吉利收购过程

一 并购背景一 并购背景 1 事件回顾 北京时间 2010 年 3 月 28 日 21 20 当地时间 15 20 瑞典哥德堡 吉利集团董事长 李书福和福特汽车公司首席财务官 Lewis Booth 签署了最终股权收购协议 吉利以 18 亿美 元成功收购瑞典沃尔沃轿车公司 100 股权包括了 9 个系列产品 3 个最新平台 2400 多 个全球网络 人才和品牌以及重要的供应商体系 吉利并购沃尔沃这段酝酿已久的 跨国联 姻 终于尘埃落定 吉利并购沃尔沃交割仪式 8 月 2 日中午在伦敦进行 吉利已经完成对福 特汽车公司沃尔沃业务单元的收购 回顾这整个事件 我们进行反思 反思 吉利为什么 能成功收购沃尔沃 我们团队通过宏观 PEST 分析和现状 SWOT 分析来解释这一问 题 最后我们对这个案例进行了总结 预测了吉利收购沃尔沃后可能面临的一系列问题并 提出建议 2 公司简介 吉利 浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业 建于 1986 年 由台州民 营企业界李书福创办 其总部设在杭州 经过十八年的建设和发展 在汽车 摩托车 汽 车发动机 变速箱 汽车零部件 高等教育 装潢材料制造 旅游和房地产等方面都取得 了辉煌业绩 资产总额已经超过 200 亿元 为中国汽车工业做出四大贡献 第一 吉利汽车以民间资本为主 社会资本为辅 第二 吉利投身自主创新的先行者之一 并 且取得了相当大的成功 为汽车领域树立起一面自主创新的旗帜 第三 吉利以出色的 性价比 使普通百姓拥有汽车的梦想成为现实 第四 吉利以迅猛的发展姿态 推动中 国汽车行业朝外资品牌 合资品牌 自主品牌三足鼎立的局面发展 公司理念 精 神 沟通 合作 敬业 创新 承诺 造老百姓买得起的好车 让吉利轿车走遍全世界 质 量方针 造最安全 最环保 最节能的好车 时刻对品牌负责 永远让顾客满意 发展战 略 总体跟随 局部超越 重点突破 招贤纳士 合纵连横 后来居上 成功关键因素 人才与创新 核心价值理念 快乐人生 吉利相伴 沃尔沃 VOLVO 沃尔沃 瑞典著名汽车品牌 又译为富豪 1924 年由阿萨尔 加布里尔松和古斯塔夫 拉尔松创建 该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车 VOLVO 为拉丁语 是 滚动向前 的意思 喻示着汽车车轮滚滚向前 公司兴旺发达和前 途无限 沃尔沃汽车公司是北欧最大的汽车企业 也是瑞典最大的工业企 6 业集团 于 1999 年被福特公司以 64 5 亿美元的价格收购 沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧 享有很高声誉 特别是安全系统方面 沃尔沃汽车公司更有其独到之处 它有一句广告语 对沃尔沃来说 每年都是 安全年 美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车 沃尔沃荣登榜首 高尚生活 紧密地联系在一起 锁定了追求生活质量 关注安全和环 境并且又不爱张扬的用户群体 能够近距离地学一学外资品牌的营销策略 对吉利以及中 国自主品牌的车企来说 都是未来走向世界的前提 二 收购过程二 收购过程 从 2008 年 1 月 18 日 李书福在底特律车展上第一次与布斯相见 表达收购沃尔沃的 正式意愿 到 2010 年 3 月 28 日双方签订并购协议 整个交易历经 800 天 1 锁定沃尔沃 洛希尔与李书福的接触始于 2007 年 大中华区的团队初次访问李书福 向其推荐了诸 如沃尔沃 萨博等多个可供关注的收购项目 李书福的回答令洛希尔方面印象深刻 沃 尔沃是首选 我已经关注沃尔沃很久了 2007 年 9 月 李书福通过公关公司向福特阐明 了收购沃尔沃的想法 此时 洛希尔并没有介入 而吉利也没有引起福特重视 不过 2008 年初在底特律车展上的一次遭遇 让李书福下决心聘请财务顾问 李书福决心正式邀 请洛希尔参与到收购沃尔沃的事务中来 他主动约见了俞丽萍 2 说服洛希尔 2008 年 1 月 这个目标锁定在沃尔沃 但几乎从俞丽萍接手那一刻起 困难就一直相 随 第一个困难是让洛希尔总部相信 吉利有能力收购 俞丽萍与李书福初次见面时 吉 利汽车股价为 8 毛钱 市值 10 8 亿美元 这个盘子不到沃尔沃的十分之一 金融危机使吉 利汽车股价跌到了 2 毛钱附近 盘子缩水至 3 亿美元 对俞丽萍来说 向总部推荐这样一 家企业是个冒险 在吉利提出收购申请后 一家欧洲汽车公司也明确邀请洛希尔帮助其竞 购沃尔沃 按照洛希尔的规定 只能代表一家公司参与竞标 俞丽萍需要说服同事放弃这 家欧洲车企 而这家公司的销售规模差不多是吉利的 10 倍 而俞丽萍的一番讲话最终使得 董事会决定放弃代理前述欧洲公司 选择吉利 3 官方的支持 2009 年 1 月 又一年底特律车展 李书福有备而来 在业内 一家知名投行已经介入 证明这件事是 认真 的 李书福符合游戏规则的拜访 给福特高层留下了深刻印象 2009 年 3 月 吉利获得了发改委的支持函 彼时 国内多家企业曾经爆出希望收购沃尔沃 的消息 包括长安 北汽 奇瑞等 但手握国家发改委的支持函后 吉利在国内实际上已 经没有竞争对手了 不仅为吉利此后顺利通过审批埋下伏笔 也为向国有银行寻求融资做 好准备 4 半路杀出的对手 到了 2009 年 5 月 沃尔沃方面出现了问题 瑞典一些官员公开在报纸上撰文 反对中 国企业收购沃尔沃 到了 7 月 最后一次竞标时 又有两家竞标者加入进来 一家名为皇 冠 CROWN 的美国公司和一家瑞典财团突然杀出 报价一度攀升至 28 亿美元吉利的并 购团队经过冷静分析 认为对方报价更高 但仓促开价并不符合福特的口味 洛希尔和吉利立即向福特交涉 要求福特绝不能为了突然出现的两家竞标者 而拖延 递交标书的最后期限 否则就退出竞标 2009 年 7 月 吉利向福特递交具有法律约束力的 标书获得通过 事实上 从 2007 年开始 李书福就为收购沃尔沃做准备 首先 他将吉利 集团多年赚取的利润慢慢存了起来 没有再用于吉利的滚动发展 而吉利发展所需的资金 也通过引入高盛来实现 5 放弃与寻找 2009 年 9 月 29 日 吉利在北京注册了 北京吉利凯盛国际投资有限公司 吉利凯盛 注册资本为 41 亿元 由吉利全额出资 按照当时的构想 吉利还将通过政府融资 解决并 购所需的其他 40 亿元 洛希尔为吉利设计了一个巧妙的融资方案 既照顾到吉利自身 又让它能够在未来的 股权结构中占据有利地位 既不能用到香港上市公司的钱 实现吉利是吉利 沃尔沃是沃 尔沃 同时又保持这个项目的号召力 为此 吉利有两条路径 一条走政府路线 一条与 基金合作 并购前 李书福接触了包括中信资本 鼎辉 联想控股等在内的各大基金 以 及渤海基金这样的政府基金 李书福说服境内外战略投资者主要靠两个概念 一是中国制造 另一个是中国市场 但是 几乎所有基金对这个项目的要求都是这样两点 要么放到香港的上市公司中去做 立刻找到退出路径 要么收购后 尽快实现沃尔沃项目的单独上市 从而实现退出 这种 以 退出 为先决条件的谈判 一直持续到 2010 年的 2 月 8 日 2009 年 12 月底 是吉利对外宣称的与福特签订正式协议的日子 鉴于吉利迟迟拿不 出融资结构 福特方面决定每 2 周开一次电话会 来督促吉利 6 政府援手 2009 年 12 月 16 日 童志远加入了沃尔沃并购团队 这一任命意味着 童志远在收购 沃尔沃完成后 将扮演沃尔沃中国项目运营人的角色 同时也负责沃尔沃落户北京后与各 部门的协调工作 彼时 吉利与北京经济技术开发区已经草签了全部文件 吉利方面已经 签字盖章 就等审批到位 但在这个节骨眼上 审批出现了问题 沃尔沃项目落户北京一 事没了下文 最后吉利选择了与大庆市合作 2009 年 12 月 22 日 北京吉利万源国际投资有限公司 在北京亦庄注册 股东为吉利凯盛和大庆市国有资产经营有限公司 而且在 2009 年 12 月 底 当大庆国资成为吉利万源的股东 为整个收购付出了 30 亿元时 30 亿元的融资并没 有彻底解决吉利的问题 首先 钱还没有凑够 其次 沃尔沃项目在国内到底放在哪里还 是个问题 7 二号 融资平台 收购团队将谈判重点转向了上海市嘉定区 并向上海市政府有关部门作了汇报 事实 上 在找上海市政府之前 吉利与嘉定区政府已经开始有所动作 2010 年 2 月 3 日 上海嘉尔沃公司注册成立 注册资本 1 亿元 其中 嘉定开发区持 股 60 嘉定国资持股 40 法定代表人为上海嘉定工业区党工委书记郁建华 在吉利万 源之后 第二个融资平台开始搭建 2010 年 2 月 9 日 吉利沃尔沃上海项目框架协议 签订 按照这个协议 吉利收购沃 尔沃后 中国总部将建立在上海市嘉定区 并在该区设立一个沃尔沃国产工厂 事实上 此时离最后签约期限是如此之近 2 月 24 日 上海吉利兆圆国际投资有限公司注册成立 此 时吉利收购沃尔沃的融资结构才算定了下来 吉利 大庆国资 上海嘉尔沃 出资额分别 为人民币 41 亿元 30 亿元 10 亿元 股权比例分别为 51 37 和 12 此时 离吉利 与福特签订最后协议还有 26 天 8 月 2 日 在吉利收购沃尔沃的最终 15 亿美元中 有 11 亿美元来自上述融资平台 2 亿美元来自中国建设银行伦敦分行 另有 2 亿美元为福特卖方融资 8 逃不掉 的沃尔沃 刚刚解决了融资问题的李书福 又陷入知识产权的困扰中 直到 2010 年 3 月 19 日 当时李书福在接受媒体采访时表示 如果交易失败 问题不在吉利这边 吉利没有违反协 议的任何部分 整个知识产权谈判持续到 3 月 21 日才告终 此时距离最后签约只剩 7 天 3 月 27 日 吉利与沃尔沃签约前一天 吉利正式向商务部递交了 融资结构说明 开始 履行正式的审批手续 到 7 月 28 日 商务部完成了对这次收购的审批 国家发改委的审批 完成则比商务部稍早 为 7 月 22 日 在正式交割之前 并购通过了 40 多个国家的反垄断调查 其中 7 月 6 日和 7 月 15 日 收购项目分别通过了欧盟和美国的反垄断调查 此后一直到交割 吉利和李书福没有再遇 到阻力 三 并购的动因 风险及方案分析三 并购的动因 风险及方案分析 1 并购动因 从并购的产品和产业的联系来看 吉利并购沃尔沃属于横向并购的范畴 通过案例及 从汽车行业现状来分析 吉利并购的动因主要表现于以下几个方面 1 政治因素 国家颁布的 汽车产业发展政策 指出 我国汽车产业的发展要坚持引进技术和自主 开发相结合的原则 积极开展国际合作 参与国际竞争 国家不允许自相残杀 鼓励 民 企走出去 去海外寻找发展机遇 在税收政策上对符合技术政策的研发活动也给予了支持 吉利集团收购拥有巨大技术优势和品牌优势的沃尔沃汽车 符合我国关于关于引进国 外先进技术的要求 对调整我国汽车产业向能源节约型方面发挥巨大作用 因此也能得到 国家和地方政府的支持 此次海外并购案例一旦成功 提升中国企业的形象 从某种程度 上来说也加快了中国其他企业海外并购的步伐 2 经济因素 从国际环境看 2008 年以来的金融危机席卷全球 美国作为世界金融中心首当其冲 随着美国大型银行的倒闭破产 直接影响到美国汽车市场的需求 老牌汽车公司福特也走 在破产的边缘 销售量下滑的情况十分严重 严酷的经济形势迫使福特将旗下沃尔沃变现 从国内经济环境看 在世界经济危机的冲击大环境下的中国一枝独秀 整个汽车行业 所受影响较小 长期的快速发展已经给社会积累了巨大的财富 随着经济建设的不断发展 国内汽车市场刚性需求强硬 吉利公司战略转型不断深入 销售额逐年增长 2008 年吉利 汽车国内销量 22 万多辆 远高于行业标准 3 社会和文化因素 中国汽车消费市场快速增长 且增长势头强硬 现阶段中国已初步成为汽车大国 但 并非汽车强国 主要原因在于中国汽车市场缺少自主知识产权的民族汽车 如果吉利成功 并购沃尔沃 必定促使中国的民族汽车自主研发能力上一个台阶 满足人民够得属于本国 的高性能汽车的愿望 我国居民买车偏好多为外观气派 较大体积的汽车 显得更有派头更体面 此外还偏 好购买国外进口的名牌汽车 从这个角度说 沃尔沃在品牌知名度以及市场营销方面拥有 着巨大的优势 同时沃尔沃确实在汽车性能等技术和质量指标上面要优于国产汽车吉利 4 技术因素 我国汽车产业面临着许多问题 技术条件落后是制约我国汽车行业发展中的瓶颈 因 此急需创立一批有自主创新研发能力的国产汽车品牌 由世界汽车大国转向世界汽车强国 因此引进国外高端汽车品牌的技术的需求也是迫在眉睫 随着国家汽车产业政策和十二五规划的出台 未来我国汽车市场的走向是积极发展环 保型小排量汽车 积极开展电动汽车 车用动力电池等新型动力的研究和产业化 注重发 展和应用新技术 提高传统燃料利用率 而大排量等耗油量较大车型生产和销售量将会受 到政策的限制和技术的淘汰 环保 绿色 节能 安全是未来汽车产业发展的必然趋势 1959 年沃尔沃创造出现在常用的三点式安全带 它被公认为是人类历史上挽救了最多 生命的技术发明之一 此外 沃尔沃不仅具有相当大的品牌价值 而且还把握住了汽车行 业未来最大的两个趋势 安全和新能源 沃尔沃的目标也是在安全与环保技术方面继续 引领世界汽车技术潮流 2007 年 吉利汽车发表 宁波宣言 提出从 价格取胜战略 转向为 技术领先 从 低价取胜 转向 技术领先 品质领先 客户满意 全面领先 成功并购沃尔沃 吉利马上获得了一个世界知名高端品牌 而且掌握了行业未来的两 大趋势 对吉利未来的发展有非常大的帮助 而沃尔沃也能在快速增长的中国市场获得独 特的竞争性地位 2 并购风险 从经营风险分析 包括四个方面 1 运营风险 吉利并购沃尔沃采取的是杠杆并购的方式 杠杆并购是一种用小博大的并购形式 通 常情况下 并购方没有强大的资金实力 将目标企业并购之后 必须重新调整产业 同时打造自身企业的品牌 以及投入大量 人力和物力 这些都离不开足够的资金作支撑 多数情况下 杠杆并购方的资金实力与目 标企业相距甚远 如果企业无法得到后续经营资金 就会导致资金链的断裂 另外也无法 获得预期中的并购效果 2 销售业绩风险 并购后的企业总体营业利润中依然有很多不确定因素 首先 拥有庞大资产和费用的 沃尔沃 只要在销售业绩方面发生一点点变化 就会严重影响到吉利 其次 吉利本身的 销售业绩也会对沃尔沃今后发展的保障造成影响 3 产品质量风险 沃尔沃向来以 最安全的汽车 闻名世界 但是吉利在国内以低端产品为主 沃尔沃 要在国内进行生产 所采用的的原材料等并不能确保生产的汽车还是最安全的 4 文化融合风险 作为中西方运营理念的代表性企业 产品偏好是沃尔沃和吉利文化冲突的最大表现 是制造西方人喜爱的环保经济型小车 还是中国人推崇的大车 双方有不一样的看法 同 时 产品系列是要平稳发展还是高速发展也是备受争议的问题 这些由文化产生的冲突将 直接影响到并购企业协同效应的效果 另一方面 北欧向来秉承高福利政策 沃尔沃处于该社会环境下 其工会一直承担着 高福利产生的高费用 这同样是沃尔沃营业利润持续下降的重要原因之一 从财务风险分析 包括三个大的方面 1 定价风险方面 洛希尔综合采用现金流折现法 可比交易倍数 可比公司倍值等估算方法对金融危机 最严重时的沃尔沃资产进行评估 合理价位在 20 亿 30 亿美元之间 其中 合理收购资 金 15 亿 20 亿美元 运营资金 5 亿 10 亿美元 根据这一估值 吉利提出的申报收购金额为 15 亿 20 亿美元 最终成交价格确定为 18 亿美元 从沃尔沃的品牌 已有的供应商 经销商网络和它的技术来看 吉利以 18 亿 美元 即不到当年福特收购价 65 亿美元的三分之一 的代价收购沃尔沃还是物有所值的 2 融资风险方面 吉利收购及发展沃尔沃共需 27 亿美元的资金来源如下 国内资金和境外资金各占总数 的 50 其中国内资金中自有资金和银行存款又各占 50 银行存款的 50 为中行浙江分 行 伦敦分行 承诺为吉利提供 5 年期贷款 金额近 10 亿美元 境外资金则 100 来自 美国 欧洲 中国香港 吉利集团主要选择了债务融资 而不是先 内部融资 后 外部融资 的顺序 因为内部 股权融资实行有困难 比如发行股票有困难 股权融资易使资金使用效率降低 新的股权 融资会稀释企业的经营业绩 降低每股收益 损害投资者利益 吉利 2007 年 2008 年 2009 年的资产负债率分别为 44 19 7 52 说明吉利集 团的资产负债率较低 利用债务融资还有很大的空间 这样才能充分利用财务杠杆 但是 融资之后资产负债率达到 69 已超过国际警戒 65 的负债率 大大提高了财务杠杆 如 果未来 3 年 沃尔沃的现金流仍然不能 反哺 吉利 那么吉利面临极大的偿债压力 3 支付风险方面 资金成本增加 还本付息压力增大 吉利 2009 年借款较上期增长了 68 其中一年内到期的银行借款增加了约 8 24 亿元 增长幅度达 54 59 第二年到期的银行借款增加了 3 98 亿元 增长幅度达 82 06 2009 年新增三年期到期的借款 83 3 万元 增加的巨额借款 增加了企业的资本成本 负债需到 期偿还利息的刚性性质 意味着收购公司可能因负债比例过高 资本结构恶化 付不起本 息而破产倒闭 偿债风险增大 短期偿债风险方面 通常认为生产性企业的流动比率不能低于 2 吉利 2005 年到 2009 年的流动比率均低于 2 这说明该公司资产流动性低 不能偿还短期债务的风险比较大 长期偿债风险方面 吉利 2008 年 2009 年的产权比率均大于 1 说明负债超过净资产 长 期偿债能力弱 而吉利 2005 年到 2009 年 资产负债率逐年上升 表明长期偿债能力下降 偿债风险增大 跨国并购还存在汇率风险 2010 年 9 月份 吉利旗下香港上市公司与高盛资本合伙人 GSCP 签署协议 GSCP 通过认购可转债及认股权证投资吉利汽车 据深圳商报 2010 年 3 月 29 日 披露 吉利汽车在可转债发行及认股权证获全面行使后 将获取 25 86 亿港元 约合 3 3 亿美元 的资金 在可转债债券转换成股票之前 吉利需要支付其利息 美元 欧元 港币与人民 币之间的汇率变动直接关系到吉利的财务负担 有可能加剧吉利的财务风险 高息风险债券带来的风险 杠杆收购中通常有一部分资金来源于高息风险债券 很高的资金成本和很大的变化系 数使风险调整贴现率变大 中国在 2010 年已经六次上调存 贷款利率 这将加大吉利的利息负担 甚至出现难以 支付的情况 所以一旦情况发生不利变化 吉利可能无法达到收支平衡 从而面临因无法 偿还到期债务而破产的危机 3 并购方案 1 建立融资平台 融入外部资金 吉利以 2000 万注册资金成立全资子公司吉利凯盛 拉开了收购沃尔沃的序幕 此后 通过股权置换方式向大庆国资借款 30 亿元人民币 建立了第一个融资平台 吉利万源国 际投资有限公司 并获得大庆国资的 30 亿资金注入 在获得上海市政府的批准后 上海嘉 定同意通过上海嘉尔沃的成立向吉利提供 10 亿元并购资金 直接推动了第二个融资平台 吉利兆圆国际投资有限责任公司的成立 通过融资平台的建立 吉利控股成功地融资 40 亿元人民币 并以全资子公司凯盛的形式对吉利兆圆实行绝对控股 通过这一融资方式和 股权结构 既解决了资金的困难 又保证了对沃尔沃收购后运营的绝对控制 2 项目换资金 多种融资方式并举 依据规划 吉利收购沃尔沃汽车公司后要在中国设立中国总部和中国工厂 且今后沃 尔沃欧洲工厂每年以 8 的增幅向中国市场进口零部件 预计 5 年后超过 40 直接带动 年 40 亿美元的零部件出口 沃尔沃总部及中国工厂的设立不仅可以拉动地方经济的增长 优化产业结构 还可以 作为官员的官员的一大政绩 因此 吉利拿沃尔沃项目对地方政府展开了公关工作 依托 沃尔沃中国总部的和工厂的设立 从上海嘉尔沃和成都方面分别以直接融资和间接融资方 式获得 40 亿并购资金 此外 吉利曾向高盛集团的联营公司 GS Capital Partners VI Fund L P 发行可转债和认 股权证 融资 22 77 亿元人民币 该资金主要于并购中使用 吉利凯盛与大庆国资签订 股权质押协议 以凯盛等值的股份向大庆国资融资 30 亿元 在接近交割时 成功地获 得中国银行伦敦分行 1 亿美元贷款和福特的 2 亿元卖方融资 这多种融资方式的运用使吉 利控股既保持了运营资金现金流的稳定 又可通过资本市场和地方政府获得并购所需的资 金 为中国的汽车业走出国门上演了一出 蛇吞象 的好戏 3 设立风险阻隔墙 建立风险分散机制 收购后 吉利兆圆国投公司成为沃尔沃汽车公司的母公司 吉利控股旗下的全资子公 司吉利凯盛占股比例达到 51 大庆国资和上海嘉尔沃占股 49 因此吉利控股为沃尔沃 的直接控制人 在沃尔沃的运营中起到主导作用 这样的股权比例使得沃尔沃未来的运营 风险被阻隔在了吉利兆圆 吉利控股本身不直接承担沃尔沃营运风险 有效地防止了吉利 原有的汽车项目受到沃尔沃项目的波及 同时 总计占 49 股份的大庆国资和上海嘉尔沃为吉利控股分担了营运风险 收购交 割之后 吉利兆圆每年要投入大量资金保证之前的养老金义务实施和营运的正常 而大庆 国资和嘉尔沃这些国企背后有地方政府雄厚的资金支持 保证了并购后期资金的正常注入 有效地降低了营运的资金压力 4 承担高风险 合理运用收购预期 2009 年 吉利汽车利润即为 12 亿元 仅凭吉利控股的自有资金不可能完成并购 为 此 吉利做了艰难的冒险尝试 李书福拿出了全部身家 倘若并购失败或并购后沃尔沃持 续亏损严重 并购资金无法正常收回 那么 吉利汽车在 4 年内还清高盛的联营基金公司 的 18 97 亿港元的债务 3 年内偿还成都方面 30 亿银行借款的部分利息并于合理期限内逐 渐偿还剩余本金和利息 质押于大庆国资的 30 亿元等额股份的丧失使吉利控股失去对沃尔 沃母公司吉利兆圆的绝对控股地位 最终的结果是 吉利不仅失去了对沃尔沃的绝对领导 各方的债务偿还压力还将严重波及到吉利汽车项目 对吉利控股的股权结构造成严重影响 由于各利益相关方对沃尔沃项目的收益有很高的预期值 因此各方对收购前景看好 收购成功后 地方政府收获地方的汽车产业带动的经济增长 高盛通过增持吉利股份并转 出获取股市收益 福特成功获得急需的营运现金流 吉利正是利用了沃尔沃成功收购后的 共赢局面 吉利控股在几乎没动吉利汽车营运资金的情况下向各利益主体融资近 100 亿元 人民币 可以说是 空手套白狼 取得沃尔沃汽车品牌 为吉利进军中高端汽车行业奠定 了技术基础 四 并购效果分析四 并购效果分析 定量效果分析定量效果分析 1 市场份额分析 吉利汽车市场份额横向纵向对比图 数据来源 搜狐汽车产品库汽车产销数据库 从上图我们看出吉利 09 年至 11 年在中国市场的占有率在不断下降 并购之后由于品 牌的整合沃尔沃的客源顾忌到吉利之前在中国市场的中低档次 拉低了沃尔沃的受欢迎程 度 但 11 年之后 吉利市场并购之后趋于稳定 市场开始适应该品牌的整合 吉利市场份 额渐增 在激烈的市场竞争中保持了行业十强地位 同时由于国内部分汽车优惠政策的取消以及吉利汽车进军美国市场 在总销售量中沃 尔沃贡献了比较大的比例 而沃尔沃大部分的市场是在美国 出现了并购之后国内市场占 有率下降的趋势 属于不稳定时期 但吉利的出口量急剧增长 这说明吉利发展的国际化 进程取得了一定的成效 2 成长能力分析 1 总资产 从上图可以看出 并购后吉利汽车的总资产呈现出飞速增长的趋势 到了并购当年 2010 年 吉利汽车由于并入了沃尔沃原有的资产 资产总额剧增 达到了 3 万元 与 并购前一年 2009 年 相比 增长率达到了 12 27 并且从 2009 年到 2013 年每年总资 产都在增长 这说明 并购沃尔沃汽车后 吉利汽车的资产规模得到了大幅提升 2 净资产 如图所示 吉利汽车并购沃尔沃汽车后 在并入了其资产的同时也并入了沃尔沃汽车 历史遗留的负债 而沃尔沃汽车业务在并购前几年一直处于巨亏状态 所以吉利汽车 2011 年所有者权益剧增 并不全是由于并购业务本身的增加 也有一部分是由于吉利汽车自身 业务扩展 留存收益增加等原因产生的 总结 从并购前后总资产和净资产变化图的成长能力分析中可以明显看出 不论是从 总资产还是净资产看 在并购后的第一年吉利汽车的成长能力方面都出现了较大的增长 这从一个侧面说明了并购沃尔沃汽车对吉利汽车的成长发展具有明显的促进作用 3 盈利能力分析 盈利能力方面笔者主要通过销售毛利率 销售净利率和总资产收益率三个相对数指标 来对吉利控股集团进行分析 1 销售毛利率 销售毛利率指的就是销售毛利与主营业务收入的比值 而销售毛利是指营业收入抛去 营业成本的差额 该指标可在一定程度上评价企业的盈利能力 销售毛利率 销售毛利 营业收入 营业收入 营业成本 营业收入 2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年 销售毛利2885 513873720 0393820 1114558 8215765 667 营业收入15978 4188 3 20099 38820964 931024627 91328707 571 销售毛利率18 06 18 51 18 22 18 51 20 1 单位 百万元 17 00 17 50 18 00 18 50 19 00 19 50 20 00 20 50 21 00 21 50 2009年2010年2011年2012年2013年 销售毛利率 如图所示 并购前一年的销售毛利率为 18 06 但并购后两年分别为 18 51 和 18 22 这是因为一直以来吉利控股集团在成本控制方面很有效 所以并购前其销售毛利率能较高 些 但 2010 年并购沃尔沃汽车业务后 还继续保留沃尔沃汽车原有的欧洲工厂 而北欧的 劳动力成本远远高于国内的劳动力成本 加上在欧洲生产的沃尔沃汽车的原材料进口比例 高 原材料的成本也就相应提高 使得沃尔沃汽车的成本居高不下 最终也导致并购后吉 利控股集团的销售毛利率下降 但 2012 年和 2013 年得销售毛利率分别为 18 51 和 20 1 逐渐增长 并购后得到复苏 产品价格大幅上升 2 销售净利率 销售净利率指的是净利率与主营业务收入之比 它表明每一元的营业收入在扣除了营 业成本 期间费用和企业所得税后 最终余下的净利润 该指标可以反映出企业的全部经 营成果 销售净利润越大表明企业的盈利能力越强 销售净利率 净利润 主营业务收入 2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年 主营业务收 入 15978 4188 3 20099 38820964 931024627 91328707 571 净利润2868 313693712 7373812 9124557 1085756 13 销售净利率17 95 18 47 18 19 18 50 20 05 单位 百万元 17 00 17 50 18 00 18 50 19 00 19 50 20 00 20 50 21 00 21 50 2009年2010年2011年2012年2013年 销售净利率 如图所示 并购前后吉利控股集团的销售净利率没有发生多大改变 说明吉利控股集 团的盈利能力没有收到很大影响 但 2013 年销售净利率得到大幅上升 说明吉利控股集 团的活力能力增强 并购对它的获利有很大益处 3 总资产收益率 总资产收益率是净利润与资产总额的比值 可以反映企业投资资产的盈利状况 总资产收益率 净利润 资产总额 2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年 净利润2868 313693712 7373812 9124557 1085756 13 资产总额21353 6460 4 23974 34327596 75831379 82633599 308 总资产收益 率 13 43 15 49 13 82 14 52 17 13 单位 百万元 13 00 14 00 15 00 16 00 17 00 18 00 2009年2010年2011年2012年2013年 总资产收益率 如图所示 吉利控股集团并购前后 2010 年得总资产收益率是 15 49 比前后两年 都要高出一个多百分点 2012 年的总资产收益率 14 52 2013 年的总资产收益率为 17 13 反映了吉利控股集团的竞争实力和发展能力都得到增长 4 偿债能力分析 良好的偿债能力不仅能够降低企业的财务风险 还有助于提升企业形象 使债权人 投资者更愿意为企业投资 下面将从企业的短期和长期两方面对吉利汽车的偿债能力进行 分析 其中 通过流动比率 速动比率及现金债务比三大财务指标来评价吉利汽车并购前 后短期偿债能力的变化情况 通过资产负债率和利息保障倍数来说明并购前后长期偿债能 力的变化情况 1 流动比率 流动比率指是企业的流动资产与流动负债的比值 适合于同行业不同企业或同企业不 同历史时期的比较分析 该指标越大说明企业的资产变现能力高 短期偿债能力越好 企 业因为无法偿还到期短期负债而产生的风险就越小 但指标过大 说明企业的营运资金持 有过多 而营运资金的获利能力比较差 这会影响到企业的资金的盈利能力 因此该指标 也不宜过大 如图所示 吉利汽车的流动比率在并购前后有较大的变化 随着并购的进行 吉利汽 车的流动比率从 1 37 下降到 1 13 主要是因为吉利并购沃尔沃需要支付巨额的现金 而且 将不断投入高额的后续流动资金 加之并购业务产生大量流动负债 使得吉利汽车的流动 资金相对紧张 导致流动比率下降 在经历过合并整合后其流动比率逐年快速回升 2 速动比率 从流动资产中扣除变现能力最差存货后 以此为基础计算的速动比率更加可靠的反映 企业的短期偿债能力 速动比率越大 则表明企业短期偿债能力越强 与流动比率相似 速动比率也不宜过高 否则将影响企业的资产的获利能力 如图所示 吉利汽车的速动比率呈现下降的趋势 一定程度上说明 吉利汽车在此项 并购上耗费了较多的现金资产 导致其速动资产变现能力的减弱 加上并购中产生的流动 负债 对企业偿还一年内到期的流动负债的保证能力产生了较大的影响 也表明其财务风 险相对增加 随着吉利合并重整沃尔沃的进行 借助沃尔沃的品牌效应 每年的销售都在 不断上升 速动资产的数量不断增加 速动比率也在不断回升 3 现金流债务比 现金债务总额比 经营活动现金净流量 流动负债总额 企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外 一般应当是经营活动的现金流入才能还 债 计算结果要与过去比较 同行业比较才能确定高与低 这个比率越高 企业承担债务 的能力越强 这个比率同时也体现企业的最大付息能力 吉利汽车在 09 到 10 年的现金流债务比从 10 60 上升到了 16 83 现金流债务的提 高是由于吉利汽车当年销量的大幅度提高 销售业务收入的猛增 另一方面是由于并入沃 尔沃汽车业务后 沃尔沃汽车售价远高于吉利 造成营业收入徒增 经营活动获取现金能 力不断增强 一定程度上说明并购事件对吉利来说 是提升了其偿债能力 到 11 年其现金 流债务比突然下降 是由于经营活动现金流量的下降以及流动负债总额提高所引起的 这 种情况在 2012 年得到了改善 提高到 26 58 吉利的现金流债务比在波动中上升 就同行业的比较来看尽管吉利汽车的现金负债比得到提高 但是其变动趋势不太稳定 存在一定的风险 4 资产负债率 这一比率反映了企业债务的负担程度 及企业的长期偿债保证程度 该指标越小 表 明企业的长期偿债能力越强 由图可以看到 并购使吉利的资产负债比率在当年达到 66 53 这是由于并购活动使 吉利的资产规模中一大部分是考负债实现 这种情况通过并购后的两个企业的逐步融合和 吉利新产品的开发销售逐步得到了改善 并且其资产负债率不断的下降至 2013 年为止已经 下降到了 52 12 5 利息保障倍数 运用这一指标来表明企业偿还利息的保证能力 越大则说明企业按时偿还负债的能力 越强 企业面临的财务风险越小 2009 2010 2011 2012 2103 税前 利 润 2183 208 1900 323 1760 857 2529 0773304 182 利息 费 用 211 356 244 785 121 7766 236 761 9 237 利息 保障 倍数 11 33 8 76 15 46 11 68 33 29 吉利汽车并购前后的利息保障变动情况 并购前一年的吉利汽车的利息保障倍数远高于并购当年 是由于并购使得的吉利的利 息费用有大幅度的增加 而税前利润在 2010 年却有所下降 导致当年的利息保障倍数下降 吉利在并购后利用沃尔沃的在汽车产品高端市场的品牌效果 和沃尔沃在汽车生产的技术 和经验开发新产品 取得的较好的市场反响 销售收入迅速增加 负债的偿还也使得利息 费用的逐年降低 使得利息保障倍数的徒增 一定程度上也那能反应吉利并购后取得更低 的财务风险 较好的财务效果 6 总资产周转率 总资产周转率总资产周转率 营业收入营业收入 平均总资产余额平均总资产余额 可以看出 吉利控股集团 10 年并购后的总资产周转率比前一年瞬间提升 12 04 并 一直呈现增长的趋势 这主要是吉利集团并购了沃尔沃汽车业务后 其营业收入中并入了 沃尔沃汽车收入 而沃尔沃单价远高于吉利 比亚迪以及长城品牌的汽车 使得吉利汽车 的营业收入增长情况远高于同期的比亚迪与长城汽车 并购前后总资产率的整体提高说明 吉利控股集团资产运营管理能力的持续增强 7 存货周转率 存货周转率存货周转率 营业成本营业成本 平均存货金额平均存货金额 由图可看出 吉利汽车并购在 10 年并购后存货周转率比前年下降了 7 76 而后继续 下降了 23 93 这主要是因为该年度吉利并购沃尔沃汽车 在壮大公司经营规模 提升公 司经营实力的同时 也增加了较多的存货 这也在一定程度上反映了并购后 吉利控股集 团运营能力中存货方面的周转能力受到了影响 这可能带来一定的财务和运营风险 但由 于存货周转率还是维持在较高的水平之下 说明吉利能检索存货的资金占用 提高资金使 用效率 总的来说并购后吉利汽车的资产运营效率较高 营运能力较强 定性效果分析定性效果分析 一 文化效果分析 1 成立全球型企业文化研究中心 为了较好的整合企业文化 吉利在海南三亚学院成立一个全球型企业文化研究中心 主 要研究吉利集团企业文化研究与建设 跨国并购中的企业文化融合与并购后整合模式研究 等具有针对性和现实意义的课题 试图通过对瑞典文化及跨国企业文化的研究 实现求同 存异 强调沃尔沃汽车建立 全球性 本土化 的企业文化 2 相互尊重沃尔沃企业文化 面对中西方企业文化差异 吉利的态度比较开明 吉利始终坚持尊重沃尔沃的商业文明 企业文化及所创造的价值 强调吉利和沃尔沃必须相互尊重 吉利不去改变沃尔沃的核心 价值理念 尊重欧洲成熟的商业文明和沃尔沃优秀的企业文化 让沃尔沃继续根植于北欧 双方尽可能的去了解对方的企业文化和管理模式 吉利作为一个后发企业 更应学习和吸 收沃尔沃经典的管理模式 开放企业文化 同时增强沟通 面对企业的各方面战略管理层 人员要交流沟通 理性地对待冲突 3 妥善处理文化分歧 在吉利和沃尔沃文化磨合过程中 难免会产生分歧 对于吉利与沃尔沃双