增长率与资金需求(讲义)

增长率与资金需求 讲义 增长率与资金需求 讲义 一 企业增长的实现方式一 企业增长的实现方式 1 完全依靠内部资金增长 1 内部资金 留存收益 2 企业发展受限 3 应用 内含增长率 2 主要依靠外部资金增长 1 外部资金 净负债和股东权益 净投资资本 不包括经营负债 2 增长不能持久 债务融资 加大财务风险 股权融资 分散控制权 稀释每股收益 3 应用 外部融资销售增长比 3 平衡增长 1 保持目前的财务结构和与此有关的财务风险 按照股东权益的增长比例增加借款 按照股东权益的增长比例增加借款 股东权益与负债等比例增长 保持目标资 本结构不变 与剩余股利政策的思想一致 2 应用 可持续增长率 二 销售百分比法二 销售百分比法 1 假设经营资产与销售收入同比增长 则 经营资产 基期经营资产 销售增长率 2 假设经营负债与销售收入同比增长 则 经营负债 基期经营负债 销售增长率 3 计算净经营资产增加额 资金总需求 1 净经营资产 经营资产 经营负债 基期经营资产 基期经营负债 销售增长率 基期净经营资产 销售增长率 2 资金总需求应按下列顺序安排筹资 由内至外 由债至股 动用现存的金融资产 增加留存收益 预计实现的留存收益 预计实现的留存收益 预计销售收入 销售净利率 1 股利支付率 预计销售收入 销售净利率 收益留存率 增加金融负债 增加股本 4 计算外部融资需求 增加金融负债 增加股本 1 根据销售增长率计算 外部融资需求 净经营资产 可以动用的金融资产 预计实现的留存收益 基期经营资产 基期经营负债 销售增长率 可以动用的金融资产 预计实现的留存收益 基期净经营资产 销售增长率 可以动用的金融资产 预计实现的留存收益 2 根据销售增长额计算 令 销售增长率 则上式可变形为 基期销售额 销售增长额 外部融资需求 基期经营资产 基期经营负债 基期销售额 销售增长额 可以动用的金融资产 预计实现的留存收益 销售增长额 基期销售额 基期经营资产 基期销售额 基期经营负债 可以动用的金融资产 预计实现的留存收益 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 销售增长额 可以动用的金融资产 预计实现的留存收益 例 1 假设 ABC 公司 2009 年实际销售收入为 3 000 万元 管理用资产负债表和利润 表的有关数据如表 3 1 所示 2010 年预计销售收入为 4 000 万元 该公司 2009 年底 的金融资产为 6 万元 均为可动用金融资产 2010 年计划销售净利率为 4 5 由于需 要的筹资额较大 2010 年 ABC 公司不支付股利 以 2009 年为基期 采用销售百分比 法进行预计 假设 2009 年的各项销售百分比在 2010 年可以持续 表 3 1 净经营资产的预计 单位 万元 项目2009 年实际销售百分比2010 年预测 销售收入3 0004 000 经营性货币资金501 67 67 应收票据80 27 11 应收账款39813 27 531 预付账款220 73 29 其他应收款120 40 16 存货1193 97 159 一年内到期的非流动资产772 57 103 其他流动资产80 27 11 长期股权投资301 00 40 固定资产1 23841 27 1 651 在建工程180 60 24 无形资产60 20 8 长期待摊费用50 17 7 其他非流动资产30 10 4 经营资产合计1 99466 47 2 659 应付票据50 17 7 应付账款1003 33 133 预收账款100 33 13 应付职工薪酬20 07 3 应交税费50 17 7 应付股利00 0 其他应付款230 77 31 预计负债20 07 3 其他流动负债531 77 71 长期应付款501 67 67 经营负债合计2508 33 333 净经营资产总计1 74458 13 2325 解 方法一 依据基期净经营资产额和销售增长率进行预测 1 销售增长率 4000 3000 3000 1 3 2 净经营资产 资金总需求 1 744 1 3 581 万元 3 预计实现的留存收益 4000 4 5 1 0 180 万元 4 外部融资需求 增加借款或增发新股 581 6 180 395 万元 方法二 依据销售百分比和销售增长额进行预测 1 经营资产销售百分比 1994 3000 66 47 2 经营负债销售百分比 250 3000 8 33 3 净经营资产 资金总需求 1000 66 47 8 33 1000 58 13 581 万元 4 预计实现的留存收益 4000 4 5 1 0 180 万元 5 外部融资需求 增加借款或增发新股 581 6 180 395 万元 5 销售百分比法缺点 1 假设经营资产和经营负债的销售百分比不变 可能与事实不符 2 假设计划销售净利率可以涵盖借款利息的增加 也不一定合理 三 销售增长率与外部融资的关系三 销售增长率与外部融资的关系 1 外部融资销售增长比 销售百分比法的应用 1 含义 每增加 1 元销售收入需要追加的外部融资额 2 公式推导 假设可动用的金融资产 0 则依据销售百分比法公式 有 外部融资额 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 新增销售额 预计实现的留存收益 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 新增销售额 基期销售额 1 销售增长率 销售净利率 1 股利支付率 等式两边同时除以新增销售额 得 外部融资销售增长比 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 新增销售额 外部融资额 增长率基期销售额 股利支付率销售净利率增长率基期销售额 11 整理后 得 外部融资销售增长比 经营资产销售百分比 经营负债销售百分比 1 增长率 增长率 销售净利率 1 股利支付率 例 4 某公司上年销售收入为 3000 万元 本年计划销售收入 4000 万元 销售增长率为 33 33 假设经营资产销售百分比为 66 67 经营负债销售百分比为 6 17 预计销售净 利率为 4 5 预计股利支付率为 30 求该公司的外部融资销售增长比 解 外部融资销售增长比 66 67 6 17 1 33 33 33 33 4 5 1 30 0 479 即 销售额每增加 1 元 需要追加外部融资 0 479 元 由于计划销售收入增加 1000 万元 因此需要追加融资 1000 0 479 479 万元 例 5 续例 4 假设公司的销售增长率只有 5 其他条件不变 则外部融资销售增长比 为多少 解 外部融资销售增长比 66 67 6 17 1 5 5 4 5 1 30 5 65 即 销售额每增加 100 元 可产生剩余资金 5 65 元 可用于增加股利或进行短期投资 本例中 剩余资金 3000 5 5 65 8 475 万元 例 6 续例 4 假设公司明年的销售量增长 5 而通货膨胀率为 10 其他条件不变 则外部融资销售增长比为多少 解 通货膨胀率为 10 可理解为产品售价上升 10 则在销售量增长 5 售价提高 10 的情况下 销售额的名义增长率为 1 5 1 10 1 15 5 外部融资销售增长比 66 67 6 17 1 15 5 15 5 4 5 1 30 37 03 即公司的销售名义增长额每增加 100 元 公司需追加外部融资 37 03 元 即使实际增长率 0 相当于销售量不变 通货膨胀率为 10 即售价提高 10 则销售 额的名义增长率为 10 同样需要补充资金 外部融资销售增长比 66 67 6 17 1 10 10 4 5 1 30 25 85 即明年需补充资金 外部融资额 3000 10 25 85 77 55 万元 2 外部融资需求的敏感分析 留存收益 内部融资 变动对外部融资需求的影响 1 股利支付率越高 留存收益 内部融资 越少 外部融资需求越大 2 销售净利率越高 留存收益 内部融资 越多 外部融资需求越少 例 7 例 4 中 企业股利支付率是 30 外部融资需求为 479 万元 假设预计销售收入仍 为 4000 万元 若股利支付率为 100 则 留存收益减少 4000 4 5 70 126 万元 外部融资需求 479 126 605 万元 若股利支付率为零 则 留存收益增加 4000 4 5 30 54 万元 外部融资需求 479 54 425 万元 例 8 例 4 中 企业的销售净利率是 4 5 外部融资需求为 479 万元 假设预计销售收 入仍为 4000 万元 销售净利率为 10 则 留存收益增加 4000 10 4 5 1 30 154 万元 外部融资需求 479 154 325 万元 四 内含增长率四 内含增长率 1 含义 不能或不打算从外部融资 只靠内部积累 留存收益 实现的销售增长率 1 外部融资销售增长比 0 2 净经营资产 资金总需求 预计实现的留存收益 3 内含增长率为临界点 若预计销售增长率 内含增长率 则需要寻求外部融资 若预计销售增长率可持续增长率 10 的资金来源可计算如 下 1 由资产周转率不变 有 资产增加额 429 50 214 50 万元 2 由销售净利率 收益留存率不变 有 预计实现的留存收益 内部权益资本增加额 1100 1 50 5 60 49 50 万元 超常增长提供的留存收益 1100 50 10 5 60 13 20 万元 3 若不增发新股 则 负债增加额 214 50 49 50 165 万元 超常增长额外负债 165 66 10 158 40 万元 4 预计资产总额 429 1 50 643 50 万元 预计股东权益 363 49 50 412 50 万元 预计权益乘数 643 50 412 50 1 56 8 增长潜力分析 若 H 公司 2008 年继续保持 50 的增长率 则在其他假设不变的条件下 应继续将权 益乘数提高到多少 错误做法 利用公式 列方程 50 权益乘数 权益乘数 5641 2 5 601 5641 2 5 60 解得 权益乘数 4 33 错误原因 权益乘数发生改变 可持续增长率的核心假设被打破 公式 不再成立 正确思路 利用平衡增长的思想 从依然成立的假设入手推算 1 由资产周转率不变 有 预计资产总额 643 50 1 50 965 25 万元 2 由销售净利率 收益留存率不变 有 预计实现的留存收益 内部权益资本增加额 1650 1 50 5 60 74 25 万元 3 由不增发新股 有 预计股东权益 412 50 74 25 486 75 万元 4 权益乘数 965 25 486 75 1 9831 1 56 预计增加债务 643 50 50 74 25 247 50 万元 超常增长额外负债 247 50 231 13 64 216 万元 结论 1 超常增长不是维持财务比率的结果 而是 提高 财务比率的结果 持续的超常 增长需要持续地提高财务比率 2 销售净利率和资产周转率的乘积为资产净利率 体现企业运用资产获取收益的能 力 经营效率 不可能无限度提高 3 权益乘数和收益留存率体现企业的财务政策 取决于企业对收益与风险的权衡 并受资本市场制约 通过提高这两个比率支持高增长 只能是一次性的解决办法 不可持续使用 4 超常增长不可持续 9 负增长分析 H 公司 2008 年归还债务 使权益乘数从 1 56 回落到 1 1818 引发 2008 年度销售收入 的负增长 其实际增长率可推算如下 1 由资产周转率不变 有 预计资产总额 643 50 1 增长率 2 由销售净利率 收益留存率不变 有 预计实现的留存收益 1650 1 增长率 5 60 49 50 1 增长率 3 由不增发新股 有 预计股东权益 412 50 49 50 增长率 4 由权益乘数为 1 1818 有 1 1818 增长率 增长率 150 4950 412 150 643 解得 增长率 16 67 结论 过高的财务比率随后总会回落到正常水平上 从而引发未来的低增长甚至是负 增长 因此 任何过快的增长都会引发后续的低增长 10 利用权益资金支持超常增长 假设 H 公司 2010 年计划增长 50 由于 4 个财务比率已经不能再提高 因此只能在 保持资本结构的前提下 同时筹集权益资本和增加负债 1 由资产周转率不变 有 资产增加额 589 88 50 294 94 万元 2 由销售净利率 收益留存率不变 有 预计实现的净利润 1512 50 1 50 5 113 44 万元 预计实现的留存收益 113 44 60 68 06 万元 3 由权益乘数 资本结构 不变 有 股东权益增加额 294 94 1 1818 249 57 万元 增发新股 249 57 68 06 181 51 万元 增加债务 294 94 249 57 45 37 万元 4 预计权益净利率 113 44 499 13 249 57 15 15 与 2009 年相同 结论 如果新增投资报酬率不能超过原投资报酬率 单纯的销售增长不会增加股东财 富 是无效的增长 例 11 A 公司 2009 年期末资产总额为 100 万元 其中负债和股东权益各为 50 万元 当 年内未发行新股 A 公司当年实现销售收入 200 万元 获得净利 20 万元 发放股利 10 万 元 要求 1 计算 A 公司 2009 年的可持续增长率 2 假设 A 公司期望 2010 年的销售实际增长率达到 40 在其他 4 项假设不变的条件下 应分别提高销售净利率 收益留存率 资产周转率 资产负债率或增发新股多少 解 1 依据公式 或公式 可得 可持续增长率 25 40 10 1050 10 A 公司 2009 年相关财务指标为 资产周转率 200 100 2 销售净利率 20 200 10 期初权益期末总资产乘数 100 40 2 5 期末权益乘数 100 50 2 收益留存率 10 20 50 依据公式 可得 可持续增长率 2 10 2 5 50 25 依据公式 可得 可持续增长率 25 502 1021 502 102 2 若公司计划 2010 年使销售收入增长 40 则在其他 4 个假设不变的条件下 应 提高销售净利率 销售净利率不属于核心假设涉及的指标 销售净利率的变化 不影响可持续增长率公 式的成立性 因此 可利用可持续增长率公式列方程求解应提高的销售净利率 即 40 50221 5022 销售净