国际金融外汇与汇率.ppt

外汇篇 先学习几个基础概念 外汇 汇率 外汇市场 什么是外汇 一 外汇的概念 外汇 一国货币兑换为另一国货币 以清偿国际间债务的金融活动 一种外币成为外汇的前提条件 可以自由兑换 被普遍接受 与外汇相关的概念1 外国货币就一个国家而言 除了本国法定货币外 其他国家的货币 均称为外国货币 应该注意的是 本国货币不管其可否自由兑换 对本国境内人来说 不能算作外国货币或外钞 外汇 2 自由兑换货币主要是指该货币的发行国对该国的经常项下的支付和资本项下的收支不进行管制或限制 自由兑换货币 有限度自由兑换货币 不能自由兑换货币 3 通用货币一种外国货币是可自由兑换的货币 且被世界各国在经济往来中广泛接受并运用 这种外国货币就称为通用货币 与外汇相关的概念4 世界货币在世界范围内流通的自由兑换货币 一种货币要成为世界货币必须具备两个基本条件 一是排他性 即在统一的国际货币体系中 它是唯一的可充当各种手段的货币 二是它可以作为最后的国际支付手段 世界货币必须可充当国际支付手段 储备手段和干预手段 是典型的外汇资产 5 黄金黄金已不是外汇 但黄金迄今为止仍保持着充当最终支付手段的特点 外汇的作用 国际购买手段 国际支付手段 国际储备手段 国际财富象征 外汇需求与供给 外汇的供给与需求决定于 1 商品和服务的进口和出口 2 金融资产的流入和流出 具体的说 1 商品和服务的出口创造了外汇的供给 而其进口创造了外汇的需求 2 金融资产的流入创造了外汇的供给 而其流出创造了外汇的需求 什么是汇率 汇率是一个国家 或地区 的货币用另一个国家 或地区 的货币表示的价格 或者说是两国货币的兑换比率 汇率标价法1 直接标价法2 间接标价法3 美元标价法 1 直接标价法 directquotation 直接标价法又称价格标价法 是指用一定单位 1个单位或100个单位 10000个单位 100000个单位等 的外国货币为基准 折算为一定数额的本国货币的方法 外国货币为基准货币 本国货币为标价货币如6 8266元 1美元 2010年3月8日中间价 将外汇当成一种普通商品标价 汇率上升代表本币贬值 外币升值 2 间接标价法 indirectquotation 间接标价法又称应收标价法 是指以一定单位的本国货币为基准 折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法 例 2003年3月26日伦敦市场英镑对美元的汇率是1英镑 1 5736美元 英镑兑欧元的汇率是1英镑 1 4740欧元在伦敦外汇市场英镑是基准货币 美元是标价货币 在纽约外汇市场 美元是基准货币 欧元等是标价货币 美元兑英镑的汇率同时用直接和间接标价法 世界上大部分国家都用直接标价法 只有少数发达国家用间接标价法 美元 英镑 3 美元标价法 U S dollarquotationsystem 和非美元标价法美元标价法是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法 美元作为基准货币 其他货币是标价货币 非美元标价法是指以非美元货币作为基准货币 以美元作为标价货币来表示各国汇率的方法 汇率的种类 一 按银行业务操作情况来划分买入汇率 buyingrate 卖出汇率 sellingrate 中间汇率 medialrate 钞价 banknoterate 银行买入外国钞票的价格低于买入各种形式的支付凭证价格 从银行的角度 为什么现钞的买入价低 银行在购入外币支付凭证后 通过航邮划账 可很快存入国外银行 开始生息 调拨动用 而银行买进外国钞票 要经过一定的时间 积累到一定数额以后 才能将其运送并存入外国银行调拨使用 在此以前买进钞票的银行要承受一定的利息损失 另外银行买进钞票过程中的运费 保险费等都转嫁给出卖钞票的顾客 2005年7月21日之前公布人民币汇率基准价 7月21日人民币汇率形成机制改革后 中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价 作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价 自2006年1月4日起 中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元 欧元 日元和港币汇率中间价 作为当日银行间即期外汇市场以及银行柜台交易汇率的中间价 从2002年4月2日起公布欧元对人民币汇率价格 从2006年8月1日起公布英镑对人民币汇率价格 关注国家外汇管理局网站 二 按外汇管制的松紧程度划分1官定汇率 又称法定汇率 官方 如财政部 中央银行或经指定的外汇专业银行 规定的汇率 2市场汇率 自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率 三 按外汇资金性质和用途划分1贸易汇率 用于进出口贸易及其从属费用方面的汇率 2金融汇率 用于资金转移和旅游支付等方面的汇率 四 按外汇收付的来源与用途不同划分1单一汇率 一国对外仅有一个汇率 各种不同来源与用途的收付均按此计算 或本币对各种外币的即期外汇交易的买卖价不超过2 者 2多种汇率 也叫复汇率 因用途及交易种类的不同而规定有两种或两种以上的汇率 或本币与各种外币的即期外汇交易的买卖价超过2 者 五 按外汇交易工具和收付时间划分1电汇汇率 电讯通知付款的外汇价格2信汇汇率 用信函方式通知付款的外汇汇率3票汇汇率 兑换各种外汇汇票 支票和其他票据时所采用的汇率 分为即期票汇汇率和远期票汇汇率4即期汇率 又称现汇汇率 是指外汇买卖的双方在成交后的两个营业日办理交割手续时所使用的汇率 5远期汇率 又称期汇汇率 是指外汇买卖的双方事先约定 据此在未来约定的期限办理交割时所使用的汇率 最快 最贵 六 按买卖对象划分1银行间汇率 即外汇市场的汇率 银行与银行外汇交易中使用的外汇汇率2商业汇率 银行与商人买卖外汇的汇率 七 按汇率的计算方法划分1基础汇率 一国货币对国际上某一关键货币 许多国家以美元作为关键货币 所确定的比价即基准汇率2交叉汇率 通过两种不同货币与关键货币的汇率间接的计算出两种不同货币之间的汇率 什么是外汇市场 外汇市场是指经营外汇业务的银行 各种金融机构以及公司企业与个人进行外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所 外汇市场主要是一个场外市场 无形 也就是说 没有一个让交易者聚集而交换货币的有形地点 外汇市场几乎是一个24小时营业的市场 交易时间在全世界范围内是相互重叠的 东京的下午3点是香港的下午2点 香港的下午3点是新加坡的下午1点 新加坡下午3点是巴林的正午 巴林下午3点是法兰克福和苏黎世的中午 伦敦的上午11点 伦敦下午3点是纽约的上午10点 纽约下午3点是洛杉矶的正午 洛杉矶下午3点是悉尼下一天的上午9点 外汇市场的构成 1 外汇银行 指经过中央银行批准可以经营外汇业务的商业银行以及其他金融机构 能够影响世界外汇价格的大外汇银行叫做造市者 marketmaker 外汇银行里进行外汇交易的人叫做外汇交易员 traderordealer 2 外汇经纪人 broker 自己不买卖外汇 而是依靠同外汇银行的密切联系和对外汇供求情况的了解 促进外汇成交 收取手续费 3 中央银行 主要目的是干预 保持本币的相对稳定 维护外汇市场的正常运行 外汇交易员一般是低买高卖 从中盈利 在任何时刻 他买入和卖出的笔数是不同的 买入大于卖出卖出大于买入多头空头均有外汇风险 多头 longposition 空头 shortposition 买卖平衡原则 轧平头寸 4 一般客户指外汇市场上除外汇银行之外的企业 机关 团体 他们是外汇的最初供应者和最终需求者 比如从事进出口贸易的企业 进行跨国投资的企业和偿还外币负债的企业 以及需要汇款的个人等 一般客户的外汇买卖活动反映了外汇市场的实质性供求 尽管这部分交易在外汇市场交易中比重不大 但对一国国民经济却产生实际影响 5 外汇投机者 Speculator 外汇投机者是通过预测汇率的涨跌趋势 利用某种货币汇率的时间差异 低买高卖 赚取投机利润的市场参与者 外汇投机者对外汇并没有真实的需求 如调整头寸 或清偿债权债务 他们参与外汇买卖纯粹是为了寻找因市场障碍而可能利用的获利机会 这些机会是隐蔽的 难以被发现 作用 双重性稳定汇率扩大汇率的波动幅度 外汇市场的类型 市场参加者不同 零售市场和批发市场市场组织形式不同 柜台市场 无形市场 和交易所市场 有形市场 政府干预程度不同 官方外汇市场 自由外汇市场和外汇黑市买卖交割期限不同 即期外汇市场 远期外汇市场和外币期货市场 汇率决定的基础 决定汇率的基础 金币本位制度下决定汇率的基础金汇兑本位制度下决定汇率的基础布雷顿森林体系下决定汇率的基础纸币制度下决定汇率的基础 一 金币本位制度下汇率的决定 1 汇率的决定基础 铸币平价两国铸币单位的含金量之比 公式 1单位甲币 X 单位乙币 X 甲币含金量 乙币含金量 铸币平价是汇率的决定基础 由其决定的汇率是一种法定的或中心汇率 市场汇率会围绕着铸币平价或中心汇率上下波动 2 外汇市场的供求当外汇市场外汇供不应求时 市场汇率就会超过铸币平价 当外汇供过于求时 市场汇率就会低于铸币平价 但不管外汇供求发生什么变化 总会限制在黄金点内 1 金币本位制度下决定汇率的基础 铸币平价 汇率变动幅度 3 汇率在黄金输送点内的波动规则最高不能超过黄金输出点 即铸币平价加运费 最低不能低于黄金输入点 即铸币平价减运费 超过或低于这一界限 就会引起黄金的输出入和货币汇率的自动调节 汇率的决定基础 黄金平价第一次世界大战爆发后 金币本位制崩溃了 世界各国在纸币流通的前提下 分别实行了金块本位制和金汇兑本位制 这一阶段汇率决定的基础是纸币所代表的金量 金平价 二 金汇兑本位制度下汇率的决定 三 布雷顿森林体系下的汇率的决定 汇率的决定基础 货币平价 什么是布雷顿森林体系 布雷顿森林体系 布雷顿森林体系是一种 双挂钩 制度 35美元 1盎司黄金 建立固定比价关系 特里芬难题 三 布雷顿森林体系下汇率的决定 汇率的决定基础 货币平价IMF各成员国应规定本国货币的黄金平价 通过各国货币黄金平价与美元黄金平价的对比 确定各国货币对美元的比价 汇率波动的界限受到IMF的控制 即为平价上下的1 汇率波动超过此限 各国货币当局就有义务进行干预 由此影响外汇供求 保持汇率的相对稳定 只有当一国国际收支发生 根本性不平衡 且市场干预失效时 该国才可请求变更平价 这种成员国货币汇率围绕着国际货币基金平价 IMFparety 作小幅度波动的汇率制度 就是通常所说的 可调整的钉住汇率制 adjustablepegsystem 3 布雷顿森林体系下决定汇率的基础 货币平价 四 纸币制度下的汇率的决定 现行国际货币制度 是1972年以后 许多国家放弃布雷顿森林体系下的钉住美元 在协议规定的幅度内进行波动的汇率制度后逐渐建立起来的 称为 牙买加体系 汇率的决定基础 货币的购买力平价汇率的波动规则牙买加体系以实行浮动汇率制为核心 因此汇率的波动是经常的 频繁的 汇率的涨落几乎不受限制 4 纸币制度下决定汇率的基础 货币的购买力平价 影响汇率变化的因素 影响汇率变动的因素 汇率变动对经济的影响 以本币贬值为例 汇率变动对本国贸易收支的影响 货币对外贬值 意味着外汇汇率的提高 即以外币表示的出口商品价格降低了 价格降低 有利于在国际市场的竞争中获利 进而有利于扩大出口 货币对外贬值 外汇汇率上涨 也表示以本币表示的进口商品价格提高了 起着抑制进口的作用 本国贸易收支改善 分析本币贬值对本国贸易收支影响 应注意三个问题 弹性问题时滞问题时效问题 弹性问题 本币之所以对进出口产生影响 是因为本币贬值后进出口商品的相对价格发生了变化 导致出口量增加 进口量减少 最后使得出口额增加 进口额减少 这一过程能否实现 取决于进出口商品的价格发生涨跌后进出口量的变化情况 从需求弹性的角度来讲 本币贬值的改善贸易收支是有前提条件的 马歇尔 勒纳条件 反应 在不考虑供给弹性的情况下 当一国的 出口需求弹性 进口需求弹性 1时 本币贬值才会改善本国的贸易收支 时滞问题 本币贬值后 即使具备 马歇尔 勒纳条件 贸易收支的改善也不会立即见效 而是存在一定的时滞 一方面从进出口合同执行的角度来看 由于进出口合同早已签订 因此本币贬值的最初阶段 出口量不会增加 进口量也不会减少 另一方面从产业结构调整的角度来看 本币贬值后 某种商品出口量要增加 首先必须是生产量要增加 而进口量的减少 也需要一定的时间来开发进口替代品或调整产业结构 不仅如此 在本币贬值的最初阶段 出口量没有增加 进口量没有减少 但由于本币已经贬值 因此 以美元所表示的出口额比本币贬值前会减少 而进口额则没有明显变化 这样一来 本币贬值的最初阶段 贸易收支不仅没有改善 反而还会进一步恶化 即出现J曲线效应 时滞效应 B X E M 时效问题 本币贬值后贸易收支改善的时间效力能持续多久 本币贬值后出口之所以增加 是因为本币贬值使得外国进口商的进口价格下降 而本国产品的国内价格不变 由此可知 本币贬值改善贸易收支的时效 取决于本国物价上涨的幅度与速度 货币贬值的正效应时间并不是持久的 一般情况下只能维持1年半到3年 过期即消失 汇率变动对资本流动的影响 1 贬值对长期国际资本的影响一般情况下 贬值会鼓励长期资本流入 因为一国汇率下调 使得同样的国外投资可购得比以前更多的生产资料和劳务 从而有利于吸引外商到该国进行投资和追加投资 不过 在即定利润率的条件下 一国汇率下跌也使得外商汇回母国的利润减少 因而也可能出现不愿追加投资或抽回资本的情况 因此 一国货币汇率下跌能否真正达到吸引外资的目的 还取决于外商在汇率下跌前后获利大小的比较 以及贬值后是否造成经济状况恶化 货币发生危机的可能性等因素的影响 负 正 汇率变动对资本流动的影响 2 贬值对短期资本流动的影响一般来说 贬值会导致短期资本外逃 短期资本逐利性强 流动性大 尤其游资 极具投机性 因此 一旦贬值使金融资产的相对价值降低 短期资本就会抽逃 同时 贬值还会造成一种通货膨胀预期 影响实际利率水平 打 利息平价 关系 诱发投机性资本外逃 负 负 汇率变动对国内物价的影响 贬值会给一国通货膨胀带来压力 引起物价上涨 1 从进口来看 贬值导致进口商品价格上升 若进口的多是原材料 中间产品 且这些物品弹性小 必然导致进口成本的提高 由此引发成本推进型通货膨胀 2 从出口来看 贬值会刺激出口 但若贬值的前提是国内经济状况不好 则在短期内会加剧国内市场的供求矛盾 甚至引起出口商品国内价格的高涨 由此也会影响其他相关产品的物价上涨 3 从货币发行量来看 如果贬值增加了出口 改善了贸易收支 通常也会导致该国外汇储备的增加 中央银行也同时必须投放相同价值的本币 在没有有效的对冲操作的条件下 必然会增大该国通货膨胀的压力 因此 一国如果要想使贬值发生正效应 必须采取相应的货币政策予以搭配 西方汇率决定理论 西方汇率决定理论 国际借贷说购买力平价论利率平价理论 国际借贷说 由凯恩斯学派提出 1861年 在一战前有关外汇汇率的主要理论 该理论也称外汇供求说 国际收支说 该理论认为国际间的商品劳务进出口 资本输出入以及其他形式的国际收支活动会引起国际借贷的发生 国际借贷又引起外汇供求的变动 进而引起外汇汇率的变动 因而国际借贷关系是汇率变动的主要因素 汇率变动 外汇供求 国际借贷 国际借贷说 借贷按流动性强弱可分为固定借贷 尚未达到支付阶段的借贷 与流动借贷 进入支付阶段的借贷 只有流动借贷才对外汇供求进而对汇率产生影响 物价水平 黄金存量 信用关系和利率水平等也都会对汇率产生影响 但它们都是次要因素 国际借贷说评价 把外汇供求的变动作为汇率决定的根本因素 忽视了汇率的波动是围绕两国货币实际所代表的价值对比关系进行的 仅注意到实体经济因素与汇率间的因果关系 对汇率与货币供求和国际资本流动间的相互影响 并未深入分析 只能解释金币本位制下汇率变动的主要原因 不能解释纸币流通下汇率变动的原因 后来 凯恩斯学派对该理论进行了发展 提出了调整国际收支的弹性论和国际收支调节的吸收论 肯定了国家干预对汇率变动的作用 购买力平价论 上个世纪50年代的黑猩猩实验什么是 一价定律 thelawofoneprice 在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上 同样的商品 贸易品tradablegoods 在不同国家出售 按同一货币计量的价格应该是相等的 pi e pi pi是中国商品价格 pi 是美国该商品价格 e是汇率 汇率默认是直接标价法 购买力平价论 核心观点本国人之所以需要外国货币或外国人之所以需要本国货币 是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力 两国货币购买力之比就是决定汇率的 首先的最基本的依据 汇率的变化也是由两国货币购买力之比的变化而决定的 即汇率的涨落是货币购买力变化的结果 这个理论又分两部分 绝对购买力平价和相对购买力平价 购买力平价论 purchasingpowerparity PPP 绝对购买力平价在探讨两国价格水平与汇率之间关系 先作如下假设 1 所有商品都是贸易品 也即 一价定律 对所有商品成立 2 两国商品种类全部相同 且都是贸易品 3 两国物价水平指数的计算中 所采用各种商品的权数相同 购买力平价论 绝对购买力平价本国价格水平P a1 p1 a2 p2 an pn外国价格水平P a1 p 1 a2 p 2 an p n an是第n种商品在计算物价水平指数时的权数 因为一价定律pi e pi 对任何一种商品都成立 那么必有P e P 上式变换成e P P 不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的 一定时点 两国汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定 购买力平价论 相对购买力平价实际中各国的一般物价水平以同一货币计算时并不完全相等 而是存在一定偏差e x P P x为偏离系数求对数lne lnx lnP lnP 微分得 de e dP P dP P e P P 一定时期 两国汇率的变化等于两国通货膨胀之差 如果本国通胀率超过外国 则本币贬值 如果外国通胀率超过本国 则本币升值 如果两国货币为固定汇率 那么两国通货膨胀率应相等 购买力平价论的评价 该理论的主要价值 1 该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因 2 相对购买力平价理论在物价剧烈波动 通货膨胀严重时期具有相当的意义 3 该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时 提供一个可参考的均衡汇率 该理论的主要问题 1设定的条件脱离现实2论断偏颇 以偏概全3忽视汇率与物价变动的相互影响 购买力平价论的评价 利率平价理论 短期 先创始人英国经济学家凯恩斯 1923年 后经一些经济学家保罗 艾因齐格等不断充实完善 利率平价理论可分为抛补的利率平价 coveredinterest rateparity CIP 与非抛补的利率平价 uncoveredinterest rateparity UIP 两种 先学习相关预备知识 案例 现在美国3个月国库券的年利率为3 而英国3个月国库券的年利率为4 你是一个美国人 有100万美元可以投资 你将投资于哪种债券 仅仅考虑到利率是不够的 汇率可能发生变化 这个问题没那么简单 首先学习人们对待外汇风险的两种态度 对冲 Hedge 投机 Speculation 对冲又称套期保值 在所有金融市场普遍使用 意义在于使其资产头寸轧平的行为 因为一旦有敞口头寸 OPENPOSITION 无论是多头还是空头 均必将招致外汇风险 对冲 案例 一家美国公司从英国某公司购买某商品 双方协定在3个月之后以英镑付款 10万英镑 该美国公司在英镑上是空头还是多头 如何对冲外汇风险 空头 该美国公司可以买进3个月的远期英镑 10万英镑 如果当前3个月的远期英镑汇率为1 4407美元 英镑 那么他固定支付144070美元 对冲了外汇风险 有的人见到敞口头寸 避之唯恐不及 但是有的人到处寻找自认为有利可图的敞口头寸 这种人就是投机者 Speculator 投机 案例 你是一个美国人 现在是4月份 你通过特殊渠道预测到英国在7月份将会发生政治和经济危机 因此你预料到英镑在7月将会贬值 但是其他人不知道这些事情 所以3个月的远期英镑汇率相比当前的即期汇率并没有大的下降 如果即期汇率为1 4500美元 英镑 你预测3个月后的即期汇率为1 2000美元 英镑 而4月份的3个月远期汇率为1 4407美元 英镑 这时候你如何才能获利 应该卖出3个月远期英镑 比如卖出1000万英镑 现在不发生货币交易 3个月后可以得到1440 7万美元 许多投资者都预期7月份的即期汇率为1 2000美元 英镑 都愿意卖出3个月远期英镑 这种套利行为将迫使远期英镑价格下降 理论上要一直下降到1 2000美元 英镑 因此可以说远期价格反映了投资者的平均预期价格 如果要获取额外利润 必须领先市场一步 现在美国3个月国库券的年利率为3 而英国3个月国库券的年利率为4 你是一个美国人 有100万美元可以投资 你将投资于哪种债券 回头来看开始的案例 经抛补的国际投资 经抛补的利率差 Coveredinterestdifferential CD CD F S 1 Ib 1 Ia 如果两国投资收益不同 即CD为正 金融市场便会出现套利活动 凯恩斯等人指出 远期汇价会因为套利的原因而调整 因此这种套利机会是自减的 self eliminating 因此我们有理由认为 在一个资本自由流动的均衡世界中 经抛补的利率套利的机会是零 也就是 CD 0 基本观点投资者可以将本币投放到国内市场 按国内利率获取收益 也可将本国货币按即期汇率换成外币 按放国外 按国外利率获取收益 再将这一收益按远期汇率折成本币 两种收益比较的结果是投资者选择货币投放方向的依据 由此产生了套利资本的国际流动 而且这种流动一直进行到通过汇率的调整 使得两种收益相等为止 利率平价理论 经抛补的国际投资 当远期汇率大于即期汇率 即F S 则称外汇远期升水 forwardpremium 反之则称贴水 forwarddiscount F S S为升水率或贴水率 用P表示 继续推导前面的式子 当CD 0时 即两国之间套利活动终止时 F S 1 Ib 1 Ia P Ia I