分析金融市场与金融机构.ppt

Chapter11DerivativesMarkets PartIVFinancialMarkets 1 TheCollapseofBarings 历史事件 1995年2月27日 英国中央银行突然宣布 巴林银行不得继续从事交易活动并将申请资产清理 巴林银行事件 这个消息让全球震惊 因为这意味着具有233年历史 在全球范围内掌管270多亿英镑的英国巴林银行宣告破产 其雄厚的资产实力使它在世界证券史上具有特殊的地位 3 NicholasLeeson ThesonofaplastererfromtheLondonsuburbofWatford28 year oldtraderwhonevergraduatedfromcollegeGainedknowledgethroughnumerousinvestmentestablishmentpositionsFantasy Leesonisagenius Created50 ofBarings 1994profits 4 里森自1995年起 担任巴林银行新加坡期货公司执行经理 李森的工作 是在日本的大阪及新加坡进行日经指数期货套利活动 同时一人身兼首席交易员和清算主管两职 有一次 他手下的一个交易员 因操作失误亏损了6万英镑 当里森知道后 却因为害怕事情暴露影响他的前程 便决定动用88888 错误帐户 而所谓的 错误帐户 是指银行对代理客户交易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的帐户 作备用 以后 他为了私利一再动用 错误帐户 创造银行帐户上显示的均是赢利交易 5 当他认为日经指数期货将要上涨时 不惜伪造文件筹集资金 通过私设账户大量买进日经股票指数期货头寸 从事自营投机活动 然而 日本关西大地震打破了李森的美梦 日经指数不涨反跌 李森持有的头寸损失巨大 若此时他能当机立断斩仓 损失还是能得到控制 但过于自负的李森在1995年1月26日以后 又大幅增仓 导致损失进一步加大 1995年2月23日 李森突然失踪 其所在的巴林新加坡分行持有的日经225股票指数期货合约超过6万张 占市场总仓量的30 以上 预计损失逾10亿美元之巨 这项损失 已完全超过巴林银行约5 41亿美元的全部净资产值 英格兰银行于2月26日宣告巴林银行破产 3月6日 英国高等法院裁决 巴林银行集团由荷兰商业银行收购 这笔数字 是巴林银行全部资本及储备金的1 2倍 6 January17 1995KobeEarthquakeNikkeidroppedsharplyaspeopletookcashout HowLeesonBrokeBarings 7 历史事件 历史事件 碧桂园2008年2月15日与美林国际订立的一份以现金结算的公司股份掉期协议导致巨亏12 415亿人民币 大股东杨惠妍按持股59 12 计浮亏7 4亿人民币 随着年报发布季节的到来 越来越多上市公司因为投资金融衍生品而出现巨亏 继中信泰富败在 炒汇门 国泰航空因燃油掉期后 曾造就中国最年轻女首富的碧桂园也在年报中曝出因投资金融衍生品巨亏 而令碧桂园惨输的 是去年与国际大行美林签订的一纸股价对赌合约 作为拥有碧桂园59 12 股权的大股东杨惠妍的身价也因此而大幅缩水 2008年2月15日 碧桂园宣布发行可转债融资 并将融资的一半金额19 5亿港元作为抵押品 与美林国际订立了一份以现金结算的公司股份掉期协议 碧桂园当时表示 公司有意回购股份 但公众流通量只有16 86 如果在市场上回购 可能会令公众流通量低于15 的要求 一般上市公司要求公众流通量在25 以上 但因碧桂园市值较大 所以获豁免降至15 当日后这批债券被换成股份 届时便可以回购股份 而签订上述掉期协议 目的便是令公司锁定未来的回购成本 该项合约的年期为2013年 碧桂园与美林对赌 8 历史事件 历史事件 根据协议 若最终价格高于初步价格 则公司将向美林收取款项 若最终价格低于初步价格 则美林会收取款项 初步价格将按股份掉期公式厘定 而最终价格将参考指定平均日期有关股份价格的算术平均数 简而言之 碧桂园赌的是股价涨 美林赌的是股价跌 对赌巨亏12 415亿元事实上 在去年8月份碧桂园宣布其半年业绩的时候 有关其股价对赌协议将出现的巨额亏损就已经显露头角 以2008年6月30日的收盘价计算 该股份掉期的公允值损失约为4 428亿元人民币 而随着去年第四季度香港恒生指数大跌 碧桂园更是下跌惨重 去年2月15日 碧桂园宣布签订股价对赌协议当天的收市价为6 82港元 而在12月31日 其股价已跌至1 9港元 不到一年 碧桂园的股价已经累计下跌超过70 9 历史事件 历史事件 股价大跌 令碧桂园不得不承受上述股价对赌协议的亏损 年报显示 以去年12月31日碧桂园的收市价计算 上述股份掉期合约的公允值损失扩大至约为12 415亿元人民币 在股价对赌亏损的拖累下 去年碧桂园净利润大幅下滑了66 7 为13 78亿元人民币 在2007年 该公司净利润高达42亿元人民币 杨惠妍身家大缩水除了对赌协议出现的巨幅亏损 碧桂园股价的下跌直接导致其大股东 也是曾经胡润百富榜上的女首富杨惠妍的身价大幅缩水 港交所权益披露资料显示 杨惠妍共持有96 72亿股碧桂园的股份 其持股比例接近60 该纸对赌协议让杨惠妍 浮亏 7 4亿元人民币 2007年4月碧桂园成功登陆香港联交所 在当年10月份其股价最高升至14港元左右 而进入2008年以来 港股熊市来临 到了10月份碧桂园的股价最低曾跌至1港元左右 若按市值计算 牛市时期杨惠妍的身价超过1300亿港元 而熊市时期 其身价跌至不到100亿港元 在一年的时间内 杨惠妍的身价缩水幅度超过了90 10 Aderivativeisaninstrumentwhosevaluedependsonthevaluesofothermorebasicunderlyingvariables TheNatureofDerivatives 11 全球各类衍生性商品交易量排名 12 WaysDerivativesareUsed TohedgerisksTospeculate takeaviewonthefuturedirectionofthemarket TolockinanarbitrageprofitTochangethenatureofaliabilityTochangethenatureofaninvestmentwithoutincurringthecostsofsellingoneportfolio buyinganother 13 ChapterOutline 1 Forward 2 Futures 3 Options 4 Swaps 14 ForwardContracts Example AhighlyprizedSt Bernardhasjustgivenbirthtoalitterofpups Abuyeragreestobuyonepupfor 400 Theexchangecannottakeplacefor6weeks Thebuyerandselleragreetoexchange sell thepupin6weeksfor 400 Thisisaforwardcontract bothpartiesareobligatedtogothroughwiththedeal 15 Forward 远期 Contracts Aforwardcontractisanagreementtobuyorsellanassetatacertaintimeinthefutureforacertainprice thedeliveryprice ItcanbecontrastedwithaspotcontractwhichisanagreementtobuyorsellimmediatelyItistradedintheOTCmarket 16 Example ForeignExchangeQuotesonAug16 2001 17 ForwardPrice Theforwardpriceforacontractisthedeliverypricethatwouldbeapplicabletothecontractifwerenegotiatedtoday 南昌癫痫病专科医院江西癫痫病专科医院Theforwardpricemaybedifferentforcontractsofdifferentmaturities 18 Thepartythathasagreedtobuyhaswhatistermedalongposition Thepartythathasagreedtosellhaswhatistermedashortposition Terminology 19 Example OnAug 16 2005thetreasurerofacorporationentersintoalongforwardcontracttobuy 1mil in6monthsatanexchangerateof1 4359Thisobligatesthecorporationtopay 1 435 900for 1mil onFeb 16 2006南昌最好的癫痫病医院南昌最好的癫痫病医院Whatarethepossibleoutcomes 20 BuyGBPExchangeRateMktCost Benefit Loss 1 000 0001 40001 400 000 35 900 1 000 0001 43591 435 900 01 000 0001 50001 500 000 64 100 Example 21 ProfitfromaLongForwardPosition K 22 ProfitfromaShortForwardPosition K 23 远期外汇合约 ForwardExchangeContracts 远期利率协议 ForwardRateAgreement 1 Forward 24 Aforwardrateagreement FRA aforwardcontractbasedoninterestrates ThetwocounterpartiestoaFRAagreetoanotionalprincipalamountthatservesasareferencefigureindeterminingcashflows Notionalreferstotheconditionthattheprincipaldoesnotchangehands butisonlyusedtocalculatethevalueofinterestpayments 25 ThebuyeroftheFRAagreestopayafixed ratecouponpayment attheexerciserate andreceiveafloating ratepaymentagainstthenotionalprincipalatsomespecifiedfuturedate TheselleroftheFRAagreestopayafloating ratepaymentandreceivethefixed ratepaymentagainstthesamenotionalprincipal Aforwardrateagreement FRA 26 ThebuyerofaFRAwillreceive pay cashwhentheactualinterestrateatsettlementisgreaterthantheexerciserate specifiedfixed rate Aforwardrateagreement FRA ThesellerofaFRAwillreceive pay cashwhentheactualinterestrateatsettlementislessthantheexerciserate 27 远期利率协议 ForwardRateAgreements FRA 是一种远期合约 买卖双方商定将来一定时间点 指利息起算日 开始的一定期限的协议利率 并规定以何种利率为参照利率 在将来利息起算日 按规定的协议利率 期限和本金额 由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额 多方 名义借款人 目的主要是为了规避利率上升的风险 空方 名义贷款人 目的主要是为了规避利率下降的风险 名义 借贷双方不必交换本金 只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额 由交易一方付给另一方结算金 远期利率 现在时刻开始的将来一定期限的利率 如1 4远期利率 即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率 28 FRA市场报价举例 Example 29 Example 30 Example MetroBankwouldsella 3vs 6 FRAat7percentona 1millionnotionalamounttoCountyBank a6 monthmaturitybasedona 1millionnotionalprincipalamountfloatingrateis3 monthLIBORandthefixed exercise rateis7percentThephrase 3vs 6 referstoa3 monthinterestrateobservedthreemonthsfromthepresent forasecuritywithamaturitydatesixmonthsfromthepresent 南昌癫痫病专科医院南昌癫痫病专科医院Theonlycashflowwillbedeterminedinsixmonthsatcontractmaturitybycomparingtheprevailing3 monthLIBORwith7percent 31 Assumethatinthreemonths3 monthLIBORequals8percent Inthiscase CountyBankwouldreceivefromMetroBank 2 451 Theinterestsettlementamountis 2 500 interest 08 07 90 360 1 000 000 2 500 Becausethisrepresentsinterestthatwouldbepaidthreemonthslateratmaturityoftheinstrument theactualpaymentisdiscountedattheprevailing3 monthLIBOR actualinterest 2 500 1 90 360 08 2 451 Example 32 Ifinstead LIBORequals5percentinthreemonths CountyBankwouldpayMetroBank interest 07 05 90 360 1 000 000 5 000or 5 000 1 90 360 05 4 938MetroBankwouldtakeitspositionasahedgeifitwasexposedtolossinafalling relativetoforwardrate rateenvironment Example 33 ChapterOutline 1 Forward 2 Futures 3 Options 4 Swaps 34 Financialfuturescontracts acommitmentbetweentwopartiesonthepriceandquantityofastandardizedfinancialassetorindex Theyaretradedonorganizedexchangescalledfuturemarkets 是指交易双方在有组织的交易所内以公开竞价的方式达成的 在将来某一时间交割标准数量特定金融工具的协议 Futures 期货 Contracts 35 Buyersoffuturescontracts referredtoaslongfutures agreetopaytheunderlyingfuturespriceorreceivetheunderlyingasset Sellersoffuturescontracts referredtoasshortfuturesagreetoreceivethefuturespriceordelivertheunderlyingasset Futures 期货 Contracts 36 Forwardvs FuturesMarkets Differencesb wForwardandFuturesMarketsa TheOrganizedExchangethemostprominentintheUnitedStatesaretheChicagoBoardofTrade CBOT andtheChicagoMercantileExchange CME b ContractTerms standardizeditemc TheClearinghouse takesnoactivepositioninthemarket butinterposesitselfbetweenallpartiestoeverytransaction d TheRequirementforDailyResettlement MarkedtoMarket 37 marginrequirements Exchangemembersrequiretraderstomeetmargin保证金requirementsthatspecifytheminimumdepositallowableattheendofeachday Thechangeinvalueofeachtrader saccountattheendofeveryday 南昌癫痫病医院南昌癫痫病医院iscreditedtothemarginaccountsofthosewithgainsanddebitedthemarginaccountsofthosewithlossesmarking to market逐日盯市andthedailychangeinvaluevariationmargin 38 Differencesb wForwardandFuturesMarketsE ClosingoutafuturespositioninvolvesenteringintoanoffsettingtradeF MostcontractsareclosedoutbeforematurityAReversingTrade bringsatrader snetpositioninsomefuturescontractbacktozero Withoutareversingtradetheinvestorwillberequiredtoeitherdelivertheproductatthecontractprice ifthecontractwassold orpurchasetheproduct ifthecontractwaspurchased Forwardvs FuturesMarkets Abuyerofafuturescontract withdeliveryin60days canoffsetthepositionbysellingthesamecontractoneweeklaterwhen53daysremaintodelivery 39 ExampleofaFuturesTrade Aninvestortakesalongpositionin2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz futurespriceisUS 400marginrequirementisUS 2 000 contract US 4 000intotal maintenancemarginisUS 1 500 contract US 3 000intotal 40 DailySettlement 41 SomeTerminology Openinterest 未平仓和约 thetotalnumberofcontractsoutstandingequaltonumberoflongpositionsornumberofshortpositionsSettlementprice 最后成交价格 thepricejustbeforethefinalbelleachdayVolumeoftrading thenumberoftradesin1day 42 ConvergenceofFuturestoSpot Time Time a b FuturesPrice FuturesPrice SpotPrice SpotPrice 43 PurposesofFuturesMarkets Meetstheneedsofthreegroupsoffuturesmarketusers 1 Thosewhowishtodiscoverinformationaboutfuturepricesofcommodities suppliers 2 Thosewhowishtospeculate speculators 3 Thosewhowishtotransferrisktosomeotherparty hedgers 44 HedgingStrategiesUsingFutures AlongfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillpurchaseanassetinthefutureandwanttolockinthepriceAshortfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillsellanassetinthefuture wanttolockintheprice 45 FinancialFutures 1 Foreigncurrencies2 InterestRates3 Stocks 46 1 ForeignCurrenciesa BritishPoundb GermanMarkc SwissFrancd CanadianDollare MexicanPesof JapaneseYeng Australiandollarh Euro南昌癫痫病医院南昌癫痫病医院 47 2 InterestRatesa 90 dayT billsb 1 YearT billsc 90 dayBankCD sd 90 dayEurodollarDepositse GNMApassthroughCertificatesf USTreasuryNotesg USTreasuryBondsh Municipalbondsi Various30 dayinterestratecontracts Fedfunds j Variousforeigngovernmentbonds i e bondsissuedbytheBritish German andCanadiangovernments 48 3 StockIndexFuturesa DJIAb S PStockIndexc NYSECompositeStockIndexd ValueLineCompositee Nasdaq100Indexf Russell2000Index TheCollapseofBarings 49 ChapterOutline 1 Forward 2 Futures 3 Options 4 Swaps 50 Anoption anagreementbetweentwopartiesinwhichonegivestheothertheright butnottheobligation tobuyorsellaspecificassetatasetpriceforaspecifiedperiodoftime option 51 Options Twoparties thebuyerandthewriterContractspecifies UnderlyingassetStrikepriceExpirationdateOptionbuyerhastherighttopurchase sell theunderlyingassetfrom to thewriter南昌癫痫病医院南昌癫痫病医院Europeanoptionv s Americanoption 52 ThebuyerofanoptionPaysapremiumfortheopportunitytodecidewhethertoeffectthetransaction exercisetheoption whenitisbeneficial option Theoptionseller optionwriterReceivetheinitialoptionpremiumandisobligatedtoeffectthetransactionifandwhenthebuyerexercisetheoption 53 Thebuyerofthecallhastherighttobuytheunderlyingassetataspecificstrikepriceforasetperiodoftime Calloption Thebuyeroftheputhastherighttoselltheunderlyingassetataspecificstrikepriceforasetperiodoftime 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