医药行业2013年分析

2013上半年度医药行业一级市场情况分析,诚实守信专业进取卓越至臻开放包容创新变革TrustExpertiseBestOpenNewness医药生物研究小组 郑一宁 傅涛 S0120513080002 S0120513070001 8621-68761616-8519 8621-68761616-8682,目录 DIRECTORY,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,2013年上半年度（2013年1月-2013年6月），整个医药行业PE/VC发生投资案例31起，根据已有披露金额统计，总披露金额 411.57 百万美金。和前几年同期相比（2008-2013），到达历史次低点。（下图金额为披露金额，有的交易未公开金额）,图1：2008H1-2013H1PE/VC投资案例和披露金额同比情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,如果说投资案例数的多寡可以说明PE/VC的行业活跃度，那么从2013年的数据来看，PE/VC行业在医药行业的活跃度还未回暖。这个结论让人悲观。但换一个角度来看，我们又或许有了信心。从平均每笔投资金额来看，2013年上半年平均每笔投资金额为19.60百万美金，是历史次高点，这个数据至少可以从侧面说明，行业已经开始从粗放型投资向精细化投资转型，对于项目更为谨慎，看好就敢下大注。,表1：2008-2013H1PE/VC投资平均每笔投资金额情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表2：2013H1PE/VC投资各行业情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,将医药行业和其他行业的活跃度进行对比，可以发现，医药和信息服务仍然是PE/VC青睐的行业，行业投资活跃度较高,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表3：2013H1PE/VC投资各行业平均每笔投资金额,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,将医药行业和其他行业的平均每笔投资金额进行对比，可以发现，平均单比投资金额比较大的仍然是重资产企业，医药行业每笔投资规模还是较小，这也说明整个行业还处于幼小期。,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表4：2013H1PE/VC投资医药各子板块情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,微观来看医药生物子行业，我们可以看到医疗器械子板块发生的投资案最多，这个结论暗合了我们报告 2013上半年度医药生物行业财务回顾：从三张表看医药行业发展趋势。医疗器械行业正在处于扩张期，行业中的企业大部分处于成长期，长大的力量不外乎两类，外延和内生，这都需要资金的参与和帮助。,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表5：2013H1 PE/VC投资医药各子板块平均每笔投资金额情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,从平均每笔投资金额来看，投资金额最大的是医疗服务行业，其次是中药。医疗器械虽然投资案例数最大，但是平均每笔投资金额不大，说明处于该行业的企业规模都不大。,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表6：2013H1PE/VC投资医药各子板块投资情况（化学原料药/化学制剂）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,对比2008H1-2013H1各子板块投资情况，我们可以看到化学原料药板块和化学制剂板块的投资案例数量和平均每笔投资金额同比都在下降，该两板块的投资景气度正在下降。,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表7：2013H1PE/VC投资医药各子板块投资情况（中药/生物制品）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2008H1-2013H1中药子板块投资案例数虽然有所减少，但是平均每笔投资金额还处于相对较高水平，中药子板块目前是医药生物板块里盈利能力最强的板块，PE会处于较高水平。2008H1-2013H1生物制品板块投资案例数虽然有所下降，但是平均每笔投资金额处于较高水平。,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表8：2013H1PE/VC投资医药各子板块投资情况（医药商业/医疗器械）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,医药商业板块投资案例数量水平一直不高，2008H1-2013H1医药商业子板块投资案例数大体也是呈下降趋势，平均每笔投资金额也在降低，小企业会被陆续兼并，如果不能迅速形成自己的特色和规模。2008H1-2013H1医疗器械板块投资案例数变化不大，整个行业还有一定的景气度，平均每笔投资金额也处于较高水平。2011H1的数据的平均单比投资金额大涨，是因为出现了KKR用近24亿美金收购苏州胶囊的极端案例，如果扣除该案例发生金额，平均每笔投资金额则降至7.33百万美金。,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表9：2013H1PE/VC投资医药各子板块投资情况（医疗服务）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,医疗服务的投资活跃度一直不高，从2008H1-2013H1案例数量来看，均在各位数字上徘徊。但是该板块的平均每笔投资金额处于上升趋势。2013年上年半年披露的爱康国宾获得高盛和新加坡政府投资公司GIC的投资，总注资金额接近一亿美元。这说明了虽然行业对医疗服务板块比较谨慎，但是对于看好的公司高额的投资金额也说明了行业对医疗服务行业的信心和看好。,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表10：2013H1PE/VC投资案例汇总,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,表10：2013H1PE/VC投资案例汇总（续上表）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,有投资就有退出，医药生物行业2013年上半年共发生9比退出案例，从下表可以看出，大部分的推出是通过并购的方式来实现，回报率最高的是天士力帝益药业的并购，退出的崇石创投帐面上获得了21.59倍收益。,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,表11：2013H1PE/VC退出案例汇总,1、2013年上半年PE/VC医药生物行业投资分析,将退出案例数量，从2008H1一直到2013H1进行同比我们发现，退出的高潮发生在2011H1和2012H1这个时段，C这个时段，PE/VC的退出更多的是通过二级市场来进行的，IPO的停发，不光影响了PE/VC投资的积极性，并且由于基金成立时间和资金问题，并购正在逐步成为了退出的另一个战场。,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,表12：2008H1-2013H1 PE/VC退出案例汇总,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,在IPO市场还未开闸，行业都在猜测IPO何时重启的同时，行业内的并购浪潮不能不让我装作们视而不见。2013年上半年度，医药生物行业完成并购案件71例，披露金额的收购案件56例，总共披露金额为2291.72百万美金，其中和上市公司相关案例达到35家，将近过半。,表13：2013H1医药生物行业并购案例汇总,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,表13：2013H1医药生物行业并购案例汇总（续上表）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,表13：2013H1医药生物行业并购案例汇总（续上表）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,表13：2013H1医药生物行业并购案例汇总（续上表）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,将时间轴拉长，我们对于医药生物板块的并购趋势进行分析。从2008H1-2013H1统计数据来看，医药生物行业的并购活跃度一直较高，并购案例数大多数超过百例。2013H1并购案例数量出现下降。但是比较有意思的一个现象是，医药生物行业的并购金额在2010年上了一个台阶，从几个亿规模上升到几十亿规模，2013年上半年并购案例数量虽然是最少的，但是平均每笔并购金额确达到了最高值。,表14：2008H1-2013H1医药生物行业并购案例情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,2013年上半年从并购案例数量来看，中药板块的并购案例最多，化学制剂次之，中药和化学制剂行业正面临着新办GMP的验证，行业中没有能力通过新版GMP的企业将会通过推出，并购等方式退出市场。,表15：2013H1医药生物行业各子板块并购案例数量情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,从并购金额来看，平均每笔并购金额最大的行业是中药，中药行业是整个医药生物行业里盈利能力最强的行业，化学原料药行业。化学制剂和生物制品平均每笔并购金额分别位于二三位。,表16：2013H1医药生物行业各子板块并购案例金额情况,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,根据同比，从2008H1-2013H1以来，化学原料药并购案例数逐渐减少，但平均每笔并购金额变大。相比而言，化学制剂板块表现比较平稳，平均每笔并购金额在千万级数量级左右。,表17：2008H1-2013H1医药生物行业各子板块并购案例情况（化学原料药/化学制剂）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,从2008H1-2013H1，中药板块并购案例数变化比较平稳，但平均每笔并购金额在2013年上半年得到一个跳跃式发展。从2008H1-2013H1，生物制品板块并购案例数变化浮动不大，但是2013年上半年并购案例急剧下降，但是平均每笔并购金额还是处于高位。,表18：2008H1-2013H1医药生物行业各子板块并购案例情况（中药/生物制品）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,2008H1-2013H1，医药商业1并购案例数逐步走低，平均每笔并购金额也在走低，正如前文所述，医药商业是并购最早兴起的行业，优质大型企业已经被并购完毕，所以并购案例数量和平均每笔并购金额走低情理之中从2008H1-2013H1，医疗器械板块并购案例数和2012年上半年相比有所下滑，但是2013年平均每笔并购金额还是处于次高位。,表19：2008H1-2013H1医药生物行业各子板块并购案例情况（医药商业/医疗器械）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,2、 2013年上半年医药生物行业并购分析,从2008H1-2013H1，医疗服务行业的并购案例数一直在个位数左右徘徊，平均每笔并购金额也没有呈现出规律性，但是2013H1不管是从并购案例数还是平均每笔并购金额都出现了较大的下滑。,表20：2008H1-2013H1医药生物行业各子板块并购案例情况（医药服务）,资料来源：CVSource，德邦证券研究所,3、 总结,投资总结：1、由于IPO的停发，整个PE/VC的投资还处于蛰伏期。 2013年上半年度（2013年1月-2013年6月），整个医药行业PE/VC发生投资案例31起，根据已有披露金额统计，总披露金额 411.57 百万美金。和前几年同期相比（2008-2013），到达历史次低点。 2、如果说投资案例数的多寡可以说明PE/VC的行业活跃度，那么从2013年的数据来看，PE/VC行业在医药行业的活跃度还未回暖。但从平均每笔投资金额来看，2013年上半年平均每笔投资金额为19.60百万美金，是历史次高点，这个数据至少可以从侧面说明，行业已经开始从粗放型投资向精细化投资转型，对于项目更为谨慎，看好就敢下大注。3、将医药行业和其他行业的活跃度进行对比，可以发现，医药和信息服务仍然是PE/VC青睐的行业，行业投资活跃度较高。4、微观来看医药生物子行业，我们可以看到医疗器械子板块发生的投资案最多。医疗器械行业正在处于扩张期，行业中的企业大部分处于成长期，长大的力量不外乎两类，外延和内生，这都需要资金的参与和帮助。5、各个子行业的发展情况各有不同，生物制品和医疗器械将会成为PE/VC青睐对象。,3、 总结,并购总结：1、我们对于医药生物板块的并购趋势进行分析。从2008H1-2013H1统计数据来看，医药生物行业的并购活跃度一直较高，并购案例数大多数超过百例。2013H1并购案例数量出现下降。但是医药生物行业的并购金额在2010年上了一个台阶，从几个亿规模上升到几十亿规模，2013年上半年并购案例数量虽然是最少的，但是平均每笔并购金额确达到了最高值。2、并购案例的发生目前还集中在比较成熟的子行业，如中药，化学制剂，和化学原料药行业里，未来成长行业，生物制品和医疗器械将会成为并购主战场。,免责声明,分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接