996567.1724.57平均总资产（万元）721562.48872325.58150763.120.89平均总资产利润率%15.517.241.7411.23平均总资产周转率%0.5350.550.0152.8 项 目2007年2008年差异差异率%净利润（万元）283083.16379948.0696865.4434.21主营业务收入（万元）723743.07824168.56100425.4913.88 项 目2008年2009年差异差异率%净利润（万元）379948.06431244.61252196.5513.50主营业务收入（万元）824168.56966999.91142831.3517.33上述分析可以看出，该公司的投资策略属于稳健型的投资策略，投资项目集中于公司内部投资，以稳定和长期的收益性项目为主，对前瞻性的项目比较重视，较好地实施公司的长期发展战略。三.股利分配策略分析股利政策主要研究上市公司的留用利润如何在股东和企业之间进行分配。通过股利支付方式和股利支付率这两个指标可以反映上市公司所执行的股利分配战略。现阶段我国上市公司通常采用现金和股票作为股利的支付方式，茅台股份也不例外。从该公司历年的利润表来看，其股利发放采用现金加股票股利的混合支付形式（见表3）。随着公司的经营业绩的不断提高，公司分红比例也越来越高，尤其现金股利，2006年现金股利为最高，成为当年证券市场中派现比率较高的上市公司之一。因此，该公司采取的是积极的股利分配战略。 指 标2003200420052006每股收益（元）1.942.092.371.59每股收益增长率% 40.054.6711.81现金股利（元10股，含税）3537现金股利增长率% 116.67-28366.67每股经营净现金流量（元）3.112.483.592.33公司采取积极的股利分配策略的主要原因是:公司获利水平较高，同时短期内没有高回报的投资项目。上市公司发放一定的现金股利，既可以给股东实实在在的投资回报，同时也表明公司有较强盈利能力，现金流充裕，有利于股价和投资者信心的稳定，维护公司在资本市场上优质蓝筹股的形象，进而吸引更多的潜在投资者。特别指出的是，公司2005年现金股利下降股票股利上升，主要是因为公司2006年有重大投资项目“十一五“万吨茅台酒工程”，为满足投资的需要，公司采用了剩余股利政策。四、针对贵州茅台现有数据分析，该上市公司财务战略的总体评价通过上述分析，可以看出茅台股份的财务战略趋向于稳健发展型财务战略。财务风险和经营风险均较低，注重公司自身发展壮大，尽可能优化现有资源的配置，提高现有资源的使用效率，以实现财务绩效的稳定增长和资产规模平稳扩张。稳健发展型的财务战略定位符合公司成熟期发展阶段和加强型战略的要求。另一方面，由于该公司采取稳健的筹资和投资策略，没能很好地优化组合风险与收益，没有充分的利用杠杆效应，失去了进一步提高公司收益能力和放大股东财富的机会。第四节：茅台集团未来财务战略通过分析，从近几年来该企业的主营业务收入波动状况来看，公司伴随着经营业务规模的不断扩大，资金投入量也在不断地增长。从融资来源看，该公司既有外源融资，也有内源融资。在利用外源渠道融资的时候，由于债务资金的配置直接影响着公司的财务风险，因此我们选择“资产负债率”这个指标来初步观测该企业的财务风险。不难看出，该公司的资产负债率在逐年地提高，这表明随着公司资金总额的增加，其债务规模在逐步地增加，财务风险也在逐步增加。公司的负债多数是由生产经营中预收商品货款形成的，而公司主动根据资金需求进行筹资安排的负债长期负债比例较低。另一方面，预收账款所占的高比例，说明公司产品销售供不应求，现金流比较充裕。因此，按照财务战略理论，该公司所采取的筹资策略属于稳健型的，资本结构以权益资本的直接