企业资本运营功能与模式(定稿)

1 关于资本运营功能与模式的思考关于资本运营功能与模式的思考 课题组成员 课题组成员 辽宁经济职业技术学院辽宁经济职业技术学院 辽宁省国资委辽宁省国资委 辽宁省国有资产管理协会辽宁省国有资产管理协会 2 一一 资本与资本运营 资本与资本运营 一 什么是 一 什么是 资本资本 二 什么是 二 什么是 资本运营资本运营 三 资本运营的根本目标 三 资本运营的根本目标 二 企业资本运营案例分析二 企业资本运营案例分析 一 资本运营提升企业发展速度 一 资本运营提升企业发展速度 二 资本运营增强企业盈利能力 二 资本运营增强企业盈利能力 三 降低企业的资本成本与财务风险 三 降低企业的资本成本与财务风险 四 资本运营实现企业的可持续发展 四 资本运营实现企业的可持续发展 三 资本运营的平台三 资本运营的平台 资本市场资本市场 一 我国资本市场概况 一 我国资本市场概况 二 企业对接资本市场的建议 二 企业对接资本市场的建议 四 关于资本运营的一些建议四 关于资本运营的一些建议 一 要认识到 一 要认识到资本运营是一种特殊的商业模式资本运营是一种特殊的商业模式 二 企业要从战略高度进行资本运营谋划 二 企业要从战略高度进行资本运营谋划 三 三 资本运营不仅要注重经济价值还要注重社会价值和资本运营不仅要注重经济价值还要注重社会价值和 文化价值文化价值 四 要认清资本运营与生产经营的关系 四 要认清资本运营与生产经营的关系 五 五 资本运营目标不应局限于利润 资本增值 而应立资本运营目标不应局限于利润 资本增值 而应立 足于企业价值足于企业价值 3 引言引言 国有企业作为国民经济的支柱 其改革问题在我国经济发展和经济改革中 具有举足轻重的地位 也是摆在企业和政府面前的一大难题 国有资本不仅具 有一般资本的特性 同时也体现着我国公有制经济的功能与目标 如何有效运 营国有资本 推进国有经济结构的战略性调整 在确保国有资产保值增值的基 础上 实现我国的经济发展目标 这是本课题研究的核心内容 本课题组认为 我国市场经济体制的转轨要求与国有资本的逐利性是国有 资本运营的 动力源 资本的存量调整和增量投资是国有资本运营的主要方式 因此 课题从资本运营的理论出发 运用国际国内及省内一些企业资本运营的 成功案例 明确了资本运营的主要载体 资本市场 并从新的视角探讨了国 有企业资本运营的功能与模式 而且 对企业价值的真谛本人还有一些新的想 法和理念 供大家讨论 一 资本与资本运营一 资本与资本运营 一 什么是 一 什么是 资本资本 资本 资金 资产 这三个概念之间非常的接近 但又存在着细微 的差别 它们的共同点是 都可理解为一定的资源和价值 区别在于它们的侧 重点不同 资产 侧重于强调某种资源或价值的 权属 产权 归谁所有和支 配 这样的意思 如我们经常说某人拥有多少 资产 而不说某人拥有多少 资本 在强调拥有和控制某种资源时我们用 资产 这个概念 资本 侧重于强调资源和价值的来源 资源是怎么来的 是谁投入的 同时 资本 也强调 本金 原始投资 意思 所以 资本 可以理解为可 以创造更多价值的价值 资金 侧重于强调资源和价值的存在形态 如我们经常说 货币资金 实物资金 资金周转 等 二 什么是 二 什么是 资本运营资本运营 我们很容易为资本运营下个定义 资本运营就是以企业价值最大化和资本 4 增值为目的 对自己所拥有和控制的资源进行运作的经营活动 典型的资本运营活动是 上市 含 直接上市 IPO 间接上市 买壳 上市 收购 既 控股合并 股权投资 兼并 既 吸收合并 新设合并 两家以上公司组成新的公司 原公司灭失 重组 含 业务重组 资产重组 债务重组 股权重组 控股合并 指的是合并方 购买方 在企业合并中取得对被合并方 被 购买方 的控制权 被合并方 被购买方 在合并后仍保持其独立的法人资格并继 续经营的股权投资行为 吸收合并 指的是合并方 购买方 在企业合并中取得对被合并方 被购 买方 的控制权 被合并方 被购买方 在合并后失去独立的法人资格的股权投资 行为 新设合并 是指两个或两个以上的公司合并后 成立一个新的公司 参 与合并的原有各公司均归于消灭的公司合并 重组 是指公司或企业集团内部 对组织结构 股权结构 债务结构 资产或业务进行重大调整的资本运作行为 这些内容属于狭义的资本运营的概念 是资本运营中最核心 最精华的部 份 广义的资本运营概念包含的内容更多和范畴更大 在这里不作探讨 三 资本运营的根本目标 三 资本运营的根本目标 进行资本运营的一个根本目标就是实现企业价值的最大化 企业之间的兼 并 收购 简称并购 M A 是 20 世纪 70 年代以来企业价值快速增长的主要方 式 其主要体现在 一是使企业现有资产规模在很短的时间里迅速增加 缩短了企业资产建设 扩建和改造的周期 二是在很短的时间里迅速改善企业的灵活性和环境适应性 企业能在很短 的时间里突破自有资产和技能专用性的束缚 迅速掌握缺乏的核心技能和专有 知识 并购在企业价值增长中的作用无可替代 它是企业在短时间内突破资产约 束极限 扩大经营范围 调整核心业务 实现超迅速增长的捷径 1 1 企业价值的含义 企业价值的含义 企业价值是指在特定目的下企业整体价值 股东全部权益价值或部分权益 价值 目前国际上通行的评估方法主要分为收益法 成本法和市场法三大类 5 1 经营价值 value of operations 是将经营活动产生的未来预计 自由现金流量以加权平均资本成本折现后的价值 FCF 自由现金流量 是经营活动产生的现金 WACC 加权平均资本成本 经营价值 预期未来现金流的现值之和 0 OP V 时刻 2 公司估价 corporate valuation 通过将营业价值和非经营性资 产的价值加总 可以得出公司的总价值 3 普通股权益价值 value of equity 等于公司总价值减去债务和 优先股的价值之差 2 2 企业价值的驱动因素 企业价值的驱动因素 企业的价值并不是取决于过去和现在的收入 而是取决于未来的现金流等 因素 具体来讲 企业价值的驱动因素是 1 预期未来净现金流 是用现金注入减去流出的净额 可以用净现 金流 NCF 自由现金流 FCF 来衡量 它的大小与企业价值正相关 2 增长率 g 可以理解为企业现金流的增长速度 增长率的高低 代表了企业的成长性 代表了企业的发展速度 它与企业价值正相关 3 经营收益率 OP 它以税后净营运利润除以销售收入比率来衡 量 它的高低体现了公司业务的盈利能力 与企业价值正相关 4 加权平均资本成本 WACC 它反映企业的筹资能力和风险的大 小 它的高低与企业价值负相关 5 经营年限 T 也可称为企业的寿命 它可以反映企业的持续发 展能力 它的长短反映企业持续获得正现金流的时间 与企业价值正相关 0 1 1 t OPt t FCF V WACC 时刻 6 二 企业资本运营案例分析二 企业资本运营案例分析 一 资本运营提升企业发展速度 一 资本运营提升企业发展速度 企业发展如逆水行舟 不进则退 尤其是在当今资本大潮到来之际 必须 借助资本的杠杆跨跃式发展 企业的发展模式按照扩大规模的资金来源划分 可以大致划分为三种 第一种 内部积累式成长 这种模式的不足是显而易见的 最突出的就是 企业的积累和发展速度慢 第二种 借贷式成长 也就是我们通常所说的负债经营 借贷式成长的局 限性和风险性也很大 第一 到期还本付息压力比较大 有可能引起企业的财 务危机 这时企业会感到非常的累 迫不得已而采取借新债还旧债 一项资产 多次抵押等办法 第二 借款规模有限 因为企业可用来抵押的资产是有限的 第三 再筹资受到限制 通过负债筹资越多成本越高 难度越大 第三种 借助资本力量快速发展 企业在不同的发展阶段 都可以在资本市场上找到合适的资本来支持企业 的发展 第一 企业在创业期 可以寻求下列途径获得资金 申请国家各项扶持基 金 通过内部职工持股获取资金 寻找投资早期项目的风险投资基金或天使投 资人 第二 在企业进入成长期 成熟期后企业可以通过下列途径获得资金 私 募股权融资 上市融资 并购融资 债券融资 金融机构贷款 案例案例 1 阿里巴巴的快速 阿里巴巴的快速发发展展 1998 年年 12 月 月 马马云和其他云和其他 17 位位创创建人在中国杭州建人在中国杭州发发布了首个网上布了首个网上贸贸易市易市 场场 名 名为为 阿里巴巴在阿里巴巴在线线 这这是阿里巴巴是阿里巴巴传传奇的开始 至今 其奇的开始 至今 其历历史也不史也不过过 13 年 年 但却但却创创造了商造了商业业奇迹 阿里巴巴集奇迹 阿里巴巴集团团公司已公司已经经有有 10 家旗下公司 分家旗下公司 分别别是 阿里巴是 阿里巴 巴 巴 淘宝淘宝 支付宝 支付宝 阿里阿里软软件件 阿里阿里妈妈妈妈 口碑网口碑网 阿里云 中国雅虎 一淘网 淘 阿里云 中国雅虎 一淘网 淘 宝商城 宝商城 阿里巴巴的功得益于它革命性的商阿里巴巴的功得益于它革命性的商业业模式 但也离不开模式 但也离不开资资本的支持 本的支持 1999 年年 10 月 引入了包括月 引入了包括高盛高盛 富达投 富达投资资 Fidelity Capital 和新加坡政府和新加坡政府 科技科技发发展基金等在内的首期展基金等在内的首期 500 万美元天使基金 万美元天使基金 2000 年年 1 月 月 获获得得日本日本软银软银 SOFTBANK 的注的注资资 2000 万美元 万美元 7 2002 年年 2 月 月 进进行第三行第三轮轮融融资资 日本 日本亚亚洲投洲投资资公司注公司注资资 500 万美元 万美元 2004 年年 2 月 月 获获得得 8200 万美元的万美元的战战略投略投资资 投 投资资者包括者包括软银软银 富达投 富达投资资 Granite Global Ventures 和和 TDF 风险风险投投资资有限公司等四家公司 有限公司等四家公司 2005 年年 8 月 与月 与雅虎雅虎结结成成战战略同盟 阿里巴巴略同盟 阿里巴巴实际实际收到收到 2 5 亿亿美元美元现现金 其金 其 中包括雅虎的中包括雅虎的 7000 万美元万美元 购买购买普通股普通股 以及 以及软银软银的的 1 8 亿亿美元美元 购买购买可可转换债转换债 券券 淘宝成 淘宝成为为 100 控股公司 雅虎成控股公司 雅虎成为为第一大股第一大股东东 拥拥有有 40 股份 股份 马马云及其云及其 团队为团队为第二大股第二大股东东 拥拥有有 28 2 股份 股份 软银为软银为第三大股第三大股东东 拥拥有股份有股份 16 由此可见 资本运营在提升阿里巴巴的发展速度中所起到的至关重要的作 用 案例案例 2 辽辽宁成大借助宁成大借助资资本运本运营营快速快速发发展展 辽辽宁成大从原来注册宁成大从原来注册资资本只有本只有 360 万元万元辽辽宁省宁省针针棉毛棉毛织织品品进进出口公司 借出口公司 借 助助资资本运本运营营跨跨跃跃式式发发展 在展 在 20 年的年的时间时间里 里 发发展展为为注册注册资资本本 90944 万元的企万元的企业业 集集团团 辽辽宁成大取得了股票市宁成大取得了股票市值值高峰高峰时时比比发发行行时时增增长长了了 120 倍 注册倍 注册资资本增加本增加 252 倍 倍 净资产净资产增增长长 647 倍等倍等优优异的成异的成绩绩 给给股股东带东带来丰厚的回来丰厚的回报报 这这些都离不开公司的些都离不开公司的资资本运本运营营 1993 年 整体改制年 整体改制为为股份有限公司 建立了以市股份有限公司 建立了以市场为导场为导向 以向 以产权产权清晰 清晰 权权 责责明确 政企分开 管理科学明确 政企分开 管理科学为为特征的特征的现现代企代企业业制度 制度 1996 年 年 辽辽宁成大股份有限公司向社会公开宁成大股份有限公司向社会公开发发行股票行股票 1200 万股 募集万股 募集资资 金金 9936 万元 并于同年在上交所上市 上市万元 并于同年在上交所上市 上市为为公司打开了直接融公司打开了直接融资资的渠道 的渠道 为为日日 后跨越式后跨越式发发展奠定了基展奠定了基础础 其后 其后 辽辽宁成大通宁成大通过过送股 送股 转转股 配股等活股 配股等活动动不断增加注册不断增加注册资资本 增本 增强强自身自身 实实力 以及通力 以及通过过有限多元化的投有限多元化的投资资活活动动 迅速 迅速扩扩大公司的大公司的规规模和盈利能力 模和盈利能力 实现实现 了快速的增了快速的增长长 发展速度可以说是当今企业竞争的一个有力武器 哪个企业能够更快地研 发出新的技术和产品 哪个企业能够更快地占领市场 往往就能在激烈的竞争 中获得主动权和有利地位 而这一切都离不开资本运营的支持 但需要发展速 度不光是量的增加 规模的扩大 更应该是质的提高和核心竞争力的提升 二 资本运营增强企业的盈利能力 二 资本运营增强企业的盈利能力 1 1 利润率的提高 利润率的提高 要提高利润率可以从两方面入手 提高产品价格和降低成本 在这两方面 资本运营都能起到重要的作用 8 案例案例 3 框架 框架传传媒的并媒的并购购与出售与出售 在在 1999 年成立的框架年成立的框架传传媒是国内第一家高档社区媒体媒是国内第一家高档社区媒体开开发发商商 电电梯中梯中 的平面广告 当的平面广告 当时时的市的市场场空空间间巨大 利巨大 利润润丰厚 但由于丰厚 但由于门槛门槛比比较较低 到低 到 2001 年同年同 行公司行公司纷纷纷纷模仿框架模式模仿框架模式进进入社区媒体市入社区媒体市场场 导导致致恶恶性性竞竞争 利争 利润润空空间间急急剧剧下降下降 比如 几家广告公司找物 比如 几家广告公司找物业谈业谈判 物判 物业业就可以借机提高收就可以借机提高收费费 2004 年 年 这这个行个行业业开始了震开始了震动动全国的整合 起源于一个人的加入全国的整合 起源于一个人的加入 谭谭智智 这这个个人人阅阅历历非非常常丰丰富富 美美国国 Chipcom 公公司司中中国国区区总总经经理理兼兼首首席席代代表表 微微软软 中中国国 公公司司任任副副总总经经理理 香香港港 Tom 集集团团高高级级顾顾问问等等 2004 年 年 谭谭智加入框架智加入框架传传媒 媒 带带来了美国来了美国 IDG 及及汉汉能基金的能基金的联联合投合投资资 同 同 时时出任框架出任框架传传媒董事媒董事长长兼首席兼首席执执行官 行官 2005 年 原框架与朗媒年 原框架与朗媒传传播 信播 信诚诚四海 四海 领领先广告 拓佳广告 阳光加信 力矩先广告 拓佳广告 阳光加信 力矩传传媒 圣火媒体 星火媒 圣火媒体 星火传传媒 上海品一等同媒 上海品一等同 行公司兼并重行公司兼并重组组 一 一举举占有市占有市场场 90 以上的份以上的份额额 这样这样就就拥拥有了定价有了定价权权 实现实现共共 赢赢 绝绝大数兼并采用大数兼并采用现现金加股票作金加股票作为对为对价 极少数被收价 极少数被收购购企企业业全部要了全部要了现现金而金而 没要股票 没要股票 这这些人后悔的要命 因些人后悔的要命 因为为 2005 年年 10 月月 15 日 以日 以 1 83 亿亿美元的价格美元的价格 被分众被分众传传媒收媒收购购 分众 分众传传媒成媒成为纳为纳斯达克上市公司 斯达克上市公司 谭谭智等人智等人获获得了超得了超过过 25 倍倍 的投的投资资回回报报 而只要 而只要现现金的人回金的人回报报率低了很多 率低了很多 可见 这种横向的并购是迅速提高市场占有率和行业集中度的有效手段 进而提高企业的定价能力与盈利水平 通过收购 兼并适度提高行业集中度不 仅有利于企业利润率的提高和竞争力的提升 最终也会使消费者受益 因为 过度竞争必然导致企业以牺牲产品和服务质量为代价 来降低成本提升利润率 那么最终损害消费者的利益 2 2 多元化经营及业务范围的扩大 多元化经营及业务范围的扩大 企业想要扩大自己的业务范围 增加收益来源 多元化经营是一种选择 但俗话说 术业有专攻 隔行如隔山 怎样才能成功的实现多元化经营呢 股 权投资 收购 兼并等是有效的手段 在辽宁省国有企业中 辽宁成大集团和 沈煤集团在多元化经营方面成效显著 案例案例 4 辽辽宁成大的多元化宁成大的多元化经营经营 辽辽宁成大于宁成大于 1999 年股年股权权投投资资了广了广发证发证券 占基股份的券 占基股份的 20 成 成为为其第一大其第一大 股股东东 2000 年股份公司投年股份公司投资设资设立立辽辽宁成大方宁成大方圆圆医医药连锁药连锁有限公司 有限公司 为为公司多元化公司多元化 9 经营经营的拓展的拓展积积累了宝累了宝贵贵的的经验经验 2002 年 参股全球知名的家年 参股全球知名的家乐乐福超市 成福超市 成为为其在其在 国内的第二大合作伙伴 国内的第二大合作伙伴 2002 年 投年 投资设资设立了成大生物技立了成大生物技术术有限公司 有限公司 实现实现了多了多 元化元化经营经营的一次重大突破 的一次重大突破 2008 年与阜年与阜矿矿集集团团共同投共同投资组资组建吉林成大弘晟能源建吉林成大弘晟能源 公司 油母公司 油母页页岩 注册岩 注册资资本本 3000 万元 是公司有史以来最大的投万元 是公司有史以来最大的投资项资项目 目 多元化经营的优势在于 分散风险 提高经营安全性 有利于企业向前景 好的新兴行业转移 有利于促进企业原业务的发展 进而提升企业的价值 而 采用收购 兼并的方式实现多元化优势在于 缩短了企业资产建设 扩建和改 造的周期 克服土地 资源 政策的约束 应该指出的是 资本运营同样不能背离价值最大化而不是简单利润最大化 的基本原则 即使是集团化或多元含量 也应该尽力形成价值集群 案例案例 5 沈煤集 沈煤集团团通通过资过资本运本运营实现规营实现规模模扩张扩张 沈阳煤沈阳煤业业 集 集团团 有限 有限责责任公司是一个以煤炭生任公司是一个以煤炭生产为产为主 集主 集电电力 建材 建筑力 建材 建筑 施工 机械制造和多种施工 机械制造和多种经营经营等等为为一体的多元化的大型煤炭企一体的多元化的大型煤炭企业业集集团团 沈煤集 沈煤集团现团现 有沈阳 黑有沈阳 黑龙龙江 山西 内蒙古四个江 山西 内蒙古四个矿矿区 企区 企业资产总值业资产总值 245 亿亿元 元 职职工工 4 8 万人 万人 2010 年 沈煤集年 沈煤集团总团总收入收入为为 210 亿亿元 是全国最具活力元 是全国最具活力 500 强强企企业业之一 之一 沈煤集沈煤集团团能能够够成成为为如此如此规规模的企模的企业业集集团团 同 同样样离不开离不开资资本运本运营营 收收购购 兼 兼 并 上市等 并 上市等 第一 在第一 在资产资产收收购购方面 收方面 收购购了黑了黑龙龙江的盛隆公司 在山西收江的盛隆公司 在山西收购购十余个十余个矿矿 成立了晋成立了晋辽辽公司 在内蒙收公司 在内蒙收购购蒙西煤蒙西煤矿矿 海拉 海拉尔尔 和呼 和呼伦贝尔伦贝尔呼盛呼盛矿业矿业有限公司 有限公司 第二 在上市方面 收第二 在上市方面 收购购了上市公司金帝建了上市公司金帝建设设 并 并进进行了重大行了重大资产资产重重组组 把 把 沈煤集沈煤集团团的子公司的子公司红红阳阳热电热电公司的公司的优质资产优质资产注入到金帝建注入到金帝建设设中 并把金帝建中 并把金帝建设设 的不良的不良资产资产剥离 同剥离 同时时改名改名为为 红红阳能源阳能源 其主 其主营业务变为营业务变为火力火力发电发电 城区供暖 城区供暖 和供汽和供汽为为主 主 通过资本运营活动 沈煤集团扩大了自己的业务范围 扩张了企业的规模 为提升盈利能力 并且为集团的整体上市 奠定的坚实的基础 3 3 纵向收购 控制产业链 增强企业竞争力 纵向收购 控制产业链 增强企业竞争力 企业还可以通过纵向的收购 兼并 控制整个产业链 进而降低成本 提 高价格 增强企业的竞争力 10 案例案例 6 中国 中国钢铁产业链钢铁产业链向上游整合向上游整合发发展展 分析人士分析人士认为认为 国内 国内钢铁钢铁企企业进业进入微利入微利时时代 代 这这么大的么大的资资金密集型制造金密集型制造业业 利利润润率却只相当于零售率却只相当于零售业业的平均利的平均利润润率 如果要等着率 如果要等着铁矿铁矿石跌价来改善利石跌价来改善利润润情情 况 恐怕极况 恐怕极为为被被动动 因此 中国 因此 中国钢铁钢铁企企业业向上游向上游发发展 增展 增强对资强对资源的控制力 源的控制力 这这 应该应该成成为为一个确定的一个确定的战战略方向 略方向 采采矿矿和和钢铁钢铁行行业业彼此互生互倚 多年来都被捆彼此互生互倚 多年来都被捆绑绑在一起 在我国 尽管并在一起 在我国 尽管并购购 交易交易频频繁 但是繁 但是钢铁钢铁行行业业仍然仍然处处于分裂状于分裂状态态 活 活跃跃着数目繁多的小型企着数目繁多的小型企业业 这这两两 个行个行业蕴业蕴涵着很大的整合潜力 上游涵着很大的整合潜力 上游矿产矿产企企业购买业购买下游下游钢铁钢铁企企业业和下游和下游钢铁钢铁企企 业购买业购买上游上游铁矿铁矿石企石企业业的整合条件已然成熟 的整合条件已然成熟 众多众多钢钢企都企都积积极利用并极利用并购购方式以确保方式以确保铁矿铁矿石供石供应应 2008 年 在前年 在前 15 大大铁矿铁矿 石生石生产产企企业业中 中 8 家企家企业业同同时时也是也是钢铁钢铁制造企制造企业业 包括 鞍 包括 鞍钢钢 首 首钢钢 美国 美国钢铁钢铁公公 司和俄司和俄罗罗斯北方斯北方钢铁钢铁公司等 关于公司等 关于这这个个趋势趋势的又一个明的又一个明证证是日本和是日本和韩韩国国钢铁钢铁制制 造造财团财团收收购购 Namisa 巴西的 巴西的矿矿企 公司企 公司 40 的股的股权权 在在矿产矿产企企业业收收购钢铁购钢铁企企业业方面 淡水河谷及必和必拓等大型企方面 淡水河谷及必和必拓等大型企业业近期开始近期开始 投投资钢铁资钢铁企企业业 随着 随着钢铁钢铁需求的需求的飞飞速增加 投速增加 投资钢铁资钢铁企企业业之之举举将提高将提高这这些企些企业业在在 谈谈判中的地位 同判中的地位 同时还时还能保能保证铁矿证铁矿石石销销量 量 不论是在钢铁行业还是在其它行业 企业纵向的并购和整合 对于提升企 业的竞争力和盈利能力都是十分有益的 一般认为 一个行业的产业链包括以下几个环节 原料供应 产品设计 加工制造 物流运输 批发经营 终端零售等 今天的商业竞争已经从企业之 间的竞争 变成产业链或产业集群的竞争 中国企业 特别是参与全球供应链 的制造企业 大都处在产业链的中间环节 成本上容易受制于原材料供应商 价格上又屈从于品牌销售商 那么 中国企业怎样通过不同的垂直整合模式 来够掌握产业链的主导权呢 纵向的并购和整合无疑是必然的选择 三 降低企业的资本成本与财务风险 三 降低企业的资本成本与财务风险 资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价 资本成本的高低与企 业价值负相关 企业资本运营的一个重要任务就是以较低的成本融资和努力降 低企业的资本成本 财务风险是指公司财务结构不合理 融资不当使公司可能 丧失偿债能力的风险 在企业资本运营中 必须考虑如何防范和化解财务风险 11 案例案例 7 深圳机 深圳机场场 20 亿亿元可元可转债转债 深圳机深圳机场场 8 月月 8 日晚日晚间间公告 公司于公告 公司于 2011 年年 7 月月 15 日公开日公开发发行了行了 2000 万万张张可可转换转换公司公司债债券券 每 每张张面面值值 100 元 元 发发行行总额总额 20 亿亿元 元 经经深交所同意 公司深交所同意 公司 20 亿亿元可元可转换转换公司公司债债券将于券将于 8 月月 10 日起在深交所挂牌交易 日起在深交所挂牌交易 债债券券简简称称 深机深机转转 债债 债债券代券代码码 深机深机转债转债存存续续的起止日期的起止日期为为 2011 年年 7 月月 15 日至日至 2017 年年 7 月月 14 日 付息日 付息 日日为为 7 月月 15 日 日 可转换公司债券对于发行公司而言 它主要具有以下几个方面的优点 1 低成本融资 可以减轻公司的资金成本 在其他条件相同的情况下 可转换债券的票面利率会比普通债券低 中国 可转换债券设计中利率很低 明显偏重于其股票特征 如上海虹桥机场转债只 有 0 8 如此低廉的利率水平 再加上债务利息特有的 税盾 作用 可以极 大地减轻公司财务上的负担 降低其遭受财务危机的可能性 2 有利于调节权益资本和债务资本的比例关系 公司经营良好 公司股票价值增值 市场价格超过转换价格时 债券持有 人将所持可转换债券转为普通股 这样 公司的资本结构得到自然优化 债务 资本在公司资本结构中的比例下降 而股权资本的比例将逐渐提高 从而降低 了公司的财务风险 同时偿债压力的减轻 可使公司把更多的资金投放到高效 益的项目上 以提高公司的经营业绩 四 实现企业的可持续发展 四 实现企业的可持续发展 据美国 财富 杂志报道 美国中小企业平均寿命不到 7 年 大企业平均 寿命不足 40 年 而中国 中小企业的平均寿命仅 2 5 年 集团企业的平均寿命 仅 7 8 年 美国每年倒闭的企业约 10 万家 而中国有 100 万家 是美国的 10 倍 不仅企业的生命周期短 能做强做大的企业更是廖廖无几 虽然企业寿命短暂的原因是多种样 资金短缺 资金链断裂是主要原因 在 2011 年 1 月举行的 中国企业金融高峰论坛 上 专家认为 我国的 中小企业平均寿命不足三年 而资金不足是造成这一现象的重要原因 只有全 面提升企业金融力 才能从根本上解决寿命短和融资难 而我国企业所欠缺的 恰恰是企业金融能力 12 北京证监局副局长孙才仁在论坛上表示 金融化是今后真正影响世界经济 和中国经济走向的因素 提高企业金融能力势在必行 在此情况下 他认为有 三大金融市场值得企业关注 分别是资本市场 期货市场和以私募基金 对冲 基金 新型金融风险管理机构为代表的新金融产业链 可见 企业资本运营能力关乎企业的生存与发展的可持续性 因此 我国 企业必须加强资本运营能力建设 从而促进中国企业从传统的生产经营模式向 生产经营与资本运营相结合的模式转化 但需要看到的是 我国的资本市场还处于幼稚期 还很不完善 企业与投 资者之间的联系的渠道还很少 企业找资金难 资金找好的项目也很难 所以 这不仅是企业和投资者的事 主管部门也有义务构建一个多层次的资本市场 为企业和投资者搭建更多的投融资平台 案例案例 8 中粮地 中粮地产产的的资资金困局金困局 很少有人会想到 在很少有人会想到 在 2010 年整个地年整个地产产行行业业大丰收的年景下 身大丰收的年景下 身为为以房地以房地产产 为为主主业业的的 16 家央企之一的中粮地家央企之一的中粮地产产会遭遇日益会遭遇日益紧紧迫的迫的资资金危机 金危机 2010 年 公司年 公司 共斥共斥资资 62 96 亿亿元 在北京 成都 深圳 杭州 沈阳拿下了元 在北京 成都 深圳 杭州 沈阳拿下了 6 幅地幅地块块 2010 年年年年 初 中粮地初 中粮地产产的短期借款和一年内到期的非流的短期借款和一年内到期的非流动负债为动负债为 27 9 亿亿元 到了第三季度 元 到了第三季度 这这个数字已个数字已经经达到了达到了 39 1 亿亿元 增元 增长长 40 与此同 与此同时时 中粮地 中粮地产产的的货币资货币资金金锐锐减 减 2010 年年初其年年初其货币资货币资金金还还有有 13 3 亿亿元 而到了第三季度 元 而到了第三季度 货币资货币资金金则则只剩下只剩下 8 3 亿亿元 元 为为了了应对资应对资金吃金吃紧紧的局面 中粮地的局面 中粮地产产从从 2010 年第三季度展开了多次大手笔年第三季度展开了多次大手笔 的融的融资举动资举动 2010 年年 9 月月 22 日 中粮地日 中粮地产产出售出售 904 万股万股招商招商银银行行 股吧股吧 股份以股份以补补充流充流 动资动资金 金 获获利利 8000 万元 万元 10 月月 18 日 向合日 向合营营公司中粮万科假日公司中粮万科假日风风景申景申请请委托委托贷贷 款款 7 亿亿元 元 12 月月 7 日 向同属中粮集日 向同属中粮集团团的兄弟公司上海的兄弟公司上海鹏鹏利利置置业业申申请请 10 亿亿元的元的 委托委托贷贷款 同日 以款 同日 以 5000 万股招商万股招商证证券收益券收益权为权为担保 向昆担保 向昆仑仑信托申信托申请请 6 亿亿元的元的 信托融信托融资资 加上本次出售招商加上本次出售招商证证券股券股权权 中粮地 中粮地产产通通过过 4 个月内的个月内的辗转腾辗转腾挪已挪已经进补经进补 26 亿亿元 加上元 加上货币资货币资金金 8 3 亿亿元和部分元和部分销销售回售回笼资笼资金 几乎正好与一年内到期的金 几乎正好与一年内到期的 非流非流动负债动负债以及短期借款以及短期借款总总和和 39 1 亿亿元相抵 元相抵 虽然 资本运营可以帮企业度过难关 但要注意的是频繁的借贷和信托融 13 资仅仅是 输血 企业真正需要的是长远的 造血 能力 中粮地产的 造血 功能并不强 截至 2010 年第三季度 中粮地产市值达 126 98 亿元 净利润为 1 37 亿元 其盈利回报率 净利润 市值 仅为 1 07 而与之同一级别的招商 地产 保利 万科和金地同期的盈利回报率分别为 4 79 4 04 3 57 4 67 即使是二线地产龙头股滨江集团 股吧 的盈利 回报率也达到了 3 23 可见 企业提升自身的 造血 功能才是根本 三 资本运营的平台三 资本运营的平台 资本市场资本市场 我们的企业和企业家要成功对接资本市场 必须对资本市场有充分的了解 和认识 一 我国资本市场概况 一 我国资本市场概况 我国资本市场体系大致可以划分为 主板市场 上海证券交易所 深圳 证券交易所 二板市场 创业板 中小企业板 三板市场 证券公司代办 股份转让系统 在代办股份转让系统挂牌的公司是原 STAQ NET 系统挂牌公司 和退市公司 四板市场 股权融资和交易市场 我国的资本市场结构是倒置的 如图 主板市场 1300 家上市公司 二板市场 830 家上市公司 三板市场 145 家挂牌交易 中国资本市场层次图 这种资本市场结构是计划经济的产物 实际上这种结构是不合理的 主板 市场应该是金字塔的顶端 其基础应该更加宽厚和扎实 我们看看美国的资本 市场结构 14 三板市场 店头市场 Over the Counter 约有 3 万多家 企业挂牌交易 二板市场 纳斯达克 4000 多家 美国 证交所 1000 多家 共 5400 多家上市公 司 主板市场 纽约证券交易所 有 4000 家上市公司 美国资本市场层次图 从美国的资本市场结构来看 我国资本市场下一步的重点发展方向是二板 和三板市场乃至四板市场 大家对主板 二板市场比较了解 不再赘述 我和 大家谈谈三板 四板市场 目前 我国三板市场包括老三板市场和新三板市场两个部分 老三板市 场包括 原 STAQ NET 系统挂牌公司和退市公司 新三板市场是指自 2006 年起 专门为中关村高新技术企业开设的中关村科技园区非上市股份有限公司股份报 价转让系统 退市的股票进入老三板市场 补充资料 三板市场的股票代码一 般是 4 字开头的 老三板 A 股 股票是 400 开头的 B 股股票是 420 开头的 B 股统一用美元作交易货币 新三板股票是 430 开头的 新三板扩容 是证监会今年力主的两件大事之一 两会期间 证监会官 员透露 要将中关村代办股份转让试点扩大为全国性场外市场 将全国 30 多个 高新技术园区分批纳入统一的市场 据称 全国各地园区符合条件的企业均可 以在这个市场挂牌 股权转让交易可在全国联网 时间成熟还将允许个人投资 者参与交易 如何理解 四板市场 呢 四板市场是指股权融资 交易市场 在 四板 市场 上投资主体有哪些 如天使投资者 Business Angel AN 指具有一定净财富的个人或者机 构 对具有巨大发展潜力的初创企业进行早期的直接投资 风险投资公司 Venture Capital VC 是指投资于成长阶段 风险较大 发展潜力较大的项目或企业的一种投资 私募股权基金 Private Equity 简称 PE 是指通过私募形式筹资 对非上市企业进行的权益性投资 通过上市 并购或管理层回购等方式出售所 持股份获利 风险投资与私募股权投资基金只是概念上的一个区分 在实际业务中两者 15 界限越来越模糊 这些投资主体都可统称为投资银行或投资公司 补补充充资资料 中国的料 中国的证证券公司是不能做兼并 收券公司是不能做兼并 收购购 重 重组组等等业务业务的 而只能做的 而只能做 证证券券业务业务 证证券承券承销销 证证券自券自营营 证证券券经纪经纪 所以我国的 所以我国的证证券公司与投券公司与投资银资银行是行是 两两类类机构 而在美国 投机构 而在美国 投资银资银行是行是综综合性的金融机构 它的合性的金融机构 它的业务业务范范围围十分广泛 十分广泛 证证 券承券承销销 证证券交易 企券交易 企业业重重组组 兼并与收 兼并与收购购 风险风险投投资资 项项目融目融资资等等业务业务 例如 例如 美国的五大投行 高盛 摩根斯坦利 美林 雷曼兄弟和美国的五大投行 高盛 摩根斯坦利 美林 雷曼兄弟和贝尔贝尔斯登 都是既做斯登 都是既做证证券券 业务业务又做收又做收购购与兼并等与兼并等业务业务 二 企业对接资本市场的建议 二 企业对接资本市场的建议 在主板市场上市是很多大中型国有企业的目标 但需要注意的是 上市不 是资本运营的结束 而是资本运营的新的开始 企业要充分利用上市后的再融 资功能 上市的广告效应 管理效率的提高等优势 继续把企业做大 做强 我国的二板市场现在虽然规模还比较小 但其发展潜力是十分巨大的 我 省的一些非上市的中小型的国有企业 民营企业 要作好充分的准备 争取早 日上市 对于大型的国有企业 也可以考虑让自己的具有潜力的项目 或者优 质资产进行拆分 到二板市场上市 新三板与创业板 都是服务于创新型 科技型中小企业 这两个市场在服 务对象上虽然有交叉 但也有差异 按生命周期来划分 企业可分为初创期 成长期和成熟期 创业板面向成长后期 接近成熟期的高新中小企业 新三板 针对初创后期 有产品 有一定盈利模式 接近于成长初期的高新中小企业 新三板 的挂牌企业是注册于国家高新技术产业园区的 创新性企业 主要品种包括 IT 信息业 生物制药 新材料 新能源 文化传媒等质地优良 的公司 新三板的创立目标是解决企业的融资问题 完善企业的公司治理水平 成为这些企业成长的孵化器 针对四板市场给国有企业的建议是 第一 要提高对各类投资公司的认识 不要看不上眼 觉得太小了 不够 塞牙缝的 实际上在中国有 2000 多家各类投资公司 规模较大的投资公司可调 动的资金都在百亿以上 所以 企业如果有好的项目可以寻求与投行进行合作 不但可以获得资金 还可获得投行提供的增值服务 如项目管理 上市辅导等 16 第二 企业如果资金比较充足 想进入一个新的行业 但又苦于没有经验 不妨把资金投给比较成功 有经验的投行 以期获得丰厚的回报 从第五届中 国企业国际融资洽谈会上发现 银行 保险等金融机构也已开始跃跃欲试 希 望在这个私募股权基金市场上扩张自己的经营版图 中国人保集团副总裁周立群表示 目前国内银行仍然是社会资金的主渠道 还有大量资金掌握在政府和大企业手中 但这些资金仅仅作为日常使用 没有 进入金融市场 与此同时 大批中小企业面临资金困难 为了解决这一矛盾 应鼓励政府 企业通过设立母基金的方式 资本化闲散资金 这样既能为私募 股权基金市场提供稳定的资金 又能获取投资收益 所以 所谓的四板市场 这种叫法并未得到公认 股权融资与交易市 场是一个在中国发展历史很短的市场 但必然会成为最具规模和潜力的市场 因为 国内 国际的实际情况是资本过剩 大量的项目在找资金 但更多的资 金也找项目 甚至资金找好的项目更难 当前 大量的资本冲击着国民经济的 各领域 造成资产价格的泡沫和物价的波动 给经济带来负面效应 如果能通 过有效的机制把游资引入到实体产业 项目中 那将极大促进国民经济的发展 四 关于资本运营的一些建议四 关于资本运营的一些建议 一 要认识到资本运营是一种特殊的商业模式 一 要认识到资本运营是一种特殊的商业模式 广义的商业模式 是指经济活动范畴诸多要素的结构组合与运作的机理和 方式 可以这样理解 商业模式就是企业赚钱或盈利的方式 成功的资本运营 本身可以为企业创造大量的资本性收益 即增加企业的现金流入 净现金流是 企业价值的驱动因素之一 所以说 资本运营是提升企业价值的直接手段 从 这个意义上讲 资本运营既是商业模式形成和创造的过程 其自身又是一种特 殊的商业模式 例如 风险投资基金通过筹集资金 将资金投放于成长阶段的 企业 经过运作 上市最终获利退出 再向基金的投资人 也相当于其客户 进行分红 基金管理者获得管理费收入 这本身也是一种商业模式 瓦特发明蒸汽机 带来了一场动力革命 推动了工业化的进程 新型工业 化道路和信息化 以及新一轮的产业革命 推动了技术与工艺革命 推进了产 业集成化 集群化的发展 可以说资本运营的出现 与前两者一样同样具有革 命性的意义 资本运营 股份制 与新型商业模式的出现 是经济行为 财富 创造 与新型组织模式的又一个创造性的革命 它带来了倍加的经济 社会和 17 文化效益 二 企业要从战略高度进行资本运营谋划 二 企业要从战略高度进行资本运营谋划 资本运营不仅是一种商业模式 同时又是一种战略 一般企业发展和战略 升级往往经历三个阶段 其一 是企业开发一项新技术 生产一个新产品或一 组产品 此称为技术创新战略 其二 企业开始拓展市场 实施市场开发和 CI 战略 Cl 战略亦称企业识别战略或企业形象战略 是在调研和分析基础上 通过策划 和设计企业识别系统 CIS 来体现本公司区别于其他公司的标志和特征 塑造公司在 社会公众心目中的特定位置和形象的战略 最大限度提高市场占有率和市场地位 其三 企业开始通过兼并 重组 股份制 集团化等多种形式实施资本运营战 略 可以说资本运营是一种战略 而且是一种不断升级的一个特殊阶段的战略 作为企业战略的重要组成部分 资本运营对于企业的意义尤为重大 关乎 企业的生存与发展和整体战略的实施 必须把资本运营提升到企业的战略高度 进行系统整体谋划 值得注意的是 在制定资本运营战略规划时 必须考虑到资本运营的风险 性 自身的规律性和科学性 成功的资本运营需具备很多条件 诸如较为发达的 市场机制 详尽的调查和准确的预测 恰当的时机和目标选择 有效的管理等 如果某些条件不具备或者具体操作失当 必然会加大资本运营的风险 甚至会导 致资本运营的失败 只有遵循资本运营自身的科学规律 才能保证资本运营战 略规划的科学性和合理性 资本运营战略规划的内容可以从以下几点入手 1 资本运营的目标 2 调查分析 预测计划与方案 3 在企业不同发展阶段 资本运营的模式和具体措施方案的选择与实施 4 认清资本运营与生产经营活动的关系 做好与生产经营活动的协调 5 做好人员配备 绩效考核 资金支持及激励机制等要素的系统整合 三 三 资本运营不仅要注重经济价值还要注重社会价值和文化价值资本运营不仅要注重经济价值还要注重社会价值和文化价值 无论是企业的