高盛农产品报告0701

高盛农产品报告 2011 7 1 虽虽然降低了然降低了预预期价格 但仍然期价格 但仍然预预期大豆有期大豆有优势优势 在美国农业部发布了谷类库存和种植面积报告后 我们下调了对玉米 和小麦价格的预期 然而我们重申预期大豆价格表现将好于玉米价格 我们认为玉米价格将下滑将抑制大豆上行空间 因此我们也向下修正 了大豆预期价格 美国美国农业报农业报告告显显示示陈陈谷谷类库类库存存较较高 并且供高 并且供应应量量较较大 尤其是玉米大 尤其是玉米 美国农业部谷类库存报告显示玉米库存高于预期 表明在上一个季度 中饲料和剩余需求较低 并且 2010 11 的期末库存量较高 尽管如此 种植面积的修正值与我们的预期基本一致 即玉米和棉花种植面积增 长而大豆种植面积下降 且规模较大 这表示玉米和棉花的供应将大 幅超过我们此前的预期 而大豆余量吃紧也印证了我们的预期 降低修正后的降低修正后的预预期价格 但仍然期价格 但仍然认为认为大豆有大豆有优势优势 我们降低了对玉米和小麦修正后的预期价格并认为价格将有进一步 下滑 同时我们重申预期大豆价格将好于玉米价格 我们认为玉米价 格的下滑将限制大豆的上行空间并且降低我们的预期价格 我们修正 的 3 6 12 月玉米价格预期为 5 9 美元 蒲式耳 5 75 美元 蒲式耳 5 70 美元 蒲式耳 小麦为 5 9 美元 蒲式耳 6 0 美元 蒲式耳 6 2 美元 蒲式耳 而大豆为 13 美元 蒲式耳 13 75 美元 蒲式耳 13 75 美元 蒲 式耳 总的来说 这些修正的预期数据表明 SP GSCI 农业现货指数 3 6 12 月份的同比回报率分别为 7 7 和 0 且年终的农业通 胀率大幅放缓 天气因素成天气因素成为为了市了市场对场对新谷新谷类产类产量关注的主要因素量关注的主要因素 昨天的发布令市场措手不及 并且短期内价格很可能进一步下跌 特 别是玉米 我们相信高于平均水平的天气条件在今年夏天将持续打压 价格低于我们最新的预测数据 并抵消今年春天有关的种植面积和产 量的负面影响 对对冲和交易建冲和交易建议议 对对冲建冲建议议 消消费费者者 我们预计的玉米和小麦价格下滑并不能在短期内为消费者提 供较有吸引力的对冲机会 尽管如此 考虑到我们预期价格将走高 我们将建议大豆消费者建立对冲策略 我们同样建议棉花消费者建 立 2012 年棉花对冲策略 以免进一步的天气恶化 特别是美国南部 将导致棉花价格上涨 生生产产商商 我们对玉米和小麦价格的预期低于当前的远期曲线 这表明 生产商应该利用目前价格较处于高水平的优势实施对冲方案 交易建交易建议议 多大豆 多大豆 买进买进 2011 年年 11 月月 CBOT 大豆大豆 我们建议持有 11 年 11 月的大豆多头头寸 因为我们预计在需求强劲 以及种植面积受玉米和棉花影响进一步下降的条件下 2011 12 年大 豆很可能维持供应不足的局面 降低价格降低价格预预期 但仍然期 但仍然认为认为大豆价格有大豆价格有优势优势 昨天 即 6 月 30 日 美国农业部发布了谷类库存报告 该报告提供了 美国谷物库存数据以及其种植面积报告 该报告还提供了 2011 12 年 美国玉米种植和收割面积的预估数据 谷类库存报告显示玉米库存量超过市场的一致预期 表明在上一个季 度中饲料和剩余需求较低 并且 2010 11 的期末库存量较高 尽管如 此种植面积的修正值与我们的预期基本一致 即玉米和棉花种植面积 增长而大豆种植面积下降 且规模较大 这表示玉米和棉花的供应将 大幅超过我们此前的预期 而大豆余量吃紧也印证了我们的预期 根据报告内容 我们降低了对玉米价格的预期并预计价格将有进一步 下滑 我们修正的 3 6 12 月玉米价格预期为 5 9 美元 蒲式耳 5 75 美元 蒲式耳 5 70 美元 蒲式耳 而此前预估为 8 美元 蒲式耳 7 8 美 元 蒲式耳 7 美元 蒲式耳 同时我们重申预期大豆价格将好于玉米价 格 而玉米价格的下滑也将拖累大豆和小麦价格走低 并且也降低了 其各自的预期价格 大豆价格从原来的 14 美元 蒲式耳 14 75 美元 蒲式耳 14 75 美元 蒲式耳下降至 12 美元 蒲式耳 12 75 美元 蒲式耳 12 75 美元 蒲式耳 而小麦价格从 8 美元 蒲式耳 8 35 美元 蒲式耳 8 35 美元 蒲式耳下调至 5 9 美元 蒲式耳 6 美元 蒲式耳 6 2 美元 蒲 式耳 总的来说 这些修正的预期数据表明 SP GSCI 农业现货指数 3 6 12 月份的同比回报率分别为 7 7 和 0 且年终的农业通 胀率大幅放缓 我们修正后的大豆预期价格仍然在当前的远期曲线上方 而这表明我 们建议的买入 11 年 11 月 CBOT 大豆价格仍有上行空间 尽管预期 价格低于前期估值 考虑到我们预期大豆价格将继续上升且好于玉米 价格 我们也将继续寻找买豆 卖玉米的价差交易的有利入场点 昨天的发布令市场措手不及 并且短期内价格很可能进一步下跌 特 别是玉米 我们相信高于平均水平的天气条件在今年夏天将持续打压 价格低于我们最新的预测数据 并抵消今年春天有关的种植面积和产 量的负面影响 由于高由于高库库存以及种植面存以及种植面积较积较大 我大 我们们将下将下调对调对玉米的玉米的预预期价格期价格 6 月 1 日玉米库存量超过了此前预期的 36 7 亿蒲式耳 在其他条件维 持不变的情况下 根据农业部报告的预测当前的库存水平暗示了 2010 11 年得饲料和剩余需求有 2 亿蒲式耳的下降 这将令美国 2010 11 年得玉米年末库存到达 9 3 亿蒲式耳 远高于美国农业部六 月份的世界农业供需报告所预期的 7 3 亿蒲式耳 玉米价格的下跌将会在 2010 11 年的最后两个月为饲料业 出口以及 乙醇需求提供支撑 我们预计美国陈玉米库存将到达 9 亿蒲式耳 玉米种植面积也正如我们预期的超过了美国农业部六月供需报告的 预期 其播种面积为 9230 万亩 高于我们的预期 且同时高于市场普 遍预期的 9220 万亩 种植面积超于其主要由于农民受到了五六月份 新玉米价格的影响从而导致了供应异常热烈 尽管如此 我们认为 7 月至 9 月的天气问题仍将成为主导玉米产量的关键因素 另外 我们 预计春天以来的较差天气会导致较高的废弃率和较低的产量 因此 如果我们假定以农业部报告的最新预期种植面积为准 我们估算的 158 蒲式耳 亩的玉米产量和 8 9 的废弃率意味着 2011 2 年美国玉 米供需将趋于平衡 假设面对较低的玉米价格 饲料和出口需求要想 逐渐恢复则需要玉米产量提升至 160 蒲式耳 亩的水平来维持市场平 衡 我们重申将此前预估的 3 6 12 月玉米预期价格从 8 美元 蒲式耳 7 8 美元 蒲式耳 7 美元 蒲式耳修正为 5 9 美元 蒲式耳 5 75 美元 蒲 式耳 5 70 美元 蒲式耳 低于当前远期曲线 虽然昨天的报告公布令市场措手不及且可能导致玉米价格继续下跌 但我们相信若要价格继续承压低于我们的预期 则需要有一个好于平 均水平的天气情况支撑 尤其是 迄今为止 2011 12 和 1996 97 的玉 米年度之间有很多共同点 包括陈玉米紧张 原油价格以及种植面积 产出等 我们相信 1996 年夏天的玉米大跌行情主要是由于当时美国 非常好天气条件所导致的 而当时我们的运算模型显示在好天气的条 件下产量将超过 6 蒲式耳 亩 相当于今年的 166 蒲式耳 亩 图图 5 1996 年的玉米价格大跌是由于超年的玉米价格大跌是由于超预预期的天气条件期的天气条件导导致的致的 我我们认为们认为在供在供应紧张应紧张的状况下大豆价格走的状况下大豆价格走势势将好于玉米价格将好于玉米价格 6 月 1 日大豆库存超预期 表示上个季度种植饲料等需求较低 在其 他条件不变的情况下 这表示陈谷期末库存增长了 2500 万蒲式耳 令 2010 11 年总库存升至 2 06 亿蒲式耳且可用库存率为 6 3 尽管如此 2011 12 年度初期库存较高的情况将被美国农业部下调修 正的大豆种植面积所抵消 而我们也将维持对 2011 12 年美国大豆平 衡不足的预期 更具体的说 我们同时也预期了较低的大豆种植面积 出乎意料的是修正的大豆种植面积为 7520 万亩 低于普遍预期的最 低水平 假设按美国农业报告的种植面积来算 起初库存较高 我们 当前预期大豆亩产 43 5 蒲式耳且有 1 8 废弃率 那么美国 2011 12 的期末库存将下降 5000 万蒲式耳 使美国可用库存率从美国农业部 报告预期的 5 8 下调至 4 8 今天的报告正如我们预期的明确了 2011 12 年美国大豆平衡紧张的 事实 但我们并不认为大豆价格会有强劲反弹 确切的说 我们的模 型认为大豆 玉米比率主要取决于两种谷物的紧张程度 因此 我们认 为大豆走势将高于玉米走势 所以 我们将 3 6 12 月的大豆预期价 格从 14 美元 蒲式耳 14 75 美元 蒲式耳 14 75 美元 蒲式耳下调至 13 美元 蒲式耳 13 75 美元 蒲式耳 13 75 美元 蒲式耳 我们修正后的大豆预期价格仍然在当前的远期曲线上方 而这表明我 们建议的买入 11 年 11 月 CBOT 大豆价格仍有上行空间 尽管预期 价格低于前期估值 考虑到我们预期大豆价格将继续上升且好于玉米 价格 我们也将继续寻找买豆 卖玉米的价差交易的有利入场点 尽管前景尽管前景较为较为温和 但小麦价格很可能会追随玉米走温和 但小麦价格很可能会追随玉米走势势下滑下滑 小麦库存同样超预期 陈小麦库存为 4200 万蒲式耳高于前期预期 春小麦的种植面积下调并低于普遍预期 种植面积下降抵消了 2011 12 年期初高库存的问题 这也显示 2011 12 年美国小麦市场将 出现供应不足 此外 在美国农业部种植面积调查引导下 对于 6 月 多雨天气将伤害春小麦种植并导致种植面积继续下降的担忧情绪加 剧 虽然这些报告令美国小麦市场前景看起来较为温和 但我们仍然认为 玉米价格下跌仍会拖累小麦价格 因此我们向下修正了小麦预期价格 至 5 9 美元 蒲式耳 6 美元 蒲式耳 6 2 美元 蒲式耳 而该价格目前 低于 CBOT 小麦远期曲线 棉花棉花废废弃的担弃的担忧忧抵消了高种植面抵消了高种植面积积的的问题问题 正如我们预期的 美国农业部向上修正了棉花种植面积预期 且高于 我们普遍预期的上线标准 虽然大面积种植棉花将导致棉花价格下跌 但我们认为美国南部大量的废弃问题将在短期抑制棉价下滑 因此 我们维持原来的预期 即 3 6 12 月棉价分别为 1 5 美元 磅 1 26 美 元 磅 12 5 美元 磅 我我们们修正的修正的预预期价格表明接下来的期价格表明接下来的 12 个月里个月里农业农业通通胀胀率将放率将放缓缓 我们修正的玉米 小麦和大豆预期价格表明农产品价格在平均天气水 平下均有所下降 我们的运算模型显示 3 6 12 月的 SP GSCI 农产品 现货指数同比年回报率分别为 7 7 和 0 预示着到年底为止农 产品通胀率将有大幅放缓 天气天气问题问题将成将成为为市市场场关注新谷物生关注新谷物生产产的主要因素的主要因素