会计与财务基础第7章 筹资决策

第七章 筹资决策 第一节 筹资概念与分类 第二节 权益资金和负债资金的筹资 第三节 资本成本 第四节 筹资风险 第五节 资本结构 第一节 筹资概念与分类 一、筹资的概念 二、筹资的分类 三、筹资的原则 一、筹资的概念 筹资，也称筹集资金，是指公司通过不同渠道，采取各种方式，按照一定程序，筹措公司设立、生产经营、对外投资和调整资本结构等活动所需资金的财务活动。 筹资是公司筹办和从事生产经营活动的物质基础，是公司财务活动的起点，它会影响乃至决定公司资金运动的规模及效果。筹资决策做得科学，不仅能降低资本成本，给经营或投资创造较大的可行或有利的空间；而且能降低财务风险，增大公司经济效益。 二、筹资的分类 （一）按资金来源渠道不同分类 筹资按资金来源渠道不同可分为权益资金筹资和负债资金筹资。 （二）按所筹资金使用期限分类 筹资按所筹资金使用期限的长短，可以分为短期资金筹集和长期资金筹集。 三、筹资的原则 采取一定的筹资方式，有效地组织资金供应，是一项重要而复杂的工作。为此，公司筹资应遵循如下基本原则： （一）适度性原则 （二）及时性原则 （三）效益性原则 （四）结构优化原则 第二节 权益资金和负债资金的筹资 一、权益资金筹集 二、负债资金筹集 一、权益资金筹集 公司的全部资产由两部分构成：投资人提供的所有者权益和债权人提供的负债。权益资金是公司资金的最主要来源，是公司筹集债务资金的前提与基础。权益资金即权益资本，也称之为自有资金或主权资金，是指公司通过吸收直接投资、发行股票、自身积累等方式筹集的资金，是投资者在公司中享有权益和承担责任的依据。 权益资金的筹集方式主要有吸收直接投资、发行股票和利用留存收益。 （一）吸收直接投资 吸收直接投资的出资方式 吸收直接投资中的投资者可采用现金、实物、无形资产等多种形式出资。主要出资方式有： 吸收直接投资的优缺点 （ 1）吸收直接投资的优点 （ 2）吸收直接投资的缺点 （二）发行普通股票 股票是股份公司为筹集主权资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它表示了持股人在股份公司中拥有的权利和应承担的义务 。 股票按股东权利和义务的不同，有普通股和优先股之分。 普通股筹资 普通股是股份公司发行的具有管理权而股利不固定的股票，是公司股票的主要存在形式，具有股票的最一般特征，是股份公司资本的最基本部分。 （ 1）普通股筹资的特点 （ 2）普通股的发行价格 （ 3）普通股筹资的优缺点 优先股筹资 （ 1）优先股的概念 优先股是股份公司发行的具有一定优先权的股票。它既具有普通股的某些特征，又与债券有相似之处，是介于普通股与债券之间的一种混合证券。 （ 2）优先股筹资的优缺点 （三）留存收益筹资 留存收益也是权益资金的一种，是指公司的盈余公积和未分配利润。 二、负债资金筹集 与权益资金筹资相比，负债资金筹资的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还；不论公司经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成公司固定的负担；其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对公司的控制权。 （一）长期负债筹资 长期负债筹资一般是指所筹资金的偿还期限超过一年以上的筹资。 目前，我国长期负债筹资主要有长期借款和债券两种方式。 长期借款 长期借款是指公司根据借款协议或合同向银行或其他金融机构借入的、期限在一年以上的各种借款，主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。 （ 1）长期借款的种类 （ 2）长期借款的程序 （ 3）长期借款筹资的优缺点 长期债券筹资 债券是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限内按约定利率定期支付利息，并到期偿还本金的有价证券，是持券人拥有公司债权的凭证。 （ 1）债券的种类 （ 2）债券的发行价格 （ 3）债券筹资的优缺点 （二）短期负债筹资 短期负债筹资一般是指所筹资金的偿还期限不超过一年的筹资。短期负债筹资具有如下特点 :筹资速度快、容易取得；筹资富有弹性 。 商业信用 商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的公司间的借贷关系。商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资”。商业信用运用广泛，在短期负债筹资中占有相边大的比重。 商业信用的具体形式有应付账款、应付票据和预收账款等。 短期借款 短期借款是指公司向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款是短期负债筹资中仅次于商业信用的筹资方式。 （ 1）短期借款的种类 （ 2）短期借款的信用条件 （ 3）借款利息的支付方法 （ 4）短期借款筹资的优缺点 第三节 资本成本 一、资本成本的概念与作用 二、资本成本的计算 一、资本成本的概念与作用 （一）资本成本的概念 资本成本，又称资金成本，是指公司为筹集和使用资金所付出的代价。在市场经济条件下，公司不能无偿使用资金，必须向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿。一般地， 这里所说的资本是指由债权人和股东提供的长期资金来源，包括长期债务资本与股权资本。资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。 筹资费用 筹资费用是指公司在筹资过程中为获得资本而支付的各种费用，如向银行借款时需要支付的手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等。 用资费用 用资费用是指公司在生产经营过程中因使用资金而支付的费用，如向股东支付的股利、向银行支付的利息、向债券持有者支付的债息等。用资费用是筹资公司经常发生的，是资本成本的主要内容。 （二）资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式、拟订筹资方案的依据 资本成本是评价投资项目、比较投资方案的重要经济标准 资本成本是评价公司经营业绩的依据 二、资本成本的计算 （一）个别资本成本 个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两项为负债资本成本，后三项为权益资本成本。 银行借款成本 银行借款成本包括借款利息和借款手续费。 【 例 7长城公司从银行借款 5 00万元，手续费率 年利率为 5%，期限三年，每年年末付息一次，到期一次还本，公司所得税税率为 25%。该项长期借款的资本成本为 = 如果将手续费忽略不计，则上式可简化为： % （ =%)00%)251(%5500 债券成本 债券成本与借款成本的主要差别在于：一是其筹资费用较高，主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等，不能忽略不计；二是债券发行价格与其面值可能存在差异，在计算时要按预计的发行价格确定其筹资总额。 【 例 7长城公司拟发行面值 1 000元、期限 5年、票面利率 8%的债券 4 000张，每年结息一次。发行费率为 5%，所得税税率为 25%。该批债券筹资的成本为 = 在上例中，如果债券按 1 100元发行，则其资本成本为： = 在上例中，如果债券按 950元发行，则其资本成本为： =%)51(1000%)251(%81000%)51(1100%)251(%81000%)51(950%)251(%81000 优先股成本 在计算优先股成本时，应注意三个问题，一是发行优先股需支付发行费用；二是优先股的股息通常是固定的；三是股息从税后支付，不存在节税功能 【 例 7长城公司拟发行某优先股，面值总额为 10 000万元，年股息为 1 500万元，筹资总额为 15 000万元 ,筹资费率预计为 5%。该优先股的资本成本为： =%)51(1 5 0 0 0%151 0 0 0 0 普通股成本 由于普通股股利受公司盈利和分配政策等因素的影响，其股利一般是一个变量，因此，其资本成本的计算相对要困难一些。普通股资本成本的测算方法主要有股利折现模型法和资本资产定价模型法。 （ 1）股利折现模型法 股利折现模型法是将未来期望股利收益折为现值，以确定其成本率的一种方法。 【 例 7 （见教材） （ 2）资本资产定价模型法 资本资产定价模型法是在已确定无风险报酬率、市场报酬率（或市场投资组合的期望收益率）和某种股票的 值后，测算出该股票的必要报酬率，即为资本成本率。 【 例 7 （见教材） 留存收益成本 公司利用留存收益，相当于股东对公司进行追加投资，股东对这部分投资与以前交给公司的股本一样，也要求获得同普通股等价的报酬，所以留存收益也要计算成本，其方法与普通股基本相同，只是不用考虑筹资费用。 【 例 7长城公司普通股目前的股价为 10元 /股 ，第一年预期每股股利为 股利固定增长率为2% ,则该公司留存收益筹资的成本为： %（二）综合资本成本 在实际筹资决策中，公司不可能单一使用某种筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为了进行筹资决策，就要计算确定公司全部长期资金的总成本，即综合资本成本。它是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故又称为加权平均资本成本。 【 例 7 (见教材） （三）边际资本成本 边际资本成本的概念 任何一个公司都不可能以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加，这就要用到边际资本成本的概念。边际意味着增量，边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本的计算 【 例 7 (见教材） 第四节 筹资风险 一、成本习性和边际贡献 二、经营风险和经营杠杆 三、财务风险和财务杠杆 四、总杠杆的作用 一、成本习性和边际贡献 （一）成本习性及分类 成本习性也称成本性态，是指成本总额与业务量（或产销量）之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。 固定成本 固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 变动成本 变动成本是指其成本总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。如直接材料、直接人工等。 混合成本 在实务中，有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地将其归为变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。 （二）边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。 （三）息税前利润 息税前利润是指公司支付利息和交纳所得税前的利润。 需注意的是，上式中的固定成本和变动成本不应包括利息费用。此外，息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。 二、经营风险和经营杠杆 （一）经营风险和经营杠杆的概念 经营风险是指公司由于经营上的原因而导致利润变动的风险。影响公司经营风险的因素较多，主要有：商品需求的变化、商品价格的变动、商品成本的变化、商品固定成本的比重等因素。 由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动率大于产销量变动率的效应，称为经营杠杆。 由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常用来衡量公司经营风险的大小。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数就越大，经营风险也就越大。 （二）经营杠杆系数的计算 只要公司存在固定成本，就存在经营杠杆的影响。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数来表示。经营杠杆系数是指公司计算利息和所得税之前的盈余（息税前利润）变动率相当于产销量变动率的倍数。 【 例 7（见教材） L/三、财务风险和财务杠杆 （一）财务风险与财务杠杆的概念 公司负债经营，不论利润的多少，债务利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对减少，从而给股东收益带来更大幅度的提高。这种固定债务利息对股东的影响就是财务杠杆。 财务风险是指公司为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加破产机会或普通股收益大幅度变动的机会所带来的风险。当息税前利润增大时，普通股的每股收益将以更快的速度增加；反之，如果息税前利润减少时，普通股的每股收益将以更快的速度减少。一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司的财务杠杆利益和财务风险就越低。 （ 二）财务杠杆系数的计算 只要在公司的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。不同的公司财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 ，计算公式为： 【 例 7 （见教材） E B L/四、总杠杆的作用 由于存在固定生产经营成本，产生经营杠杆效应，使得息税前利润变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使得普通股每股收益变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么，产销量的细微变动就会使每股收益产生更大的变动。这种由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益的变动率大于产销量变动率的效应，称为总杠杆。 总杠杆系数可用来衡量公司总体风险的大小。 （二）总杠杆系数的计量 只要公司同时存在固定生产经营成本和固定财务费用，就会存在总杠杆的作用。对总杠杆计量的主要指标是总杠杆系数或总杠杆度。总杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 【 例 7长城公司的经营杠杆系数为 2，财务杠杆系数为 该公司的总杠杆系数为： 第五节 资本结构 一、资本