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第十一章融資政策 第一節舉債政策的決定因素第二節舉債與權益最適長期組合第三節新投資專案的融資第四節股利政策之決定因素 第一節舉債政策的決定因素 評估廠商資本結構時 為了創造股東價值 舉債與權益的最適組合為何 若是管理當局正計劃著手進行一項新投資 應採取何種融資方式 常見的資本結構模型 資本結構靜態模型探討如何由舉債的成本效益間的取捨 來決定公司長期最適的舉債與權益結合 資本結構動態模型則檢視 當公司為新投資尋求融資時 資訊效果如何使公司偏離其長期最適資本結構 Compaq的資本結構十分保守 現金與市場證券大於舉債金額 致使以舉債減去現金與短期投資的財務槓桿是負的 不過該公司存在若干的表外負債 如不可取消的營運租賃 賣斷出去的應收款及對經銷商的債務保證等 表11 1Compaq公司1991及1992年底之舉債與權益 第二節舉債與權益最適長期組合 欲決定舉債與權益的最適長期組合 必須評估財務槓桿的效益與成本 2 1槓桿利益2 2槓桿成本 財務危機2 3舉債與權益最適長期組合之決定 2 1槓桿利益一 利息稅盾利息可以做為利潤的減項 為舉債融資提供了某種形式的政府補助 即舉債的利息稅盾等於提供了額外的收益給債權人與股東 使得舉債融資相對於權益來說 頗具優勢 舉債的稅盾利益可能會被個人的稅負不利給抵消 因當債權人既須對利息收入繳付所得稅 自會要求公司給予較高的利息 當利息所適用的稅率高於權益的資本利得稅率時 此一相對不利因素更明顯 根據Compaq公司的附註說明 該公司1992年的平均稅率是21 4 低於法定的34 這是因為在新加坡的營運享有稅負假期 而且預料至少可持續到1997年 由於可折舊資產所佔比例甚低 因此沒有太多的折舊稅盾 在可預見的未來 該公司應可繼續產生可觀的可課稅所得 因此 公司應可藉著在資本結構中增加舉債來降低稅負 為股東創造更高的價值 二 監督利益舉債融資可使管理當局把注意力集中在價值的創造上 減低管理者與股東間的利益衝突 當公司手上握有大量的可支配現金 卻又缺乏富於前景的投資機會時 最容易發生利益衝突 公司股東多半希望管理者以這些自由現金來發放股利或買回股票 但是管理者可能會將這樣的現金投資在無益於股東的專案上 或是特權消費等 舉債融資
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